“我要狀告證監(jiān)會(huì)�！�2月10日，楊劍波對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者說(shuō)，“我是被冤枉的！”
2013年8月16日，楊的身份還是光大證券(8.55, -0.04,
-0.47%)(601788.SH)策略投資部總經(jīng)理。這天，他成為2013年最著名的光大烏龍指事件主角之一。2013年11月1日證監(jiān)會(huì)一紙?zhí)幜P，使該案漸歸沉寂。
證監(jiān)會(huì)決定沒(méi)收光大證券8月16日13時(shí)至14時(shí)22分之前對(duì)沖交易的非法所得，并處5倍罰款，共計(jì)5.23億元；停止除了固定收益、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)外的自營(yíng)業(yè)務(wù)，以及暫停審批其他新業(yè)務(wù)；對(duì)徐浩明、楊赤忠、沈詩(shī)光、楊劍波分別予以警告，罰款60萬(wàn)元并采取終身的證券市場(chǎng)禁入措施，并宣布為期貨市場(chǎng)禁止進(jìn)入者。
楊劍波訴中國(guó)證監(jiān)會(huì)的訴訟請(qǐng)求是，撤銷其做出的(2013)59號(hào)《行政處罰決定書》和(2013)20號(hào)《市場(chǎng)禁入決定書》。
此后，他接受《證券市場(chǎng)周刊》獨(dú)家采訪 ，開啟烏龍指事件后從未曾打開過(guò)的黑匣子：2013年8月16日這一天，光大證券策略投資部到底發(fā)生了什么——
烏龍指事發(fā)當(dāng)天中午，上交所、上海證監(jiān)局派員到光大證券調(diào)查，楊劍波向現(xiàn)場(chǎng)的監(jiān)管者匯報(bào)了當(dāng)日11時(shí)發(fā)生的情況，以及當(dāng)天下午開市將進(jìn)行對(duì)沖交易，但后者未加阻止。
而本刊獲得的通訊記錄顯示，在被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的內(nèi)幕交易時(shí)段，中金所一直與指揮對(duì)沖交易的楊劍波保持著密切的電話聯(lián)系，對(duì)沖交易在熱線狀態(tài)之下完成。
監(jiān)管者此前從未公示，錯(cuò)單交易信息即為內(nèi)幕信息。盡管《證券法》第七十五條和《期貨交易管理?xiàng)l例》第八十二條的兜底條款已經(jīng)授權(quán)并允許中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定除上述兩條未列舉的信息以外的情況內(nèi)幕信息。但問(wèn)題在于，證監(jiān)會(huì)該如何認(rèn)定？是秘而不宣、隨時(shí)出手，還是與時(shí)俱進(jìn)、廣而告之再行殺罰？尺度由誰(shuí)掌握？
2014年2月8日，楊劍波向北京市第一中級(jí)人民法院提起了訴訟。
14年前凱立勝訴證監(jiān)會(huì)一案的主辦律師北京中兆律師事務(wù)所李江重出江湖，又一次代理了狀告證監(jiān)會(huì)的行政案件。這次訴訟，有望進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)股市的制度建設(shè)。
交易室的監(jiān)管匯報(bào)
我們下午要做對(duì)沖
“今年的部門獎(jiǎng)金完了�！�2013年8月16日上午11時(shí)15分，楊劍波腦子里閃過(guò)這樣一個(gè)念頭。
11時(shí)02分，光大策略投資部的交易員發(fā)起第三組ETF申贖套利交易，3分鐘之內(nèi)，ETF籃子的171只權(quán)重股成交了147只。11時(shí)05分08秒，交易員向程序員請(qǐng)教能不能通過(guò)使用“重下”功能對(duì)24只未成交股票進(jìn)行自動(dòng)補(bǔ)單？證監(jiān)會(huì)通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，程序員在交易員的電腦上演示并按下了“重下”按鈕。
“重下”按鈕一按，楊劍波的厄運(yùn)開始了。存在嚴(yán)重錯(cuò)誤的程序被啟動(dòng)了，這是楊劍波之前從未遇到過(guò)的狀況。交易員本想通過(guò)補(bǔ)單買入24只股票，被執(zhí)行為買入24組ETF籃子股票，報(bào)送訂單瞬間送至訂單執(zhí)行系統(tǒng)。中國(guó)石油(601857.SH)、中國(guó)石化(600028.SH)、工商銀行(601398.SH)等權(quán)重股瞬間觸及漲停，上交所的市場(chǎng)監(jiān)察系統(tǒng)于11時(shí)06分發(fā)出預(yù)警。一分鐘之內(nèi)，系統(tǒng)出現(xiàn)此類預(yù)警信息數(shù)十條。
“實(shí)時(shí)監(jiān)控人員發(fā)現(xiàn)，涉及的股票最大買方是光大證券的一個(gè)自營(yíng)賬戶。”上交所新聞發(fā)言人在8月25日證實(shí)。
11時(shí)07分，上交所市場(chǎng)監(jiān)察部問(wèn)詢光大證券負(fù)責(zé)人、合規(guī)總監(jiān)，得到的答復(fù)要么是自己不在公司，要么是暫不清楚情況。
11時(shí)10分，上交所市場(chǎng)監(jiān)察部與中金所監(jiān)查部進(jìn)行連線溝通。上交所新聞發(fā)言人證實(shí)，連線是根據(jù)確定的監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，啟動(dòng)了異常交易跨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管流程。
11時(shí)15分，上交所開始啟動(dòng)對(duì)自身交易系統(tǒng)及行情系統(tǒng)進(jìn)行自查，發(fā)現(xiàn)交易所系統(tǒng)一切運(yùn)行正常。11時(shí)44分，它通過(guò)官方微博發(fā)布“截至目前為止，上交所系統(tǒng)運(yùn)行正常”的公開信息。
當(dāng)上交所在緊張地同中金所溝通以及進(jìn)行系統(tǒng)自查的時(shí)候，光大證券策略投資部的交易員根據(jù)公司《策略交易部管理制度》中關(guān)于“系統(tǒng)故障導(dǎo)致交易異常時(shí)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行對(duì)沖交易”的規(guī)則，開始賣空IF1309股指期貨合約。
11時(shí)20分，交易員將情況向楊劍波匯報(bào)后，楊立即將策略投資部交易出現(xiàn)的狀況向光大證券辦公室主任兼計(jì)劃財(cái)務(wù)部總經(jīng)理沈詩(shī)光匯報(bào)。沈隨即報(bào)告光大證券總裁徐浩明：大盤暴漲可能和策略投資部的操作有關(guān)。
