徐明的簽字很有特色。最右邊的“月”字向右高高揚起，形成一個銳利且夸張的尖角，斜度陡峭，潦草張揚。
　　他所掌控的實德系曾四處出擊金融、地產(chǎn)、化建、足球、家電等六大產(chǎn)業(yè)，擁有40余家關(guān)聯(lián)公司。實德集團最后一次公開財務(wù)狀況要追溯到2009年大連銀行準備IPO期間。這份半公開的財務(wù)報告只包括了實德集團，沒有涉及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)。
　　“實德集團也會給有業(yè)務(wù)往來的金融機構(gòu)最新的財務(wù)報表，2010年和2011年的都有，但我們一般都只是大致參考一下，對真實性抱有警惕，并且實德系企業(yè)群這么龐大，資金又是集中使用的，單純看實德集團的財務(wù)報表意義不大�！币晃缓蛯嵉孪涤袠I(yè)務(wù)往來的金融機構(gòu)人士坦言。
　　但從2000年起，徐明就在集團之外設(shè)立多個投資公司，大舉進入金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)，其整個集團的資金狀況已經(jīng)如他的字跡一樣陡峭險峻，遠非這些財務(wù)數(shù)據(jù)可以描摹。
　　直至近期本報記者獲得一份實德集團資金部的報告，其整個集團僅金融股權(quán)質(zhì)押貸款的總額就高達64億元，且大部分金融資產(chǎn)都已質(zhì)押出去。除此之外，實德系的其他形式貸款余額約為30億元左右。即其借貸總額的規(guī)模接近百億，涉及了農(nóng)行、建行、大連銀行、吉林銀行等38家銀行。
　　從本報記者對各類貸款抵押物的排摸來看，吉林銀行、農(nóng)業(yè)銀行、大連銀行、廣發(fā)銀行可能的風險敞口最大。其中，實德系龍珠醫(yī)院的部分貸款已經(jīng)被列為“未結(jié)清的不良貸款”，余額為4億元。廣發(fā)銀行貸款也已逾期，余額同樣為4億元。
　　資金報告還顯示，實德從今年2月開始已經(jīng)開始借入利息為4.5%的民間高利貸，借款周期基本都是一個月，總額達到了7.8億元。
　　以這部分資金近況來看，實德的整體資金狀況，或已經(jīng)到達了外人無法想象的地步。
　　“實德已經(jīng)有專人在解決這個問題。”實德集團黨委書記楊寶善不愿在電話里直接向本報記者回應(yīng)資金狀況的問題。楊曾任遼寧省省長助理，目前和徐斌（徐明的哥哥）一起出任實德集團的臨時掌舵人。
　　據(jù)相關(guān)業(yè)內(nèi)人士透露，實德專人解決的方向是變賣金融資產(chǎn)救急。有風聲稱，徐斌已于上周與一些民資財團進行初步接觸，但多數(shù)民企仍覺得此時交割資產(chǎn)“過于敏感”，正在判斷風險。
　　目前實德系的大部分公司都是由徐明以自然人身份控股。若無法通過迅速變賣資產(chǎn)斷臂止血，實德系或到了最后時刻。

　　緊張的頭寸

　　徐明失蹤之后，實德系原本緊繃的資金鏈一下子左支右絀。
　　一份名為“集團及下屬公司向其他企業(yè)的借款情況匯報”直觀地顯示，實德系從今年2月起開始大量借入民間資金，月利息高達4%-4.5%，期限均為1個月。
　　這些民間資金包括閩商投資有限公司3.8億元，博仁擔保公司1.82億元，中瀛公司3550萬元，自然人朱某1.4億元，北京方面借款4800萬元等。
　　“資金部極力安撫各借款公司，表示我公司經(jīng)營正常支付正常，但集中付款壓力很大�！辟Y金部在報告中寫道。且由于上述借款涉及比較多的個人，資金部擔心出現(xiàn)擠兌或者過激行為。
　　這些借款共分為18筆，大部分以實德系企業(yè)大連美邦化工供銷有限公司（以下簡稱美邦化工）作為借款主體，小部分以實德集團作為借款主體。最早的借款時間為今年2月23日，最近一筆為3月27日。單筆金額都不大，從1000萬到7000萬不等。
　　“從這些材料看，實德系的資金狀況已經(jīng)非常緊張，借的都是一個月的短期借款，完全是頭寸需要。而且連1000萬都需要借。” 一位資金圈人士分析說。
　　另有材料顯示，今年3月，已有遼寧壹品律師事務(wù)所代表中瀛集團向美邦化工發(fā)函要求歸還借款，若不履行，要求美邦化工承擔違約責任。
　　這些民間借貸的資金與實德系肌體中需要輸血的產(chǎn)業(yè)互為表里。在這個關(guān)聯(lián)公司達40余家的龐大集團中，共分為化學建材、金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥、足球、家電等六大板塊。近年來，其中多個行業(yè)出現(xiàn)了外部政策環(huán)境的變化，加之徐明在資金運作中屢屢“短貸長投”，導致其資金鏈長期處于緊繃之中。
　　化學建材是實德系的主業(yè)，也是徐明賴以起家的產(chǎn)業(yè)。但這個產(chǎn)業(yè)從2003年開始就出現(xiàn)了行業(yè)拐點，近10年來整個行業(yè)一直處于產(chǎn)能過剩、成本快速上升的境地，已經(jīng)逐步在實德系內(nèi)部成為獲取工業(yè)用地、消化進口設(shè)備的存量資產(chǎn)。
　　此前，徐明還有過往建材上游石化進軍的努力，曾分別在2000年與2005年高調(diào)宣布進入石化行業(yè)。尤其是后一次，對外公布的投資額高達400多億，但因環(huán)評等種種問題，不了了之。
　　其板塊中的地產(chǎn)是其轉(zhuǎn)身之后占用資金量最大的部分。從2009年地產(chǎn)最高點進入之后，實德系幾乎把所有拿到的地塊都做了信托質(zhì)押，以融得高昂的土地出讓金。而宏觀調(diào)控造成的銷售緩慢，也加劇了資金鏈緊繃的狀態(tài)。
　　有些出乎意料的是，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也成為了實德系的資金黑洞之一。根據(jù)權(quán)威部門的數(shù)據(jù)，實德系在醫(yī)藥方面的貸款已經(jīng)有4億元被列入“未結(jié)清的不良貸款”，龍珠醫(yī)院因為欠款已無法開張營業(yè)，正在急尋下家。
　　其余如足球、家電等實業(yè)占用資金相對較少，并不是實德系資金鏈上具有重要地位的產(chǎn)業(yè)。
　　在這些實業(yè)之外，徐明從2001年開始了他的多元化之路，接連入股了太平洋保險、華匯人壽、生命人壽三家保險公司，大連銀行、鐵嶺商行、鑫匯村鎮(zhèn)銀行三家銀行，以及景順基金一家基金公司。
　　在一連串的質(zhì)押動作之后，實德系并未沉淀太多資金就獲得了民資企業(yè)難得一見的多種金融牌照，并形成了實業(yè)和金融并舉的產(chǎn)業(yè)格局。這個格局與曾經(jīng)倒下的德隆有異曲同工之處，但金融業(yè)的監(jiān)管已經(jīng)比德隆時期嚴格得多。
　　在這個產(chǎn)業(yè)格局中，位于頂端的一些母體都注冊在離岸群島。實德系經(jīng)過多次架構(gòu)調(diào)整，已經(jīng)將大部分地產(chǎn)項目和一部分化建項目裝入離岸公司。其余的仍以徐明個人控制的實德集團作為出資主體。
　　在實德系總計上百億元融資中，“能夠獲得金融機構(gòu)股權(quán)質(zhì)押的是相對幸運的，最麻煩的將是那種實德系子公司貸款，實德集團提供擔保的，這種貸款方式，相當于給實德集團放了一個信用貸款�！币晃辉�和實德集團有業(yè)務(wù)往來的銀行人士說。
　　就本報掌握的以金融機構(gòu)股權(quán)質(zhì)押的60多億融資而言，風險敞口較大的將是那些對抵押物估值過高的銀行。以吉林銀行2011年11月為實德系3家企業(yè)提供的10億元貸款為例，抵押物為3億股生命人壽股權(quán)，相當于每股對應(yīng)的貸款金額3.33元。
　　“實德找過我們，我們只愿意接受抵押金額每股2元以下，沒想到吉林銀行給了這么高的估值�！币晃还煞葜菩写筮B分行人士說，實德的金融企業(yè)股權(quán)主要抵押給了中小銀行和信托公司，而少有國有大行和股份制行參與，就是因為中小銀行和信托公司給予這些金融企業(yè)股權(quán)的估值較高�！罢娴脚馁u抵押物的時候，可能賣到的錢不夠還貸款�！鼻笆鋈耸空f。
　　實德系的現(xiàn)金流緊張已經(jīng)引起了諸多債權(quán)人的注意。中國人民銀行近期的摸底與本報記者掌握的總體貸款情況基本相符。而根據(jù)本報記者對實德集團資金部報告的分析，風險敞口較大的銀行是吉林銀行和大連銀行，余額分別有17億和10億元，廣發(fā)銀行亦有4億元的貸款逾期。

