改革從來(lái)不是局部和孤立的。
有資深并購(gòu)人士提出，改革需要注重系統(tǒng)性規(guī)劃，避免“一放就亂”的情況出現(xiàn)，“1998年以前，重大資產(chǎn)重組是不需要審核的。也是市場(chǎng)化。但隨后不斷有上市公司和關(guān)聯(lián)方為了炒作股價(jià)、高位套現(xiàn)等目的，盲目進(jìn)行并購(gòu)，所以才有收緊審批的過(guò)程�！�
具體到本次《重組辦法》修訂上，這位資深并購(gòu)人士表示，“如果市場(chǎng)本身對(duì)于資產(chǎn)收購(gòu)的估值體系是混亂的，那么無(wú)論用董事會(huì)決議前20個(gè)交易日、前60個(gè)交易日、前120個(gè)交易日來(lái)定價(jià)，都會(huì)發(fā)現(xiàn)是高估的。另外放棄強(qiáng)制業(yè)績(jī)對(duì)賭也有類(lèi)似問(wèn)題，萬(wàn)一標(biāo)的資產(chǎn)信口開(kāi)河，日后又實(shí)現(xiàn)不了怎么辦，這也可能加劇二級(jí)市場(chǎng)炒作�！�
一位投行高層說(shuō)，“我們不應(yīng)該怕出問(wèn)題，美國(guó)資本市場(chǎng)也有欺詐，關(guān)鍵是行政和司法力量如何介入，如何處罰，對(duì)受害者如何救濟(jì)。”本次《重組辦法》修訂，多處強(qiáng)化了獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和法律顧問(wèn)作為中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，同時(shí)，還首次將交易對(duì)方的如實(shí)信披責(zé)任寫(xiě)入《重組辦法》。
其次，目前退市機(jī)制也需進(jìn)一步完善。例如，南紡股份與*ST中基這樣的造假案例接連發(fā)生，大大打擊了資本市場(chǎng)的信心，“根據(jù)最新修改的退市規(guī)則，拿南紡股份也沒(méi)什么辦法。”更進(jìn)一步的，許多早已退至老三板的公司猶如百足之蟲(chóng)，“死而不僵”。“最近有些老三板公司來(lái)找我們，地方政府正在推進(jìn)他們的重整，變成凈殼之后希望能夠通過(guò)被借殼，重新登陸資本市場(chǎng)�！鼻笆鲑Y深并購(gòu)人士表示，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，最新上市規(guī)則給這些公司留了一個(gè)三年的“緩刑期”。
上交所2014版上市規(guī)則最后的“生效時(shí)間和銜接安排”一節(jié)中，特別強(qiáng)調(diào)了“在重新上市條件方面實(shí)行新老公司劃斷，《退市意見(jiàn)》生效前已退市公司申請(qǐng)重新上市的，仍然適用現(xiàn)行規(guī)定�！倍@一節(jié)的過(guò)渡期為《上市規(guī)則》生效之日起36個(gè)月�！斑@就意味著老三板企業(yè)只要在三年時(shí)間內(nèi)申請(qǐng)重新上市，還可以沿用《上市規(guī)則2012》的"優(yōu)惠條件"，這可要比IPO和借殼上市輕松多了�！鼻笆鲑Y深并購(gòu)人士說(shuō)。
最后，目前借殼審核已經(jīng)等同IPO，不過(guò)在審核中仍需要嚴(yán)格把關(guān)，“ST天一、鑫富藥業(yè)等等借殼案例被否后輕松二次過(guò)會(huì)，這給市場(chǎng)留下了不好的示范效應(yīng)�！�
在這位資深并購(gòu)人士看來(lái)，唯有系統(tǒng)性規(guī)劃才能真正下好市場(chǎng)化這盤(pán)棋，“我最擔(dān)心的就是這么大尺度的改革，必然有從中渾水摸魚(yú)的人，不要讓這些老鼠屎壞了一整鍋粥。開(kāi)倒車(chē)的代價(jià)，我們承受不起�！�
