日前，新任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼指出中國(guó)股市目前面臨的三道難題：疏導(dǎo)IPO堰塞湖，引長(zhǎng)線資金入市，變?nèi)﹀X市為投資市。
一個(gè)好的證券市場(chǎng)，應(yīng)該能夠?yàn)閮?yōu)秀的或有發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)性企業(yè)提供融資平臺(tái)，讓它們借助資本市場(chǎng)杠桿加速發(fā)展，同時(shí)能夠以合理估值水平為投資者提供與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)膬r(jià)值回報(bào)。我國(guó)A股市場(chǎng)表現(xiàn)之所以不盡如人意，恰恰是因?yàn)樗谄髽I(yè)質(zhì)量、估值水平、股價(jià)結(jié)構(gòu)和投資回報(bào)這幾個(gè)方面，都出現(xiàn)了問(wèn)題。
多數(shù)上市公司長(zhǎng)期不進(jìn)步或沒(méi)有回報(bào)，當(dāng)然在很大程度上反映了我國(guó)上市標(biāo)準(zhǔn)和上市審批制度的嚴(yán)重缺陷。我國(guó)證券市場(chǎng)從創(chuàng)立之初，先嘗試性地讓規(guī)模不大的集體所有制企業(yè)和地方國(guó)企上市，后來(lái)又在很大程度上讓上市為國(guó)企脫困服務(wù)，或?qū)⑸鲜兄笜?biāo)按行政單位的級(jí)別分配，造成了那個(gè)時(shí)期上市公司質(zhì)量普遍先天不足的隱患。這種情況在新世紀(jì)以來(lái)有相當(dāng)改善。但股市服務(wù)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策需要?jiǎng)t從來(lái)沒(méi)有停止，一會(huì)兒為大型國(guó)企剝離上市服務(wù)，一會(huì)兒為中小民企創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)，一會(huì)兒為國(guó)家急需發(fā)展的某某產(chǎn)業(yè)服務(wù)，最近更是喊出了要為小微企業(yè)服務(wù)。顯然，有了這些接連不斷的服務(wù)，上市公司質(zhì)量這一證券市場(chǎng)的基石就被動(dòng)搖，投資者的利益就會(huì)受到侵害。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這種上市遴選標(biāo)準(zhǔn)的隨意性和人為審批放行的主觀性，是我國(guó)上市公司質(zhì)量總體上不高的主要原因。
時(shí)至今日，大型藍(lán)籌股已很多，中小板、創(chuàng)業(yè)板也蓬勃發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)整體加權(quán)平均的市盈率和市凈率也已靠近境外市場(chǎng)的一般水平，A股或者至少是其中的藍(lán)籌股是否已經(jīng)具備了很高的投資價(jià)值了呢？答案仍然很不樂(lè)觀。我國(guó)A股整體市場(chǎng)分紅占當(dāng)年利潤(rùn)比例和用股息率來(lái)衡量的投資回報(bào)率還很低，長(zhǎng)期在1%以下，即便是代表了A股最核心的滬深300指數(shù)企業(yè)，其相對(duì)于社會(huì)公眾股東加權(quán)平均的股息率也只有1.62%，僅為一年定期存款利率的46.29%，或10年期國(guó)債利息的46.15%。這與境外成熟市場(chǎng)成份指數(shù)乃至整個(gè)市場(chǎng)的股息率一般顯著高于一年定期存款利率或10年國(guó)債利率的情況是完全不同的。實(shí)際上，這也是無(wú)論有關(guān)方面如何大聲呼吁，保險(xiǎn)基金等長(zhǎng)線資金還不愿進(jìn)入股市的主要原因。
中國(guó)股市更嚴(yán)重的問(wèn)題不僅在于藍(lán)籌股的回報(bào)缺乏吸引力，更在于藍(lán)籌股與二、三線股乃至小盤(pán)垃圾股的股價(jià)結(jié)構(gòu)扭曲。一般說(shuō)來(lái)，由于大盤(pán)藍(lán)籌股業(yè)績(jī)優(yōu)良，分紅穩(wěn)定，進(jìn)入成份指數(shù)，便于資金進(jìn)入，自然物以稀為貴，在證券市場(chǎng)往往受到追捧，擁有較高的估值。而中小盤(pán)股風(fēng)險(xiǎn)較大，穩(wěn)定性差，大資金進(jìn)出困難，又不納入成份指數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者一般很少青睞。同時(shí)中小企業(yè)供給充沛，自然需要以價(jià)廉物美去打動(dòng)投資者。
但在我國(guó)證券市場(chǎng)上，由于發(fā)行上市受人為控制，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍還不強(qiáng)大，扭曲的所謂資產(chǎn)重組政策使得垃圾股常常變黃金，因而小盤(pán)股垃圾股反而價(jià)格高企，成為人們追逐的熱點(diǎn)，因而形成了一個(gè)和境外市場(chǎng)完全倒掛的股價(jià)結(jié)構(gòu)圖�？�(jī)優(yōu)價(jià)不高，績(jī)差價(jià)不低，小盤(pán)高溢價(jià)，導(dǎo)致了整個(gè)A股市場(chǎng)價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的全面偏移和顛倒。
2009年年中開(kāi)始的新股發(fā)行定價(jià)體制改革，就是在這樣一個(gè)背景下起步的。當(dāng)然，在其滿懷信心地邁出第一大步時(shí)，并未意識(shí)到這里的復(fù)雜性和危險(xiǎn)性。