　　金融輸血

　　用這一手法。”一位金融機構(gòu)高管認為，此種手法需要趕上大勢好，特別是所投的金融企業(yè)有上市的，套現(xiàn)部分股權(quán)之后，可以平衡現(xiàn)金流。如若杠桿使用沒有節(jié)制，用金融企業(yè)股權(quán)質(zhì)押獲得短期融資，再進行實業(yè)、房地產(chǎn)等的長期投資，在外部環(huán)境變化的時候，資金鏈會非常脆弱。
　　通過多年運作，實德系投資金融企業(yè)的股權(quán)成本為39.36億元，但用金融企業(yè)股權(quán)質(zhì)押（極少部分貸款加了其它資產(chǎn)擔保），已從銀行、信托等渠道獲得融資63.59億元，余額60.36億元。
　　在這些融資中，提供質(zhì)押物的企業(yè)不一定就是融資主體，往往是實德系一個企業(yè)貸款，另一個企業(yè)提供抵押物。“整個實德系的資金都是集中運作，互相調(diào)配的，金融企業(yè)股權(quán)是實德系最優(yōu)質(zhì)的抵押物。”一位大連銀行業(yè)資深人士說。
　　實德系早年參與了生命人壽的籌建，至今仍以大連實德集團和大連東鵬房地產(chǎn)開發(fā)有限公司名義合計持有生命人壽10.79%股權(quán)。但實德真正嘗到金融股權(quán)投資的暴利是2007年中國太保上市前夕入股（此前實德就已入股太保，但中途被迫退出），太保上市后股份陸續(xù)解禁減持，扣除初始投資，獲利超過40億元。
　　此后，實德系對壽險公司的投資情有獨鐘，一直圖謀控股一家壽險公司。2010年12月18日，保監(jiān)會批復同意沈煤集團、人和投資、北京富德、大連三德、大連瑞德、大連萬朋6家公司共同發(fā)起籌建華匯人壽，注冊資本15億元。2011年底，華匯人壽正式開業(yè)。
　　鮮為人知的是，華匯人壽為實德系100%控制。人和投資、北京富德、大連三德、大連瑞德、大連萬朋屬實德系已昭然若揭，分別持有華匯人壽20%、20%、20%、10%、10%股權(quán)。
　　華匯人壽剩下的股東中，沈煤集團屬國有企業(yè)，持有華匯人壽20%股權(quán)。但在前述資金報告中，明確列示此20%的股權(quán)也屬于“集團及關(guān)聯(lián)公司所持股權(quán)�！�
　　“極有可能是沈煤集團幫實德系企業(yè)代持股權(quán)，因為當時拿到華匯人壽牌照，是用了東北老工業(yè)基地振興的優(yōu)惠政策。如果股東里面沒有國有企業(yè)，很難獲得審批�！币晃槐ｋU公司高管認為。
　　壽險公司的盈利周期較長，實德顯然經(jīng)不起如此漫長的等待。華匯人壽開業(yè)后，北京富德將其持有的全部3億股股份，大連三德將其持有的1億股股份，于2012年2月質(zhì)押給了吉林信托，總計獲得5.92億元融資。大連瑞德、大連萬朋也分別將各自持有的1.5億股股權(quán)質(zhì)押給了一位黃姓自然人，總計獲得1.5億元借款。
　　實德系動用7億股華匯人壽股權(quán)質(zhì)押（對應(yīng)初始投資金額7億元），獲得融資7.42億元。剩下沒有質(zhì)押的華匯人壽股權(quán)包括沈煤集團持有的3億股、人和投資持有的3億股和大連三德持有的2億股。前述資金報告稱，沈煤集團為國企，預(yù)計很難質(zhì)押。
　　據(jù)本報了解，實德系早就在運作將人和投資、大連三德持有的華匯人壽股權(quán)質(zhì)押給有關(guān)金融機構(gòu)，項目正在推進中，徐明失蹤的消息就傳來，相關(guān)項目立即陷入停滯。
　　實德集團屬大連銀行股東被外界熟知，但“徐明對大連銀行的影響力很弱，持股比例也只有5%，實德只是等待大連銀行上市，然后套現(xiàn)。”一位大連銀行業(yè)資深人士說，實德真正重視的是鐵嶺商行。
　　鐵嶺商行由鐵嶺市城市信用社改制而來，2010年12月22日，銀監(jiān)會批復同意，人和投資、新藍置業(yè)、北京富德分別入股鐵嶺商行4億股、4億股、1.6億股，分別占鐵嶺商行19.94%、19.94%、7.97%股份。
　　除了人和投資、新藍置業(yè)、北京富德三家企業(yè)持股鐵嶺商行，前述內(nèi)部資金報告顯示，大連三德也持有鐵嶺商行1.6億股，實德集團及關(guān)聯(lián)公司總計持有鐵嶺商行55.83%股權(quán)，入股成本均為每股1.15元。
　　通過各種關(guān)系和資源入股金融企業(yè)，成功后旋即將金融企業(yè)股權(quán)質(zhì)押給銀行或信托融資，然后再做下一筆投資，反復放大資金杠桿，是實德系資本運作的重要手法。

