針對證監(jiān)會最新出爐的新股發(fā)行改革征求意見稿，業(yè)內(nèi)人士解讀眾多，且多集中在提前披露加強監(jiān)管、限價減持有利于股價穩(wěn)定等大的方面。
事實上，隱藏在字里行間的內(nèi)容還不少，而且不乏“含金量”十足的硬貨，比如監(jiān)管層“鼓勵企業(yè)以發(fā)行普通股之外的其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合方式進行融資”給優(yōu)先股政策出臺提供了想象空間；“以新股發(fā)行價為比較基準的上市首日停牌機制”的提法，有望進一步封殺新股炒作空間等，而這都還有待相關(guān)配套措施的盡早出臺。
發(fā)行價作比較基準威力大
征求意見稿提出，交易所應(yīng)進一步完善新股上市首日開盤價格形成機制及新股上市初期交易機制，建立以新股發(fā)行價為比較基準的上市首日停牌機制，加強對炒新行為的約束。
業(yè)內(nèi)認為，這對炒新和一、二級市場之間的暴利空間將起到實質(zhì)性約束作用，如果嚴格執(zhí)行，炒新今后將再無大幅獲利可能。一直以來，中國股市一、二級市場價格嚴重割裂，發(fā)行價與上市價之間沒有進行相應(yīng)的約束，二者之間的巨大價差，為突擊入股的投機者提供了穩(wěn)妥套利空間，迫使二級市場投資者只能選擇擊鼓傳花式的短炒和投機。
而目前交易所新股首日停牌機制中，多以開盤價為基準設(shè)置多檔停牌，因此存在著新股高開一步到位的空子。業(yè)內(nèi)建議，交易所應(yīng)盡快完善新股上市首日開盤價格形成機制。同時，用發(fā)行價作為比較基準制定停牌機制，扼殺新股高開一步到位所形成的巨大套利空間，堵住炒新漏洞，讓真正有價值的企業(yè)慢慢上漲。與此同時，交易所還應(yīng)該適當調(diào)整首日停牌機制的漲跌幅檔位，以深交所為例，目前最低檔位為較開盤價漲跌10%即停牌，這樣的漲跌幅度未免太小，封殺大幅上漲同時也應(yīng)該允許合理上漲，建議適度放寬漲跌幅停牌檔位。
優(yōu)先股出臺留想象空間
另外一個關(guān)注不多的亮點則是，征求意見稿提出，積極探索和鼓勵企業(yè)以發(fā)行普通股之外的其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合的方式融資，這給市場提供了極大的創(chuàng)新及想象空間，而此前監(jiān)管部門多有提及的優(yōu)先股則被認為是題中之義。
據(jù)了解，目前大多數(shù)發(fā)達市場均有優(yōu)先股制度安排，新興市場的優(yōu)先股制度雖不如發(fā)達市場，但在一些市場如韓國，也有不少公司采用優(yōu)先股方式融資。與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股的優(yōu)勢在于，當公司價值變動時，具備優(yōu)先要求權(quán)的優(yōu)先股的價值變動不會像普通股那么敏感，由于信息不對稱所導(dǎo)致的定價不當問題對優(yōu)先股股東損害不是那么嚴重。
財達證券李劍峰表示，由于優(yōu)先股在解決信息不對稱導(dǎo)致的價值損失和普通股定價過高方面具有天然優(yōu)勢，因此通過發(fā)行優(yōu)先股可以在一定程度上改善因信息不對稱導(dǎo)致的新股定價過高的弊病。
另有證券業(yè)內(nèi)人士建議，為了鼓勵擬上市公司運用優(yōu)先股制度，可以考慮對自愿轉(zhuǎn)為優(yōu)先股達到一定比例的首次公開募股企業(yè)開辟“綠色通道”優(yōu)先安排，因為股東自愿將部分或者大部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，表明其長期看好該公司。
自主配售機制有待斟酌
征求意見稿中，引入主承銷商自主配售機制也被業(yè)內(nèi)給予諸多肯定，征求意見稿指出，網(wǎng)下發(fā)行的新股，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售。發(fā)行人應(yīng)與主承銷商協(xié)商確定網(wǎng)下配售原則和方式，并在發(fā)行公告中披露。承銷商應(yīng)當按照事先公告的配售原則進行配售。網(wǎng)下配售的新股中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募證券投資基金和由社�；鹜顿Y管理人管理的社會保障基金配售。
雖然對此不乏叫好聲，但業(yè)內(nèi)認為依然還有待完善之處，比如至少40%優(yōu)先向公募等配售的比例規(guī)定為何不是更多或者更少，定在40%的依據(jù)何在？與此同時，征求意見稿僅規(guī)定優(yōu)先向公募基金、社保基金配售，也有失公平原則，業(yè)內(nèi)認為諸如保險、信托等具備詢價配售資格的機構(gòu)投資者應(yīng)該都有公平機會。
與此同時，此次征求意見稿引入主承銷商自主配售機制和增加網(wǎng)下配售的比例，但是主承銷商自主配售很難避免利益輸送和代持等行為，搞不好就會成為權(quán)力介入分配的機制，尤其會給那些權(quán)貴資本提供一個合法的進入途徑，而且這次還提高了網(wǎng)下配售的比例，在此情況下如何避免“按下葫蘆浮起瓢”值得關(guān)注。