核心提示：謀求IPO的海瀾之家，截至2011年12月31日，其存貨總額為38.71億，占資產(chǎn)總額比重為56.94%。
男裝品牌海瀾之家踏上上市之路。
3月8日晚間，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)預(yù)披露海瀾之家的首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿。資料顯示，從2009年至2011年，海瀾之家營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)均持續(xù)增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入從2009年的13.38億增長(zhǎng)到2011年的35.94億，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)也從2009年的3.01億增至2011年的7.01億元。
但其高存貨率同樣引人注意。
此前，美邦服飾與凡客誠(chéng)品等都因庫(kù)存問(wèn)題受到詬病，而謀求IPO的海瀾之家，截至2011年12月31日，其存貨總額為38.71億，占資產(chǎn)總額比重為56.94%。
對(duì)于過(guò)半的存貨率，海瀾之家也在其風(fēng)險(xiǎn)提示中提及，“面對(duì)龐大并快速增長(zhǎng)的存貨量，如公司對(duì)存貨的管理能力不能及時(shí)提升，對(duì)訂貨安排、存貨數(shù)量、存貨周轉(zhuǎn)和存貨調(diào)度的控制將面臨風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響”。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，此次海瀾之家擬于深交所上次，擬發(fā)行4900萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的10.02%，擬募集資金規(guī)模為10.63億元，將分別用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、物流倉(cāng)儲(chǔ)配送中心工程建設(shè)項(xiàng)目、全流程信息化管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目以及C.F.D。服裝研究設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目。
如此高的庫(kù)存是否會(huì)成為其上市絆腳石呢？
加盟店的隱憂
公開(kāi)資料顯示，海瀾之家的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入包括“海瀾之家”、“愛(ài)居兔”系列自有品牌服飾銷(xiāo)售收入以及非自有品牌服飾銷(xiāo)售收入。
或是為上市做準(zhǔn)備，海瀾之家近三年的門(mén)店擴(kuò)張尤為迅速，其門(mén)店數(shù)量從2009至2011年末分別為903
家、1389 家和2096
家。
其中“海瀾之家”品牌門(mén)店數(shù)量2011年末為1919家，與2009年相比增加接近3倍。而其計(jì)劃在短期內(nèi)將店鋪數(shù)量增至2500家，中期計(jì)劃增至3500家。
一業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，一般來(lái)說(shuō)，快速增長(zhǎng)的門(mén)店數(shù)量可能涵蓋較多的直營(yíng)店。但在海瀾之家，這句話并不適用。因?yàn)椤昂懼摇遍T(mén)店的增長(zhǎng)大部分為加盟店。截至2011
年末，共有“海瀾之家”門(mén)店1919 家，其中加盟店1854 家，商場(chǎng)店63家，直營(yíng)店僅2
家。
快速增長(zhǎng)的門(mén)店數(shù)量與其加盟模式有關(guān)。
在現(xiàn)行經(jīng)營(yíng)模式下，海瀾之家管理所有門(mén)店包括加盟店的具體商業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。對(duì)于加盟商是否有從業(yè)資質(zhì)，海瀾之家并不介意，只要求加盟商承擔(dān)租金及流動(dòng)資金，而加盟店的管理則由海瀾之家自己負(fù)責(zé)。換言之，加盟商只有加盟店所有權(quán)，而無(wú)經(jīng)營(yíng)權(quán)。
海瀾之家與加盟商的銷(xiāo)售結(jié)算也是采用委托代銷(xiāo)模式，而非大多數(shù)采用的加盟商買(mǎi)斷商品自行銷(xiāo)售的方式。
這種不要求資質(zhì)，加盟商不承擔(dān)存貨滯銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)，又不要求管理的方式加速了海瀾之家門(mén)店的擴(kuò)張，但這種管理所有門(mén)店的方式也為海瀾之家?guī)?lái)了管理隱憂。