交易所在電話中要求光大證券盡快給出一個(gè)回復(fù)。11時(shí)40分左右，光大證券總裁徐浩明、計(jì)財(cái)部總經(jīng)理沈詩(shī)光、證券投資部總經(jīng)理?xiàng)畛嘀�、策略投資部總經(jīng)理?xiàng)顒Σㄒ约肮善弊誀I(yíng)一位負(fù)責(zé)人在徐浩明的辦公室召開了一個(gè)臨時(shí)碰頭會(huì)。
“當(dāng)時(shí)，我晚到了約10分鐘，之前討論過(guò)什么問(wèn)題不清楚。我拿著一張紙和筆進(jìn)入會(huì)議室后，大家開始討論流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的狀況和應(yīng)對(duì)措施�！睏顒Σㄕf(shuō)。
一個(gè)可怕的數(shù)據(jù)擺在光大高管們面前：在11時(shí)05分至07分之間，策略投資部系統(tǒng)報(bào)單規(guī)模達(dá)到686億元，其中進(jìn)入上交所系統(tǒng)的訂單有234億元，其中161.3億元訂單被上交所交易系統(tǒng)根據(jù)預(yù)先設(shè)定的“最優(yōu)五檔即時(shí)成交剩余撤銷”的規(guī)則自動(dòng)取消。盡管如此，還是成交了72.7億元。按照證券清算規(guī)則，光大證券必須在第二個(gè)交易日(8月19日)的早上9點(diǎn)提供足夠的清算資金72.7億元。
流動(dòng)性難題將光大證券推向了生死關(guān)口。從《證券市場(chǎng)周刊》獲得的一份證監(jiān)會(huì)內(nèi)部材料顯示，彼時(shí)，光大證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比錯(cuò)單造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大得多，嚴(yán)重得多：若周一(8月19日)不能交收，光大證券將面臨存亡問(wèn)題。
該材料顯示，徐浩明召開的碰頭會(huì)主要決定通過(guò)拆借以及降低其他交易部門的方向性交易頭寸的方法來(lái)提供流動(dòng)性。策略投資部風(fēng)險(xiǎn)中性的交易原理以及光大證券對(duì)該部門的定位，都明確要求策略投資部進(jìn)行對(duì)沖。
楊劍波遲到的這個(gè)五人碰頭會(huì)，提出了三個(gè)解決頭寸的方案：第一，自營(yíng)拋售部分股票套現(xiàn)；第二，賣空股指期貨合約、轉(zhuǎn)換并賣出ETF對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；第三，向銀行借錢。會(huì)議決定楊劍波負(fù)責(zé)實(shí)施對(duì)沖交易，楊聽聞三個(gè)方案后提前走出了會(huì)議室。
“當(dāng)時(shí)碰頭會(huì)的信息是拋售股票套現(xiàn)難度很大，按照光大證券以及策略投資部的規(guī)定，當(dāng)天下午必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖�！睏顒Σɑ貞洰�(dāng)天開會(huì)的細(xì)節(jié)時(shí)說(shuō)，“當(dāng)時(shí)上交所的人來(lái)了，我要去將他們迎進(jìn)來(lái)�！�
就在碰頭會(huì)商量頭寸時(shí)，上交所與中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司(下稱“中證登上海公司”)進(jìn)行電話溝通，上交所提示中證登上海公司可能出現(xiàn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。光大證券2013年上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模為162.92億元，一旦72.7億元訂單進(jìn)行正常結(jié)算，光大證券面臨流動(dòng)性困難。很快，雙方進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)討論交收事宜。上交所新聞發(fā)言人透露當(dāng)時(shí)主要是“防范結(jié)算問(wèn)題引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。
12時(shí)許，上交所的人抵達(dá)光大證券8層。楊劍波需將上交所兩位領(lǐng)導(dǎo)迎到8樓策略投資部交易室，上交所兩人走進(jìn)了交易室。
楊劍波回憶說(shuō)，交易所的領(lǐng)導(dǎo)在交易室問(wèn)楊發(fā)生了什么情況。
楊劍波回憶說(shuō)，當(dāng)時(shí)自己匯報(bào)說(shuō)系統(tǒng)出現(xiàn)了問(wèn)題，自動(dòng)生成了大量訂單。
在交易室短暫的交流后，楊劍波將上交所的人請(qǐng)進(jìn)自己在交易室旁邊的辦公室，上交所的人繼續(xù)問(wèn)楊劍波“接下來(lái)怎么做？”楊告訴上交所的人，下午將管理好風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行對(duì)沖交易。
上交所的人在楊劍波的辦公室短暫停留后，再次來(lái)到了交易室，上交所的一位女領(lǐng)導(dǎo)用三星手機(jī)在交易室拍了一張照片。大概幾分鐘的停留后離開，再去同光大證券的高層進(jìn)行了會(huì)面。
“交易所的人到了一會(huì)后，上海證監(jiān)局的人就到了�！睏顒Σɑ貞�，上海證監(jiān)局的官員問(wèn)了同樣的問(wèn)題，自己再次重復(fù)下午要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
上交所和上海證監(jiān)局的官員還在徐浩明的辦公室時(shí)，楊劍波召集了策略投資部的所有人到交易室。他將10多人分成了三組，一組進(jìn)行股指期貨交易，一組進(jìn)行ETF交易，一組進(jìn)行測(cè)算�！爱�(dāng)時(shí)的ETF市場(chǎng)交易并不活躍，要降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，當(dāng)天不可能通過(guò)賣出ETF來(lái)完成。”楊劍波回憶當(dāng)時(shí)的情形，“為了完成下午的對(duì)沖交易，連銷售都用上了�！�
“在下午開盤前，你確信你已經(jīng)明確向上交所以及上海證監(jiān)局的官員提出下午你要進(jìn)行對(duì)沖交易？”面對(duì)記者的追問(wèn)，楊劍波非�？隙ǖ卣f(shuō)，“是的，我當(dāng)時(shí)對(duì)他們說(shuō)的是下午要進(jìn)行對(duì)沖交易�！�
中金所五次來(lái)電
熱線上的對(duì)沖交易