　　“目前，泛海系、新湖系也大量采

　　起底實德資金鏈

　　按照銀監(jiān)會2010年4月16日發(fā)布的《關(guān)于加強中小商業(yè)銀行主要股東資格審核的通知》，“主要股東包括戰(zhàn)略投資者持股比例一般不超過20％。對于部分高風險城市商業(yè)銀行，可以適當放寬比例�！�
　　入股銀行，是很多民營企業(yè)的夢想，但是入股之后，可能會有些許“失落”，銀監(jiān)會對股東關(guān)聯(lián)貸款有嚴格的規(guī)定，并且隨著銀行資產(chǎn)規(guī)模的不斷壯大，需要持續(xù)不斷補充資本金。
　　實德系資金鏈的緊張狀況，顯然無法容忍慢慢靠銀行分紅回收現(xiàn)金流，將銀行股權(quán)質(zhì)押出去融資是現(xiàn)實的選擇。
　　2011年10月，大連三德、北京富德、新藍置業(yè)分兩次將其分別持有的1.6億股、1.6億股、1億股鐵嶺商行股權(quán)質(zhì)押給民生銀行，總計獲得7億元一年期貸款。
　　2011年9月，新藍置業(yè)將其持有的3億股鐵嶺商行股權(quán)質(zhì)押給方正東亞信托，獲得3億元兩年期的融資。2011年10月-11月，人和投資分兩次將其持有的4億股鐵嶺商行股權(quán)質(zhì)押給百瑞信托，獲得4.17億融資。
　　至此，實德系持有的11.2股鐵嶺商行股權(quán)已經(jīng)悉數(shù)押出，“一股不�！�，總計獲得融資14.17億元，與實德系投資入股的12.88億元還略多。
　　除了華匯人壽100%股權(quán)、鐵嶺商行55.83%股權(quán)，實德系的金融企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)還包括：
　　生命人壽10.79%股權(quán)（總計9.12億股），大連銀行5%股權(quán)（總計2.05億股），以及鑫匯村鎮(zhèn)銀行（大連銀行發(fā)起組建的村鎮(zhèn)銀行）15%股權(quán)（總計0.15億股），景順基金1%股權(quán)（130萬股）。
　　其中，以3.18億股生命人壽股權(quán)和1億股大連銀行股權(quán)為抵押，向大連銀行貸款17.48億元。這些貸款中，一筆4.2億元的貸款將于2012年5月28日到期，剩下3筆總計13.28億元的貸款將于2012年9月到期。
　　此外，1.38億股生命人壽股權(quán)質(zhì)押給了華融租賃，獲得融資3.32億元；1.55億股生命人壽股權(quán)加上三塊土地等資產(chǎn)抵押獲得華澳信托融資6.45億元；3億股生命人壽股權(quán)質(zhì)押給吉林銀行獲得10億元3年期貸款。

