“北大荒，天蒼蒼，地茫茫，一片衰草和葦塘�！睔v經(jīng)五十余年的開墾建設(shè)后，昔日詩人聶紺弩筆下衰草遍生的北大荒，如今已是良田無際，稻麥飄香。
依托三江平原廣袤富饒的黑土地，黑龍江北大荒農(nóng)墾集團總公司（下稱“農(nóng)墾集團”）旗下唯一上市平臺黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司，一度占據(jù)天時、地利、人和。
憑借農(nóng)墾集團中國最大商品糧基地的土地優(yōu)勢，北大荒上市時共從大股東手中獲得62.4萬公頃耕地和24萬公頃可墾荒地的承包經(jīng)營他項權(quán)利。承包期限50年，1998年11月29日至2048年11月28日。而高達86.4萬公頃的耕地面積，幾乎相當(dāng)于1996年青海省耕地面積總和（數(shù)據(jù)源于北大荒2002年招股說明書）。
談及上述耕地資產(chǎn)，一位北大荒內(nèi)部人士告訴本報記者，“2002年上市時，大股東農(nóng)墾集團在東部4個農(nóng)墾管理局中，每個局抽出資質(zhì)相對較好的四個農(nóng)場，一共16家打包注入上市公司�！�
除資質(zhì)優(yōu)良外，為力保上市盈利，大股東更減免北大荒租地費用。據(jù)《農(nóng)業(yè)承包協(xié)議》披露，對于上述近90公頃的土地租金，北大荒自2000年開始，無須向集團公司繳付農(nóng)業(yè)承包費。這意味著，2000年至今的13年中，北大荒的土地承包業(yè)務(wù)幾乎不存在成本開銷，每年依靠土地收租即可實現(xiàn)上億元穩(wěn)定純利。
豐富的土地資源無疑是北大荒核心利潤來源。
據(jù)本報記者統(tǒng)計，2008到2012年五年中，北大荒每年土地承包收入分別達12.92億元、13.61億元、14.96億元、17.28億元和20.07億元，同期營業(yè)成本僅數(shù)十萬，幾可忽略不計。
但令人驚訝的是，盡管土地承包收入逐年遞增，至2012年幾乎翻倍，但同期北大荒實現(xiàn)的凈利潤卻呈波段下滑趨勢，甚至倒退至十年前上市時的盈利水平。
禍不單行的是，去年10月至今，北大荒頻曝房地產(chǎn)拆借丑聞，在未經(jīng)公司決策批準(zhǔn)，也未履行信息披露義務(wù)情況下，北大荒違規(guī)拆借資金近10億元，截至2012年12月31日，存在逾期3.08億元。
2013年4月25日，北大荒交出上市11年來最糟糕的業(yè)績報表。在實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入135.76億元的情況下，公司凈利潤虧損1.87億元，主要原因為計提房地產(chǎn)拆借壞賬款和存貨跌價準(zhǔn)備。
這不禁讓人咋舌，手握15.63億元上市首發(fā)募集資金，坐擁三江平原幾乎最為優(yōu)質(zhì)的60余萬畝土地的A股農(nóng)業(yè)上市第一股的北大荒，近年來到底遭遇到何種經(jīng)營發(fā)展夢魘？
近年來北大荒業(yè)務(wù)版圖擴張兇猛，從單純土地承包企業(yè)擴展至糧食加工銷售，同時涉及尿素化肥生產(chǎn)、紙制品加工生產(chǎn)，最終偏離傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)軌道進軍房地產(chǎn)行業(yè)，營業(yè)收入從2002年的14.71億元至2012年的135.76億元，幾乎躍增近10倍。
5月下旬，本報記者親赴黑龍江哈爾濱調(diào)查發(fā)現(xiàn)，偏離傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)后，北大荒的“出軌式”經(jīng)營正成為拖累業(yè)績的罪魁禍?zhǔn)祝菏芗Z價控制影響，近年糧食加工、銷售為主的米業(yè)公司遭受大幅虧損；此外，由于以前年度經(jīng)營策略失誤，多家“遺留”工業(yè)企業(yè)連年虧損吞噬利潤；而日常管理粗放和松懈，導(dǎo)致大量存貨貶值、賬款混亂；最后房地產(chǎn)拆借資金管理失控，致使3億多資金存在逾期風(fēng)險。