2013年8月16日13時(shí)，楊劍波開始進(jìn)行對(duì)沖交易。
證監(jiān)會(huì)在2013年8月30日公布的調(diào)查結(jié)果顯示，8月16日13時(shí)開始至14時(shí)22分，光大證券賣空IF1309、IF1312股指期貨合約共6240張，獲利7414萬(wàn)元，同時(shí)，轉(zhuǎn)換并賣出180ETF基金2.63億份、50ETF基金6.89億份，規(guī)避損失1307萬(wàn)元。14時(shí)22分以后，光大證券繼續(xù)賣空IF1309股指期貨合約。
14時(shí)22分，證監(jiān)會(huì)認(rèn)定光大證券內(nèi)幕交易的時(shí)間分界線。
楊劍波在組織全部門進(jìn)行對(duì)沖交易期間，14時(shí)22分之前到底發(fā)生了什么事情？上交所新聞發(fā)言人提供的信息顯示，11時(shí)45分，上交所相關(guān)部門負(fù)責(zé)人分別致電光大證券信息披露、合規(guī)、信息技術(shù)部門負(fù)責(zé)人，要求立即查明原因，及時(shí)報(bào)告有關(guān)情況。12時(shí)，光大證券有關(guān)負(fù)責(zé)人回電上交所稱其策略交易系統(tǒng)可能存在故障，具體情況仍在核查。上交所的發(fā)言人說(shuō)，上交所之后多次以電話和短信方式聯(lián)系光大證券董秘、證券事務(wù)代表等人，督促公司盡速核實(shí)、及時(shí)公告，同時(shí)考慮停牌。
12時(shí)42分，光大證券因“重大事項(xiàng)未公告”申請(qǐng)停牌，上交所依據(jù)《上市規(guī)則》實(shí)施半天停牌操作，并要求光大證券進(jìn)一步發(fā)布提示性公告說(shuō)明事件原因。12時(shí)50分，上交所再次致電光大證券負(fù)責(zé)人，督促其下午開市前公告相關(guān)情況。隨后，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人又持續(xù)多次督促光大證券立即發(fā)布提示性公告、說(shuō)明事件及其原因。14時(shí)19分，光大證券通過(guò)上交所官方網(wǎng)發(fā)布公告，公司策略投資部門自營(yíng)業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題，公司正在進(jìn)行相關(guān)核查和處置工作，并稱公司其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)保持正常。
證監(jiān)會(huì)的處罰結(jié)果認(rèn)定，光大證券異常交易事件不僅對(duì)光大證券自身的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)有重要影響，而且直接影響了證券市場(chǎng)的正常秩序和造成了股票價(jià)格的大幅波動(dòng)。根據(jù)上交所的統(tǒng)計(jì)，11時(shí)05分至11時(shí)07分，上證綜指短時(shí)間內(nèi)上漲5.96%；11時(shí)07分至11時(shí)15分，股指從2198點(diǎn)回落至2103點(diǎn)，漲幅收窄至1.01%；11時(shí)15分至11時(shí)30分，股指從2103點(diǎn)上漲至2148點(diǎn)，漲幅3.19%。13時(shí)至14時(shí)19分光大證券發(fā)布公告，股指從2148點(diǎn)回落至2082點(diǎn)，漲幅收窄至0.01%。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為光大證券的異常交易導(dǎo)致的股市波動(dòng)影響了投資者對(duì)權(quán)重股票、ETF和股指期貨的投資決策，屬于《證券法》第75條、《期貨交易管理?xiàng)l例》第82條規(guī)定的證券、期貨市場(chǎng)內(nèi)幕信息。
證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，14時(shí)22分公告前，光大證券知悉市場(chǎng)異動(dòng)的真正原因，公眾投資者并不知情。在此情況下，光大證券本應(yīng)戒絕交易，待內(nèi)幕信息公開以后再合理避險(xiǎn)。光大證券在內(nèi)幕信息依法披露前即著手反向交易，明顯違反了公平交易的原則。據(jù)此，光大證券在8月16日13時(shí)(公司高管層決策后)至14時(shí)22分轉(zhuǎn)換并賣出50ETF、180ETF基金以及賣空IF1309、IF1312股指期貨合約，構(gòu)成《證券法》第202條和《期貨交易管理?xiàng)l例》第70條所述的內(nèi)幕交易行為。
光大證券的策略投資部交易量一直很大，同中金所關(guān)系融洽，但是，在盤中交易時(shí)很少接到中金所的電話�！蹲C券市場(chǎng)周刊》獨(dú)家獲得的一份電話記錄顯示，2013年8月16日下午，楊劍波進(jìn)行對(duì)沖交易期間，中金所與他一直保持熱線通話。
13時(shí)08分，中金所給楊劍波打了第一個(gè)電話，時(shí)長(zhǎng)1分30秒�！霸诮灰走^(guò)程中的一次通話中，對(duì)方說(shuō)，你們今天的交易和平時(shí)不太一樣�！睏顒Σɑ貞浿薪鹚鶃�(lái)電時(shí)的情景說(shuō)，“當(dāng)時(shí)我告訴對(duì)方，我們今天確實(shí)出了一點(diǎn)狀況，在做風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)沖�！�
據(jù)楊的回憶，對(duì)方問(wèn)他，“你們是不是要對(duì)沖大約一萬(wàn)張左右的頭寸？”
“我一聽對(duì)方是個(gè)行家，不轉(zhuǎn)換賣出ETF，一萬(wàn)張正好是72億元，我告訴對(duì)方，下午確實(shí)要進(jìn)行對(duì)沖交易�！�
楊回憶說(shuō)，當(dāng)時(shí)對(duì)方告訴他，中金所已經(jīng)同上交所進(jìn)行了熱線溝通，對(duì)光大證券上午發(fā)生的情況有所了解。楊劍波說(shuō)，通話最后，中金所的人還在電話中提醒，“你們能不能對(duì)沖的時(shí)候注意點(diǎn)，空單不要下得太猛？”
13時(shí)17分，中金所同一個(gè)電話再次直接打給楊劍波本人，這次通話1分26秒。14時(shí)07分，中金所打進(jìn)兩個(gè)電話，第一次12秒，第二次通話時(shí)長(zhǎng)40秒。14時(shí)31分，中金所致電楊劍波，通話時(shí)長(zhǎng)1分09秒。15時(shí)06分，中金所打給楊劍波的通話時(shí)長(zhǎng)28秒。
