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    上市公司2013年半年報披露已經(jīng)進入了尾聲。對于19家上市券商而言，今年中報的最大看點之一，就是在凈利潤的排行榜上，海通證券首度超過了中信證券。隨著半年報的密集披露，上市券商行業(yè)今年上半年的業(yè)績也露出水面。最為引人關(guān)注的是，受到IPO暫停以及高居不下的財務(wù)費用的影響，中信證券失去了凈利潤排行第一的位置，而這家券商未來能否成功逆轉(zhuǎn)，仍然有待觀察。

　　中信證券上半年凈利21億元被海通反超

　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至記者發(fā)稿時，19家上市券商當中已經(jīng)有17家公布了2013年半年報。數(shù)據(jù)顯示，上述17家上市券商報告期共計實現(xiàn)營業(yè)收入303億元，同比增長11%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤106億元，同比增長16%。從各項業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，上述17家券商實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入114.53億元，同比增長22.54%；實現(xiàn)證券承銷業(yè)務(wù)收入19.54億元，大幅減少31.14%；實現(xiàn)投資凈收益88.93億元，同比增長60%。
　　而稍早之前中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)則顯示，114家證券公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入785.26億元，各主營業(yè)務(wù)收入分別為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入340.47億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入65.54億元、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入17.27億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入11.46億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入28.80億元、證券投資收益(含公允價值變動)209.44億元、融資融券業(yè)務(wù)利息凈收入66.87億元，上半年實現(xiàn)凈利潤244.70億元，99家公司實現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的86.84%。
　　海通證券半年報顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入56.6億元，較去年同期增加11.78%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤26.65億元，同比增31.59%。其中，證券及期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)營業(yè)收入23.23億元，占比41%；自營業(yè)務(wù)營業(yè)收入16.82億元，占比30%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入4.02億元，占比7%；投資銀行營業(yè)收入3.36億元，占比6%；直投業(yè)務(wù)收入1.24億元，占比2%；境外業(yè)務(wù)營業(yè)收入5.07億元，占比9%。海通證券認為，上半年公司凈利潤的大幅上升，主要得益于自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)較好收益以及融資融券規(guī)模增幅較大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收益提升。
　　相比之下，中信證券半年報則顯示，2013年上半年，中信證券實現(xiàn)營業(yè)收入60.41億元，同比增長4.37%；實現(xiàn)歸于母公司股東的凈利潤21.10億元，同比下滑6.18%；實現(xiàn)基本每股收益0.19元，同比下降5%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.42%，同比減少0.14個百分點。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，其經(jīng)紀業(yè)務(wù)營業(yè)收入為23.43億元，增長20.83%；資管業(yè)務(wù)收入3.45億元，增長102.57%；證券投資業(yè)務(wù)收入21.61億元，同比增長15.91%；證券承銷收入6.30億元，同比減少41.39%。也就是說，在營業(yè)收入超過海通證券近4個億的情況下，中信證券的凈利潤規(guī)模卻低于海通證券5個億左右。

