進(jìn)入丙申猴年，全球金融市場(chǎng)一度陷入漲得猛跌得狠的怪圈，國(guó)際油價(jià)大起大落，歐美主要股指走勢(shì)形同過山車，外匯市場(chǎng)上主要貨幣的振幅也呈放大之勢(shì)。在世界經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇緩慢、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化明顯、大宗商品價(jià)格依舊疲弱的背景下，全球資金何去何從？

2月15日，一名女子在日本東京經(jīng)過一塊股指顯示屏。受上周末歐美股市大漲、國(guó)際油價(jià)上升、日元貶值及投資者逢低買入操作等多重利好因素刺激，東京股市日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)15日飆升千余點(diǎn)至16000點(diǎn)關(guān)口以上，漲幅達(dá)7.16%?！⌒氯A社/歐新中文?

　　16日，丙申猴年正月初九，國(guó)際原油市場(chǎng)完成了一次單日大反轉(zhuǎn)，從暴漲到暴跌，紐約輕質(zhì)原油和倫敦北海布倫特原油主力期貨合約價(jià)格數(shù)小時(shí)內(nèi)印證了上躥下跳的猴市特征。從趨勢(shì)上看，猴年將是國(guó)際油價(jià)的筑底之年，寬幅震蕩不足為奇。

　　進(jìn)入2月以來，處于下行通道的國(guó)際油價(jià)嘗試反撲。3日，得益于美元暴跌以及有傳聞?wù)f石油輸出國(guó)組織（歐佩克）將聯(lián)合主要產(chǎn)油國(guó)協(xié)同減產(chǎn)，紐約輕質(zhì)原油主力期貨合約價(jià)格暴漲8％，倫敦北海布倫特原油主力期貨合約價(jià)格漲幅也達(dá)7.1％。但這輪攻勢(shì)幾天后土崩瓦解，11日紐約原油價(jià)格觸及12年來低點(diǎn)。

　　12日，國(guó)際原油價(jià)格再度暴漲，且漲幅驚人。當(dāng)天，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格收于每桶29.44美元，漲幅為12.3％。4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格收于每桶33.36美元，漲幅為11％。

　　到了16日，石油出口大國(guó)俄羅斯、沙特阿拉伯、委內(nèi)瑞拉和卡塔爾就凍結(jié)石油產(chǎn)量達(dá)成共識(shí)，同意將石油產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在今年1月的水平。正所謂利好出盡便是利空，國(guó)際油價(jià)一度上漲6％，最終卻以下跌收盤。截至當(dāng)日收盤時(shí)，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌0.4美元，收于每桶29.04美元，跌幅為1.36％。4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格下跌1.21美元，收于每桶32.18美元，跌幅為3.62％。

　　有報(bào)道指出，油價(jià)反撲受挫，主要是因市場(chǎng)認(rèn)為產(chǎn)油國(guó)“救市”的誠(chéng)意不足。今年2月初，俄羅斯能源部長(zhǎng)曾對(duì)媒體表示，歐佩克一些成員國(guó)建議2月份召開石油出口國(guó)會(huì)議，俄羅斯將參加，沙特阿拉伯建議各產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)5%。但如今，在市場(chǎng)人士看來，凍結(jié)石油產(chǎn)量的決定與預(yù)期中的聯(lián)合減產(chǎn)相差甚遠(yuǎn)。