頻繁的電話到底談了什么？楊劍波回憶說(shuō)，大約在14時(shí)至15時(shí)之間，中金所監(jiān)查部的負(fù)責(zé)人也和自己通了電話，主要涉及光大證券策略投資部對(duì)沖的原因(主要是談11時(shí)出現(xiàn)的異常交易)、對(duì)沖目的(風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖)、對(duì)沖情況(光大證券可以對(duì)沖1萬(wàn)張左右)。
也就是說(shuō)，除了中午向上交所、上海證監(jiān)局匯報(bào)了光大證券當(dāng)天下午要進(jìn)行的對(duì)沖之外，在當(dāng)天下午的交易過(guò)程中，中金所同指揮對(duì)沖交易的楊劍波保持熱線通話。
“當(dāng)時(shí)ETF交易量太小，中金所提醒股指期貨交易不能太猛，為了降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，我們的財(cái)務(wù)在ETF和股指期貨兩組人之間進(jìn)行緊張測(cè)算�！睏顒Σɑ貞浾f(shuō)，“后來(lái)沒(méi)有一家銀行借錢給光大證券，聽到消息時(shí)我才深切地體會(huì)到雷曼兄弟死亡時(shí)的恐懼，金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有流動(dòng)性，精英也只有死亡一條路。”
上交所新聞發(fā)言人在8月25日的“8.16事件發(fā)布會(huì)”上證實(shí)，當(dāng)天11時(shí)10分，中金所同上交所進(jìn)行了溝通，雙方當(dāng)即就啟動(dòng)了異常交易垮市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管流程。
“在當(dāng)天下午交易期間內(nèi)，你們多次通話，中金所是否對(duì)你們的對(duì)沖交易提出異議？”面對(duì)記者的追問(wèn)，楊劍波很肯定地回答說(shuō)，“在當(dāng)天下午的整個(gè)交易過(guò)程中，中金所多次電話并沒(méi)有提出任何異議，除了知道我們要進(jìn)行對(duì)沖交易，不但沒(méi)有提出異議，相反讓我們別太猛。”楊劍波回憶整個(gè)交易過(guò)程，“事后外界對(duì)我們當(dāng)天的對(duì)沖技術(shù)評(píng)價(jià)是堪稱完美�！�
證監(jiān)會(huì)兩派調(diào)查組
上面已經(jīng)有了定論
8月19日，楊劍波的手機(jī)被證監(jiān)會(huì)調(diào)查組的人拿走了。
“8月16日事發(fā)當(dāng)天，一直是上交所、中金所和上海證監(jiān)局的人來(lái)光大證券調(diào)查，到了8月19日，證監(jiān)會(huì)稽查大隊(duì)的人就到了上海�！睏罨貞�，證監(jiān)會(huì)派出的第一調(diào)查組到公司就拿走了自己的手機(jī)。調(diào)查給手機(jī)里的信息進(jìn)行了拷貝，很快就把手機(jī)還給了楊劍波。
8月16日是一個(gè)星期五，按慣例證監(jiān)會(huì)有記者見面會(huì)，對(duì)一周的重大信息進(jìn)行發(fā)布或者答疑。光大烏龍指事件自然成為當(dāng)天記者們關(guān)注的焦點(diǎn)，《證券市場(chǎng)周刊》記者向證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人提問(wèn)當(dāng)天的調(diào)查進(jìn)展，回答是，“目前上交所和上海證監(jiān)局正抓緊對(duì)光大證券異常交易的原因展開調(diào)查�！�
本刊了解到，烏龍指事發(fā)當(dāng)天，北京高層就高度關(guān)切事件的進(jìn)展。
8月18日，證監(jiān)會(huì)破例在周日召開臨時(shí)新聞發(fā)布會(huì)，公布了初步調(diào)查結(jié)果：光大證券自營(yíng)的策略交易系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分，存在程序調(diào)用錯(cuò)誤、額度控制失效等設(shè)計(jì)缺陷，并被連鎖觸發(fā)，導(dǎo)致生成巨量市價(jià)委托訂單，直接發(fā)送至上交所，累計(jì)申報(bào)買入234億元，實(shí)際成交72.7億元。同日，光大證券將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人說(shuō)，光大證券該項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)部控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)管理問(wèn)題較多，上海證監(jiān)局已決定先行采取行政監(jiān)管措施，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)，責(zé)成公司整改，進(jìn)行內(nèi)部責(zé)任追究。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)光大證券正式立案調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果依法做出嚴(yán)肅處理，及時(shí)向社會(huì)公布。證監(jiān)會(huì)決定派出調(diào)查組赴上海調(diào)查。
幾乎同時(shí)，光大證券在上�？偛空匍_記者會(huì)，通報(bào)的情況同證監(jiān)會(huì)一樣。在發(fā)布會(huì)上，光大高層承認(rèn)本次事件導(dǎo)致8月16日光大證券“權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本”指標(biāo)超過(guò)了100%的監(jiān)管紅線，可能因此事件面臨監(jiān)管部門的警示或處罰，從而可能影響光大證券業(yè)務(wù)拓展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
“當(dāng)時(shí)是周末，證監(jiān)會(huì)第一撥調(diào)查的人是周一找自己的�！睏顒Σɑ貞洠C監(jiān)會(huì)第一調(diào)查組的人拷貝手機(jī)信息后未發(fā)現(xiàn)異常情況，倒是有不少的關(guān)切短信。“當(dāng)時(shí)稽查大隊(duì)的人還開玩笑說(shuō)我人品不錯(cuò)�！睏罨貞浾f(shuō)。
