標(biāo)　志　　美聯(lián)儲政策開啟正�；�大幕

　　美聯(lián)儲當(dāng)天在結(jié)束貨幣政策例會后發(fā)表聲明說，9月以來的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場進(jìn)一步改善，家庭開支溫和增長，企業(yè)固定投資增加，但房地產(chǎn)市場復(fù)蘇仍然緩慢。美國經(jīng)濟(jì)的潛力將有能力支持實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化和通脹目標(biāo)。
　　9月中旬貨幣政策例會聲明稱美國勞動力資源遠(yuǎn)未被充分利用，但此次例會后的聲明特別指出，這種情況已有所緩解，就業(yè)正在保持穩(wěn)定增長，9月美國失業(yè)率也已降至5.9％。根據(jù)美聯(lián)儲就業(yè)最大化的目標(biāo)，失業(yè)率應(yīng)降至5.2%至5.5%之間。
　　在通脹方面，美聯(lián)儲的表態(tài)變化不大，認(rèn)為通脹率持續(xù)低于2%目標(biāo)的可能性正在減小，盡管能源價(jià)格降低和其他因素導(dǎo)致通脹率上升趨勢放緩，預(yù)期未來通脹率將保持穩(wěn)定。分析認(rèn)為，這顯示出美聯(lián)儲對低通脹率的擔(dān)憂減少。
　　就業(yè)市場和通脹狀況是幫助美聯(lián)儲決定何時(shí)開始加息的重要指標(biāo)。美聯(lián)儲29日表示，目前把聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25％的超低區(qū)間是合適的，仍計(jì)劃將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在“相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)”維持在這一低水平。如果美國就業(yè)目標(biāo)以及通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)快于美聯(lián)儲預(yù)期，那么美聯(lián)儲啟動加息的時(shí)間可能會早于現(xiàn)在的預(yù)期。不過，美聯(lián)儲此次更加強(qiáng)調(diào)，未來加息的時(shí)間和幅度將與經(jīng)濟(jì)情況緊密相連。
　　美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率影響一系列消費(fèi)和商業(yè)貸款，大多數(shù)分析預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在明年6月之前提高基準(zhǔn)利率。投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲此次的表態(tài)更趨“鷹派”，顯示美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)形勢更有信心，正更加接近于采取加息行動。受此影響，29日美元對一攬子貨幣匯率升至三周以來高點(diǎn)；美國2年期國債收益率升至三年內(nèi)最大單日漲幅，5年期國債收益率出現(xiàn)7個(gè)月以來最大單日漲幅；黃金和股票價(jià)格均出現(xiàn)小幅下滑。
　　不過，北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲退出量化寬松政策在市場預(yù)期之內(nèi)�！皩τ诩酉⒌恼撜{(diào)，市場上此前預(yù)期有的偏鷹派，有的偏鴿派，目前看來，美聯(lián)儲的表態(tài)比較中性，且十分彈性�！壁w慶明說。
　　自2008年實(shí)現(xiàn)三輪QE以來，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4.4萬億美元，為原來的四倍，仍將有助于壓低長期利率。美聯(lián)儲表示，會將到期的債券進(jìn)行再投資，并在啟動加息后再考慮出手QE操作中購買的資產(chǎn)。
　　美聯(lián)社的分析認(rèn)為，前任主席伯南克的政策更注重于促進(jìn)金融領(lǐng)域發(fā)展和提振經(jīng)濟(jì)，而耶倫的任務(wù)則是在不傷及經(jīng)濟(jì)增長的前提下將美聯(lián)儲的政策回歸正�；�。

　　影　響　　新興經(jīng)濟(jì)體面臨更大挑戰(zhàn)