　　法新社一篇題為《國(guó)際能源署將原油市場(chǎng)看多者拖入屠宰場(chǎng)》的報(bào)道稱，國(guó)際能源署在報(bào)告中預(yù)測(cè)歐佩克協(xié)調(diào)減產(chǎn)的可能性“非常低”，今年上半年全球石油供需失衡狀況將比先前預(yù)期更嚴(yán)重。這一觀點(diǎn)嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)看好國(guó)際油價(jià)反彈的情緒。市場(chǎng)人士還認(rèn)為，即使原油市場(chǎng)產(chǎn)出維持現(xiàn)狀，原油市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)平衡還需要12至18個(gè)月時(shí)間?？紤]到其他產(chǎn)油國(guó)的生產(chǎn)計(jì)劃，俄羅斯和歐佩克部分成員做出合作削減供應(yīng)的決定，只會(huì)將市場(chǎng)份額向其他石油生產(chǎn)國(guó)拱手相讓。路透社的報(bào)道稱，俄羅斯沙特等國(guó)達(dá)成的凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議還要看其他產(chǎn)油國(guó)是否愿意加入，其中關(guān)鍵在于伊朗。伊朗此前宣稱，未來幾個(gè)月將大幅提高產(chǎn)量，以恢復(fù)遭受國(guó)際制裁這些年丟失的市場(chǎng)份額。

　　果然，時(shí)隔一天，伊朗方面雖未同意減產(chǎn)，但其石油部長(zhǎng)表態(tài)愿與其他產(chǎn)油國(guó)合作，支撐任何穩(wěn)定油價(jià)的努力，這一消息傳出后再度推升國(guó)際油價(jià)。截至17日收盤，紐約原油漲幅達(dá)到了5.6%，北海布倫特原油漲幅達(dá)到了7.2%。

　　事實(shí)上，過去兩個(gè)月，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)出了新趨勢(shì)，2014年年中以來單邊穩(wěn)步下挫的趨勢(shì)正逐漸被雙向大幅波動(dòng)代替。據(jù)稱，追蹤原油期權(quán)隱含波動(dòng)性的CBOE原油波動(dòng)率指數(shù)已攀至2009年3月以來最高水平。此外，從供需角度看，需求疲弱而供給過剩的格局并未改變，這是最近一年油價(jià)無(wú)力持續(xù)反彈的根源之一，同樣決定了猴年油價(jià)可能在底部進(jìn)行拉鋸式調(diào)整。

　　世界銀行上個(gè)月發(fā)布關(guān)于大宗商品市場(chǎng)的最新季度報(bào)告，預(yù)計(jì)2016年世界原油平均價(jià)格將為每桶37美元。俄羅斯央行的研究和預(yù)測(cè)部門認(rèn)為，油價(jià)可能保持在每桶20至40美元之間。華爾街投行高盛預(yù)計(jì)，在原油市場(chǎng)尋求供給再平衡的期間，油價(jià)會(huì)出現(xiàn)更大的波動(dòng)，并且有跌至每桶20美元以下的風(fēng)險(xiǎn)。有“油神”之稱的著名能源投資者皮肯斯卻預(yù)測(cè)，美國(guó)原油價(jià)格已經(jīng)觸底，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，未來12個(gè)月油價(jià)將上漲一倍，今年年底將升至每桶52美元。

　　全球股市真跌或假摔？

　　歐美以及日本的股市與國(guó)際油價(jià)近期似乎形成了聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，前者隨后者而動(dòng)，特別是在下行趨勢(shì)當(dāng)中，頗有“你跳我也跳”的味道。當(dāng)然，把全球股市推向深淵邊緣的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止國(guó)際油價(jià)……

　　早在一個(gè)多月前，很多人就開始驚呼，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)主宰股市了。這種說法有些聳人聽聞，但在很多交易時(shí)段，兩者在走勢(shì)圖上亦步亦趨的節(jié)奏，真的令人感到魔性十足。比如，1月中旬，紐約油價(jià)跌到了每桶26美元，標(biāo)普500指數(shù)也觸及2014年4月以來低點(diǎn)，然后幾天紐約油價(jià)又強(qiáng)力反彈，累計(jì)漲幅達(dá)23%，標(biāo)普500指數(shù)同樣連續(xù)上揚(yáng)。有報(bào)道稱，過去10年，油價(jià)和股市的相關(guān)性幾乎為零，但如今卻在90%以上。