記者獲得的一份調(diào)查組拷貝記錄顯示，8月15日22時(shí)31分，楊劍波通過(guò)17951撥打了一個(gè)189的長(zhǎng)途電話，通話時(shí)長(zhǎng)6分13秒。到8月16日9時(shí)12分，楊劍波接聽了一個(gè)33秒的電話后，到烏龍指發(fā)生之前，楊劍波接聽了三個(gè)電話，一個(gè)座機(jī)兩個(gè)手機(jī)。從11時(shí)16分到17時(shí)，楊劍波的手機(jī)一共有54個(gè)通訊信息，其中10個(gè)通訊信息是楊劍波主動(dòng)發(fā)出，44個(gè)是被動(dòng)接收，包括中金所的5個(gè)來(lái)電。在通話記錄中，通話時(shí)長(zhǎng)絕大多數(shù)不超過(guò)30秒，顯得非常匆忙。相反，中金所的5個(gè)來(lái)電中有3個(gè)超過(guò)1分鐘。
楊劍波回憶，證監(jiān)會(huì)第一調(diào)查組除了拷貝其手機(jī)信息，對(duì)整個(gè)交易系統(tǒng)以及對(duì)沖交易都進(jìn)行了詳細(xì)調(diào)查，并詳細(xì)問(wèn)詢了8月16日下午的對(duì)沖交易細(xì)節(jié)。
“第一撥人對(duì)我的鎮(zhèn)定自若很是欣賞�！睏顝�(qiáng)調(diào)，光大證券是上市公司，作為一個(gè)交易部門，自己必須按照公司內(nèi)部規(guī)定進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖�！澳莻�(gè)時(shí)候相當(dāng)考驗(yàn)智慧�！睏顒Σ](méi)有關(guān)注公司之外早已嘩然天下的各種傳聞。
“當(dāng)時(shí)沒(méi)有意識(shí)到下午的交易可能觸及內(nèi)幕交易的紅線嗎？”面對(duì)記者的追問(wèn)，楊回憶說(shuō)，第一天向公司管理監(jiān)管者以及交易所作了匯報(bào)，按照公司的內(nèi)部規(guī)定進(jìn)行交易，“有一天我們幾個(gè)坐在車上，提起了外界說(shuō)內(nèi)幕交易的問(wèn)題，我們還嗤之以鼻，認(rèn)為外界根本不了解情況，哪有向監(jiān)管者匯報(bào)后，監(jiān)管者就在公司的情況下，在交易所那么多電話溝通的情況下做出的交易是內(nèi)幕交易的道理？”
第一調(diào)查組在8月22日左右基本做完了調(diào)查�！爱�(dāng)時(shí)我們沒(méi)有從調(diào)查組那里聽到任何有關(guān)內(nèi)幕交易的說(shuō)法�！睏钫f(shuō)。
8月21日，光大證券宣布暫停楊劍波的職務(wù)，令其配合調(diào)查。當(dāng)時(shí)，他自稱對(duì)調(diào)查前景相當(dāng)樂(lè)觀，因?yàn)樗茏C監(jiān)會(huì)邀請(qǐng)，成為中國(guó)場(chǎng)外金融衍生品交易規(guī)則起草的四位牽頭人之一，得到過(guò)證監(jiān)會(huì)高層的高度贊揚(yáng)。
“當(dāng)時(shí)我認(rèn)為是系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題，公司暫停職務(wù)，事情調(diào)查清楚后自己還能回到工作崗位，畢竟自己領(lǐng)銜的策略投資部是光大證券2012年內(nèi)部考評(píng)第一的部門�！�
為了給市場(chǎng)傳遞一個(gè)積極的信號(hào)，光大證券派風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理李海松接替楊的策略投資部總經(jīng)理職位。其實(shí)，8月20日開始，光大證券策略投資部已經(jīng)處于停業(yè)狀態(tài)。8月22日下午，光大證券突然停牌，公告公司總裁徐浩明辭去董事、總裁職務(wù)，公司董事長(zhǎng)袁長(zhǎng)清代行總裁職務(wù)。一個(gè)不妙的情況是，徐浩明是光大證券運(yùn)營(yíng)的實(shí)際負(fù)責(zé)人，他并非是暫停職務(wù)，而是離職。
證監(jiān)會(huì)派出的第一調(diào)查組剛走，第二調(diào)查組就進(jìn)場(chǎng)了�！暗诙䲟苋艘粊�(lái)，我就感覺有點(diǎn)不對(duì)勁，他們一來(lái)就問(wèn)我有沒(méi)有筆記本�！睏罨貞浀�，當(dāng)時(shí)他感覺到第二撥人上來(lái)的問(wèn)題有很強(qiáng)的誘導(dǎo)性、目的性，問(wèn)題可能沒(méi)有自己預(yù)期的那么簡(jiǎn)單。楊劍波說(shuō)自己沒(méi)有記筆記的習(xí)慣，每次開會(huì)都是順手拿一張紙一記，開完會(huì)看看隨手就丟進(jìn)垃圾桶�！叭绻泄P記本就好了，能證明我的清白。”楊劍波有些后悔。
8月25日，上交所就“8.16事件”答記者問(wèn)，除了通報(bào)上交所在整個(gè)事件中的角色已經(jīng)采取的具體措施，整個(gè)過(guò)程未提及內(nèi)幕交易。盡管當(dāng)時(shí)有證監(jiān)會(huì)要按照內(nèi)幕交易來(lái)處罰光大“烏龍指”之說(shuō)，但是楊劍波通過(guò)證監(jiān)會(huì)、交易所的發(fā)布情況判斷，內(nèi)幕交易說(shuō)法不會(huì)成立。
各種版本的傳言令楊劍波很不安，甚至網(wǎng)上還出現(xiàn)了處罰措施。他覺得證監(jiān)會(huì)派出的第二撥人同第一調(diào)查組的態(tài)度有著天壤之別，問(wèn)詢的時(shí)候語(yǔ)氣已經(jīng)沒(méi)有第一撥人那么輕松，整個(gè)過(guò)程顯得有些壓抑。在整個(gè)調(diào)查期間，楊劍波也沒(méi)有從他們口中聽到任何關(guān)于內(nèi)幕交易的說(shuō)法�！暗搅说诙䲟苋丝熳叩臅r(shí)候，大約25日左右，突然有一人提了一句現(xiàn)在好像在朝內(nèi)幕交易稿，自己就問(wèn)為什么，對(duì)方說(shuō)，你這個(gè)內(nèi)幕，又交易了，當(dāng)然是內(nèi)幕交易啦。”楊回憶說(shuō)，當(dāng)時(shí)突然意識(shí)到情況不妙。
楊劍波開始不斷打探消息。“擔(dān)心某些領(lǐng)導(dǎo)對(duì)具體業(yè)務(wù)不是很清楚，可能在最后的認(rèn)定過(guò)程中產(chǎn)生誤會(huì)�！睏顒Σㄕf(shuō)，光大證券在2009年發(fā)行掛鉤A股的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的時(shí)候就曾經(jīng)引起高層的關(guān)注，當(dāng)時(shí)解釋清楚了事態(tài)就平息下來(lái)了，他希望這一次也能夠向監(jiān)管層解釋清楚。
到了8月27日，楊劍波絕望了，他說(shuō)他聽到一個(gè)信息：“上面已經(jīng)有定論了。”
符合常規(guī)操作
鮮有人懂的中性策略投資
楊劍波最初沒(méi)有意識(shí)到8月16日上午的錯(cuò)單行為有可能屬于內(nèi)幕信息。他對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》稱，“我認(rèn)為自己沒(méi)有利用該信息進(jìn)行內(nèi)幕交易的主觀故意，只是遵循風(fēng)險(xiǎn)中性的策略投資業(yè)務(wù)原理、紀(jì)律進(jìn)行了止損操作�！�
光大證券《策略投資部業(yè)務(wù)管理制度》第9頁(yè)關(guān)于市場(chǎng)中性策略型交易管理制度指引第15條規(guī)定：“如果因市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性急劇下降、市場(chǎng)壓力、系統(tǒng)故障、以及其他原因而導(dǎo)致交易異常，應(yīng)考慮采用合適的對(duì)沖工具(包括但不限于股指期貨、ETF等)及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行對(duì)沖交易，以保證部門整體風(fēng)險(xiǎn)敞口處于可控范圍，保持市場(chǎng)中性。”
所謂市場(chǎng)中性策略型投資，是指交易機(jī)構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，純粹利用選股能力或捕捉定價(jià)偏差的能力，獲取無(wú)關(guān)市場(chǎng)牛熊的收益。市場(chǎng)中性策略型投資的交易原理和業(yè)務(wù)特性決定了該業(yè)務(wù)不留單邊的風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此，無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)地產(chǎn)生了單邊頭寸，都要盡快完成對(duì)沖以平衡風(fēng)險(xiǎn)。
上午異常交易出現(xiàn)后、形成約72億現(xiàn)貨頭寸后，策略投資部無(wú)論是賣空IF1309股指期貨合約235張的對(duì)沖行為，還是下午的大規(guī)模減持和對(duì)沖交易，均是根據(jù)部門“風(fēng)險(xiǎn)中性”基本策略而立即進(jìn)行的既定交易。
也就是說(shuō)，一個(gè)完整的交易總是包含“多”“空”兩筆交易，或“多”“空”兩個(gè)方向的交易。因此，無(wú)論當(dāng)日上午光大證券是正常購(gòu)入證券，還是錯(cuò)誤購(gòu)入證券，依據(jù)市場(chǎng)中性策略型投資的要求，隨后均要進(jìn)行對(duì)沖以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)敞口，上午的“多頭”交易和下午的“空頭”交易共同構(gòu)成一個(gè)完整的交易策略。
按《策略投資部業(yè)務(wù)管理制度》的規(guī)定，對(duì)沖是策略投資的常規(guī)做法，如果認(rèn)定光大事件中下午的對(duì)沖行為是內(nèi)幕交易，則自營(yíng)業(yè)務(wù)中通行的對(duì)沖、套保、套利交易都有可能被認(rèn)定為內(nèi)幕交易。
而證監(jiān)會(huì)則表示，光大證券在突發(fā)事件的背景下實(shí)施的內(nèi)幕交易行為，主觀上具有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)劑頭寸，降低可能產(chǎn)生的交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的因素，光大證券案件不同于一般的內(nèi)幕交易，在我國(guó)沒(méi)有先例，涉及跨市場(chǎng)交易，屬新型案件。因此，證監(jiān)會(huì)在深入調(diào)查的基礎(chǔ)上，組織有關(guān)部門和專家對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了認(rèn)真論證咨詢后認(rèn)為，認(rèn)定追究光大證券內(nèi)幕交易的行政法律責(zé)任是適當(dāng)?shù)摹?/P>
楊劍波質(zhì)疑，證監(jiān)會(huì)在認(rèn)定光大事件下午的對(duì)沖行為是內(nèi)幕交易后，那么是不是可以推導(dǎo)出，在大規(guī)模的套利或套�；顒�(dòng)中，如果先開的倉(cāng)位(如現(xiàn)貨)對(duì)證券市場(chǎng)有影響，那就得馬上公告，否則接下來(lái)的對(duì)沖、套保行為都是內(nèi)幕交易，因?yàn)橐呀?jīng)知道了前面的市場(chǎng)波動(dòng)以及單邊頭寸是自己造成的。
而關(guān)于策略投資業(yè)務(wù)在中國(guó)證券市場(chǎng)上尚屬于新生事物，中國(guó)內(nèi)地真正理解風(fēng)險(xiǎn)中性的相關(guān)交易的原理，并利用該原理嫻熟操作的人士相對(duì)較少，主要集中在少數(shù)外資背景的公司以及少數(shù)領(lǐng)先的中資證券公司的相關(guān)前臺(tái)部門。
何為內(nèi)幕信息
法律是否有明文規(guī)定
依據(jù)《證券法》第七十三條和《期貨交易管理?xiàng)l例》第七十條的規(guī)定，內(nèi)幕信息知情人只有“利用”內(nèi)幕信息從事證券或期貨交易方才構(gòu)成內(nèi)幕信息交易行為。中國(guó)法律明文規(guī)定的內(nèi)幕信息行為有哪些？
法律界人士認(rèn)為，事件發(fā)生后，光大證券針對(duì)上午錯(cuò)單交易采取的對(duì)沖措施屬于基于市場(chǎng)中性策略型投資的交易原理進(jìn)行的常規(guī)性必然性操作，并未“利用”錯(cuò)單交易信息，也不存在謀利的主觀目的。
對(duì)于內(nèi)幕信息，《證券法》和《期貨交易管理?xiàng)l例》均做出了規(guī)定�！蹲C券法》第七十五條規(guī)定：“證券交易活動(dòng)中，涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開的信息為內(nèi)幕信息。下列信息皆屬內(nèi)幕信息：(一)本法第六十七條第二款所列重大事件；(二)公司分配股利或者增資的計(jì)劃；(三)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化；(四)公司債務(wù)擔(dān)保的重大變更；(五)公司營(yíng)業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報(bào)廢一次超過(guò)該資產(chǎn)的百分之三十；(六)公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的行為可能依法承擔(dān)重大損害賠償責(zé)任；(七)上市公司收購(gòu)的有關(guān)方案；(八)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對(duì)證券交易價(jià)格有顯著影響的其他重要信息。”