　　有分析認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)目前穩(wěn)步復(fù)蘇，消費(fèi)和商業(yè)支出穩(wěn)固，工業(yè)產(chǎn)出持續(xù)增長，就業(yè)市場持續(xù)改善，下半年預(yù)計(jì)仍將維持3%的增速。美聯(lián)儲退出QE料將不會對美國經(jīng)濟(jì)造成較大影響，但美聯(lián)儲政策的轉(zhuǎn)變將引發(fā)國際資本流動的變化，加劇國際金融市場的不確定性，也給新興經(jīng)濟(jì)體帶來更多挑戰(zhàn)。
　　今年以來，美國股市依然延續(xù)了牛市行情，數(shù)次創(chuàng)下歷史新高。自去年12月底美聯(lián)儲宣布將逐步削減資產(chǎn)購買計(jì)劃以來，美元對一攬子貨幣匯率已經(jīng)上漲約7%。
　　美聯(lián)儲加息后，預(yù)計(jì)美元將進(jìn)一步升值，國債收益率回升，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)的吸引力將有所下降，國際資本可能更多地流回發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；同時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下降，將對依賴大宗商品出口的新興經(jīng)濟(jì)體造成沖擊。
　　趙慶明表示，市場普遍預(yù)期，隨著QE退出，美元會進(jìn)一步走強(qiáng)。但實(shí)際情況未必如此。QE退出的預(yù)期市場早已形成，7月份以來，美元指數(shù)的連續(xù)走強(qiáng)已經(jīng)反映了市場的這種預(yù)期，因此，當(dāng)QE政策退出之后，美元未必會繼續(xù)大幅升值。而且，美元過快升值也不符合美國自身的利益。
　　他同時(shí)表示，與發(fā)達(dá)國家相比，新興市場國家遭受到的由QE退出引發(fā)的沖擊顯然更大。尤其是一些地緣政治風(fēng)險(xiǎn)高的國家，如俄羅斯，政治因素所帶來的風(fēng)險(xiǎn)加上經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，其經(jīng)濟(jì)前景將更加具有不確定性。
　　有分析認(rèn)為，2013年5月和今年1月，新興經(jīng)濟(jì)體匯市、股市和債市都曾因美聯(lián)儲有關(guān)收緊貨幣政策的表態(tài)遭到拋售。耶倫將在12月的貨幣政策例會后召開發(fā)布會，投資者將會從其講話中尋找加息的蛛絲馬跡。屆時(shí)，新興國際金融市場可能會再次面臨考驗(yàn)。
　　專家指出，新興經(jīng)濟(jì)體國際資本流動受全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面影響更大，不必對QE退出過于恐慌。各國政策制定者應(yīng)將政策重點(diǎn)集中在夯實(shí)本國經(jīng)濟(jì)基本面和金融體系上，降低國內(nèi)銀行業(yè)杠桿率，增強(qiáng)本國承受資本流動大幅波動的能力，必要時(shí)可以采取資本管制措施；鼓勵(lì)股本而非債券類型的資本流入也可以起到分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和降低市場波動性的作用；另外，一般國內(nèi)投資者會在全球金融市場動蕩時(shí)期將海外投資撤回國內(nèi)，因此平時(shí)鼓勵(lì)國內(nèi)投資者投資海外某種程度上有助于抵御資本外流時(shí)的沖擊。

　　預(yù)　判　　外部流動性下滑推動貨幣再寬松

　　趙慶明表示，從人民幣匯率角度來看，近日人民幣匯率走勢表明人民幣與美元的聯(lián)動性沒有那么強(qiáng)，因此，人民幣匯率未必會伴隨美元走強(qiáng)而走弱。
　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友發(fā)布報(bào)告稱，美國此輪復(fù)蘇伴隨著貿(mào)易再平衡，并不會直接帶動中國的出口。相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實(shí)際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。
　　市場形成的共識是，隨著QE退出，全球流動性盛宴正式宣告終結(jié)，中國已經(jīng)顯現(xiàn)的外匯占款趨勢性下行態(tài)勢將進(jìn)一步加劇。截至2014年9月末，央行口徑外匯占款余額為27.20萬億元，較8月末再次減少133.93億元。這是今年央行口徑外匯占款第三次出現(xiàn)負(fù)增長。
　　根據(jù)國家外匯管理局30日最新公布的前三季度我國國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)，2014年三季度，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差5017億元人民幣，資本和金融項(xiàng)目（含凈誤差與遺漏）逆差5021億元人民幣，資本和金融項(xiàng)目再現(xiàn)逆差。
　　“外匯占款本身波動性走強(qiáng)，一部分也是我國居民主動在境外配置資產(chǎn)的結(jié)果，居民持有境外資產(chǎn)就形成了資本和金融項(xiàng)目下的流出�！壁w慶明說。
　　管清友表示，外匯占款的趨勢性下行，推動央行貨幣投放渠道轉(zhuǎn)變。美元走強(qiáng)的背后是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國利率水平（美債）的上升，而國內(nèi)則面臨房地產(chǎn)市場趨勢性走弱、貨幣持續(xù)寬松的情況，這將縮小國際資本在中國的套利空間，導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)走低，這將迫使央行通過其他方式補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，預(yù)計(jì)明年再貸款、PSL、SLF等貨幣投放將繼續(xù)頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，或有降準(zhǔn)出現(xiàn)。
　　趙慶明說，外匯占款大幅增加的歷史已經(jīng)過去。當(dāng)初上調(diào)準(zhǔn)備金率是為了對沖外匯占款激增帶來的過多流動性，現(xiàn)在外匯占款減少，應(yīng)該采取反向操作。不過，由于全面降息或者降準(zhǔn)會被認(rèn)為是“強(qiáng)刺激”，所以央行現(xiàn)在更多采用一些“小工具”來補(bǔ)充流動性的手段�，F(xiàn)在外部流動性減少，為寬松政策提供了寶貴的窗口期。