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對(duì)中國(guó)貨幣政策影響待察
歐洲央行5日推出進(jìn)一步寬松貨幣政策，力度超過以往。從近期金融市場(chǎng)表現(xiàn)來看，影響較為有限。國(guó)際財(cái)經(jīng)界人士認(rèn)為，目前尚不能完全確定歐洲央行再寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激能否達(dá)到預(yù)期效果，不過，歐洲央行的行動(dòng)傳遞出了積極信號(hào)，應(yīng)該密切關(guān)注其后續(xù)政策及其影響。
金融市場(chǎng)反響不劇烈
5日，歐洲央行幾乎動(dòng)用了所有重磅武器，打出了一套政策組合拳。歐洲央行不僅下調(diào)了主要再融資操作利率和央行存款工具利率10個(gè)基點(diǎn)，使隔夜存款利率被調(diào)整為-0.1%，再融資利率由0.15%降至0.1%，邊際貸款利率由0.75%降至0.4%，歐元區(qū)踏入負(fù)利率時(shí)代，而且還公布了一系列旨在重新激活對(duì)企業(yè)部門信貸供應(yīng)的措施，包括結(jié)束SMP沖銷、推出4000億長(zhǎng)期LTRO操作以及準(zhǔn)備歐洲的QE措施等。
金融市場(chǎng)對(duì)政策反應(yīng)并不劇烈。外匯市場(chǎng)上，在利率決議公布后，以及德拉吉新聞發(fā)布會(huì)伊始，歐元兌美元匯率接連大幅下挫，最低跌至1.3502的低位，創(chuàng)下自2月初以來的4個(gè)月新低。不過此后匯率出現(xiàn)了V字形反轉(zhuǎn)，不僅很快收復(fù)了之前的跌幅，還上漲至1.3668，接近兩周以來的高位。
大宗商品市場(chǎng)上，雖然歐洲央行的政策提振了黃金多頭的情緒，但是國(guó)際原油卻未因此受益。紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油7月期貨以及布倫特原油期貨價(jià)格都有小幅回調(diào)。
全球債市對(duì)歐洲央行舉措表示歡迎，收益率普遍下滑。西班牙10年期國(guó)債收益率下滑5個(gè)基點(diǎn)，至2.83%，接近歷史低點(diǎn)。美國(guó)兩年期國(guó)債收益率報(bào)0.38%，下跌2個(gè)基點(diǎn)；10年期美債收益率下跌一個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.58%。
股市方面，歐美股市都基本以上漲報(bào)收，而亞洲股市漲跌不一。
對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有待觀察
歐洲央行此次行動(dòng)的目的主要是希望通過進(jìn)一步寬松措施，來刺激更多信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而使較為脆弱的經(jīng)濟(jì)獲得更多動(dòng)力，并且，通過增加流動(dòng)性對(duì)付步步下滑的通貨膨脹率。
兩年前，歐元區(qū)的利率基本為零，但是低利率并沒有達(dá)到將資金更多注入經(jīng)濟(jì)的預(yù)期目標(biāo)。此次歐洲央行實(shí)施的是各國(guó)央行很少采取的負(fù)利率，由于這種措施對(duì)于大型經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐效果幾乎沒有先例，因此，現(xiàn)階段難以斷言，這些措施將對(duì)歐元區(qū)信貸和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大的正面影響。而停止SMP沖銷手法由于受到規(guī)模限制，只能算是小型QE，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能也較為有限。
由于擔(dān)心負(fù)利率的效果，德拉吉還準(zhǔn)備啟動(dòng)為期四年的針對(duì)性長(zhǎng)期再融資操作(TLTRO)，期限較之前更長(zhǎng)。銀行可以獲得歐洲央行超低利息的貸款，前提是這些貸款要用來向以企業(yè)為主的私人部門放貸，不能用來買政府債券和用作住房抵押貸款，以避免之前銀行將貸款用于購(gòu)買國(guó)債的情況發(fā)生。這一措施將使短期市場(chǎng)利率水平進(jìn)一步大幅下降，這對(duì)整體金融市場(chǎng)可能有牽一發(fā)而動(dòng)全身的效應(yīng)。不過具體操作的時(shí)間估計(jì)要等到下半年。
國(guó)際清算銀行行長(zhǎng)Jaime Caruana曾表示擔(dān)憂：他認(rèn)為，常態(tài)是整個(gè)金融市場(chǎng)的構(gòu)架都基于正利率，采取負(fù)利率的后果無從知曉。而且益處也并不明顯。“如果銀行業(yè)在央行的存款利率為負(fù)，我不認(rèn)為銀行就會(huì)增加放貸，他們可能只會(huì)決定縮減資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模�！�
日本財(cái)務(wù)大臣麻生太郎表示，歐洲央行出于對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，而采取了先發(fā)制人的行動(dòng)，但該政策導(dǎo)致的結(jié)果并不明朗。他不確定歐洲央行的寬松政策能否達(dá)到預(yù)期的效果。
國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪稱，歐洲央行最新推出的寬松措施傳遞出央行開放更為廣泛的政策選項(xiàng)的信號(hào)�？偟恼f來，這些措施會(huì)對(duì)歐元區(qū)企業(yè)和主權(quán)信用的評(píng)級(jí)產(chǎn)生微小的積極效果，但對(duì)于銀行業(yè)的影響呈中性。但政策變動(dòng)不太可能顯著改變歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)或金融前景，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響則有限。
《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，如果歐洲的銀行在零利率的時(shí)候都不愿意借款，利率變?yōu)?0.1%，情況也不大可能有什么好轉(zhuǎn)。
至于歐洲央行新政對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體的影響，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，寬松舉措對(duì)新興市場(chǎng)影響有限，因?yàn)槎潭死孰y以構(gòu)成歐元區(qū)資本外流的催化劑，且當(dāng)前新興市場(chǎng)資產(chǎn)估值優(yōu)勢(shì)并不突出。對(duì)中國(guó)的影響也類似，在人民幣穩(wěn)步升值預(yù)期打破、國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)放緩、美國(guó)國(guó)債收益率趨勢(shì)向上等國(guó)內(nèi)外大環(huán)境演變中，歐洲央行貨幣寬松所帶來的直接影響可能并不顯著。
巴克萊分析師在研究報(bào)告中則表示，歐洲央行寬松舉措可能將為新興市場(chǎng)帶來助力。
對(duì)于歐元未來的走勢(shì)，各大投行的觀點(diǎn)可謂針鋒相對(duì)，看空者有之，看多者也有之。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，歐洲央行貨幣政策再度寬松后，市場(chǎng)投機(jī)資金將被迫從歐元區(qū)流出以尋求更高的收益，這會(huì)持續(xù)帶動(dòng)歐元匯價(jià)走低，扭轉(zhuǎn)歐元持續(xù)升值的局面，從而在一定程度上影響和其他國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易。
還有分析認(rèn)為，負(fù)利率迫使銀行增加信貸供給，卻未必能創(chuàng)造信貸需求，如果銀行不愿轉(zhuǎn)嫁成本，負(fù)利率還將擠壓歐洲銀行業(yè)的利潤(rùn)，令銀行業(yè)的復(fù)蘇更加艱難，轉(zhuǎn)嫁成本(上調(diào)利率)又將影響消費(fèi)需求。另外，如果這一政策鼓勵(lì)投資者轉(zhuǎn)向投資外圍國(guó)家從而會(huì)推高收益率差價(jià)，這就會(huì)吸引歐元區(qū)外的資本流入，相反會(huì)打擊壓低歐元的意愿。
QE何時(shí)降臨歐洲？
目前，最引人關(guān)注的歐洲版量化寬松措施仍然停留在預(yù)期之中。從德拉吉的講話中不難看出，對(duì)于購(gòu)買ABS，向歐元區(qū)輸入流動(dòng)性的大門是敞開的。
不過，《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，大規(guī)模購(gòu)買資產(chǎn)仍然只是備選項(xiàng)。只有當(dāng)前措施都不管用時(shí)，德拉吉才會(huì)拿出歐版QE這個(gè)最重磅的武器。
法興銀行預(yù)期，歐洲央行資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃在下半年實(shí)施。鑒于與中小企業(yè)貸款有聯(lián)系的ABS市場(chǎng)規(guī)模較小(歐洲的規(guī)模大約只有1200億歐元)，任何資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃都很可能包括其他對(duì)經(jīng)濟(jì)有更大影響的ABS購(gòu)買。但根據(jù)該行債券分析部門的研究，符合歐洲央行購(gòu)買資格的未償付ABS市場(chǎng)總規(guī)模只有7600億歐元(截至2014年一季度)。因此，購(gòu)債可能進(jìn)一步延伸到其他資產(chǎn)，比如說超國(guó)家機(jī)構(gòu)債券，或企業(yè)票據(jù)。
不過，在美國(guó)退出量寬的進(jìn)程中，歐洲央行是否會(huì)成為全球QE的主角還將受到全球經(jīng)濟(jì)氛圍的影響。