《期貨交易管理?xiàng)l例》第八十二條第(十一)項(xiàng)規(guī)定：“內(nèi)幕信息，是指可能對(duì)期貨交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響的尚未公開的信息，包括：國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)以及其他相關(guān)部門制定的對(duì)期貨交易價(jià)格可能發(fā)生重大影響的政策，期貨交易所做出的可能對(duì)期貨交易價(jià)格發(fā)生重大影響的決定，期貨交易所會(huì)員、客戶的資金和交易動(dòng)向以及國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對(duì)期貨交易價(jià)格有顯著影響的其他重要信息�！�
實(shí)際上，光大證券的錯(cuò)單交易在中國(guó)證券市場(chǎng)上屬首次出現(xiàn)，制定于1998年并修訂于2005年的《證券法》對(duì)此種錯(cuò)單交易信息是否屬于內(nèi)幕信息并未做出明確和清晰的界定。
正因如此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其針對(duì)楊劍波的兩份行政處罰決定書中，引用了《證券法》第七十五條第(八)項(xiàng)和《期貨交易管理?xiàng)l例》第八十二條第(十一)項(xiàng)的兜底條款，作為認(rèn)定該錯(cuò)單交易信息屬于內(nèi)幕信息的法律依據(jù)。
然而，有法律界人士認(rèn)為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上述兩項(xiàng)兜底條款的解釋，違反了法條原意，超出了法條的涵蓋范圍，不符合法條自身對(duì)“內(nèi)幕信息”的界定。
《證券法》第七十五條和《期貨交易管理?xiàng)l例》第八十二條均對(duì)“內(nèi)幕信息”進(jìn)行了列舉，這種列舉使內(nèi)幕信息的含義更為明晰，實(shí)際上對(duì)內(nèi)幕信息的外延也進(jìn)行了限定，即發(fā)行人自身的有關(guān)信息或政策信息。
雖然上述兩條的兜底條款允許中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其他信息是否屬于內(nèi)幕信息進(jìn)行認(rèn)定，但證監(jiān)會(huì)在對(duì)兜底條款進(jìn)行解釋時(shí)，也應(yīng)當(dāng)采用同類解釋的方法，即只有其他信息與列舉性條款具有相同或相似的性質(zhì)時(shí)方才應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為內(nèi)幕信息，對(duì)其他信息的認(rèn)定不應(yīng)明顯背離列舉性條款界定的外延范圍。
《證券法》第七十五條第二款第(一)項(xiàng)至第(七)項(xiàng)均為發(fā)行人自身的有關(guān)信息，而中國(guó)證監(jiān)會(huì)在運(yùn)用第(八)項(xiàng)的裁量權(quán)時(shí)，卻將申購(gòu)者自身的信息認(rèn)定為與第(一)至(七)項(xiàng)并列的“內(nèi)幕信息”，這一認(rèn)定顯然背離了列舉性條款對(duì)“內(nèi)幕信息”外延的界定，不符合類推適用的法律原則，突破了法律解釋的基本框架，超出了第七十五條所涵蓋的范圍。
同時(shí)，《期貨交易管理?xiàng)l例》第八十二條第(十一)項(xiàng)的列舉性條款列舉的均為政策性信息，而中國(guó)證監(jiān)會(huì)在運(yùn)用裁量權(quán)時(shí)將申購(gòu)者自身的信息認(rèn)定為與政策性信息并列的“內(nèi)幕信息”，這一認(rèn)定是否也違背了列舉性條款對(duì)“內(nèi)幕信息”外延的界定，是否也超出了第八十二條第(十一)項(xiàng)所涵蓋的范圍？
已公開的內(nèi)幕信息
是否還是內(nèi)幕信息
烏龍指事件中，光大證券錯(cuò)單交易出現(xiàn)后，即有諸多媒體及記者獲得了該信息，并通過(guò)多種方式或渠道予以公開。
其中，新浪網(wǎng)于當(dāng)日11時(shí)47分以《A股暴漲內(nèi)幕：光大證券自營(yíng)盤70億烏龍指》為標(biāo)題做出報(bào)道，21世紀(jì)網(wǎng)于當(dāng)日11時(shí)32分以《A股暴漲：光大證券自營(yíng)盤70億烏龍指》做出報(bào)道，還有大量其他媒體和微博也都發(fā)布或轉(zhuǎn)載了相關(guān)新聞。
可見，光大證券的錯(cuò)單交易信息在當(dāng)日下午股市開市前不但已被投資者能夠接觸到的全國(guó)性網(wǎng)站披露，而且事實(shí)上也被一般投資者廣泛知悉，處于公開狀態(tài)，這種已經(jīng)處于公開狀態(tài)的信息算不算“內(nèi)幕信息”呢？
依據(jù)《證券法》和《期貨交易管理?xiàng)l例》的規(guī)定，“未公開”是構(gòu)成“內(nèi)幕信息”的要件之一，如果某些重要信息已公開或處于事實(shí)上的公開狀態(tài)，則該信息便不再構(gòu)成“內(nèi)幕信息”。
《證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引(試行)》對(duì)內(nèi)幕信息公開做出了明確規(guī)定，該《指引》第十一條規(guī)定：“本指引所稱的內(nèi)幕信息公開，是指內(nèi)幕信息在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊、網(wǎng)站等媒體披露，或者被一般投資者能夠接觸到的全國(guó)性報(bào)刊、網(wǎng)站等媒體揭露，或者被一般投資者廣泛知悉和理解�！币罁�(jù)該規(guī)定，只要相關(guān)信息出現(xiàn)上述三種情況之一，該信息即被認(rèn)為屬于“公開”狀態(tài)，不構(gòu)成“內(nèi)幕信息”。
有鑒于此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于該信息“至當(dāng)日14時(shí)22分光大證券發(fā)布公告時(shí)公開”的認(rèn)定是否違反了上述規(guī)定呢？光大證券的錯(cuò)單交易信息在下午開市前已處于事實(shí)上的公開狀態(tài)，證監(jiān)會(huì)的認(rèn)定是否成立、是否符合自己所制定的管理辦法呢？是值得商榷的。
行政處罰是否合法
亟待規(guī)范的自由裁量權(quán)
證監(jiān)會(huì)的自由裁量權(quán)該如何行使？處罰依據(jù)是否應(yīng)該類型化并公開化？