　　起底實德資金鏈

　　地產(chǎn)黑洞

　　根據(jù)實德系工程建設(shè)公司今年3月底報告，該公司目前最大的單筆資金缺口來自償付中泰信托的信托產(chǎn)品，共6.2億元，償付時間為今年5月。
　　根據(jù)本報記者了解，雙方之間的質(zhì)押合同簽訂于2010年，由實德系關(guān)聯(lián)公司哈爾濱盛和置業(yè)有限公司（以下簡稱哈爾濱盛和）的兩個股東將其股權(quán)質(zhì)押給中泰信托，由后者提供年息5.8%的6.2億元貸款。
　　而這家哈爾濱盛和正是實德系以18億元拿下哈爾濱地王的項目公司。拍下土地后不久，該公司立刻通過信托產(chǎn)品獲得6億現(xiàn)金回流。
　　為了能償付這筆信托，工程建設(shè)公司也在計算從其他項目抽取資金的可能性。其在6億資金缺口欄寫道，若能把（重慶）公安局屬地塊的資金解決好，則這部分缺口將減少至3億元。
　　除此之外，重慶地產(chǎn)項目還應(yīng)付哈爾濱建設(shè)銀行利息930萬元。
　　地產(chǎn)已經(jīng)不僅是工程建設(shè)公司的頭號債務(wù)來源，也成為了實德系身上失血最多的黑洞。
　　早在1995年，實德就成立了大連大昌房屋開發(fā)有限公司，2001年又成立大連東鵬房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。但十數(shù)年過去，這兩家房產(chǎn)公司沒有進行任何項目。前者握有實德集團5.65%的股份，而后者更像一個投資公司，為實德各種關(guān)聯(lián)公司的借貸擔保。
　　直到2009年，地產(chǎn)達到最高點時，實德正式進軍房地產(chǎn)。
　　實德的地產(chǎn)業(yè)務(wù)大致分為兩大塊，一是2009年中成立的“天實安德系”。
　　天實安德投資有限公司（以下簡稱天實安德投資）設(shè)立于2009年，注冊資本為30000萬，原本由實德的關(guān)聯(lián)公司新藍置業(yè)控股，后將所有股份轉(zhuǎn)讓給實德系另兩家化工公司，分別名為四川豐澤化工有限公司和遼弘化工產(chǎn)品。
　　根據(jù)其對外投資名錄，這家公司對外設(shè)立了有三家地產(chǎn)開發(fā)公司，分別是重慶天實安德房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、天實安德（大連）房地產(chǎn)開發(fā)公司、天實安德（沈陽）房地產(chǎn)開發(fā)公司，每家注冊資本均為5000萬元，都由天實安德100%控股。
　　2010年，實德系又將香港一家原名為“辛辛那提工業(yè)科技（香港）有限公司”（以下簡稱香港辛辛那提，設(shè)立于2003年），改名為“天實安德（中國）投資有限公司”（以下簡稱位香港天實安德），作為整個天實安德系的母體。
　　第二塊是2009年10月實德系與哈爾濱人和商業(yè)合資成立的盛和集團控股有限公司，注冊于開曼群島，在北京、哈爾濱、大連、沈陽、重慶分別設(shè)有投資公司，聲稱已有土地儲備近800萬平方米，在建項目393萬平方米，項目總投資近300億元。
　　相比天實安德，盛和系下的地產(chǎn)公司更多。其中，最重要的公司之一是重慶盛和建設(shè)有限公司（以下簡稱重慶盛和）。
　　重慶盛和由高登國際（香港）投資有限公司（以下簡稱香港高登）投資5000萬元于2009年7月設(shè)立。后者的全資股東是注冊在英屬維爾京群島的SDG（實德集團的英文縮寫）投資公司。
　　以重慶盛和為平臺，實德系瞄準了哈爾濱地產(chǎn)市場，2009年底至2010年中這半年時間里分別注冊并控股了哈爾濱盛和置業(yè)有限公司、哈爾濱上和置業(yè)有限公司和哈爾濱高登置業(yè)有限公司（其中，哈爾濱高登在2010年發(fā)生股權(quán)變更，變更之后由華澳國際信托有限公司100%控股，以下簡稱華澳信托）。
　　本報記者了解，在2009年-2011年間，盛和系和天實安德系拿地非常頻繁，囤地至少200萬平方，光是拿地的花費都估計在上百億以上，這已經(jīng)遠遠的超出了他們的注冊資本。
　　2009年9月8日，哈爾濱土地拍賣過程中，一塊起價5億的地塊被重慶盛和一次性加價13億后拿到。這拉開了盛和系在哈爾濱拿地的序幕。
　　拍下地王不久，三家實德系哈爾濱公司又在2009年12月之后相繼拍下兩幅土地，所涉土地總面積372727.7平方米。
　　重慶則是實德系席卷拿地的另一個城市。除了重慶盛和之外，實德還在2009年7月成立了重慶和生裕房地產(chǎn)開發(fā)公司（以下簡稱重慶和生裕），目前經(jīng)過兩次增資擴股，公司注冊資本金150000萬，股東為海航集團控股的渤海國際信托有限公司（40%），哈爾濱盟科上河房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（31%），北京和生裕投資有限公司（以下簡稱北京和生裕）（29%）。
　　北京和生裕即為實德系關(guān)聯(lián)公司，實德系原副總裁賈月湘和現(xiàn)任總裁陳春國都是該公司董事。
　　另一位董事馬彪，則曾是廣州發(fā)展銀行大連分行的行長，他在任期間，曾經(jīng)給予了實德貸款大量的支持，目前，實德在廣發(fā)銀行大連分行所欠的貸款，基本是此人在任上批準給實德。
　　2010年9月，盛和系又在鐵嶺跟當?shù)卣�府簽訂合作項目，開發(fā)鐵嶺帽峰山風景旅游區(qū)，該項目初步規(guī)劃五年內(nèi)投資100億元，包括建設(shè)體育文化公園。旅游度假設(shè)施休閑娛樂中心及高端住宅。
　　除此之外，他們還在荊門拿下了90萬平方米的溫泉項目。
　　天實安德在拿地上也動作不斷。2009年末，他們用2.48億拿下了北京亦莊經(jīng)海路項目此地塊用地面積53737平方米，建筑面積233947平方米，但每塊地的價格僅1060元/平米。
　　按照原定計劃，他們將在這里建設(shè)住宅和商鋪。
　　2010年，天實安德又拿下長興島朗庭山項目、普灣新區(qū)海藍山項目、金石灘別墅項目。2011年，這3個項目同時上馬。
　　重慶和生裕則在重慶有三個地塊，均在兩江新區(qū)蔡家組團，其中兩個地塊是容積率低于1的豪華住宅地塊，其中一塊用地面積共計約28萬平方米；另一個地塊是二類居住和商業(yè)金融地塊，用地面積約8.3萬平方米。
　　按照實德內(nèi)部對盛和系的規(guī)劃，預(yù)計他們在地產(chǎn)上經(jīng)營3-5年后，將地產(chǎn)公司變成千億級企業(yè)，并順利實現(xiàn)上市目標。
　　但在他們進軍地產(chǎn)的2009年，地產(chǎn)行業(yè)就遭遇了國家宏觀調(diào)控，實德目前的地產(chǎn)項目很少拿到銀行貸款，基本都是靠信托進行融資。

