聯(lián)儲(chǔ)萌生退意霧霾籠罩美國(guó)貨幣政策
2013-03-07   作者:朱周良  來源:上海證券報(bào)
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  美聯(lián)儲(chǔ)的政策“退出”成為最近市場(chǎng)最關(guān)心的話題之一。前不久,美聯(lián)儲(chǔ)公布的上一次議息會(huì)議的既要文件顯示,美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的更多決策者們開始對(duì)現(xiàn)行超寬松貨幣政策的副作用感到擔(dān)憂,并認(rèn)為可能需要在就業(yè)市場(chǎng)顯著復(fù)蘇前減少或是停止購債計(jì)劃。盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在上周的國(guó)會(huì)聽證中為量化寬松(QE)政策進(jìn)行了辯護(hù),但還是難以平息外界的猜測(cè)。
  瑞銀的分析師發(fā)布最新報(bào)告指出,美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)QE的論戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí),雖然對(duì)QE的各種爭(zhēng)議可能最終會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)在年底前略微削減資產(chǎn)購買規(guī)模,但內(nèi)部立場(chǎng)難以統(tǒng)一、政策自身的慣性,可能意味著,年內(nèi)美國(guó)的貨幣政策事實(shí)上難以大幅度調(diào)整。瑞銀同時(shí)指出,目前還不宜過分夸大3月1日啟動(dòng)的美國(guó)自動(dòng)減支計(jì)劃對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

  美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部QE論戰(zhàn)升級(jí)

  近日公布的美聯(lián)儲(chǔ)1月29日至30日FOMC會(huì)議的詳細(xì)紀(jì)要顯示,與去年12月的會(huì)議相比,美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的展望基本不變或略有改善(modestly improved)。絕大多數(shù)官員判斷,經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)減少。一方面,全球金融市場(chǎng)緩和、美國(guó)“財(cái)政懸崖”得以部分規(guī)避;其次,在極度寬松貨幣政策的支撐下,美國(guó)房地產(chǎn)部門強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇、失業(yè)率也將繼續(xù)逐步下降。尤其是房地產(chǎn),上周出臺(tái)的一系列數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)樓市加速復(fù)蘇。今年1月份美國(guó)新房銷量猛增15.6%,至四年多來的高點(diǎn),并創(chuàng)下20年來最大月漲幅;同時(shí),美國(guó)20個(gè)城市去年12月份的房?jī)r(jià)同比上漲6.8%,創(chuàng)六年多來最大漲幅。
  瑞銀注意到,美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要顯示,“絕大多數(shù)(most)”官員肯定了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購買計(jì)劃對(duì)放松金融條件、支持房地產(chǎn)和耐用品消費(fèi)、改善就業(yè)市場(chǎng)前景的積極效果。但是,“許多(many)”官員對(duì)進(jìn)一步的資產(chǎn)購買計(jì)劃所帶來的潛在成本和風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)了擔(dān)憂。
  但其他一些官員指出會(huì)有一些抵消因素,一名決策官員指出這未必會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)政策操作;“一些(a few)”官員擔(dān)心,進(jìn)一步的資產(chǎn)購買可能會(huì)影響特定金融市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。但其他幾名(a couple)官員指出,目前為止這方面的證據(jù)并不明確。
  瑞銀的分析師指出,從用詞上來看,美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于QE退出的爭(zhēng)議,較去年12月進(jìn)一步升溫。與美聯(lián)儲(chǔ)2012年12月11日至12日會(huì)議的詳細(xì)紀(jì)要相比,爭(zhēng)論QE利弊的官員由“一些(a number)”、“有些(various)”增加到了“許多(many)”,而且官員們的擔(dān)憂也更具體化、討論更加細(xì)化。更進(jìn)一步的是,官員們對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)QE步伐和時(shí)限的討論更加明確和直接。
  其中,“幾名(several)”官員此次明確地提出,基于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望的變化和對(duì)資產(chǎn)購買利弊的評(píng)估,美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該準(zhǔn)備調(diào)整資產(chǎn)購買的步伐。
  “一些(a number)” 官員更直接指出:對(duì)資產(chǎn)購買利弊的持續(xù)評(píng)估及其所帶來的風(fēng)險(xiǎn),可能會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)在就業(yè)市場(chǎng)前景顯著改善之前就放緩、甚至終結(jié)資產(chǎn)購買計(jì)劃。
  當(dāng)然,也有“一些(a few)”官員從歷史經(jīng)驗(yàn)的角度出發(fā),指出政策過早退出可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定帶來負(fù)面影響。