上述偏離主營的虧損業(yè)務(wù)，成為今年管理層動手主要方面，“攘外必先安內(nèi)，這一年，我們要對現(xiàn)有的公司虧損止血，對所有的工業(yè)企業(yè)沒有邊際利潤的全部停產(chǎn)�！币晃槐贝蠡墓芾韺尤耸繉Ρ緢笥浾弑硎�。
被低估的農(nóng)業(yè)第一股
作為A股農(nóng)業(yè)上市第一股，北大荒擁有的86.4萬公頃土地一直是同行業(yè)公司最為羨慕的資源。
“同行業(yè)公司中，北大荒耕地面積幾乎是亞盛集團十倍，而亞盛集團地處西北鹽堿地，和北大荒肥沃的黑土地怎么比�！币晃婚L期關(guān)注北大荒的券商研究員向本報記者感慨。
更有北京地區(qū)券商人士向本報記者強調(diào)，“要知道近90萬公頃的耕地面積是一個怎樣的概念，這在歐洲幾乎相當(dāng)于數(shù)個小國加起來面積總和。在中國耕地資源不斷減少的大背景下，作為A股上市公司中最后一塊自留地，北大荒的土地價值不可小估。”
據(jù)信達證券一份報告顯示，除現(xiàn)有60公頃土地外，北大荒還有20萬公頃可開發(fā)荒地，后續(xù)發(fā)展動力十足。
隨著城鎮(zhèn)化的大力推進，在農(nóng)用地資源嚴重緊迫的背景下，未來土地政策也將朝著有利于農(nóng)業(yè)資源價值回歸的方向傾斜。
“確切說，86萬公頃耕地中，其中的20多萬公頃屬于荒地，就是當(dāng)年開發(fā)建設(shè)時候，地勢低洼、沒有經(jīng)過開墾的土地，不過隨著近年來土地開化，有些荒地已經(jīng)被逐漸開發(fā)，部分已經(jīng)變成耕地，不過由于產(chǎn)出能力較差，收費標(biāo)準(zhǔn)比較低，相對于最高400元每畝的租金，這些荒地有些只能達到80-90元每畝的價格�！鼻笆龉竟芾韺尤耸扛嬖V記者。
不過，在接受記者采訪的多位機構(gòu)人士看來，我國糧食長期上漲的趨勢較明顯，農(nóng)民種植積極性也將隨之上升，而公司土地租金收入將保持穩(wěn)定增長狀態(tài)。
然而，北大荒珍貴的土地價值并未體現(xiàn)在二級市場股價上。受資金違規(guī)拆借和管理層癱瘓丑聞影響，北大荒去年四季度盤中一度跌至6.58元年度低位。
盡管公司二季度停牌前股價回升至8元左右，但據(jù)大智慧行情軟件計算，其一季度市盈率約為20倍，可比同行業(yè)上市公司亞盛集團、金健米業(yè)市盈率分別高達56.15倍、126.3倍，北大荒估值明顯低于同行業(yè)企業(yè)。
“多元化”經(jīng)營之殤
股價長期低點徘徊背后，是機構(gòu)對公司工業(yè)板塊連年虧損的擔(dān)憂。此外，伴隨大額違規(guī)拆借資金浮出水面，公司管理層經(jīng)營能力受市場質(zhì)疑。
“無論是工業(yè)企業(yè)的大幅虧損還是資產(chǎn)減值大幅增加，根源都在于過去決策過于草率缺乏合理論證，監(jiān)督機制缺位，而這些沉疴長期積蓄導(dǎo)致今年公司業(yè)績的大幅虧損�！鼻笆霰本┑貐^(qū)券商人士指出。
從北大荒主營業(yè)務(wù)構(gòu)成看，土地承包為主的農(nóng)業(yè)板塊利潤近年穩(wěn)定增長，但工業(yè)板塊卻全軍覆沒。其中，米業(yè)公司受原材料價格上漲，加工費上漲影響，盡管實現(xiàn)營業(yè)收入83億元，卻虧損5.6億元。而麥芽公司、浩良河化肥分公司、紙業(yè)公司、希杰公司虧損額，也分別達2.29億元、2.2億元、7936萬元、4750萬元。
由此，北大荒工業(yè)板塊去年合計虧損高達11.36億元。而同期，以土地承包收入為主的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)板塊營收，僅為20.07億元。工業(yè)板塊大幅虧損嚴重吞噬了農(nóng)業(yè)收入帶來的利潤。
