困擾創(chuàng)投行業(yè)“募投管退”循環(huán)的梗阻逐漸打通，A股上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資迎來(lái)新契機(jī)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度內(nèi)，以“投資機(jī)構(gòu)+基金”為公告標(biāo)題關(guān)鍵詞進(jìn)行統(tǒng)計(jì)（剔除中介公告等），A股公司共發(fā)布24則相關(guān)公告，較上年同期略有增長(zhǎng)。9月初以來(lái)，共有56家A股公司發(fā)布產(chǎn)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金相關(guān)動(dòng)態(tài)，其活躍度正處于恢復(fù)之中?！半S著創(chuàng)投17條、并購(gòu)重組等政策的落地，預(yù)計(jì)上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資的活躍度將大幅提升?！苯眨L(zhǎng)三角某中型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，并購(gòu)重組將成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的主要渠道，他們正聯(lián)手多家上市公司組建相關(guān)并購(gòu)基金。

　　創(chuàng)投新政催發(fā)新契機(jī)

　　2023年以來(lái)，受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)監(jiān)管等因素影響，國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)受到較大影響，“募投管退”循環(huán)不暢，引發(fā)多方關(guān)注。

　　投中數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)VC/PE市場(chǎng)新成立基金共計(jì)8322只，同比下降4.7%。全年完成募集基金合計(jì)508只，同比減少9.1%，募集規(guī)模累計(jì)1104億美元，同比減少18.9%；全年投資案例數(shù)量8534起，同比下降12%，投資案例規(guī)模1675億美元，同比增加8%；全年共有415家中企實(shí)現(xiàn)IPO上市，其中274家上市公司身后有VC/PE機(jī)構(gòu)背景，滲透率為66%，同比再度回落。退出回報(bào)率為374%，小幅走低，境外IPO占比上升至25%。

　　在此背景下，國(guó)家積極出臺(tái)相關(guān)政策支持股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展。4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出要加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)；要進(jìn)一步暢通“募投管退”循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資支持科技創(chuàng)新作用；要落實(shí)并完善上市公司股權(quán)激勵(lì)、中長(zhǎng)期資金、私募股權(quán)創(chuàng)投基金、不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金等稅收政策，健全有利于創(chuàng)新資本形成和活躍市場(chǎng)的財(cái)稅體系。

　　6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，圍繞創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條全生命周期各環(huán)節(jié)出臺(tái)支持政策。其中，在募資端，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金投資創(chuàng)業(yè)投資，擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司直接股權(quán)投資試點(diǎn)范圍，動(dòng)員有條件的社會(huì)資本做“耐心資本”，解決行業(yè)“缺長(zhǎng)錢(qián)”和“無(wú)米下鍋”的問(wèn)題；在退出端，重點(diǎn)是拓寬退出渠道，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金的退出政策。

　　在6月26日舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布了“資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)十六項(xiàng)措施”和“深化科創(chuàng)板改革八條措施”，為開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)建立和健全股權(quán)融資以及并購(gòu)重組的“綠色通道”。積極完善并購(gòu)重組的支持政策，提高并購(gòu)重組估值包容性，豐富并購(gòu)重組支付工具，鼓勵(lì)并購(gòu)基金更好發(fā)揮作用。注重發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金股份減持和投資期限“反向掛鉤”機(jī)制的作用。到今年一季度末，已累計(jì)辦理“反向掛鉤”的申請(qǐng)超過(guò)2000單。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)正在開(kāi)展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)，允許將持有的上市公司股票通過(guò)非交易過(guò)戶的方式向投資者進(jìn)行分配。此外，證監(jiān)會(huì)先后在北京、上海、廣東、浙江、寧波、江蘇、安徽的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展私募基金的份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作，目前已完成私募份額轉(zhuǎn)讓232億元。私募份額的質(zhì)押融資316億元，這項(xiàng)試點(diǎn)工作也將會(huì)有利于支持二手份額轉(zhuǎn)讓基金。

　　9月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》；9月26日，中央金融辦、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》。這些政策進(jìn)一步支持股權(quán)投資市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　各地也在紛紛行動(dòng)。7月22日，《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)上海創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》印發(fā)，提出要持續(xù)優(yōu)化政府引導(dǎo)基金考核與績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大作用，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，帶動(dòng)各類社會(huì)資金開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資；優(yōu)化國(guó)有資本考核與評(píng)價(jià)機(jī)制等。10月1日，《廣東省科技創(chuàng)新條例》施行，圍繞“基礎(chǔ)研究+技術(shù)攻關(guān)+成果轉(zhuǎn)化+科技金融+人才支撐”全過(guò)程創(chuàng)新鏈謀篇布局。在國(guó)資創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制方面，該條例明確規(guī)定“不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”，這打破了傳統(tǒng)的考核導(dǎo)向，減輕了國(guó)有資本在投資決策中的顧慮。該條例還提出要推動(dòng)完善科技創(chuàng)新投資基金退出機(jī)制，支持設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金等措施。