  短期內(nèi)政策大轉(zhuǎn)向可能不大

  換個(gè)角度看,瑞銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析說,美聯(lián)儲(chǔ)較早退出QE的市場(chǎng)預(yù)期,有望在邊際上引導(dǎo)海外資本從新興市場(chǎng)回流美國(guó)及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。然而,退出極度寬松政策本身應(yīng)證實(shí),美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較好,這意味著包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)出口前景看好。
  總體上,瑞銀仍認(rèn)為,美國(guó)央行短期內(nèi)大幅度扭轉(zhuǎn)政策方向可能性不大。
  首先,根據(jù)瑞銀的統(tǒng)計(jì),今年FOMC的鷹派、中性、鴿派投票官員人數(shù)呈現(xiàn)出1:5:6的結(jié)構(gòu),這意味著維持QE的立場(chǎng)仍有著相當(dāng)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)、難以輕易撼動(dòng)。在FOMC投票官員中,目前只有喬治希望立即停止QE,立場(chǎng)中性的布拉德則認(rèn)為,聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)放緩資產(chǎn)購買步伐;而同樣立場(chǎng)中性的斯特恩近期也加入了質(zhì)疑QE的陣營(yíng)。雖然爭(zhēng)取到了一些立場(chǎng)中性的官員,但質(zhì)疑QE的鷹派陣營(yíng)中,今年握有投票權(quán)的官員仍不夠多,比如,普羅瑟和費(fèi)希爾今年在FOMC中都沒有投票權(quán)。FOMC委員會(huì)整體與FOMC投票官員立場(chǎng)傾向的差別,意味著美聯(lián)儲(chǔ)在今年或難以實(shí)施大幅度的政策轉(zhuǎn)變。
  還有重要的一點(diǎn)是,作為美聯(lián)儲(chǔ)中的核心成員之一,主席伯南克仍堅(jiān)決擁護(hù)持續(xù)推行QE,這在很大程度上可能成為政策的風(fēng)向標(biāo)。
  其次,貨幣政策實(shí)施存在著慣性。改變政策總是比延續(xù)政策艱難得多、也更容易給市場(chǎng)帶來沖擊和波動(dòng)。此前的政策行動(dòng)和評(píng)論表明,F(xiàn)OMC中的鴿派陣營(yíng)傾向于將“減少資產(chǎn)購買規(guī)!敝苯右暈椤罢呤站o”、而非“寬松度減弱”,這意味著即使是“減少購買規(guī)!边@樣較溫和的調(diào)整步伐,也會(huì)在鴿派陣營(yíng)中引發(fā)大的擔(dān)憂。
  瑞銀分析說,在意見分裂的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)FOMC可能會(huì)遵循物理學(xué)上的“最小阻力”路徑,難以向任何一方傾斜。瑞銀美國(guó)宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,雖然聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張?jiān)絹碓綇?qiáng)的擔(dān)憂,可能會(huì)最終促使其在今年年底前略微削減資產(chǎn)購買規(guī)模,但上述因素意味著,做出這一決定尚需時(shí)日。未來美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的論戰(zhàn)預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)升溫,但美聯(lián)儲(chǔ)真正采取一系列實(shí)質(zhì)性措施退出QE至少也要等到2014年。

  自動(dòng)減支影響不宜夸大

  如同伯南克在上周國(guó)會(huì)作證時(shí)所言,當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)更擔(dān)心的是財(cái)政方面的因素。3月1日,美國(guó)迎來了大規(guī)模的自動(dòng)減支。對(duì)此,瑞銀認(rèn)為,目前還不宜過分夸大這一事件的負(fù)面影響。
  瑞銀指出,即便自動(dòng)減支啟動(dòng),其實(shí)際影響應(yīng)并沒有想象中那樣具有災(zāi)難性。而從目前的情況看,美國(guó)消費(fèi)者信心表現(xiàn)遠(yuǎn)好于2011年國(guó)債上限談判僵局時(shí),企業(yè)層面信心也已在好轉(zhuǎn)。
  瑞銀表示,該行對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2013年增長(zhǎng)2.3%、2014年增長(zhǎng)3%的預(yù)測(cè),其實(shí)已經(jīng)考慮進(jìn)了自動(dòng)減支一半的影響。預(yù)計(jì)2013年自動(dòng)減支將拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.4至0.5個(gè)百分點(diǎn),拖累2014年增長(zhǎng)0.8至0.9個(gè)百分點(diǎn)。瑞銀仍然預(yù)計(jì),在未來幾個(gè)月內(nèi)白宮和國(guó)會(huì)將最終達(dá)成一份姍姍來遲的妥協(xié)協(xié)議、從而有效減少自動(dòng)減支的短期影響。
  即使是在自動(dòng)減支完全發(fā)生的情形下,瑞銀認(rèn)為其負(fù)面影響也不應(yīng)被夸大。首先,瑞銀指出,投資人應(yīng)區(qū)分“授權(quán)”和“實(shí)際撥款”。實(shí)際撥款要滯后于預(yù)算授權(quán),因此2013財(cái)年實(shí)際發(fā)生的支出削減規(guī)模,將只有“預(yù)算授權(quán)(budget authority)”所規(guī)定的850億美元的一半左右。
  此外,從目前的情況看,美國(guó)消費(fèi)者信心表現(xiàn)總體穩(wěn)健,并未出現(xiàn)2011年中美國(guó)國(guó)債上限談判僵局時(shí)的大幅滑坡,而企業(yè)層面的信心也已在好轉(zhuǎn)。這些都有望部分抵消大規(guī)模開支削減帶來的負(fù)面影響。

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