阿根廷“自由號(hào)”背后的債務(wù)博弈
2012-12-07   作者:記者 葉書宏 趙燕燕/布宜諾斯艾利斯報(bào)道  來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
 
【字號(hào)

    阿根廷政府終于可以松口氣了。美國(guó)第二巡回上訴法庭11月28日決定,暫緩執(zhí)行此前美國(guó)紐約聯(lián)邦法官有關(guān)阿根廷必須在12月15日償還13.3億美元違約主權(quán)債務(wù)的判決,并賦予訴辯雙方3個(gè)月的申訴期!
  由“禿鷲基金”發(fā)起的針對(duì)阿根廷主權(quán)債務(wù)的“圍剿戰(zhàn)”到此告一段落,暫時(shí)擺脫技術(shù)性債務(wù)違約的阿根廷政府可以冷靜下來好好考慮應(yīng)對(duì)之策。
  時(shí)間回到兩個(gè)月之前,當(dāng)阿根廷自由號(hào)護(hù)衛(wèi)艦被扣之時(shí),或許所有觀眾并沒有想到劇情會(huì)發(fā)展到這一步。

  小劇情牽出大故事

  世界之大,歷史全貌難以窺清,偶爾只是以時(shí)間切片的形勢(shì)展現(xiàn)出來。10月2日,當(dāng)阿根廷“自由號(hào)”護(hù)衛(wèi)艦在非洲小國(guó)加納被查扣時(shí),人們或許只是認(rèn)為,這不過是兩國(guó)間的小過節(jié)。當(dāng)劇情徐徐展開,更多的人物、情節(jié)陸續(xù)登場(chǎng),人們不僅感嘆,“一切皆有來由!薄 
  6月2日,在阿根廷歷史上曾經(jīng)屢立戰(zhàn)功、被譽(yù)為民族驕傲的“自由號(hào)”護(hù)衛(wèi)艦開始了新的教學(xué)環(huán)球航行,這是“一次阿根廷國(guó)力和軍力的展示”,也是阿根廷外交部所說的“加強(qiáng)與友好國(guó)家聯(lián)絡(luò)的重要方式”!
  10月2日,當(dāng)完成了1萬多海里的遠(yuǎn)程航行之后,“自由號(hào)”?糠侵迖(guó)家加納特馬港補(bǔ)給。藍(lán)白相間的阿根廷國(guó)旗、帥氣的白色水手服、迎風(fēng)招展的巨大風(fēng)帆,一切在加納人看來都那么美好。實(shí)際上,此時(shí)的“自由號(hào)”已是落單的羔羊,成為昔日債主的囊中之物!
  當(dāng)天,加納阿克拉商業(yè)法庭一名法官宣布對(duì)“自由號(hào)”予以查扣,以此迫使阿根廷政府全額償還所欠總額為3.7億美元的主權(quán)違約債務(wù)。俗話說,打人不打臉,對(duì)享有豁免權(quán)的軍艦都敢查扣,阿根廷政府的主權(quán)尊嚴(yán)何在? 
  義憤的阿根廷政府指責(zé)加納政府公然違反國(guó)際法,扣押享有豁免權(quán)的主權(quán)財(cái)產(chǎn),同時(shí)急遣外交國(guó)防兩名副部長(zhǎng)赴加納談判。加納司法當(dāng)局態(tài)度很明確:放船可以,交2000萬美元保釋金,否則一切免談。
  每天4萬美元的港口服務(wù)費(fèi),讓財(cái)政捉襟見肘的阿根廷政府如坐針氈,指望一個(gè)未建交國(guó)家在利益面前給面子也不現(xiàn)實(shí),在此背景下,阿根廷政府將此案提交國(guó)際海事法庭。29日,海事法庭舉行首次聽證,加納代表說:“這是一個(gè)公司和一個(gè)國(guó)家的糾紛,我們只是被動(dòng)卷入”!
  加納,一個(gè)僅有2400萬人口的非洲小國(guó),與阿根廷貿(mào)易往來只有幾十萬美元,昔日無怨、今日無仇,確實(shí)沒有和一個(gè)拉美大國(guó)叫板的動(dòng)機(jī),尤其是扣押對(duì)方的軍用艦船,這一明顯的挑釁行為只有當(dāng)存在一個(gè)更強(qiáng)大的幕后黑手時(shí)才具有合理性!
  這個(gè)即將登場(chǎng)的角色就是美國(guó)NML資本公司,扣押“自由號(hào)”護(hù)衛(wèi)艦正是該公司的杰作,但NML公司背后還有大人物,它就是管理著160億美元資產(chǎn)的艾略特資本管理公司,購買高違約率垃圾債券或主權(quán)債券,再通過司法途徑謀求全額還款,正是該公司的拿手好戲,這樣的公司也被形象地稱為“禿鷲基金”。 
  阿根廷金融危機(jī)嚴(yán)重之時(shí),NML資本公司為代表的“禿鷲基金”抄底買入阿根廷主權(quán)債券,并拒絕接受阿方債務(wù)重組方案。2005年,該公司上訴美國(guó)紐約聯(lián)邦法院,要求阿政府全額償還違約債務(wù)。今年2月,美國(guó)聯(lián)邦法官格里塞裁定,阿政府應(yīng)當(dāng)賦予不接受債務(wù)重組債權(quán)人以平等的債務(wù)索取權(quán)。有了尚方寶劍的NML公司這才敢對(duì)阿根廷展開圍獵行動(dòng)!