　　起底實德資金鏈

　　其中，天實安德拿到經(jīng)海路地塊后，就通過中融國際信托發(fā)售了6.6億元的一年期信托。當時借款方是實德系關(guān)聯(lián)公司新藍置業(yè)，抵押物是天實和華置業(yè)81.25股權(quán)（主要資產(chǎn)是北京亦莊地產(chǎn)項目）。同時新藍置業(yè)出資現(xiàn)金35000萬作為擔保。
　　一年后，實德歸還了這筆錢，但亦莊經(jīng)海路項目依然是荒草重生。
　　在哈爾濱的地塊，實德也是依靠信托籌集資金。
　　2010年8月26日，華澳信托為哈爾濱高登發(fā)起了“華澳長信2號-盛和股權(quán)投資集合信托計劃”，計劃融資217740萬元，時限為期1.5年。
　　在這個信托產(chǎn)品中，哈爾濱高登將其所屬的兩塊土地 “哈國用（2010）第2000078”和“哈國用（2010）第2000079”號，初始抵押率為48.92%。
　　但這些信托的還款一直困擾著實德。今年2月，華澳信托發(fā)布公告，稱信托計劃B類信托單位期限延長半年。
　　哈爾濱地王項目也同樣使用了信托融資。哈爾濱盛和的兩大股東與中泰信托發(fā)售了一筆6.2億的信托，為期2年，貸款年利率5.8%。
　　根據(jù)本報記者的調(diào)查，這個信托產(chǎn)品存在重大瑕疵。在信托產(chǎn)品發(fā)布時，哈爾濱盛和并沒有完全付清18億元的土地出讓金，土地證也沒有發(fā)放，違反了相關(guān)部門對于房地產(chǎn)信托要求“四證齊全”的規(guī)定。
　　有不愿意透露姓名的律師分析稱，自國家進行宏觀調(diào)控以來，房地產(chǎn)的貸款一直收緊，不排除實德系存在以信托融資繳納土地出讓金的“擦邊球行為”。
　　雖然在地產(chǎn)牛市的邏輯里，大部分民企都使用了大杠桿運作資金。但一旦樓市遭遇調(diào)控，這個資金游戲的風險陡增。
　　工商資料顯示，哈爾濱高登和重慶盛和都處于虧損。重慶和生裕的公司貸款卡已暫停使用。