　　IPO暫停、高昂財務(wù)費用成主因

　　中信證券此前在業(yè)績快報中說，因證券市場、匯率市場波動；A股市場IPO暫停；公司布局資本中介業(yè)務(wù)和國際化業(yè)務(wù)，同時提高財務(wù)杠桿水平；以及擬實施2012年度利潤分配方案，導(dǎo)致歸屬于母公司股東的凈利潤及凈資產(chǎn)出現(xiàn)下滑。
　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，中信證券的證券承銷業(yè)務(wù)凈收入為8.96億元，僅次于國信證券的9.46億元，位列第二位，承銷收入占比為15.47%；相比之下，海通證券的證券承銷業(yè)務(wù)凈收入則僅為3.75億元，承銷收入占比為7.41%。2013年上半年，由于IPO事實上處于暫停狀態(tài)，證券公司投行的保薦及承銷費用無從談起，拖累了中信證券這個行業(yè)龍頭的凈利潤增幅。相比之下，海通證券則由于在這部分業(yè)務(wù)依賴性不高，所受影響相對較小。
　　IPO暫停導(dǎo)致的投行業(yè)務(wù)凈收入的下滑是行業(yè)的普遍情況，也只是導(dǎo)致中信證券凈利潤出現(xiàn)下滑的一個原因。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年以來，由于頻繁發(fā)債，中信證券的財務(wù)費用大大提高，拖累了其利潤的增長。中報數(shù)據(jù)顯示，截至報告期末，中信證券有息負債合計人民幣670億元，財務(wù)杠桿率由2012年底的1.55倍提高到1.92倍。
　　據(jù)了解，目前券商發(fā)行的債券主要有短期融資券、公司債和次級債，其中公司債又包括私募發(fā)行的證券公司債和場內(nèi)公開發(fā)行的一般公司債兩種類型。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2013年以來，券商(含非上市券商)發(fā)行的短期融資券、公司債和證券公司債數(shù)量就達到了91起，發(fā)行總規(guī)模就已經(jīng)達到了2644億元。相比之下，2012年全年，券商債券融資規(guī)模僅為531億元，也就是說，僅今年前8個月，券商的債券融資規(guī)模已經(jīng)達到了2012年全年的4.98倍。
　　在上述91只債券中，短期融資券達到了73只，發(fā)行規(guī)模達到1884億元；公司債則達到14只，發(fā)行規(guī)模為606億元；金融債則為4只，總規(guī)模為170億元。值得注意的，多家券商正在采取滾動發(fā)行的模式：以中信證券為例，這家龍頭券商今年的前8個月每個月都發(fā)行了期限為3個月的短期融資券，總發(fā)行規(guī)模高達380億元。資料顯示，中信證券今年以來滾動發(fā)行的8期短期融資券票面利率在4%左右，坐高在4.70%，最低則在3.60%，自今年6月份以來，由于“錢荒”的因素，上述票面利率顯著提高，一直維持在4%以上。
　　除了短期融資券之外，今年6月，中信證券還獲準發(fā)行了200億元的公司債。今年8月，中信證券進行了該公司債第二期的發(fā)行，規(guī)模為50億元，期限為3年，票面利率為5.00%。而在稍早之前進行的規(guī)模為150億元的第一期公司債發(fā)行中，票面利率則分別為4.65%(5年期)和5.05%(10年期)。
　　除此之外，今年4月份，中信證券還表示，已通過旗下附屬公司在全球美元市場完成8億美元債券發(fā)行，其發(fā)行利率最終確定在2.55%，票面利率為2.50%。也就是說，算上公司債和短期融資券及境外融資，中信證券僅今年上半年就發(fā)債超過600億元。分析師說，頻繁的發(fā)債行為大大提高了中信證券的財務(wù)杠桿水平，同時也加大了其財務(wù)費用的支出，粗略估計，中信證券今年的融資成本可能會達到10億元之巨，這也是拖累其利潤增長的重要原因之一。

　　并購里昂證券效果仍待觀察

　　2013年以來，中信證券以約8.42億美元凈對價完成里昂證券80.1%的股權(quán)收購。加上此前收購的19.9%股權(quán)，中信證券通過其全資子公司中信證券國際全資擁有里昂證券。另一方面，中信證券還將以公開掛牌價16億元授讓無錫國聯(lián)持有的華夏基金10%的股權(quán)。此次交易完成后，中信證券對華夏基金的出資比例達59%，將再次獲得對華夏基金的絕對控股。另據(jù)了解，中信證券目前還在通過聯(lián)證券進行接觸，旨在收購這家券商。
　　如無例外，2013年下半年，里昂證券和華夏基金都將并入中信證券的報表，借助于合并報表，中信證券有望在短期內(nèi)重新奪回券商行業(yè)凈利潤排行第一的寶座。不過，亦有分析人士認為，中信證券和里昂證券的磨合仍然存在變數(shù)，這宗收購能否為中信證券實現(xiàn)原先的國際化和海外擴張戰(zhàn)略尚待觀察。另一方面，即使合并報表，給中信證券帶來的凈利潤的提升也可能有限。
　　長江證券表示，從一季報的情況來看，一季度公司實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入12.71億元，同比增長71.25%；但投資收益率僅為1.60%，較上年同期提升了0.04個百分點，投資收益率水平及同比增幅仍遠低于海通等同類券商。從資產(chǎn)配置看，中信和海通在融資融券、約定式購回等資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模相當，但公司在投資業(yè)務(wù)，特別是可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資上遠大于海通，從而導(dǎo)致公司自營收益率波動較大，且長期股權(quán)投資收益在短期難以體現(xiàn)。