內(nèi)容涉及新股發(fā)行制度改革，兩大債券市場(chǎng)的融合，多層次資本市場(chǎng)制度銜接
3月22日，中國(guó)政府網(wǎng)刊發(fā)了國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)的2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見。意見指出，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。健全新股發(fā)行制度和退市制度，強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)。建立債券市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，明確監(jiān)管責(zé)任，促進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。
在此之前，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉，最近，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在從“系統(tǒng)性”、“根本性”出發(fā)對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵制度進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)。據(jù)了解，監(jiān)管層正在進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)的關(guān)鍵內(nèi)容主要有三方面：新股發(fā)行制度改革，兩大債券市場(chǎng)的融合，主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、中小板等多層次資本市場(chǎng)的制度銜接。
新股發(fā)行的定價(jià)效率問題，困擾了不止一任證監(jiān)會(huì)主要領(lǐng)導(dǎo)。發(fā)行“三高”(高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募額)問題同樣嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益。特別是與新股改革密切相關(guān)的是二級(jí)市場(chǎng)由來(lái)已久的爆炒新股現(xiàn)象。
種種跡象表明，證監(jiān)會(huì)有決心在當(dāng)前的低迷市場(chǎng)中對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行徹底的改革，即完善報(bào)價(jià)機(jī)制，引入存量發(fā)行、放水長(zhǎng)期資金入市。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士告訴記者，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部做過的一個(gè)統(tǒng)計(jì)顯示，新股發(fā)行過程中，詢價(jià)對(duì)象確實(shí)存在盲目報(bào)價(jià)的情況。有的盲目壓低價(jià)格，報(bào)價(jià)幅度低于最終定價(jià)超過80%仍然參與認(rèn)購(gòu)；或者是盲目抬高價(jià)格，報(bào)價(jià)大幅高于最終定價(jià)，卻不參與認(rèn)購(gòu)。
據(jù)了解，最近，監(jiān)管層為了從根本上解決定價(jià)效率問題，正在收集各方意見，考慮引入借鑒國(guó)外的做法，將報(bào)價(jià)與申購(gòu)量密切掛鉤，從而建立對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)高報(bào)價(jià)的約束機(jī)制。另一方面給予券商自由配售權(quán)，對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生正面的激勵(lì)，促使其作出合理報(bào)價(jià)，避免故意壓低價(jià)格的情況。
二級(jí)市場(chǎng)新股供求失衡是導(dǎo)致“三高”現(xiàn)象的另一重要原因。據(jù)透露，監(jiān)管層可能采用存量發(fā)行機(jī)制可以增加市場(chǎng)供給、抑制投機(jī)炒新、降低不合理高定價(jià)、緩解“三高”問題。存量發(fā)行是成熟市場(chǎng)常用的新股發(fā)行方式，它的特點(diǎn)是從原有的股東股份中分割出一部分向社會(huì)公開發(fā)行。
與此同時(shí)，新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清上任以來(lái)六度喊話長(zhǎng)期資金入市，推動(dòng)養(yǎng)老金投資資本市場(chǎng)，也應(yīng)被視作創(chuàng)造改革良好環(huán)境的舉措。
監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)的另一項(xiàng)關(guān)鍵制度是，銀行間和交易所市場(chǎng)的統(tǒng)一問題。中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)庫(kù)券以來(lái)，中國(guó)已累計(jì)發(fā)行存量面值約20萬(wàn)億元人民幣的債券。目前，債券市場(chǎng)仍有極大的潛在需求，推進(jìn)債券市場(chǎng)制度規(guī)范和監(jiān)管審核的統(tǒng)一非常迫切。