　　“一系列央地政策都直擊創(chuàng)投行業(yè)痛點(diǎn)，隨著政策的逐一落地，上市公司將會(huì)打消風(fēng)險(xiǎn)投資的一些顧慮，后續(xù)相關(guān)投資活動(dòng)也將更加活躍?！币晃籄股公司獨(dú)董告訴記者，目前不少A股公司面臨轉(zhuǎn)型，通過(guò)聯(lián)合設(shè)立并購(gòu)基金的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型目標(biāo)是一種比較好的方式。

　　龍頭公司持續(xù)發(fā)力風(fēng)險(xiǎn)投資

　　不同于傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資（Independent　Venture　Capital，即IVC），企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（Corporate　Venture　Capital，簡(jiǎn)稱“CVC”）一般指非金融企業(yè)出于財(cái)務(wù)或戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)，直接或通過(guò)專門(mén)的子公司對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)投資。CVC更多是圍繞公司業(yè)務(wù)本身進(jìn)行投資，以更加快速有效地實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目的，包括新技術(shù)的獲取、新市場(chǎng)的開(kāi)拓，或是與核心業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。其特點(diǎn)在于它不僅追求財(cái)務(wù)回報(bào)，還尋求與投資企業(yè)之間的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，以及對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的支撐。

　　據(jù)了解，中國(guó)CVC對(duì)外投資最早可追溯到1998年。FOFWEEKLY發(fā)布的報(bào)告指出，2014年至2022年期間，我國(guó)產(chǎn)業(yè)資本平均出資事件占比穩(wěn)定在35%左右，規(guī)模占比穩(wěn)定在30%左右，成為我國(guó)私募股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)的重要組成部分。目前，更多的產(chǎn)業(yè)資本以LP的角色參與風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　10月1日，天合光能（688599.SH）發(fā)布公告稱，其全資子公司江蘇誠(chéng)昱投資發(fā)展有限公司擬作為有限合伙人，出資3.92億元參與設(shè)立“建新星元綠色雙碳產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）”，并直接持有該基金24.50%的合伙份額。該基金規(guī)模為16億元，投資方向重點(diǎn)關(guān)注綠色能源（包括但不限于光伏及儲(chǔ)能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈）、綠色制造、節(jié)能降碳新材料、零碳負(fù)碳排放、信息技術(shù)與數(shù)字化等領(lǐng)域。該投資事項(xiàng)與天合光能主營(yíng)業(yè)務(wù)具有相關(guān)性和協(xié)同性。

　　9月12日，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）發(fā)布設(shè)立私募股權(quán)投資基金的進(jìn)展公告。公司今年3月參與發(fā)起設(shè)立“深圳市鵬復(fù)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）”，復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)控股子公司/企業(yè)合計(jì)認(rèn)繳15億元。該基金認(rèn)繳規(guī)模為50億元，存續(xù)期10年，包括投資期5年、回收期4年、延長(zhǎng)期1年，將以深圳為重心，募集資金全部投資于生物醫(yī)藥、細(xì)胞和基因等領(lǐng)域，其中投資于生物醫(yī)藥領(lǐng)域的金額不低于目標(biāo)基金可投資金額的70%。事實(shí)上，這并非復(fù)星醫(yī)藥首次進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。僅2023年，復(fù)星醫(yī)藥就參與設(shè)立“安吉?jiǎng)?chuàng)新器械基金”（計(jì)劃募集7.5億元）、“徐州創(chuàng)新器械基金”（計(jì)劃募集7.5億元）等多只私募股權(quán)投資基金。

　　寧德時(shí)代（300750.SZ）9月9日發(fā)布公告稱，擬參與投資“福建時(shí)代澤遠(yuǎn)碳中和股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）”，公司認(rèn)繳出資金額7億元，認(rèn)繳比例為13.7633%。該基金當(dāng)次募集認(rèn)繳總金額50.86億元，存續(xù)期限為7年，前4年為投資期?；鹬饕顿Y于新能源及高端制造領(lǐng)域，投資前述領(lǐng)域的比例不得低于基金認(rèn)繳出資總額的60%。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，僅9月份，除上述公司外，還有百聯(lián)股份（600827.SH）、翰博高新（301321.SZ）、柯力傳感（603662.SH）、川寧生物（301301.SZ）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）等龍頭公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，布局公司主業(yè)相關(guān)領(lǐng)域，不少公司此前已進(jìn)行過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　“多數(shù)公司都是以參股即LP的形式參與風(fēng)險(xiǎn)投資，這樣一方面可以借助第三方機(jī)構(gòu)的專業(yè)力量、市場(chǎng)資源進(jìn)一步控制投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過(guò)基金來(lái)間接投資，上市公司也相對(duì)方便一些?！鼻笆霆?dú)董稱，他所在的兩家上市公司都成立了并購(gòu)基金且均實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)。但也有一些產(chǎn)業(yè)投資基金成立后要么募資不成功要么并未開(kāi)展投資活動(dòng)，最后不得不清算。在他看來(lái)，今年以來(lái)，股權(quán)投資利好政策不斷，一部分企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，亟需轉(zhuǎn)型，另一部分企業(yè)IPO無(wú)望，估值也降下來(lái)了，供需雙方整合的可能性提高，這為上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資提供了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。