自今年申報上市以來，皇明太陽能股份有限公司一直面臨著盈利下滑、資產(chǎn)不足、高額負(fù)債以及上市圈錢的質(zhì)疑聲。
6月29日晚，證監(jiān)會例行披露了首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申報企業(yè)情況，皇明太陽能上會的狀態(tài)赫然為“終止審查”。據(jù)悉，皇明太陽能于6月27日申請終止IPO審查�！按舜谓K止審核為皇明主動申請，一方面是由于業(yè)績不佳，另一方面是由于非經(jīng)營性資產(chǎn)過多，如房產(chǎn)、土地與政府補貼等，這些因素會影響到證監(jiān)會的審核結(jié)果，所以皇明主動提出終止審核�！蓖吨屑瘓F分析師李玲對時代周報記者分析說。
資本市場三進三出
皇明太陽能進入資本市場的計劃早在2008年以前便已開始。當(dāng)時原本準(zhǔn)備赴海外上市，曾考慮在我國香港、美國紐約或德國法蘭克福登陸，后出于種種原因放棄了海外計劃。據(jù)傳聞，一方面是受到了金融海嘯的沖擊，另一方面其與經(jīng)銷商的關(guān)系問題也是上市半途而廢的原因。
熟悉皇明的業(yè)內(nèi)人士曾對媒體透露過這種渠道危機，“皇明想在美國納斯達(dá)克等國外市場上市，是根本不可能的事。像納斯達(dá)克，不管你盈利不盈利，只要與合作伙伴的信用有問題，就拒絕你上市�！�
2008年12月，皇明太陽能接受了鼎暉和高盛分別長達(dá)9年和5年的“追聘”，注入資金1億美元，入股皇明。外界分析，此舉極大推動了皇明的上市進程。然而一場“偷稅門”事件卻又再掀波瀾。
曾作為皇明經(jīng)銷商的郭建琴于2007年、2008年先后兩次實名舉報皇明偷稅漏稅。德州市國家稅務(wù)局稽查局依據(jù)其告發(fā)，于2008年5月23日下達(dá)了編號為“德國稽處(2008)11號”的“稅務(wù)處置決議書”，判定皇明太陽能集團有限公司存在偷稅行為。
2010年6月，郭建琴再次把皇明偷稅的情況告發(fā)到證監(jiān)會。而當(dāng)年1月，皇明太陽能股份有限公司已對外發(fā)布公告，宣布擬公開發(fā)行上市股票。
這次舉報，讓籌劃上市多年的皇明元氣大傷。此后更有眾多經(jīng)銷商紛紛舉報皇明的偷稅行為，上市計劃也因此被迫暫停。
記者曾就此前兩次上市擱淺及其原因詢問周春玲，后者竟回應(yīng)說：“不太了解情況�！�
今年年初，皇明向資本市場發(fā)起第三次沖鋒，計劃在A股登陸。A股市場新股上市較高的市盈率和超募資金對皇明頗具誘惑力，一方面可借助資本市場填補資金缺口，提高在行業(yè)中的競爭力；另一方面也可向投資者募集資金，更多地投入光伏、光熱及房地產(chǎn)開發(fā)等項目，擴大自己的商業(yè)版圖。
今年4月，皇明太陽能的申報已處于“落實反饋意見中”，距離闖關(guān)發(fā)審會僅有一步之遙�，F(xiàn)如今上市進程戛然而止，似在證明皇明與資本市場無緣。
此外，董事長黃鳴此前強調(diào)，是兩大投資者高盛、鼎暉在推動其在A股上市，“因為投資機構(gòu)要求高回報”。然而此次上市挫敗，導(dǎo)致高盛和鼎暉以“新能源”概念獲利套現(xiàn)的目的再次落空，PE如何退出皇明也成為一個焦點議題。
“如果被投資企業(yè)無法實現(xiàn)IPO，PE可能會選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購等辦法實現(xiàn)退出，”濟南大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授解傳喜曾對媒體分析，“但以皇明在業(yè)界的體量，應(yīng)該不會輕易放棄上市，鼎暉和高盛很有可能繼續(xù)跟隨，待時機成熟后，再共赴資本市場�！�
李玲也對時代周報記者預(yù)測，“此次終止并不意味著皇明今后再不上市，公司或?qū)⑼ㄟ^整改或完善，日后重新提交申請。”
