風險敞口最大 銀行業(yè)自身難保 國債將遭減持

    ● 投資者眼中的“避風港”實際上風險敞口最大，因為德國銀行正處于深度的結構萎靡狀態(tài)

    ● 黑市已經(jīng)開始拋售德國國債，很多歐洲國家的中央銀行也在逐步減持德國國債

    ● 表面上看，國際債權人是在救助希臘等國家，實際上這些救助方案解救的是德國銀行和企業(yè)

    如果說希臘是歐債危機的起點，那么多數(shù)人都相信，德國才是歐債危機的終點。正因為如此，8月16日，希臘總理薩馬拉斯到訪德國，并與總理默克爾會晤，似乎讓市場看到了更多希望。
    但實際情況并非如此�？偛课挥诩~約的Graham Fisher公司總經(jīng)理Josh Rosner對《國際金融報》記者表示，德國和希臘其實是債務危機中的一對“難兄難弟”，希臘看似歐債危機的“發(fā)起者”，而實際上，德國才是歐債危機最大也是最后的“麻煩”。
    Josh Rosner的理由是，在大家看來是“避風港”的德國國債即將遭到減持潮，因為德國銀行業(yè)的風險敞口最大。據(jù)他透露，目前黑市已經(jīng)開始在拋售德國國債，“這最終將導致德國銀行和企業(yè)負債累累，必須自救，最后勢必會走上意大利和西班牙的老路。 ”

    德國國債最危險

    當世界和歐元區(qū)都認為德國是希臘等債務國家的最終救世主時，往往會將德國國債視為最佳避險工具。但實際并非如此。投資者眼中的“避風港”實際上風險敞口最大，因為德國銀行正處于深度的結構萎靡狀態(tài)。德國銀行業(yè)的健康程度甚至不如意大利、西班牙以及歐盟許多其他成員國的銀行，其杠桿率、借貸率已經(jīng)達到了雷曼兄弟破產(chǎn)之前的2倍。
    “德國不是一個安全的避風港，在未來6至18個月之內(nèi)，投資者減持德國國債的風潮即將來臨。”Josh Rosner通過視頻會議的方式對《國際金融報》記者表達了自己對德國前景的擔憂。他指出，有一些潛在事件可能觸發(fā)德國債券危機，比如，希臘決定退出歐元區(qū)；歐元區(qū)宣布實現(xiàn)經(jīng)濟、金融和政治一體化的消息，以及歐洲央行宣布對債務進行貨幣化，也就是大量印刷歐元時，市場會因過度恐慌而拋售德國債券。
    德國最終要自救銀行業(yè)�！霸谖铱磥�，這一次歐債危機不是由邊緣國家過度開支造成的，而是他們過度借貸并揮霍借貸資金導致的。德國、比利時和法國這些所謂的核心國家的大銀行向希臘等邊緣國家主要銀行無節(jié)制放貸，最終釀造了慘劇，歸根結底，這次的主權債務危機是由銀行業(yè)危機引發(fā)的�！盝osh Rosner認為，表面上看，國際債權人是在救助希臘等國家，實際上這些救助方案解救的是德國銀行和企業(yè)，一旦投資者逃離德國，那么最終將由該國納稅人救助本國負債累累的銀行業(yè)。
    德國目前的國債收益率主要是由其經(jīng)濟基本面支撐，近期數(shù)據(jù)顯示，德國的基本面正在走下坡路，而該國所欠的債務占GDP的比例高達80%。如果該國國債收益率大幅上漲，短期內(nèi)就會出現(xiàn)流動性危機，德國勢必會走上意大利和西班牙的老路。Josh Rosner在近期的一份研究報告中指出，黑市已經(jīng)開始在拋售所持有的德國國債，很多歐洲國家的中央銀行也在逐步減持德國國債，他們轉(zhuǎn)而把資金用來儲備英鎊、澳元、瑞典克朗、挪威克朗以及新加坡元，還有一些投資者更傾向于購買高收益的公司債券，比如寧愿購買荷蘭短期票據(jù)，也不買德國國債。

    沒有一條廉價出路

    Josh Rosner曾有包括雷曼兄弟公司在內(nèi)的華爾街大投行的工作經(jīng)歷，他認為，希臘已經(jīng)錯過了最佳退出時期，當西班牙、意大利等國家的國債收益率飆升以及資本逃離核心國家時，歐元區(qū)就該放任其離開。
    歐債危機有三種發(fā)展趨勢。其一，歐元區(qū)分崩離析，希臘等國家逐一離開歐元貨幣聯(lián)盟；其二，破罐子破摔，各國繼續(xù)走“得過且過”的道路；其三，歐元區(qū)最終債務共享，最后實現(xiàn)財政、經(jīng)濟和政治一體化。
    Josh Rosner認為，從未來歐債危機發(fā)展的幾個趨勢看，不管選擇哪一種，德國納稅人要承擔的救助成本都不便宜。其實，歐元區(qū)最初確立損失承擔者時就出錯了，盡管這場危機的種子是在成立歐洲貨幣聯(lián)盟的預備階段播種下的，但是真正的問題并不在于希臘等國捏造數(shù)字和缺乏準備。德國利用廉價勞工競爭，讓外圍國家瘋狂舉債，歐洲央行最初給所有主權國家的國債基金進行評級時忽略風險，鼓勵歐洲幾十家大銀行放貸，造成了今日的主權債務危機。但危機出現(xiàn)后，核心國家又將銀行業(yè)的責任瞬間撇清，而將造成損失的責任統(tǒng)統(tǒng)推給邊緣國家政府以及普通公眾，從而有了后來的緊縮計劃，這對邊緣國家的納稅人來說是非常不公正的負擔。
    “如果核心國家領導人能夠向公眾做足解釋工作，讓廣大的老百姓認識到他們這么做雖然會花費很大，但確實是最省錢的方案，將有可能走向正確的道路�！钡獼osh Rosner認為，歐洲領導人當前缺乏這一決心，因為將要付出的政治代價太大了。

    銀行業(yè)資產(chǎn)重組有可能

    歐債危機的解決方案最終會還原到銀行業(yè)救助問題上，屆時重組銀行債務是惟一辦法。然而，歐盟內(nèi)20家主要銀行自去年11月就持有“豬玀五國”4.2萬億美元債券，幾乎是他們總資產(chǎn)6200億美元的7倍之多。當被問及銀行業(yè)資產(chǎn)重組到底是否可行時，Josh Rosner表示，“銀行債務重組是有辦法的，只要歐洲央行那時還存在，它就可以大量印歐元實現(xiàn)重組。不過，德國央行和許多德國公民都極力反對這種結果，因為他們還記得魏瑪共和國時期的惡性通貨膨脹以及隨后將納粹推上政權的社會動亂�！钡�德國對通貨膨脹的恐懼將導致歐洲央行推行一種過度從緊的貨幣政策，最終加重歐洲核心國銀行業(yè)的問題。
    歐洲領導人當前最響亮的一個呼聲是，最終實現(xiàn)歐元區(qū)國家的財政、金融、經(jīng)濟、銀行監(jiān)管以及政治一體化。但也有分析者認為，這樣做的代價太大了，會涉及到重新簽訂《里斯本協(xié)議》，且花費的時間將很長。當?shù)聡�風險上升時，對亞洲投資者而言，應該把德國國債的頭寸分散投資到新的或更穩(wěn)健的資產(chǎn)，包括新加坡、加拿大、澳大利亞、美國和丹麥的主權債券，或是增持歐洲的優(yōu)質(zhì)公司債券。