  出來混,遲早要還的 

  出來混,遲早要還的——這句港臺(tái)片里的經(jīng)典臺(tái)詞,用到現(xiàn)在的阿根廷再恰當(dāng)不過了,只是這一還就是20年,直至現(xiàn)在還余孽未了。 
  上世紀(jì)90年代初,激進(jìn)的新自由主義改革讓國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn),大筆的錢并沒有用于生產(chǎn)資本性投資,在一場(chǎng)全民的福利狂歡之后,2001年阿根廷金融危機(jī)爆發(fā),經(jīng)濟(jì)下滑、惡性通脹讓社會(huì)財(cái)富縮水過半,政府巨額的外債更是無力償還!
  前總統(tǒng)基什內(nèi)爾力挽狂瀾,通過疾風(fēng)驟雨的貨幣財(cái)政改革,把阿根廷經(jīng)濟(jì)拉出泥沼,但是面對(duì)千億美元之巨的外債,這位英雄總統(tǒng)只能采取不太英雄的方式予以解決:2005年,經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)3年的艱苦談判,阿政府與債權(quán)人達(dá)成重組協(xié)議,所提方案中重組債務(wù)總額之高,減債比例之大,新債券期限之長(zhǎng),利率之低,均為歷史之最!
  聊勝于無。盡管只能收回30%的投資,60%的投資者還是接受了阿根廷政府的“倒債”方案。好在2005年之后阿根廷經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期,與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值掛鉤的公債收益率還算不錯(cuò)。2010年阿政府瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)再度重組剩余債務(wù),32%債權(quán)人同意簽署重組協(xié)議,但仍有8%的強(qiáng)硬派選擇與阿根廷政府死磕:全額還債,一分錢都不能少。 
  投資有風(fēng)險(xiǎn),決策需謹(jǐn)慎。金融市場(chǎng)從來收益率和風(fēng)險(xiǎn)成正比,主權(quán)債券雖以國(guó)家信用擔(dān)保,并非毫無風(fēng)險(xiǎn),92%的投資者愿賭服輸,選擇犧牲收益降低風(fēng)險(xiǎn),至少不會(huì)血本無歸,而8%的強(qiáng)硬派多是“禿鷲基金”,他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好異于常人,干的是刀尖舐血的活兒,他們不僅有足夠的錢,更懂得如何運(yùn)用司法資源把高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為高收益!
  從2003年開始,“禿鷲基金”就開始通過美國(guó)紐約曼哈頓聯(lián)邦法院全額追索欠款,只是從未采取過諸如查扣對(duì)方軍艦類的過激方式,如今韌性似狼的對(duì)沖基金為何失去了耐心?阿根廷布宜諾斯艾利斯大學(xué)教授里卡多岡薩雷斯認(rèn)為,主要是考慮到阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不確定性和年底前的償債高峰!
  去年年初以來,受金融危機(jī)影響,阿根廷經(jīng)濟(jì)開始滑坡,資本外流出口下降導(dǎo)致外匯存底告急。在此背景下,阿根廷政府開始實(shí)行進(jìn)口和外匯管制,勒緊褲腰帶攢外匯,應(yīng)付年底的還債壓力。在貿(mào)易伙伴的抗議聲和國(guó)內(nèi)民眾的抱怨聲中,阿根廷政府今年前10個(gè)月取得了超過100億美元的貿(mào)易盈余。 
  正所謂先下手為強(qiáng)。根據(jù)阿根廷兩次債務(wù)重組協(xié)定,今年年底連本帶息阿根廷政府將向接受債務(wù)重組債權(quán)人償還總額高達(dá)31.4億美元的債務(wù)。在“禿鷲基金”看來,如果不提前介入分一杯羹,未來阿根廷經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑,討債更是遙遙無期,這樣一個(gè)時(shí)間窗口必須抓住,查扣“自由號(hào)”目的在于敲山震虎,提升自己在未來司法博弈中的議價(jià)力!

