美國養(yǎng)老基金12.5萬億美元 投資偏愛股票
2012-03-17   作者:穆啟國 姚衛(wèi)巍(華泰聯(lián)合證券分析師)  來源:證券時報
 
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    美國養(yǎng)老基金已成為美國股票市場上最主要、最穩(wěn)定的資金來源。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計,美國養(yǎng)老基金規(guī)模相當(dāng)于美國交易所市值的85%左右。而按ICI統(tǒng)計,養(yǎng)老基金規(guī)模則超過了美國交易所市值。受益于其龐大的規(guī)模,可以在相當(dāng)程度上保證資金不斷、定期地注入美國證券市場,為美國證券市場提供了強(qiáng)有力的穩(wěn)定機(jī)制。

  美國四類養(yǎng)老金規(guī)模達(dá)12.5萬億美元

  美國居民養(yǎng)老的資金主要來源于個人參加的養(yǎng)老計劃。1980年以前,美國居民儲蓄承擔(dān)了養(yǎng)老的重要角色。自20世紀(jì)80年代后,居民儲蓄率不斷降低。政府為鼓勵居民儲蓄養(yǎng)老,通過了一系列法案如暫時免稅等,來幫助推廣養(yǎng)老儲備的理念。居民養(yǎng)老儲備基金在總資產(chǎn)中的比例迅速上升,在20世紀(jì)90年代末達(dá)到頂峰。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計,截至2011年三季度,養(yǎng)老儲備基金在美國居民總資產(chǎn)中的比例為17.6%,總規(guī)模達(dá)12.5萬億美元。相對地,2011年底美國居民儲蓄率則降到3.5%的低位。
  從養(yǎng)老計劃類別看,美國居民養(yǎng)老計劃主要分四種:固定繳款計劃(DC,Defined-Contribution,包括401K)、固定收益計劃(DB, Defined-Benefit)、政府養(yǎng)老金計劃和個人儲蓄養(yǎng)老計劃(IRA)。其中,最常見的是DC計劃下的401K及IRA。DB和DC產(chǎn)品最主要的區(qū)別在于:DB是由發(fā)起人承擔(dān)與所承諾的退休金相關(guān)的風(fēng)險,員工取得的養(yǎng)老金與基金收益無關(guān);而在DC計劃中,受益人承擔(dān)投資風(fēng)險,其所能領(lǐng)取的養(yǎng)老金金額取決于退休賬戶余額。
  從規(guī)?,DB產(chǎn)品規(guī)模自2000年以來沒有看到明顯增長。而DC規(guī)模則近十年來顯著上升,2011年其資產(chǎn)總額已達(dá)4.7萬億美元,其中,401K為3.2萬億美元,較2000年幾乎翻番。從占比看,2011年DC產(chǎn)品已占到總產(chǎn)品規(guī)模的26%,在居民金融資產(chǎn)中的占比超過10%。
  DC產(chǎn)品中最普遍的為401K。401K由企業(yè)自主發(fā)起,該企業(yè)員工可自愿決定是否參加。決定參與的員工決定每月繳入401K賬戶的金額,而企業(yè)則會根據(jù)自身效益的好壞來對員工進(jìn)行一定比例補(bǔ)充。401K一般為兩種。一種是401K發(fā)起企業(yè)圈定可投資品種,然后由員工根據(jù)自身風(fēng)險偏好決定在不同投資品種上的配置比例。另一種則是委托給機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理。由投資所產(chǎn)生的收益暫時免稅,而損失則由員工自身負(fù)責(zé)。401K賬戶中的資金需在投資者達(dá)到59.5歲之后方可以提取。違反該規(guī)定將受到額外罰款。
  除401(K)外,個人儲蓄養(yǎng)老計劃(IRA)也是主要的養(yǎng)老參與形式。其參與方式為:個人通過商業(yè)銀行開設(shè)IRA賬戶,定期向該賬戶繳納養(yǎng)老金,并將賬戶資金投入到指定的金融資產(chǎn)。和401K相比,IRA的投入完全來自于個人,不受企業(yè)選定的基金或投資品種的限制,具有更高的投資靈活性。

  美國養(yǎng)老基金偏好股票

  和其他國家相比,美國養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置上明顯表現(xiàn)出對股票的偏好。按OECD統(tǒng)計,2010年美國養(yǎng)老基金股票投資比重為49.3%。以401K為例,養(yǎng)老金股票投資中接近80%是以股票型基金為標(biāo)的,只有不到20%是采取直接股票投資。需要提示的是,美國養(yǎng)老基金市場主要以私人投資機(jī)構(gòu)為主。而其公共養(yǎng)老儲備基金則不允許涉足股票,完全投資于固定收益產(chǎn)品。

  84%股票配置標(biāo)普500成分股

  美國養(yǎng)老基金已成為美國股票市場上最主要最穩(wěn)定的資金來源。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計,美國養(yǎng)老基金規(guī)模相當(dāng)于美國交易所市值的85%左右。而按ICI統(tǒng)計,養(yǎng)老基金規(guī)模則超過了美國交易所市值。受益于其龐大的規(guī)模,可以在相當(dāng)程度上保證資金不斷地、定期地注入美國證券市場,為美國證券市場提供了強(qiáng)有力的穩(wěn)定機(jī)制。
   由于養(yǎng)老基金對穩(wěn)定收益的需求,其行業(yè)配置風(fēng)格較為穩(wěn)健。根據(jù)Jeffrey R. Brown,Joshua Pollet,Scott J. Weisbenner 2009年對20家州養(yǎng)老基金自1980年以來的行業(yè)配置研究發(fā)現(xiàn),養(yǎng)老基金中84%的股票為標(biāo)普500成分股。分行業(yè)來看,養(yǎng)老基金配置與行業(yè)市值占比高度一致,其差值在正負(fù)1.5%以內(nèi)。其中,配置明顯高出市值的為制造業(yè)、耐用消費(fèi)品;通信和公用事業(yè)的配置則明顯低于市場占比。
  從美國養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置情況來看,1998年以來的趨勢是股票資產(chǎn)占比下降,債券資產(chǎn)占比提升。因為具體的行業(yè)配置數(shù)據(jù)難以獲得,我們可以根據(jù)資產(chǎn)配置的比例變化來推測:高分紅的類債股票也是其配置的重點。

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