《行政處罰法》第三條規(guī)定：“公民、法人或者其他組織違反行政管理秩序的行為，應(yīng)當(dāng)給予行政處罰的，依照本法由法律、法規(guī)或者規(guī)章規(guī)定，并由行政機(jī)關(guān)依照本法規(guī)定的程序?qū)嵤�。沒(méi)有法定依據(jù)的，行政處罰無(wú)效。”第四條規(guī)定：“行政處罰遵循公正、公開的原則……對(duì)違法行為給予行政處罰的規(guī)定必須公布；未經(jīng)公布的，不得作為行政處罰的依據(jù)�！�
這兩條確立了行政處罰法定和行政處罰公開的原則，即行政處罰的依據(jù)必須是由法律法規(guī)或部門規(guī)章等規(guī)范性文件事先規(guī)定并公布的。之所以如此規(guī)定，原因在于，只有事前規(guī)定并公布了處罰事項(xiàng)，公民才能獲知并予以遵守。而無(wú)論是要求公民遵守尚未公布的規(guī)范性文件，還是在公民做出一定行為后再以事后認(rèn)定的處罰事項(xiàng)予以懲罰，都是不公平的。
盡管《證券法》第七十五條和《期貨交易管理?xiàng)l例》第八十二條的兜底條款已經(jīng)授權(quán)并允許中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定除上述兩條未列舉的信息以外的情況內(nèi)幕信息，但是問(wèn)題在于，證監(jiān)會(huì)該如何認(rèn)定？是秘而不宣、隨時(shí)出手，還是與時(shí)俱進(jìn)、廣而告之再行殺罰？
世事無(wú)窮，法條有限。人們不可能要求國(guó)家立法窮盡列舉所有的管制情形或者是違法行為。正因?yàn)槿绱�，�?guó)家法律在一定條件下適度授予行政機(jī)關(guān)一定的裁量權(quán)，可以在最大限度保證法律穩(wěn)定性的同時(shí)，也留有適度調(diào)整的空間。但是，這種授權(quán)性規(guī)定并不等于行政機(jī)關(guān)可以任意出手？
按照依法行政的原則，對(duì)于立法機(jī)關(guān)的這種授權(quán)性規(guī)定，執(zhí)行機(jī)關(guān)應(yīng)該在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、分析個(gè)案情形的基礎(chǔ)上，將個(gè)案當(dāng)中的共同性問(wèn)題進(jìn)行抽象化處理，也就是做出類型化界定。某種行為或者情形需要依法追究責(zé)任或者實(shí)施管制，應(yīng)該為公民事先所知曉，應(yīng)該由行政機(jī)關(guān)事先以部門規(guī)章等規(guī)范性文件的方式做出，而不能在事后將該行為解釋為非法或者違法。
法律界人士認(rèn)為，在光大證券8月16日下午實(shí)施對(duì)沖交易前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)并未以任何規(guī)范性文件的形式將錯(cuò)單交易信息認(rèn)定為內(nèi)幕信息。恰恰相反，證監(jiān)會(huì)是在對(duì)沖發(fā)生后才將此類信息認(rèn)定為內(nèi)幕信息，并禁止在該信息公告前進(jìn)行對(duì)沖的。這實(shí)際上是要求公民承擔(dān)事前并不知曉的法律義務(wù)，這顯然與《行政處罰法》關(guān)于行政處罰法定和公開的原則是不相符合的。
這里需要再次指出的是，光大證券錯(cuò)單交易發(fā)生后，上海證監(jiān)局和上交所便派人前來(lái)光大證券調(diào)查情況，楊劍波將錯(cuò)單交易的情況和準(zhǔn)備采取的對(duì)沖措施向調(diào)查人員做了匯報(bào)。
在對(duì)沖交易期間，上交所的領(lǐng)導(dǎo)還在交易室停留了一段時(shí)間。從楊劍波匯報(bào)至對(duì)沖交易實(shí)施前的這段時(shí)間，調(diào)查人員在明知光大證券準(zhǔn)備下午采取對(duì)沖措施的情況下，既未告知光大證券錯(cuò)單交易信息為內(nèi)幕信息，也未提示光大證券應(yīng)該在該信息公告后再行對(duì)沖。
這是否表明，要么上海證監(jiān)局和上交所在當(dāng)時(shí)也無(wú)法確認(rèn)錯(cuò)單交易信息為內(nèi)幕信息，那么光大證券在當(dāng)時(shí)更不可能認(rèn)識(shí)到這是內(nèi)幕信息；要么上海證監(jiān)局明知錯(cuò)單信息為內(nèi)幕信息而故意不告知或提示光大證券，那么光大證券基于對(duì)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的基本信任，顯然有理由認(rèn)為對(duì)沖是合法的，其對(duì)沖因此也不應(yīng)被認(rèn)定為內(nèi)幕信息交易。
其實(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在有充足時(shí)間告知錯(cuò)單交易信息為內(nèi)幕信息的情況下并未告知，反而在事后認(rèn)定對(duì)沖交易為內(nèi)幕信息交易并予以處罰，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的此種行為是否違反了《行政處罰法》的規(guī)定，是否可以理解為監(jiān)管機(jī)關(guān)毫無(wú)誠(chéng)信與權(quán)威可言，在支持光大證券進(jìn)行對(duì)沖后，翻過(guò)臉又扮演了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的身份對(duì)光大證券進(jìn)行了處罰。從法律的角度看，這也是一種有悖于信賴保護(hù)原則的做法。
該人士希望借由光大烏龍指事件，監(jiān)管部門除深入調(diào)查之外，更能夠?qū)Y本市場(chǎng)上現(xiàn)有的游戲規(guī)則進(jìn)行一次梳理，堵上烏龍指事件暴露出來(lái)的交易及監(jiān)管漏洞，把一個(gè)真正合理的懲罰和賠償機(jī)制建立起來(lái)。也希望這一事件能夠推動(dòng)相關(guān)立法，使投資者特別是中小投資者的權(quán)益得到應(yīng)有的、切實(shí)的保護(hù)。
證監(jiān)會(huì)開出史上最大罰單，讓光大烏龍指事件暫告一段落。但這并不意味著此事已畫上句號(hào)，包括中小投資者的損失賠償?shù)�，將是接下�?lái)市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。此外，事件暴露出的金融創(chuàng)新監(jiān)管問(wèn)題，須引起高度重視。金融創(chuàng)新是中國(guó)金融業(yè)加速發(fā)展，融入全球金融市場(chǎng)的必由之路，但如果沒(méi)有與之匹配的監(jiān)管制度及能力，創(chuàng)新或?qū)⒔Y(jié)出苦果。相關(guān)部門在嚴(yán)格審查追究事件的同時(shí)，還要盡快亡羊補(bǔ)牢，完善監(jiān)管制度建設(shè)。