該負(fù)責(zé)人表示，“2008年以來(lái)爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，就是從固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)端的。因此，中國(guó)債券市場(chǎng)目前亟需統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評(píng)估要求、投資者適當(dāng)性制度、投資者保護(hù)制度等事項(xiàng)，從而減少交易市場(chǎng)的分割，增強(qiáng)統(tǒng)一互聯(lián)。”
“交易所債市的創(chuàng)新和發(fā)展，是發(fā)展國(guó)內(nèi)統(tǒng)一債券市場(chǎng)的題中之意。交易所和銀行間兩大債市實(shí)現(xiàn)平衡發(fā)展為統(tǒng)一大市場(chǎng)的形成創(chuàng)設(shè)了條件。”國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司有關(guān)人士表示。
國(guó)內(nèi)債市統(tǒng)一問題已提出多年，市場(chǎng)早有共識(shí)。《國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2009年深化經(jīng)濟(jì)體制改革工作意見的通知》(國(guó)發(fā)[2009]26號(hào))提出“逐步建立集中統(tǒng)一的債券市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)”，并明確要求由證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行負(fù)責(zé)。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等部門在近期的相關(guān)《備忘錄》中指出：“目前我國(guó)交易所債市和銀行間債市是分割的，一是發(fā)行監(jiān)管不統(tǒng)一；二是交易平臺(tái)分立；三是后臺(tái)服務(wù)分離。這在制度上制約了我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的效率和規(guī)模�！�
權(quán)威人士告訴記者，有關(guān)部委達(dá)成的債券統(tǒng)一大市場(chǎng)框架在四個(gè)方面取得突破，一是鼓勵(lì)兩大市場(chǎng)積極進(jìn)行產(chǎn)品、發(fā)行和交易方式的創(chuàng)新，二是各類機(jī)構(gòu)可自由在兩個(gè)市場(chǎng)交易，三是交易品種可自主選擇在兩個(gè)交易所掛牌，四是統(tǒng)一登記、結(jié)算等后臺(tái)服務(wù)。
據(jù)透露，將來(lái)政策的結(jié)果是，統(tǒng)一債券市場(chǎng)框架中將確認(rèn)銀行間和交易所兩個(gè)市場(chǎng)都是前臺(tái)，可以掛牌不同的交易品種，但后臺(tái)的登記、托管及結(jié)算都是統(tǒng)一的，投資者用一個(gè)賬戶可以同時(shí)買賣兩個(gè)市場(chǎng)的債券。
證監(jiān)會(huì)同時(shí)正在考慮主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、中小板等多層次資本市場(chǎng)的制度銜接，以真正發(fā)揮市場(chǎng)多樣化的投融資需求。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士指出，“場(chǎng)外市場(chǎng)的建立將為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的制度銜接和功能傳遞帶來(lái)積極影響�！彼f，多層次資本市場(chǎng)中的多層次股票市場(chǎng)體系主要為滬深主板市場(chǎng)，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，三板場(chǎng)外交易市場(chǎng)。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷20年的發(fā)展之后，主板、創(chuàng)業(yè)板都已建立，惟一缺少的就是場(chǎng)外市場(chǎng)。
從市場(chǎng)功能來(lái)看，場(chǎng)外市場(chǎng)能為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，同時(shí)，也帶動(dòng)高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。截至目前，滬深兩市主板市場(chǎng)的總市值達(dá)到28.31萬(wàn)億元，上市公司數(shù)量達(dá)到2130家，而新三板只有78家掛牌公司，擴(kuò)容還在籌劃中。
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，許多成長(zhǎng)中的高新技術(shù)企業(yè)很難達(dá)到交易所上市標(biāo)準(zhǔn)。作為針對(duì)中小企業(yè)的資本市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)就成了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)成功退出的最佳場(chǎng)所。醞釀中的場(chǎng)外市場(chǎng)，需要承擔(dān)起創(chuàng)新企業(yè)直接融資、培育孵化初創(chuàng)期企業(yè)、容納眾多中小型創(chuàng)新企業(yè)，并為主板、創(chuàng)業(yè)板提供更多優(yōu)質(zhì)上市資源的作用。
據(jù)了解，科技部、證監(jiān)會(huì)等部門正在就三板市場(chǎng)的擴(kuò)容問題進(jìn)行溝通和論證，年內(nèi)可能有較明顯的進(jìn)展。