“由于過去管理的粗放和松懈，導(dǎo)致現(xiàn)在各個環(huán)節(jié)都失控�！睂τ诠I(yè)板塊的虧損，前述公司管理層人士向本報記者坦承的確存在管理失誤，“這三年來，甚至是近五年來，一直是農(nóng)業(yè)的利潤來彌補工業(yè)上的虧損�！�
其中，米業(yè)公司作為北大荒糧食生產(chǎn)銷售主要平臺，近三年來營業(yè)收入一直占公司半壁江山，分別達61.77%、70.76%和61.09%，但伴隨成本不斷上漲，銷售端受制國家糧食限價的兩頭擠壓，其近三年虧損額分別達4713萬元、1.7億元、5.6億元。
本應(yīng)從事糧食經(jīng)銷和加工的鑫亞公司和龍墾麥芽，近年來為追逐資金拆借的高額利潤，已實際淪為北大荒拆借資金流出通道。
審計報告顯示，報告期內(nèi)北大荒通過鑫亞公司、麥芽公司，向外拆借資金高達69375萬元，涉及喬仕房地產(chǎn)、秦皇島市弘企房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、哈爾濱中青房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、海南鷹力不動產(chǎn)投資有限公司和黑龍江忠信偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司五家企業(yè)，其中對喬仕房地產(chǎn)拆借資金最多，達5億元。由于遲遲未能將上述該拆借資金收回，北大荒期末共計提15185.84萬元壞賬準(zhǔn)備。
此外，由于日常管理粗放和松懈，存貨貶值、賬款混亂時有發(fā)生，2012年報告期末，鑫亞公司就因庫存亞麻和煤炭等部分商品存在減值風(fēng)險，提取存貨跌價準(zhǔn)備增加2.02億元。
而虧損額相對較小的浩良河化肥分公司、紙業(yè)公司、希杰三家公司情況同樣不樂觀。
本報記者從知情人士處了解到，北大荒上市時募集6.17億元投向浩良河化肥分公司“油改煤”工程項目，但因募投計劃不合理，該項目建成后并未按原計劃中實現(xiàn)盈利，反而連年虧損。
“沒投入之前是小虧，投入之后反而變成大虧了�！庇兄槿耸肯蛴浾吒锌�，“改造的時候思路和方向錯了，原材料用的是精煤，但精煤做原料的成本很高�；蕪S離礦區(qū)比較遠，還得加上運費成本，一來二去總成本就比較高，同時大慶還有一家同樣生產(chǎn)化肥的廠子，人家用天然氣做成本，遠低于煤化工，我們根本競爭不過�！�
“紙業(yè)公司的虧損也很嚴重，造紙的紙漿來自當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)分公司收的稻草，本身成本較高，一加工就虧損，造紙產(chǎn)業(yè)又是高污染，并不好處理�！痹撝槿耸恐赋�。
而生產(chǎn)米糠蛋白和米糠油的希杰公司，則因銷售成本高，早已停工。
值得注意的是，盡管北大荒下屬多家工業(yè)公司管理松懈，經(jīng)營乏力，但大股東仍要求北大荒擴大工業(yè)投資，以尋找新利潤增長點。最終，大股東工業(yè)擴張意愿遭到4名獨立董事強烈反對不得不作罷。
2012年4月25日，北大荒兩份擴大工業(yè)投資的議案，因4名獨立董事反對或棄權(quán)未能通過。其中，擬參股克東腐乳公司的議案，遭到4名獨立董事一致反對。
獨立董事朱小平、李一軍直接表明，“公司應(yīng)集中全力搞好主業(yè)，不應(yīng)以大股東意志經(jīng)營，可行性及法律文件都不夠深入�！�
獨立董事于逸生也指出，“（該議案）經(jīng)營風(fēng)險估計不足�！豹毩⒍纶w世君則認為，“對民營企業(yè)注資且不控股，可能影響到投資安全，損害股東利益�！�
當(dāng)天另一份擬以5000萬元成立物流公司的議案，也遭到3名獨立董事反對。
