三季度末的資金緊張局面漸行漸遠(yuǎn)，貨幣市場(chǎng)又要面臨新一輪的煎熬。作為雙節(jié)過(guò)后的首個(gè)交易日，昨日銀行間市場(chǎng)利率幾乎全線上行，短期品種漲勢(shì)顯著。
　　9月份以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)季末與雙節(jié)因素帶來(lái)的流動(dòng)性壓力，央行在公開市場(chǎng)不斷放大逆回購(gòu)操作規(guī)模，節(jié)前最后一周逆回購(gòu)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4700億元，幫助資金面順利渡過(guò)難關(guān)。
　　然而，由于逆回購(gòu)期限均不超過(guò)1個(gè)月，本月公開市場(chǎng)將面臨6500億元到期逆回購(gòu)，資金缺口巨大，使得原本低迷的降準(zhǔn)預(yù)期再度抬頭。分析認(rèn)為，鑒于房?jī)r(jià)與通脹反彈壓力依然高企，央行仍可能通過(guò)加大逆回購(gòu)操作力度維持流動(dòng)性穩(wěn)定。

　　6500億逆回購(gòu)到期

　　在節(jié)前的最后一周里，央行周二推出2900億元逆回購(gòu)，操作量創(chuàng)下歷史新高；周四繼續(xù)施展1800億元逆回購(gòu)，使得全周逆回購(gòu)操作規(guī)模達(dá)到4700億元；在扣除逆回購(gòu)與央票到期之后，當(dāng)周公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金凈投放3650億元，為有史以來(lái)之最。
　　在央行強(qiáng)有力地“呵護(hù)”下，資金面迅速擺脫緊繃之勢(shì)，至9月28日收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率隔夜、7天品種一度跌至2.4758%、2.8275%的低位水平。某券商資金交易員感慨稱，“這可稱得上是資金面最寬松的三季度末，資金供給充裕，央行天量逆回購(gòu)幫助市場(chǎng)順利過(guò)節(jié)�！�
　　然而，市場(chǎng)還是不敢掉以輕心。一方面，節(jié)前最后一周投放的4700億元逆回購(gòu)，以及9月中旬進(jìn)行的1800億元28天逆回購(gòu)操作，將在節(jié)后到期，意味著10月份公開市場(chǎng)將面臨6500億元到期回籠；另一方面，由于季末攬儲(chǔ)導(dǎo)致本月底銀行存款基數(shù)大增，節(jié)后商業(yè)銀行需要補(bǔ)繳大量準(zhǔn)備金。
　　實(shí)際上，在節(jié)前最后一個(gè)交易日（9月29日），資金面已經(jīng)出現(xiàn)大幅反彈，隔夜、7天Shibor分別漲至3.2800%、3.1867%，顯示投資者憂慮情緒難以徹底消解，流動(dòng)性仍呈緊平衡狀態(tài)。
　　截至10月8日收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）幾乎全線上漲，短期品種漲幅顯著。其中，隔夜利率上漲43.92個(gè)基點(diǎn)，至3.7192%；7天利率上漲62.58個(gè)基點(diǎn)，至3.8125%。在銀行間債券市場(chǎng)，昨日14天、21天回購(gòu)利率漲幅均超過(guò)70個(gè)基點(diǎn)。
　　一位固定收益研究人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者解釋稱，按照慣例，每月5日是商業(yè)銀行補(bǔ)繳上月底存款準(zhǔn)備金的日期，這次適逢國(guó)慶長(zhǎng)假，補(bǔ)繳日順延至10月8日，而本周合計(jì)還有1700億元逆回購(gòu)到期，周一的資金緊張局面在情理之中。
　　“9月份大量的逆回購(gòu)將在10月份集體到期，在10月份僅有的18個(gè)交易日中，共有約6500億資金到期回籠，將會(huì)給市場(chǎng)資金面帶來(lái)巨大的壓力�！币晃汇y行間市場(chǎng)交易員說(shuō)。
　　路透社數(shù)據(jù)顯示，本月公開市場(chǎng)將有390億元央票到期，無(wú)正回購(gòu)到期，共計(jì)到期資金390億元；在6500億元到期逆回購(gòu)面前，若不進(jìn)行任何操作，本月公開市場(chǎng)將自然回籠6110億元。
　　整個(gè)三季度，央行一直通過(guò)逆回購(gòu)操作管理流動(dòng)性，期限覆蓋了7天、14天與28天等品種。據(jù)南京銀行統(tǒng)計(jì)，自6月26日重啟逆回購(gòu)操作以來(lái)，央行已經(jīng)通過(guò)公開市場(chǎng)操作逆回購(gòu)22380億元，考慮到逆回購(gòu)的到期，累計(jì)凈投放5250億元。

　　降準(zhǔn)預(yù)期抬頭

　　與一次性釋放流動(dòng)性的降準(zhǔn)工具相比，天量逆回購(gòu)操作在解決眼前問(wèn)題的同時(shí)，也埋下了天量回籠的種子。盡管三季度降準(zhǔn)預(yù)期遲遲未得到兌現(xiàn)，隨著逆回購(gòu)到期規(guī)模滾雪球式放大，部分機(jī)構(gòu)仍寄望于降準(zhǔn)靴子落地。
　　南京銀行金融市場(chǎng)部近日指出，7月份以來(lái)，公開市場(chǎng)每月到期量均在5500億左右，未來(lái)要實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的凈投放，則公開市場(chǎng)操作體量還要進(jìn)一步擴(kuò)大；在外匯占款流動(dòng)趨勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生根本性改觀的情況下，央行依然存在通過(guò)降準(zhǔn)補(bǔ)充資金供給的必要性，四季度仍存在1次降準(zhǔn)的預(yù)期。
　　不過(guò)，在看淡降準(zhǔn)預(yù)期的分析人士看來(lái)，央行始終對(duì)房?jī)r(jià)與通脹反彈保持高度警惕，因而不會(huì)輕易降準(zhǔn)，況且前期逆回購(gòu)已經(jīng)被證明足以擔(dān)綱維穩(wěn)重任。
　　“房地產(chǎn)和通脹的壓力是央行遲遲不降準(zhǔn)的主要原因�！睆V發(fā)銀行最新利率市場(chǎng)報(bào)告稱，預(yù)計(jì)未來(lái)降準(zhǔn)的可能性依然很小，央行未來(lái)將利用逆回購(gòu)“深耕”銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，并加以控制社會(huì)融資總量，改變降準(zhǔn)這種相對(duì)粗放的流動(dòng)性管理方式。
　　“四季度資金面繼續(xù)保持中性狀況的可能性較大�！表樀罗r(nóng)商行金融市場(chǎng)部稱，在寬松財(cái)政政策下，資金利率大幅下降可能再一次催生新一輪的通脹；中期而言，歐美量化寬松政策的貨幣投放導(dǎo)致的輸入性通脹壓力還將繼續(xù)存在。