屢戰(zhàn)屢敗、新疾舊病纏身的皇明能否成功實現(xiàn)上市之夢，尚有待時間的考證。
低價圈地
一直打著太陽能招牌、新能源旗號的皇明，長期以來都面臨著“不務(wù)正業(yè)”的質(zhì)疑。近年來，皇明屢屢在其所在地山東德州斥巨資開發(fā)房地產(chǎn)項目，使外界對于董事長黃鳴是否已轉(zhuǎn)型成為地產(chǎn)商議論紛紛。
申報上市以來，皇明一直被指為“披著新能源外衣，卻難以通過主業(yè)營收的企業(yè)”。此前，本報記者就這一質(zhì)疑致電公司詢問其主業(yè)副業(yè)的盈利情況時，品牌總監(jiān)周春玲說：“對此問題我們不做回應(yīng)�！�
而此次皇明突然終止IPO審核，地產(chǎn)副業(yè)這一問題便成為最受關(guān)注的原因要素。之前有業(yè)內(nèi)人士曾預(yù)測，皇明上市必敗，“打著新能源旗號上市融資，但新能源業(yè)務(wù)的盈利能力卻嚴(yán)重不足，反而是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為其最大的一項投資。在房地產(chǎn)面臨調(diào)控的背景下，公司上市前景看淡�！�
此時此刻，曾寄托著黃鳴集太陽能、光伏、酒店、旅游、會展等行業(yè)于一體的產(chǎn)業(yè)帝國夢的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，正面臨著更為嚴(yán)厲的拷問：業(yè)界普遍猜測皇明曾以低于當(dāng)時市場地價1/3的價格拿到大片土地，用于“太陽谷”等地產(chǎn)項目的建設(shè)。
近年來，皇明的確展開了一系列的多元化擴張，涉足太陽能制造、光伏發(fā)電、房地產(chǎn)開發(fā)、旅游觀光甚至教育培訓(xùn)等眾多領(lǐng)域。其在德州投建的“太陽谷”微排度假景區(qū)便是皇明版圖擴張的開始，也是當(dāng)下飽受爭議的焦點。
據(jù)《第一財經(jīng)日報》報道，“太陽谷”所占3000余畝土地，不僅是以明顯低于當(dāng)?shù)毓I(yè)用地均價的價格拿地，這一項目還獲得過6000多萬元的政府補貼。
據(jù)該報道，皇明獲得“太陽谷”3000余畝土地的成本約為每平方米246元，而當(dāng)時德州工業(yè)用地的均價為每平方米336元。此外，在2008年1月，德州市政府除了給予皇明數(shù)千萬元的補貼外，還曾特別關(guān)照相關(guān)部門，最大限度地減免對其各類規(guī)劃設(shè)計及工程類收費，同時返還土地出讓金，并對其用地指標(biāo)予以優(yōu)先解決；此后在2010年，皇明的營業(yè)外收入大幅增加了近8400萬元，其中因籌建“世界太陽城大會”等事項，獲得了高達(dá)6843萬元的政府補貼。
皇明之所以能夠低價圈地、獲得諸多政策優(yōu)惠，很大程度上正是受益于“世界太陽城大會”及相關(guān)政績工程的建設(shè)。2010年，第四屆“世界太陽城大會”在德州召開，大會的主會場，即設(shè)在“太陽谷”，由皇明負(fù)責(zé)具體的籌辦工作。這就為黃鳴從政府手中低價拿地、享受政府補貼來建設(shè)“太陽谷”提供了契機。
皇明曾對外宣稱，“到2010年，整個‘太陽谷’產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)500億元，項目全部投產(chǎn)后年產(chǎn)值達(dá)1000億元。”然而數(shù)據(jù)顯示，其大部分業(yè)務(wù)已處于虧損狀態(tài)。如核心項目太陽谷微排國際酒店，去年1-9月的營業(yè)收入為2140萬元，凈虧損4420萬元；截至2011年9月底，該酒店總負(fù)債8600余萬元，處于資不抵債的狀況。