其中，朱小平、李一軍認為，方案分析可行性不夠，公司這幾年投資欠穩(wěn)健，機構(gòu)重復(fù)。于逸生則認為，應(yīng)縮小工業(yè)經(jīng)貿(mào)投資規(guī)模，對扶余糧庫收購的資產(chǎn)缺少詳盡評估資料。
趙世君則選擇棄權(quán)，其認為，目前工業(yè)子公司效益普遍不佳，應(yīng)將力量集中在現(xiàn)有子公司管理控制上來，待有成效后再擇機創(chuàng)辦新的子公司，建議此議案暫緩表決。
轉(zhuǎn)型難題
對于北大荒的多元化經(jīng)營之殤，多位接受采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，在糧食加工行業(yè)盈利弱勢的情況下，老牌農(nóng)業(yè)生產(chǎn)加工企業(yè)為了求生，必須尋求轉(zhuǎn)型之路。
“歸根究底，北大荒經(jīng)營混亂實質(zhì)上是體制弊端，作為農(nóng)墾集團背景，公司確存在信披違規(guī)，決策欠規(guī)范等老國企問題�！�
前述券商人士頗為感慨地指出，“但客觀地說，以大股東為代表的前管理層選擇涉足房地產(chǎn)、資金拆借甚至擴大工業(yè)生產(chǎn)，都是因為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)經(jīng)營難以實現(xiàn)高速增長和盈利，想要開發(fā)新的利潤增長點。”
不同于盈利穩(wěn)定的土地承包收入，2012年北大荒農(nóng)產(chǎn)品銷售雖能實現(xiàn)近104.29億元的收入，但主營毛利率卻只有4.14%，利潤貢獻微薄。
“近來國家加大對農(nóng)業(yè)支持力度，水稻保護價提高，而農(nóng)產(chǎn)品初級加工終端產(chǎn)品大米的價格漲幅有限，大米加工毛利率微薄。北大荒以大米加工銷售為主，雖然背靠優(yōu)質(zhì)土地資源，但如果后續(xù)沒有資產(chǎn)注入，業(yè)績?nèi)噪y有看點�！鼻笆鲂袠I(yè)研究員告訴記者。
與北大荒情況類似，金健米業(yè)2012年糧油食品行業(yè)的毛利率僅為8.94%，而2011年的毛利率更低，不到6%�！凹Z油食品產(chǎn)業(yè)由于受國家收購和對產(chǎn)品銷價宏觀調(diào)控的影響，在產(chǎn)銷量增長的情況下，經(jīng)營毛利率難以提升�！苯鸾∶讟I(yè)在財報上表示。
不過伴隨去年12月以來北大荒新管理層逐步到位，一輪資產(chǎn)運作或已經(jīng)如火如荼展開。
2013年5月31日，停牌四天的北大荒再發(fā)公告，擬進行重大資產(chǎn)出售。
本報記者根據(jù)證監(jiān)會《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定推斷，擬置出資產(chǎn)或為米業(yè)公司。
前述知情人士告訴本報記者，新任管理層上任后，對旗下資產(chǎn)進行重新梳理，加緊盤活各類占用資金和資產(chǎn)，此外，對所有沒有邊際利潤的工業(yè)全部停產(chǎn)，以止血虧損，力爭解決工業(yè)虧損格局，主業(yè)歸農(nóng)。
不過，該人士也指出，由于北大荒工業(yè)企業(yè)歷史遺留問題較多，剝離盤活存在一定困難�！耙札垑溠繛槔�，公司當(dāng)初采用德國先進設(shè)備，廠房建設(shè)的時候成本挺高，但現(xiàn)在降價轉(zhuǎn)手都難以找到接盤方�！痹撝槿耸扛嬖V記者，“之前也找過其他企業(yè)談出售，但終因原材料產(chǎn)區(qū)位置較遠、公司遠離港口導(dǎo)致后續(xù)運輸成本較高等問題未能談攏�！�
“受歷史遺留問題影響，包括存貨在內(nèi)的資產(chǎn)處置、整頓、回收過程中都可能存在阻力和風(fēng)險，亟需母公司的鼎力支持�！鼻笆鋈倘耸扛嬖V記者，公司部分工業(yè)企業(yè)債務(wù)問題比較嚴重，其中部分對外債務(wù)涉及到上市公司資產(chǎn)擔(dān)保，問題較為棘手，只能通過大股東出面回購解決。