  一個(gè)巴掌拍不響

  如果阿根廷不采取過于強(qiáng)硬的立場(chǎng),繼續(xù)爭(zhēng)取美國(guó)法官的支持,或許結(jié)果會(huì)不一樣,但是高傲的高喬人始終放不下身段!
  阿根廷央行在美聯(lián)儲(chǔ)擁有存款,NML和Aurelius等對(duì)沖基金公司對(duì)阿根廷展開司法圍堵的重點(diǎn)主要是封存其存款。但是美國(guó)紐約聯(lián)邦法院和上訴法院基于國(guó)內(nèi)有關(guān)法律和多數(shù)債務(wù)重組債權(quán)人的利益,在2007年、2009年曾多次拒絕了對(duì)沖基金的封存要求!
  在多次查封存款的努力失敗后,對(duì)沖基金自2009年轉(zhuǎn)變策略,開始以阿根廷違反“債權(quán)平等原則”掀起新一輪司法攻勢(shì)。這次轉(zhuǎn)變主要是基于此前有過的判例:一家比利時(shí)法庭和美國(guó)加州聯(lián)邦法庭分別在秘魯和剛果主權(quán)債務(wù)違約訴訟中認(rèn)定,“債權(quán)平等原則”適用于外國(guó)主權(quán)違約債務(wù)的重組!
  轉(zhuǎn)變策略起到了效果。今年2月,過去10年中一直受理此案、并多次做出維護(hù)阿根廷主權(quán)判決的紐約聯(lián)邦法官托馬斯·格里塞開始轉(zhuǎn)變態(tài)度,認(rèn)為此案適用“債權(quán)平等原則”并要求阿根廷賦予所有債權(quán)人以同等的追索權(quán),其中包括8%不接受債務(wù)重組的債權(quán)人。阿根廷政府第一反應(yīng)是不接受判決,并向第二巡回法院提起上訴。 
  10月26日,美國(guó)第二巡回上訴法院核準(zhǔn)了格里塞的判決,并要求阿方最晚于11月16日提交償付方案。阿根廷方面遲遲不予回應(yīng),直至16日晚最后期限終止前回函美國(guó)法院,稱美國(guó)法院對(duì)阿根廷債務(wù)問題沒有司法管轄權(quán),并明確表示“不會(huì)給禿鷲基金一分錢”!
  阿根廷在美國(guó)發(fā)行美元債券,自然受美國(guó)法律管轄,這實(shí)際上是讓渡部分司法權(quán)換取投資者信心,以獲得更低的融資利率。阿根廷對(duì)美國(guó)司法管轄權(quán)提出質(zhì)疑,在格里塞法官看來是對(duì)美國(guó)司法權(quán)威的嚴(yán)重藐視。在一次司法聽證會(huì)上,格里塞曾提醒阿根廷政府代理方美國(guó)佳利律師事務(wù)所的律師,說“如果你們的客戶繼續(xù)挑戰(zhàn)美國(guó)法院判決,我們將采取措施,制裁這種不當(dāng)行為!薄
  阿根廷政府為自己的不當(dāng)回應(yīng)付出了代價(jià)。11月21日,格里塞判定要求阿根廷政府在12月15日前向指定托管賬戶存入13.3億美元,以償還未接受債務(wù)重組債權(quán)人違約債務(wù),否則美國(guó)法院可能會(huì)凍結(jié)用于償還債務(wù)重組債權(quán)人的31.4億美元資金,從而使阿根廷陷入技術(shù)性違約!
  阿根廷面臨兩難的局面,支付13.3億美元違約債務(wù),等于承認(rèn)了不接受債務(wù)重組債權(quán)人的索取權(quán)益,如果8%的債權(quán)人全部追索,阿根廷將背負(fù)至少112億美元債務(wù),而如果92%接受債務(wù)重組債權(quán)人要求平等待遇,先前達(dá)成的重組協(xié)議將被推翻,從而迫使阿根廷與所有債權(quán)人重新談判!
  如果阿根廷拒絕支付,那么美國(guó)法院可能采取強(qiáng)制執(zhí)行措施,凍結(jié)用于償還債務(wù)重組債權(quán)人的資金。目前對(duì)阿根廷有利的是,美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)從多數(shù)美國(guó)債權(quán)人的利益出發(fā),不久前致函聯(lián)邦法院,希望所有針對(duì)阿根廷的債務(wù)訴訟要求,不應(yīng)影響已接受債務(wù)重組計(jì)劃的債權(quán)人按時(shí)并正常地結(jié)算其債務(wù)!
  為避免陷入技術(shù)性債務(wù)違約,在獲悉格里塞法官的最新判決后,阿根廷開始軟化立場(chǎng),經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)埃爾南·洛倫西諾公開表示,阿方正在研究避免償付接受債務(wù)重組債權(quán)人資金被查封的可能性,同時(shí)向美國(guó)上訴法院提起上訴!