　　深陷醫(yī)院泥沼

　　出乎意料的是，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)成為實德系明確有不良貸款的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。
　　根據(jù)實德工程建設(shè)公司的匡算，深圳龍珠醫(yī)院項目包括經(jīng)營資金（1100萬元）、藥品押金和工程欠款（1800萬元）在內(nèi)，仍有3000萬元左右的資金缺口。
　　來自龍珠醫(yī)院的告急信也已經(jīng)發(fā)給實德高層。告急信表示，龍珠醫(yī)院因為欠款已被物業(yè)堵住前后門，無法正常開張營業(yè)。
　　而根據(jù)本報記者進一步了解，實德圍繞龍珠醫(yī)院的項目貸款已經(jīng)出現(xiàn)重大問題。根據(jù)權(quán)威部門數(shù)據(jù)，其中已結(jié)清貸款為3.44億元，未結(jié)清不良信貸余額為4.42億元，已結(jié)清不良貸款余額為4500萬元，逾期利息高達1.39億元。
　　資金部的信息顯示，農(nóng)行已經(jīng)對這個項目的相關(guān)債務(wù)進行了重組，要求實德系分三次歸還，分別是3月20日歸還3000萬元，4月20日歸還3000萬元，5月20日歸還8000萬元。從數(shù)額看，與逾期利息數(shù)額基本相同。
　　此外，根據(jù)資本部的報告，重慶光華醫(yī)院項目預(yù)計還需要支付300萬元前期手續(xù)費及管理費用。
　　深圳龍珠醫(yī)院為中外合作醫(yī)院，設(shè)立于2002年。
　　公司投資總額為2998萬美元，注冊資本為1499萬美元。公司注冊資本中，甲方（深圳市紅十字會）以土地使用權(quán)折合360萬美元投入，占24%；乙方（億仁實業(yè)有限公司，后億仁投資有限公司）以相當于360萬美元的人民幣現(xiàn)金投入，占24%；丙方（吉里醫(yī)療投資管理有限公司）以經(jīng)評估的設(shè)備折合779萬美元投入，占52%。
　　根據(jù)本報記者了解，后兩個民資股東的控制人為孫啟智、張智平，實際控制龍珠醫(yī)院。
　　2008年，徐明以一家美屬薩摩亞群島的離岸公司city goal（城市目標）收購了張智平在吉里公司51%的股權(quán)，從而實現(xiàn)控股龍珠醫(yī)院。
　　同年3月，吉里公司給龍珠醫(yī)院發(fā)函宣布，由徐明代替張智平出任龍珠醫(yī)院董事長。
　　龍珠醫(yī)院2009年的年檢報告顯示，其資產(chǎn)狀況并不樂觀，資產(chǎn)總額為6.63億，負債總額為7.19億，年收入僅為1843萬，虧損5500萬。
　　與深圳龍珠醫(yī)院最新相關(guān)的一則訴訟公告顯示，中國銀行深圳分行已經(jīng)就借款合同糾紛為由起訴龍珠醫(yī)院。

　　海外上市折翼

　　海外上市曾是實德系失之交臂的融資管道。
　　從2000年3月起，實德國際（香港）投資有限公司成立，其股東是一家注冊在英屬維爾京群島的離岸公司SDG（實德集團的英文縮寫）投資公司，以及一名負責財務(wù)的管理人員侯錦玲。第一批董事為時任實德集團副總裁賈月湘和香港籍董事黎明偉。
　　這是實德系在海外步下的第一顆棋子。后這家公司改名為香港高登，并與另一家離岸公司“hip fung”投資公司為股東，在香港設(shè)立了香港辛辛那提和另一家名“高登國際（香港）貿(mào)易有限公司”。
　　實德系海外上市的實質(zhì)啟動始于2007年。由實德集團和香港高登合資的大連實德塑膠工業(yè)有限公司（以下簡稱實德塑膠）著手變更股權(quán)，將原先實德集團持股的55%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓到香港高登名下。其對變更股權(quán)的情況說明中稱，鑒于大連實德集團有限公司主業(yè)擬于明后兩年在海外“借殼上市”的計劃，變更為外資股東單方持有，“以利重組”。
　　相應(yīng)的股權(quán)變更率先在實德系的化學建材板塊開始，但在2009年又戛然而止。
　　從2009年開始，香港高登又將持有的部分化建企業(yè)股份陸續(xù)轉(zhuǎn)讓到徐明個人名下。目前尚沒有確切消息指向此次融資失敗的原因，但從化學建材公司的整體財務(wù)表現(xiàn)來看，其從2003年開始就進入了行業(yè)拐點，一直處于產(chǎn)能過剩、市場萎縮、利潤率持續(xù)下滑的泥潭之中，或不在最佳的上市時間窗口。
　　但徐明和實德系并未放棄海外融資渠道，同年將融資的方向轉(zhuǎn)向了地產(chǎn)。根據(jù)公開資料，盛和集團控股有限公司（以下簡稱盛和控股）成立于2009年10月，注冊在開曼群島，在北京、哈爾濱、大連、沈陽、重慶分別設(shè)有公司。董事為陳春國、郝懷灝、賈月湘。
　　此時，香港辛辛那提已經(jīng)更名為香港天實安德，在大連、哈爾濱、沈陽、北京、重慶等地進行一系列地產(chǎn)布局，成為實德體系內(nèi)重要的地產(chǎn)分支“天實安德系”。
　　2年后，2011年，香港高登重新構(gòu)建了一個以地產(chǎn)項目為主的海外架構(gòu)，成為“天實安德系”和“盛和系”的管理公司，主要負責海外資本運作，并向地產(chǎn)系收取象征性的管理費。
　　但這次努力依然沒有結(jié)果。來自實德內(nèi)部的消息稱，香港高登曾在2011年初和年底分別進行了資產(chǎn)注入的努力，但因資金問題擱淺。
　　亦有投行人士稱，聽說過實德地產(chǎn)公司希望上市的消息，但此時又遭遇中國地產(chǎn)的宏觀調(diào)控周期，投行與
　　實德對于估價始終未能達成一致，最終只能再次放棄。
　　截至目前，上述企業(yè)在香港公司注冊處能檢索到的聯(lián)系人均為個人董事黎明偉。從本報記者查閱的資料來看，黎明偉現(xiàn)年53歲，具備一些金融從業(yè)背景，曾任美國銀行高級行政人員，畢業(yè)于香港大學社會學專業(yè)。截至目前，黎共擔任了20家民資企業(yè)的董事，其中就包括三家實德系企業(yè)。
　　該三家企業(yè)都注冊在香港灣仔洛克道160號越秀大廈802室，公司門口僅掛了“高登投資”的標示。公司所雇傭的秘書公司稱，他們是為高登提供秘書服務(wù)，但聯(lián)系不到高登的負責人。
　　本報記者亦在香港資本圈內(nèi)詢問黎明偉及高登系的一些運作動態(tài)，但鮮有資本圈人士了解，僅表示“高登是規(guī)模很小的公司”。