　　全球華人喜迎丙申猴年、A股休市的那一周中，全球主要股市普跌。美股皆墨，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500以及納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)周跌幅分別為1.43%、0.76%以及0.59%，若非最后一日強(qiáng)力反彈，三大股指單周表現(xiàn)要難看許多。歐洲主要股市也全線潰敗，倫敦《金融時(shí)報(bào)》100種股票價(jià)格指數(shù)下挫2.40%，法蘭克福DAX指數(shù)跌掉3.43%，巴黎CAC40指數(shù)的跌幅為4.89%。此外，亞太地區(qū)主要股市也相繼失守。12日（初五），日經(jīng)225指數(shù)收跌4.84%，報(bào)14952.61點(diǎn)，為2014年10月以來最低收盤位。日經(jīng)225指數(shù)自年初至今已下跌21%，繼澳大利亞股市后，成為熊市戰(zhàn)隊(duì)新成員。因春節(jié)休市而延后開盤的香港股市被迫“補(bǔ)刀”，香港恒生指數(shù)在春節(jié)假期后第一個(gè)交易日（11日）跌了3.85%，第二個(gè)交易日跌了1.22%，降至近3年半以來低點(diǎn)。

　　再說17日，國(guó)際油價(jià)再次暴漲，而歐美股市也尾隨收高。此前一周，也就大年初一（8日）到初五（12日），那輪波及全球的旋風(fēng)式股災(zāi)造成的跌幅，已被之后數(shù)日的漲幅完全抵消。12日巨震收盤時(shí)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收于15973.84點(diǎn)，而17日已經(jīng)達(dá)到16435.83點(diǎn)，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》100種股票價(jià)格指數(shù)12日收于5707.60點(diǎn)，17日6030.32點(diǎn)，德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)和法國(guó)巴黎AC40指數(shù)走勢(shì)也大致如此。一些交易員打趣說，猴年猴市，在全球股市也得到了應(yīng)驗(yàn)。

　　回頭來看，猴年第一周全球主要股市接力暴跌，實(shí)際上延續(xù)了始于去年尾端的下跌態(tài)勢(shì)，恐慌和避險(xiǎn)主導(dǎo)市場(chǎng)情緒，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、各國(guó)應(yīng)對(duì)措施收效漸微的背景下，引導(dǎo)資金轉(zhuǎn)移到更為安全而保守的投資品種當(dāng)中。在此之后歐美股市強(qiáng)力反彈，又表明全球資金在寬松預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下依舊蠢蠢欲動(dòng)，前期被抑制的多頭并未繳械投降。

　　《日本經(jīng)濟(jì)新聞》在一篇股評(píng)文章中用“疑神疑鬼”來解釋當(dāng)周全球股市的劇烈動(dòng)蕩。文章認(rèn)為，投資者開始擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，之后這種擔(dān)心又?jǐn)U大到資源型國(guó)家，再后來對(duì)美國(guó)、德國(guó)這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體能否保持穩(wěn)定增長(zhǎng)也產(chǎn)生懷疑，特別是全球資金擔(dān)心在巨大沖擊浮出水面之際，找不到吸收沖擊的增長(zhǎng)引擎。

　　有分析指出，進(jìn)入2016年以來，全球市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，根本原因在于本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定和不確定性增強(qiáng)。距離2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)已過去7年多，但世界經(jīng)濟(jì)仍未擺脫危機(jī)陰影。而2015年更是全球經(jīng)濟(jì)自進(jìn)入復(fù)蘇通道以來增長(zhǎng)最慢的一年。美國(guó)花旗銀行在最新一份研究報(bào)告中說：“市場(chǎng)擔(dān)憂情緒正在發(fā)生改變，此前更多擔(dān)心新興市場(chǎng)‘硬著陸’和油價(jià)暴跌，如今則開始更多擔(dān)心發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速，以及全球央行再次提高資產(chǎn)價(jià)格的能力?！?/p>