其招股說(shuō)明書(shū)顯示，店鋪數(shù)量快速擴(kuò)張，對(duì)其管理能力也提出要求。如果管理水平的提升跟不上門(mén)店數(shù)量的增加，品牌形象與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均會(huì)受損。
模式創(chuàng)新還是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁
快速擴(kuò)張的模式也帶來(lái)另一層的風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于高達(dá)56%的存貨，海瀾之家認(rèn)為公司門(mén)店數(shù)量增多是直接導(dǎo)致存貨規(guī)模增加的根源。
海瀾之家招股說(shuō)明書(shū)顯示，2009年至2011年末，存貨數(shù)量分別為1303
萬(wàn)件、1725 萬(wàn)件、3393
萬(wàn)件，報(bào)告期內(nèi)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)61.37%。關(guān)于高存貨率，海瀾之家則認(rèn)為其計(jì)算方式為門(mén)店陳列或者存放的產(chǎn)品均為公司的存貨，所以存貨賬面金額較大。
但按照其門(mén)店擴(kuò)張的創(chuàng)新模式，未來(lái)門(mén)店快速發(fā)展，其存貨將一直保持較高的比例與較大規(guī)模，而這亦是危機(jī)�！叭绻袌�(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存貨銷(xiāo)售放緩或售價(jià)出現(xiàn)下跌，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響�！逼湔泄烧f(shuō)明書(shū)中有此提示。
2011年末，海瀾之家存貨中自產(chǎn)和買(mǎi)斷的存貨余額為1.8億，僅占期末存貨余額的4.66%。與其高存貨率相比，這個(gè)數(shù)據(jù)似乎說(shuō)明其存貨出現(xiàn)減值損失的風(fēng)險(xiǎn)較小。
但過(guò)高的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)又是由哪個(gè)環(huán)節(jié)承擔(dān)？
根據(jù)海瀾之家的創(chuàng)新模式，其加盟商只有加盟店所有權(quán)而無(wú)經(jīng)營(yíng)權(quán)，換言之，拿著加盟費(fèi)與流動(dòng)資金請(qǐng)品牌商管理自己的加盟店。而供應(yīng)商與海瀾之家的合作則是，在產(chǎn)品采購(gòu)時(shí)，在貨物入庫(kù)時(shí)交付部分貨款，其余貨款則按照門(mén)店實(shí)際銷(xiāo)售情況按月與供應(yīng)商結(jié)算。而且海瀾之家對(duì)于供應(yīng)商，除不合格品和質(zhì)量有問(wèn)題的商品可退貨外，還約定了一定期限后(一般為兩個(gè)適銷(xiāo)季節(jié))依然滯銷(xiāo)的商品可以退貨。
這樣一來(lái)，經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金由加盟商承擔(dān)，擁有商品所有權(quán)的海瀾之家也不需要買(mǎi)斷供應(yīng)商商品，而是先期支付部分貨款，然后根據(jù)銷(xiāo)售情況分期付款。而這種綁定做法對(duì)于海瀾之家來(lái)說(shuō)相當(dāng)于將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。
上述業(yè)內(nèi)人士表示，這種庫(kù)存壓力已經(jīng)與供應(yīng)商綁定，如果承擔(dān)過(guò)多導(dǎo)致供應(yīng)商倒戈是非常麻煩的事情。
或是擔(dān)心受制于供應(yīng)商，海瀾之家供應(yīng)商數(shù)量頗多。從2009年初的127家增至2011年末的239家，其間還淘汰供應(yīng)商13家。數(shù)量眾多的供應(yīng)商，即使出現(xiàn)供貨不及時(shí)等情況也并不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。其招股說(shuō)明書(shū)顯示，只有供應(yīng)商認(rèn)同公司的商業(yè)理念，才會(huì)積極的參與到發(fā)展中來(lái)，才能實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。
可無(wú)論怎樣，高庫(kù)存都是企業(yè)發(fā)展的隱憂。此前服裝企業(yè)山東舒朗與南京維格娜絲均因高庫(kù)存而止步IPO，而2011年高達(dá)82%的資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)引起海瀾之家關(guān)注。此次能否成功IPO依然存疑。