　　斷臂求生

　　實德系內(nèi)部已經(jīng)在著手開源節(jié)流。

　　今年3月20日，一份以“工程建設(shè)公司”名義寫的《資金需求報告》送到了實德集團托管高層手中。
　　根據(jù)這份報告，實德系在各基地建設(shè)工程所需資金總共1.2億元左右。其中對外欠款總共7000萬元，包括欠化建集團1000萬元，按照工程進度還需支付4200萬元，以及增加長興島等地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費用等3項預(yù)算600萬元。
　　實德集團相關(guān)負責人在批示中直接砍去了長興島改建等2項預(yù)算，批示“暫緩”。
　　但區(qū)區(qū)數(shù)百萬元的預(yù)算“暫緩”并不能解決實德接踵而至的償付壓力。目前階段，迅速開源比節(jié)流更為重要，而開源的方向則無非是外部資金借款或者資產(chǎn)變現(xiàn)兩種途徑。
　　據(jù)本報記者從銀行和各信托機構(gòu)了解的情況，基于徐明本人失蹤也沒有進一步明朗的消息出現(xiàn)，中國人民銀行和銀監(jiān)會不斷警示風險，以及宏觀調(diào)控的形勢等原因，實德系的金融、地產(chǎn)、化學建材等產(chǎn)業(yè)已經(jīng)很難從銀行和信托公司獲得任何新增融資。
　　本報記者接觸的一些民間借貸者則表示，若有合適的抵押物，給實德系融資的大門并未完全關(guān)上。但其名下的金融資產(chǎn)大都做了質(zhì)押，尚未質(zhì)押的還有沈煤集團、人和投資、大連三德共持有的華匯人壽8億股，實德集團、新藍置業(yè)持有的大連銀行1500萬股，和實德集團持有的景順基金130萬股。
　　此外，大河集團、蔚都商貿(mào)持有的鑫匯村鎮(zhèn)銀行1500萬股也并未質(zhì)押，但由于沒有交易記錄，所以“市場價格不明”。
　　從上周起，徐斌已經(jīng)向部分民資財團放風，希望變賣部分金融資產(chǎn)，斷臂求生。已有部分民資財團已經(jīng)對實德手中的金融牌照表現(xiàn)出了極大的興趣，但仍在評估現(xiàn)在交易的風險。
　　相關(guān)律師分析稱，已經(jīng)有質(zhì)押的金融資產(chǎn)并不會影響轉(zhuǎn)讓。一般質(zhì)押合同都會約定若轉(zhuǎn)讓如何處理原有質(zhì)押的條款，只要三方都認可即可成交。
　　而實德系名下的龐大地產(chǎn)項目，也正四處尋找買家。有消息稱，天實安德在北京亦莊綜合體項目已有意向中的買家，北京本地地產(chǎn)商嘉捷集團給出的首輪報價為4.8億元。
　　另一個讓實德系深陷不良貸款泥沼的龍珠醫(yī)院，也傳出華潤集團有意接盤的消息。
　　實德系多年的資金運作中，一直把系內(nèi)所有資金作為一盤棋使用，極少讓資金沉淀。唯一一次賬面寬裕來自2001年突然增資的40億。實德集團當年新增40億注冊資本之后，多位徐明系和張澎系的自然人股東和法人股東進入，并在一年后迅速全部變更為徐明及實德管理層持股。
　　一位不愿意透露姓名的專業(yè)人士分析稱，基本可以判定其余自然人和企業(yè)都是代持股份，這筆巨額資金應(yīng)該是徐明“張羅”而來，但并不屬于徐明，只是“過路資金”。