　　此外，中東產(chǎn)油國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金拋售股票回籠現(xiàn)金，也是近期主要股市承壓的原因之一。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》分析說，主權(quán)財(cái)富基金在很大程度上是用源自石油美元的財(cái)富建立的。油價(jià)下跌很可能已迫使許多主權(quán)財(cái)富基金開始出售。它們一般會(huì)首先出售所持投資中流動(dòng)性最強(qiáng)、且可以獲利的資產(chǎn)，比如日本或美國(guó)股票。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）副總裁朱民在達(dá)沃斯論壇上曾經(jīng)指出，全球股市等金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度大、頻率高，將成為全球金融市場(chǎng)的新常態(tài)。朱民認(rèn)為，今年以來全球股市波動(dòng)的主要原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平?jīng)]有達(dá)到利率增長(zhǎng)水平所要求的程度，其結(jié)果是全球股市估值必須要做出調(diào)整。未來，如果利率水平繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)疲軟，那么全球股市估值將繼續(xù)調(diào)整。

　　三種貨幣三種命運(yùn)？

　　進(jìn)入猴年之后，美元、日元以及人民幣，成為外匯市場(chǎng)上關(guān)注度最高的三種貨幣，它們的漲跌，折射出市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的三種判斷。作為貨幣政策的制定者，美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行和中國(guó)人民銀行，它們對(duì)于匯率波動(dòng)的理解和態(tài)度，將決定今后三種貨幣的走向。

　　美元指數(shù)自去年3月以來，便從不足80一路上走高至100左右，漲幅高達(dá)25%，但進(jìn)入2016年后，美元在外匯市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)地位發(fā)生動(dòng)搖，在美聯(lián)儲(chǔ)加息可能放緩的預(yù)期日漸增強(qiáng)的背景下，美元對(duì)其他主要國(guó)家貨幣的比值出現(xiàn)回落。美元指數(shù)走低，美元對(duì)歐元、日元都有不同程度的跌幅。截至17日，美元指數(shù)報(bào)收于96.8662。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫10日在國(guó)會(huì)發(fā)表的半年度貨幣政策證詞中說，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常令人失望，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能將放緩升息速度。耶倫認(rèn)為，海外市場(chǎng)動(dòng)蕩正在打擊美國(guó)的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭，可能拖累美國(guó)的增長(zhǎng)。但她堅(jiān)信，也有很好的理由認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍走在溫和增長(zhǎng)的道路上，這將允許美聯(lián)儲(chǔ)維持“漸進(jìn)式調(diào)整”的貨幣政策路線。有分析指出，美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的可能性正在降低，未來對(duì)主要貨幣的走勢(shì)也將出現(xiàn)分化。

　　還有報(bào)道稱，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，美元走弱其實(shí)是大概率事件。從上世紀(jì)70年代以來的7次加息周期的歷史中不難發(fā)現(xiàn)，美元四次走弱、一次區(qū)間震蕩，雖也有兩次走強(qiáng)，但與當(dāng)時(shí)里根政府和克林頓政府主導(dǎo)的“強(qiáng)勢(shì)美元”戰(zhàn)略密切相關(guān)，背景特殊。

　　其他主要貨幣在全球資本避險(xiǎn)情緒高漲尋求避險(xiǎn)的背景下，匯率錨的穩(wěn)定性正在發(fā)生動(dòng)搖。新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣普遍承壓，而一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主動(dòng)干預(yù)匯市，避免本幣走高，比如瑞典央行通過降息來抑制升值。歐洲國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)研究中心主任弗雷德里克·埃里克松說，目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，二十國(guó)集團(tuán)的首要任務(wù)是給各國(guó)政府施壓，促使全球央行采取協(xié)調(diào)一致的政策，避免寬松貨幣政策導(dǎo)致貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。

