??? 中國結(jié)算本周一發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》對(duì)債市造成政策沖擊力度不小。而對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，政策短期影響較大，機(jī)構(gòu)遭遇的流動(dòng)性壓力短期內(nèi)會(huì)波及所有流動(dòng)性好的品種。不過，未來一段時(shí)間待債市企穩(wěn)，債基投資者可再重新介入，把握配置良機(jī)。

　　債市短期流動(dòng)性承壓

　　根據(jù)《通知》，企業(yè)債券質(zhì)押回購融資門檻將大幅收緊，其中企業(yè)債除主體AA級(jí)及以上(AA評(píng)級(jí)的需展望正面穩(wěn)定)、債項(xiàng)AAA品種外，暫停入庫；地方政府性債務(wù)甄別清理完成后，未納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍內(nèi)的企業(yè)債券，將僅接受主體AA及以上(AA評(píng)級(jí)的需展望正面或穩(wěn)定)、債項(xiàng)AAA品種入庫，存量不符合要求的將逐步壓縮清理出庫。
　　分析人士指出，《通知》加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)債回購資格的管理，這將造成大量企業(yè)債券質(zhì)押資格消失，不符條件的企業(yè)債將會(huì)面臨收益率大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是城投債受到直接的沖擊。通過企業(yè)債質(zhì)押進(jìn)行杠桿操作的產(chǎn)品也會(huì)受到?jīng)_擊，未來債市面臨降杠桿帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！安荒苜|(zhì)押的債券只能賣出，機(jī)構(gòu)遭遇的流動(dòng)性壓力短期內(nèi)會(huì)波及所有流動(dòng)性好的品種。機(jī)構(gòu)杠桿率居高不下，質(zhì)押額度使用充足，因此一旦庫外債券不能新增入庫，機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加杠桿空間受限，如果投資者急于主動(dòng)拋售債券，導(dǎo)致債券凈價(jià)下跌，凈價(jià)下跌又導(dǎo)致債券質(zhì)押率下降，更多的機(jī)構(gòu)將會(huì)被動(dòng)進(jìn)行去杠桿操作，短期內(nèi)賣壓集中，整體交易所債券板塊流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大?！币晃皇袌?chǎng)人士指出。
　　“政策對(duì)于債市而言可謂是一個(gè)‘黑天鵝’事件，短期內(nèi)會(huì)對(duì)債市造成較大震動(dòng)?！焙觅I基金研究中心研究員白巖認(rèn)為，投資者對(duì)于質(zhì)押回購并不陌生，質(zhì)押回購是指將已購買的一批債券質(zhì)押給其他投資者，通過付出較低的回購利息，來換取資金購買債券，來達(dá)到增加杠桿、提高收益的目的。很多機(jī)構(gòu)投資企業(yè)債，看中的就是它通過質(zhì)押回購放大杠桿的功能，而此次《通知》設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)比較高，目前債項(xiàng)達(dá)不到AAA評(píng)級(jí)的大約占企業(yè)債總量的2/3，大量信用債由于失去質(zhì)押回購資格而性價(jià)比下降。
　　而為了滿足中國結(jié)算的規(guī)則，債券市場(chǎng)將出現(xiàn)大量的拋盤，這將在短期內(nèi)對(duì)債基等產(chǎn)品的收益造成較大的沖擊。但從長(zhǎng)期來看，由于目前仍處于降息通道之中，在市場(chǎng)吸收了這部分沖擊后，債市將逐漸重回上升通道，屆時(shí)債基將重回升勢(shì)，但鑒于杠桿方面會(huì)受到限制，債基的走勢(shì)很難如前期迅猛。
　　中國結(jié)算有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從最近兩周新增入庫的回購質(zhì)押券的數(shù)據(jù)來看，投資者提交新增入庫質(zhì)押券數(shù)量不大，總體呈減少趨勢(shì)，上周整個(gè)交易所市場(chǎng)新凈增入庫量面值僅50億元左右，其中從證券公司渠道提交入庫的量更小?！氨敬瓮ㄖ槍?duì)新增入庫的控制不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成重大實(shí)質(zhì)性影響；此外，由于債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)相對(duì)隔離，市場(chǎng)屬性、投資者結(jié)構(gòu)、資金偏好等相關(guān)方面有較大差異，股票市場(chǎng)應(yīng)不會(huì)因此受到重大影響?！痹撠?fù)責(zé)人指出。

　　債市新政下債基或現(xiàn)配置良機(jī)