  這次是動(dòng)真格的

  對(duì)于過去10年“禿鷲基金”的不懈追索,阿根廷政府從未真正當(dāng)回事,無非是一場(chǎng)起訴上訴循環(huán)往復(fù)的司法博弈,對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)并沒有實(shí)質(zhì)性影響。但是這一次,從美國(guó)金融市場(chǎng)的激烈反應(yīng)看,“禿鷲基金”所策劃的這場(chǎng)大戲正在一步步累積觀眾的情緒,等待即將到來的高潮!
  首先是美國(guó)金融市場(chǎng)做出消極回應(yīng),華爾街各大金融機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)阿根廷進(jìn)入技術(shù)性債務(wù)違約提出假設(shè)。美銀美林、法國(guó)巴黎銀行、瑞士信貸和摩根大通銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)表聯(lián)合聲明,就可能出現(xiàn)的阿根廷債務(wù)技術(shù)性違約發(fā)出市場(chǎng)預(yù)警。彭博社甚至預(yù)測(cè),阿根廷新一輪債務(wù)違約可能發(fā)生在12月份!
  標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等國(guó)際評(píng)級(jí)公司聯(lián)合下調(diào)阿根廷主權(quán)信用前景至負(fù)面,惠譽(yù)直接將阿根廷信用評(píng)級(jí)降至垃圾級(jí),摩根大通編制的阿國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)一度飆升至1313點(diǎn),超過委內(nèi)瑞拉成為拉美地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)最高的國(guó)家,在全球僅次于希臘,與2009年5月國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后的最高水平相當(dāng)!
  市場(chǎng)預(yù)期一旦形成,往往很難改變。自阿根廷金融危機(jī)以后,國(guó)際融資市場(chǎng)基本向阿根廷關(guān)閉了大門。如今金融市場(chǎng)一片唱衰之聲,國(guó)際投資者對(duì)阿根廷發(fā)行的債券更是避之唯恐不及,阿根廷國(guó)際融資環(huán)境將進(jìn)一步惡化。在資本加速外流,外國(guó)直接投資銳減的當(dāng)下,阿根廷正面臨著內(nèi)外部發(fā)展資金枯竭的困境!
  阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家福斯托·斯波托爾諾認(rèn)為,2011年金融危機(jī)之后,阿根廷主要依靠自主融資,因此技術(shù)性違約造成的外部融資環(huán)境惡化短期內(nèi)不會(huì)對(duì)阿經(jīng)濟(jì)造成太大影響,但是中期影響肯定存在,主要是對(duì)政府基建項(xiàng)目和能源部門的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,例如對(duì)阿根廷YPF石油公司未來5年總額高達(dá)372億美元的投資計(jì)劃打擊很大!
  目前,阿根廷40%的進(jìn)口屬于資本類產(chǎn)品進(jìn)口,主要是機(jī)械設(shè)備,通常出口國(guó)銀行會(huì)提供120天的出口信貸周期和較低的利率。阿根廷進(jìn)口商協(xié)會(huì)主席迭戈佩雷斯指出,阿根廷企業(yè)從國(guó)外進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備的出口信貸等將受到影響,具體表現(xiàn)為出口國(guó)信貸銀行和出口商會(huì)要求更短的還款周期和更高的占款利率!
  阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家里卡多·德爾加多認(rèn)為,阿根廷大型企業(yè)通常習(xí)慣海外融資,如果外部融資環(huán)境惡化,一方面它們尋求外部融資的成本將提高,降低其出口競(jìng)爭(zhēng)力,另一方面它們可能會(huì)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi),從而推升國(guó)內(nèi)融資利率,擠占中小企業(yè)信貸資源。一旦中小企業(yè)出現(xiàn)問題,持續(xù)攀升的失業(yè)率可能引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩! 
  僅僅兩個(gè)多月,阿根廷國(guó)外發(fā)行債券價(jià)值跌幅超過了20%。 