這恰好印證了一個在業(yè)界流傳甚廣的“潛規(guī)則”：某些企業(yè)往往會擔(dān)負(fù)虧損投建一些工程項目，以便與當(dāng)?shù)卣⒘己藐P(guān)系；而政府也往往會在其他方面給予企業(yè)一些補償。
本報記者就相關(guān)情況向品牌總監(jiān)周春玲求證，后者一再推脫說“相關(guān)問題請看公司公告”。其所稱“公告”是指黃鳴在博客中發(fā)布的信息，“7月20日下午14：00，皇明將在中國太陽谷(德州)發(fā)布白皮書�！敝艽毫嵴f，公司將在發(fā)布會上統(tǒng)一答復(fù)記者，在此之前不能單獨做出回應(yīng)。
關(guān)于皇明的種種傳聞是否屬實尚待揭曉，但不可否認(rèn)的是，地產(chǎn)業(yè)務(wù)之于皇明早已成為“阿喀琉斯之踵”，構(gòu)成了其上市進程中最為致命的弱點。
內(nèi)外交困
皇明的上市之路既受阻于自身的經(jīng)營不善，亦受困于光伏產(chǎn)業(yè)的整體寒冬。
投中集團分析師李玲在研報中統(tǒng)計，今年年初以來，已有10家光伏行業(yè)擬上市企業(yè)IPO進程受阻，其中上機數(shù)控、思可達(dá)光伏首發(fā)申請被否，恒基光伏中止審查，快可光伏、日地太陽能、天能科技及歐貝黎新能源則被終止審核。
李玲指出，受產(chǎn)能過剩、歐債危機、美國“雙反”調(diào)查、上市公司業(yè)績變臉等多重因素影響，光伏產(chǎn)業(yè)寒冬持續(xù)蔓延，導(dǎo)致光伏企業(yè)IPO前景頗不樂觀。縱觀國內(nèi)整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈，多晶硅、太陽能電池及組件等領(lǐng)域均處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，企業(yè)持續(xù)盈利能力成為通過新股發(fā)行審核的一大門檻。
皇明太陽能沒有公布過業(yè)績數(shù)據(jù)，但其母公司皇明潔能控股有限公司的“短期融資券募集說明書”顯示，2008年至2010年，控股公司凈利潤分別為1.97億元、1.09億元、0.75億元，凈利潤率則分別為12.47%、7.97%、4.01%，均呈下降趨勢。
另據(jù)報道，2010年和2011年，皇明控股的凈利潤分別為7496萬元和-790萬元；這兩年，皇明控股還分別收到4336萬元和2522萬元的稅費返還。由此而言，皇明依靠經(jīng)營得來的真正利潤，可能比財報中的凈利潤數(shù)額還要更低。
資料顯示，至去年9月末，皇明控股的負(fù)債總額達(dá)23.8億元，負(fù)債率64.26%；而在未來，皇明控股將有超過17億元的投資規(guī)劃，原本計劃通過皇明太陽能股份有限公司A股IPO籌資13億元。
有業(yè)內(nèi)人士評價，皇明太陽能在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)上一直空造概念和噱頭，實際上其經(jīng)營和管理能力很是一般。而其競爭對手日出東方在太陽能業(yè)務(wù)方面早已超過皇明，其2010年營業(yè)收入為24.99億元，凈利潤1.26億元。
此外，皇明還面臨著國內(nèi)太陽能市場日益激烈的競爭。各企業(yè)紛紛瞄準(zhǔn)上市，日出東方登陸A股已一月有余，旗下太陽能產(chǎn)品“四季沐歌”、“太陽雨”已成為強勢品牌；另有山東桑樂、力諾瑞特等太陽能企業(yè)后起直追。
統(tǒng)計顯示，早期皇明的市場份額一度達(dá)到30%以上，但隨著行業(yè)競爭的加劇而有所下降。2008年，董事長黃鳴在接受媒體采訪時曾表示，當(dāng)時的市場份額是10%。而今，記者查閱到的一份《太陽能行業(yè)分析報告》顯示，2011年皇明太陽能熱水器在北京地區(qū)的市場占有率為6.7%。
要保持其在行業(yè)中的領(lǐng)軍地位，對皇明而言仍是一場硬仗。