面對華西能源主業(yè)的增長乏力，盡管5年來只有不到20%的投資收益，即便還有二級(jí)市場急劇下跌的股價(jià)，華西能源原始股東的套現(xiàn)激情依然不減。自上周限售股解禁伊始，華西能源的原始股東無心等待，正式開啟套現(xiàn)大幕。
7369萬股待減
深交所大宗交易信息顯示，11月14日，華西能源成交150萬股，成交價(jià)格為13.10元/股，相較上一交易日收盤價(jià)14.55元/股有近10%的折價(jià)，顯示賣出資金態(tài)度堅(jiān)決，賣出和買入營業(yè)部皆為中信證券北京北三環(huán)中路證券營業(yè)部。11月15日、16日，該營業(yè)部再次通過大宗交易成交148萬股、147萬股，成交價(jià)格分別為13.37元/股、13.48元/股。此外，11月16日，光大證券海門長江路營業(yè)部也通過大宗交易賣出70萬股，每股價(jià)格為13.50元。
根據(jù)華西能源11月7日披露的有限售條件股份的上市流通公告，在北京營業(yè)部通過大宗交易減持的股東很可能是北京怡廣投資管理有限公司或中聯(lián)資本管理有限公司，這兩家機(jī)構(gòu)目前各持有華西能源700萬股、540萬股，已全部解禁。
從華西能源招股說明書看，北京怡廣、中聯(lián)資本于2007年9月份以每股9元的價(jià)格分別買入500萬股、340萬股。2010年4月，上述兩機(jī)構(gòu)又以每股9.5元的價(jià)格各增持200萬股。至此，北京怡廣合計(jì)以6400萬元的價(jià)格持有華西能源700萬股、中聯(lián)資本以4960萬元的價(jià)格合計(jì)持有華西能源540萬股。
2011年年報(bào)，華西能源宣布每10股派1元，稅后為每10股派0.9元，就此計(jì)算北京怡廣和中聯(lián)資本的持股成本在每股9.05元左右，此次減持大約能夠獲47%的回報(bào)，如果算上自2007年9月至2012年11月的資金成本，北京怡廣獲得的投資收益恐不足20%。
華西能源解禁公告顯示，除賴紅梅外，共有11家類似北京怡廣的投資機(jī)構(gòu)，及8位自然人股東，共持有5418萬股。從招股說明書披露的情況來看，除了華西能源原任高管及現(xiàn)任高管獲得低于5元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格外，其余股東入股價(jià)格都在9元以上，綜合成本也不低于北京怡廣的成本價(jià)。
一位資深的私募股權(quán)投資（PE）合伙人在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，近年來二級(jí)市場低迷，諸多公司上市以后就破發(fā)，并且股價(jià)長期處于下降通道，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)賬面盈利銳減，但現(xiàn)在PE機(jī)構(gòu)資金普遍比較緊張，為了能夠及時(shí)套現(xiàn)資金，許多項(xiàng)目在有盈利的情況下都會(huì)快速套現(xiàn)。
從投入回報(bào)的角度而言，華西能源上述除賴紅梅以外的原始股東獲得的回報(bào)率并不高，不過，相較二級(jí)市場投資者的虧損，這些機(jī)構(gòu)仍還有不菲的盈利。
分析人士認(rèn)為，華西能源原始股東的集中減持，將對公司股價(jià)產(chǎn)生較大的下行壓力，以11月16日為截止日計(jì)算，華西能源最近的30個(gè)交易日合計(jì)成交量僅有2043萬股，成交金額僅為3.32億元，根本無法承接原始股東的套現(xiàn)壓力，如果創(chuàng)始股東賴紅梅也開始套現(xiàn)的話，華西能源未來一年的股價(jià)走勢都會(huì)受到減持影響，二級(jí)市場投資者必將以腳投票。
數(shù)據(jù)顯示，賴紅梅持有華西能源1950.62萬股，原本擔(dān)任華西能源董事，后于2012年8月30日辭去董事職務(wù)，今后減持將不再受董監(jiān)高減持政策影響。
增長乏力
原始股東不斷減持的背后，是華西能源主業(yè)增長乏力，新增訂單能力下降的現(xiàn)狀。
從華西能源業(yè)績表現(xiàn)看，在經(jīng)歷上市前的高速增長后，雖然主營業(yè)務(wù)還有所增長，但已增收不增利。更嚴(yán)重的在于，公司應(yīng)收賬款居高不下、存貨還在快速增加，而預(yù)收款項(xiàng)在快速下降，如果不是依靠延期向供應(yīng)商付款，公司現(xiàn)金流將面臨枯竭。
華西能源今年三季報(bào)顯示，1至9月該公司共實(shí)現(xiàn)營收18.62億元，同比增加28.66%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8864萬元，同比僅增長3.56%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.54億元，同比下降98.9%。同時(shí)，公司應(yīng)收賬款為9.33億元，與年初基本持平，存貨由年初的9.87億元增加至12.34億元，增長25%，存貨加應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的67%。
還有預(yù)收款項(xiàng)的變化。該公司2011年年報(bào)顯示預(yù)收款項(xiàng)為7.57億元，較2010年的4.67億元增長62%。根據(jù)華西能源的說明，該公司在合同簽訂后會(huì)向客戶收取合同金額10%~30%的預(yù)付款，預(yù)付款的增加意味著公司新訂單的快速增長。
因公司在2011年11月上市，年報(bào)數(shù)據(jù)與公司招股說明披露的內(nèi)容需基本吻合，這也不難理解，公司為了營造較好的業(yè)績數(shù)據(jù)，給市場造成在制造業(yè)整體疲軟的環(huán)境中，公司新增訂單的能力依然較強(qiáng)。
不過，這一點(diǎn)在今年季報(bào)和中報(bào)中卻未有體現(xiàn)，相反研究的結(jié)果是，公司新增訂單的能力在快速下降。
華西能源今年一季報(bào)顯示，預(yù)收款項(xiàng)由7.57億元下降為5.80億元，下降幅度為30.5%，中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)收款項(xiàng)為5.17億元，較一季度還要降低6300萬元，三季度報(bào)告顯示，預(yù)收款項(xiàng)為5.57億元，較中報(bào)僅增加4000萬元，但依然低于一季度，這意味著公司進(jìn)入2012年后，新增訂單增長非常緩慢。
業(yè)內(nèi)人士分析，從季度數(shù)據(jù)的比較來看，公司連續(xù)三個(gè)季度在新增訂單上皆未有進(jìn)步，一是說明公司在開拓新訂單業(yè)務(wù)時(shí)遇到了較大的戰(zhàn)略瓶頸，二是說明公司無法避免在大行業(yè)進(jìn)入寒冬時(shí)獨(dú)善其身，三是公司很可能為了營造較好的上市數(shù)據(jù)，提前透支了公司的業(yè)績增長。
據(jù)分析，因華西能源主打產(chǎn)品鍋爐的生產(chǎn)周期較長，訂單的減少意味著公司在未來一個(gè)時(shí)期面臨收入快速減少的壓力，加之在行業(yè)寒冬中競爭，產(chǎn)品毛利率會(huì)降低，公司的凈利潤也將面臨快速減少的壓力。
此外，對于公司募投項(xiàng)目及參與的垃圾發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)能否有效地貢獻(xiàn)利潤，投資者則還需拭目以待。