　　過去一周債跌股漲，華泰證券數(shù)據(jù)顯示，全部開放式債基漲跌幅為1.89%，普通純債基金漲跌幅為-0.42%，信用純債基金漲跌幅為0.26%，普通一級(jí)債基漲跌幅為0.61%，信用一級(jí)債基漲跌幅為0.47%，普通二級(jí)債基漲跌幅為1.68%，信用二級(jí)債基漲跌幅為1.63%，可轉(zhuǎn)債基金漲跌幅為10.65%，指數(shù)債基漲跌幅為0.28%。
　　“在未來一段時(shí)間，債基將形成一個(gè)‘黃金坑’，成為中期良好的介入時(shí)點(diǎn)，對(duì)于尚未配置債基的投資者，可以擇機(jī)介入。對(duì)于已經(jīng)持有債基的投資者，可短期內(nèi)進(jìn)行回避，待債市企穩(wěn)再重新介入，如風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，則可忽略波動(dòng)，長(zhǎng)期來看還是會(huì)獲得不錯(cuò)的收益?！卑讕r表示。
　　“債券市場(chǎng)也好，股票市場(chǎng)也好，最終的走勢(shì)是取決于市場(chǎng)的基本面因素，具體來說，決定債券市場(chǎng)走勢(shì)的最終還是中國宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)水平和貨幣政策取向，交易規(guī)則的變化可能會(huì)帶來債券品種的分化，但不會(huì)改變債券市場(chǎng)的總體走勢(shì)?！比A商穩(wěn)健雙利的基金經(jīng)理張永志表示，一直以來，由于交易所融資比較便利，所以債券市場(chǎng)給予了交易所可以回購的債券品種一定的流動(dòng)性溢價(jià)，這次新政最直接影響的當(dāng)然就是原本在交易所可以回購、而根據(jù)新政策又不能回購的債券品種。這類品種會(huì)有一次性的價(jià)值重估過程，而且這個(gè)過程有可能是不可逆的。市場(chǎng)對(duì)于能夠回購的品種和不能回購的品種，定價(jià)肯定是不同的，當(dāng)然這里也不排除有很多套利的機(jī)會(huì)，比如按照《通知》所說，一旦某只債券被甄別為是屬于地方政府債，又可以重新入庫。到時(shí)候市場(chǎng)又會(huì)有一次向上的重新定價(jià)的機(jī)會(huì)。但在這個(gè)過程中，信息是不對(duì)稱的，普通投資者無法辨別，所以可能對(duì)市場(chǎng)定價(jià)短期帶來一定的混亂。

　　關(guān)注二級(jí)債基和可轉(zhuǎn)債債基

　　具體而言，眾祿基金研究中心認(rèn)為，債券型基金風(fēng)險(xiǎn)提升，尤其對(duì)股市參與度較低的品種，投資者目前可以將關(guān)注的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到二級(jí)債基和可轉(zhuǎn)債債基上。
　　眾祿基金研究中心王晶指出，在具體基金方面，參與可轉(zhuǎn)債較多的品種，往往采用高杠桿、高集中度配置，業(yè)績(jī)表現(xiàn)類似于藍(lán)籌股基，在股指下跌初期，其債性的特征并不會(huì)馬上顯現(xiàn)，跌幅并不遜色于偏股型基金，波動(dòng)十分大，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者并不合適。對(duì)于這類基金的選擇，在股指上漲階段，杠桿較高，轉(zhuǎn)債配置集中度高的品種往往表現(xiàn)靠前，而中長(zhǎng)期持有的話，更宜選擇規(guī)模適中、配置較為穩(wěn)健的品種，具體可以關(guān)注建信可轉(zhuǎn)債、民生加銀可轉(zhuǎn)債。
　　二級(jí)債基中有一些也大幅配置了可轉(zhuǎn)債，可以等同于可轉(zhuǎn)債債基，而對(duì)于可轉(zhuǎn)債配置比例不高的二級(jí)債基，也不可避免地會(huì)受到此次債市波動(dòng)的影響，但是股指波動(dòng)得大，能夠減弱債市的沖擊，對(duì)于希望適當(dāng)獲取股指收益的投資者可以重點(diǎn)關(guān)注此類品種。對(duì)于這類債基的選擇，基金管理選股的能力是重點(diǎn)考慮的因素，股指上漲時(shí)跟隨上漲、股指下跌時(shí)跌幅有限的品種是首選。