  “游戲”進(jìn)入第二回合 

  屋漏偏逢連夜雨。正當(dāng)阿根廷政府緊縮財(cái)政攢錢還債之時(shí),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亮起了紅燈。阿根廷國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示,今年前三季度阿根廷失業(yè)率分別為7.1%、7.2%和7.6%,就業(yè)形勢(shì)日趨嚴(yán)峻。與此同時(shí),通脹壓力持續(xù)加大,官方公布今年前9個(gè)月累計(jì)通脹率為7.8%,但私人研究機(jī)構(gòu)24%的統(tǒng)計(jì)結(jié)果似乎更接近民眾實(shí)際物價(jià)感受。 
  最近幾周,克里斯蒂娜領(lǐng)導(dǎo)的阿根廷政府為“街頭政治”所困擾:先是民眾手持“鍋碗瓢盆”走上街頭抗議高通脹,后有工會(huì)組織舉行全國(guó)總罷工,要求改善勞工福利。今年年初以來日益惡化的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),正轉(zhuǎn)化為阿根廷政府前所未有的政治壓力,克里斯蒂娜的民調(diào)支持率也從去年連任時(shí)的54%降至31%。
  阿根廷內(nèi)外交困的局面需要博弈各方重新評(píng)估形勢(shì)。對(duì)于阿根廷來說,繼續(xù)采取強(qiáng)硬立場(chǎng)得不償失,技術(shù)性違約可能引發(fā)國(guó)家信用破產(chǎn),投資貿(mào)易信貸都將受到嚴(yán)重影響;對(duì)于美國(guó)來說,阿根廷再次出現(xiàn)債務(wù)違約,將迫使參與債務(wù)重組的美國(guó)大型銀行對(duì)核心資本做出調(diào)整或出售部分違約債券,從而引發(fā)更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。也正因如此,美聯(lián)儲(chǔ)在格里塞做出判決后曾試圖游說上訴法院,希望任何訴訟不妨礙接受重組債權(quán)人的權(quán)益。 
  唯一受益的可能只有占少數(shù)債權(quán)的“禿鷲基金”。阿根廷金融分析人士認(rèn)為,從扣押“自由號(hào)”之初,“禿鷲基金”就是兩頭下注,如果掙得阿根廷全額還債,自然可以賺得盆滿缽滿;如果因此導(dǎo)致技術(shù)性違約,正好順勢(shì)做空阿根廷比索,通過購進(jìn)看跌期權(quán)或匯率期貨從中漁利!
  在此背景下,阿根廷開始軟化立場(chǎng),就在21日格里塞為阿根廷償還13.3億美元確定最后期限的當(dāng)天,阿根廷政府表達(dá)了重新開放債務(wù)重組窗口的可能性。美國(guó)上訴法院也給個(gè)臺(tái)階:在28日決定暫緩執(zhí)行格里塞的判決,給予訴辯雙方3個(gè)月的平臺(tái)期。更重要的是,上訴法院把愿意接受債務(wù)重組的債權(quán)人請(qǐng)進(jìn)來,作為第三利益方參與訴訟,這等于為阿根廷增加了對(duì)抗“禿鷲基金”的砝碼。 
  實(shí)際上,就在美國(guó)上訴法院宣布暫緩執(zhí)行還債判決之前,阿根廷執(zhí)政聯(lián)盟已經(jīng)加速籌備召開國(guó)會(huì)特別會(huì)議,討論最終廢除“CERROJO”法,該法規(guī)定,阿根廷政府債務(wù)重組窗口已經(jīng)關(guān)閉,不再與不接受重組的債權(quán)人談判,而廢除該法將為重開談判掃除障礙。但是據(jù)阿根廷《金融界報(bào)》報(bào)道,就在美國(guó)上訴法院宣布暫緩決定之后,會(huì)期被無限期推遲!
  阿根廷的債務(wù)警報(bào)暫時(shí)解除了,但是一切都預(yù)示著,游戲進(jìn)入第二回合:對(duì)于阿根廷來說,現(xiàn)在已經(jīng)不是還不還債的問題,而是還多少和怎么還的問題。故事將如何發(fā)展,讓我們拭目以待。

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