　　日元也是近期外匯市場(chǎng)上的一大亮點(diǎn)。盡管日本央行宣布對(duì)超額準(zhǔn)備金實(shí)施負(fù)利率，但作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)貨幣品種，日元還是走出了一波升浪。有分析指出，如果市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，未來美元對(duì)日元的比值可能會(huì)跌至1美元兌105到115日元。

　　實(shí)際上，經(jīng)過2013年4月、2014年10月兩次大規(guī)模貨幣放水后，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行，但日本央行預(yù)期的通脹目標(biāo)至今遙不可及；最新出臺(tái)的負(fù)利率政策則大幅加劇了日本乃至全球金融市場(chǎng)和匯市的動(dòng)蕩。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在東京的一場(chǎng)演講中表示，該行將在必要時(shí)進(jìn)一步降低存款利率，以盡力達(dá)成2％的通脹目標(biāo)。有分析指出，日本央行不斷加大賭注挽救“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的做法，恐怕將不斷推高全球陷入貨幣戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，離岸人民幣在春節(jié)期間大漲，節(jié)后也延續(xù)升勢(shì)。其中，15日中國(guó)外匯交易中心公布的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5118，較前一交易日上漲196個(gè)基點(diǎn)，漲幅達(dá)0.30%。與此同時(shí)，在岸人民幣兌美元即期匯率當(dāng)日收盤價(jià)報(bào)6.4944，較上個(gè)交易日收盤價(jià)大漲751個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2005年7月匯改以來的最大單日漲幅。

　　就在1個(gè)多月前，人民幣匯率連續(xù)走低，市場(chǎng)看空情緒明顯。而隨著2月初美元指數(shù)大跌及美聯(lián)儲(chǔ)主席表態(tài)弱化加息預(yù)期，人民幣貶值壓力明顯緩解。特別是猴年春節(jié)期間，整個(gè)海外市場(chǎng)都陷入“危機(jī)模式”，人民幣反而被視為相對(duì)安全的“避風(fēng)港”。

　　中國(guó)央行發(fā)聲力挺人民幣，也是后者近期走強(qiáng)的重要因素。央行行長(zhǎng)周小川在接受《財(cái)新》專訪時(shí)表示，從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，但坦言最近投機(jī)力量瞄準(zhǔn)中國(guó)，匯改推進(jìn)會(huì)把握合適的時(shí)機(jī)和窗口，并表示“不會(huì)讓投機(jī)力量過分主導(dǎo)市場(chǎng)情緒”的態(tài)度。

　　據(jù)報(bào)道，瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤指出，未來人民幣匯率波動(dòng)性勢(shì)必增強(qiáng)。“大家會(huì)慢慢適應(yīng)，匯率上下波動(dòng)的過程不是一次就完了。從長(zhǎng)期來說，人民幣相對(duì)是比較穩(wěn)定的。”中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿預(yù)計(jì)，當(dāng)市場(chǎng)充分理解了參考一籃子的匯率形成機(jī)制之后，預(yù)期就會(huì)趨于穩(wěn)定，做空人民幣的壓力也會(huì)下降。市場(chǎng)預(yù)期趨穩(wěn)之后，包括經(jīng)常項(xiàng)目順差和人民幣利率高于外幣利率等積極的基本面因素就會(huì)在人民幣匯率形成過程中發(fā)揮更大的作用。

　　就人民幣前景而言，周小川也表示，過去多年來人民幣一直處于升值趨勢(shì)，外匯儲(chǔ)備在不斷積累，這肯定不是無(wú)限的過程，遲早是要到頂、見到拐點(diǎn)的。在拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，升值有所過沖是難免的，需要調(diào)整。在拐點(diǎn)出現(xiàn)后，反方向的貶值過沖也是可能的。再之后還會(huì)有升值勢(shì)頭，因?yàn)榛久媸侵С秩嗣駧抛邚?qiáng)的。總的趨勢(shì)是在震蕩調(diào)整中階段性漸趨穩(wěn)定，這是客觀存在的系統(tǒng)動(dòng)態(tài)特性。