國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德12日在法國(guó)巴黎說(shuō)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）推進(jìn)加息進(jìn)程應(yīng)該是漸進(jìn)而有序的。她的口吻與美聯(lián)儲(chǔ)多位官員的表態(tài)如出一轍。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)官員所說(shuō)的漸進(jìn)加息到底是什么意思？”當(dāng)筆者將這個(gè)問(wèn)題拋給國(guó)際金融協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·科林斯時(shí)，他停頓了一下說(shuō)，“呃，這個(gè)問(wèn)題夠大！”

　　2015年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)官員在公開(kāi)演講和媒體采訪中不僅一直宣稱(chēng)2015年是加息之年，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)將以漸進(jìn)的步伐進(jìn)行加息，卻從未對(duì)“漸進(jìn)”二字的含義作出清晰的闡釋。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)去年12月啟動(dòng)近十年來(lái)首次加息，全球投資者和分析人士都在揣摩“漸進(jìn)”背后隱藏的深意，因?yàn)閷?duì)于這兩個(gè)字的理解關(guān)系到美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息的節(jié)奏，特別是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)將啟動(dòng)下一次加息。

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值，未來(lái)3年美國(guó)將逐步加息至3.25％。如果按照每次加息25個(gè)基點(diǎn)計(jì)算，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將在2016和2017年分別加息4次，2018年大概加息3到4次。在科林斯看來(lái)，這種加息節(jié)奏某種程度上代表了多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于“漸進(jìn)”的看法。

　　科林斯解釋說(shuō)，在2004至2006年的上一輪加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)在每次貨幣政策例會(huì)上宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)一年召開(kāi)8次貨幣政策會(huì)議累計(jì)加息200個(gè)基點(diǎn)；而按照目前多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將每個(gè)季度加息一次，一年累計(jì)加息100個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于上一輪加息速度的一半，步伐當(dāng)屬“相當(dāng)漸進(jìn)”。

　　亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)洛克哈特日前接受媒體采訪時(shí)也印證了這一觀點(diǎn)。他說(shuō)，“漸進(jìn)”加息十有八九意味著美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在每次貨幣政策會(huì)議上宣布加息。他認(rèn)為，未來(lái)更可能的加息節(jié)奏是每隔一次貨幣政策會(huì)議加息一次。洛克哈特屬于中間派，其政策立場(chǎng)往往與美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的共識(shí)保持一致。

　　按照美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議日程，美聯(lián)儲(chǔ)將于2016年1月和3月召開(kāi)接下來(lái)兩次貨幣政策會(huì)議，因此不少市場(chǎng)人士開(kāi)始猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將于2016年3月啟動(dòng)下一次加息。但舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)威廉斯并不贊成匆忙下此結(jié)論。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員的上述加息預(yù)測(cè)是根據(jù)他們對(duì)未來(lái)兩三年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期作出的，但過(guò)去幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際走勢(shì)并不總是符合美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期。

　　威廉斯所強(qiáng)調(diào)的是，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際走勢(shì)未能朝著美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的方向發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)的加息計(jì)劃也會(huì)隨之改變。過(guò)去幾年美聯(lián)儲(chǔ)總是習(xí)慣性地高估美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹回升的力度，而低估失業(yè)率下降的幅度。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員的最新預(yù)測(cè)，到明年底美國(guó)通脹率將升至1.6％，失業(yè)率將降至4.7％，整體經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.4％。

　　更為重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫希望極力避免按照固定的模式或套路進(jìn)行加息。她特別強(qiáng)調(diào)了“漸進(jìn)”不意味著什么。她說(shuō)，“漸進(jìn)”不代表機(jī)械地加息，不代表均等間隔、同樣幅度的加息，美聯(lián)儲(chǔ)將根據(jù)未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)前景的變化適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。

　　分析人士認(rèn)為，耶倫不希望在加息問(wèn)題上重蹈2004至2006年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的覆轍。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，每次加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率從1％提高至5.25％，但同期美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際收益率僅上升25個(gè)基點(diǎn)，這種清晰可預(yù)期的加息方式并未造成美國(guó)金融環(huán)境明顯收緊，反而鼓勵(lì)投資者采取過(guò)度冒險(xiǎn)的投機(jī)行為，被一些批評(píng)人士認(rèn)為是導(dǎo)致本輪金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一。

　　紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)達(dá)德利認(rèn)為，從事后教訓(xùn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)應(yīng)該更加激進(jìn)地收緊貨幣政策或者執(zhí)行宏觀審慎政策收緊過(guò)熱房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸標(biāo)準(zhǔn)。因此，他建議除美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)外，金融市場(chǎng)環(huán)境也應(yīng)成為決定美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的重要考慮因素。

　　總而言之，“漸進(jìn)”更多意味著要與美聯(lián)儲(chǔ)以往的加息周期區(qū)分開(kāi)來(lái)，耶倫不會(huì)按照機(jī)械的方式每次會(huì)議都宣布加息，但究竟以怎樣的節(jié)奏加息仍然不得而知，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)前景、通脹形勢(shì)和金融市場(chǎng)反應(yīng)仍充滿著不確定性，其實(shí)質(zhì)上還是相機(jī)抉擇的政策思路。