又一家余熱發(fā)電行業(yè)公司天壕節(jié)能科技股份有限公司(下稱“天壕節(jié)能”)即將闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。但與易世達(dá)當(dāng)初簡單的風(fēng)險(xiǎn)提示相比，天壕節(jié)能卻在招股書中提出了27項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提示。
　　其中值得關(guān)注的是，該行業(yè)對水泥、玻璃等行業(yè)的合作方存在一定依賴的風(fēng)險(xiǎn)。如其業(yè)績對合作方運(yùn)營效率有所依賴，以及合作方產(chǎn)能擴(kuò)張，甚至股權(quán)變動及管理層變動，均可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
　　天壕節(jié)能表示，若合作方生產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)率下降，即使本公司余熱發(fā)電項(xiàng)目隨窯運(yùn)轉(zhuǎn)率穩(wěn)定，公司的項(xiàng)目整體運(yùn)轉(zhuǎn)率也將下降。因此，公司業(yè)績直接依賴合作方生產(chǎn)線運(yùn)營效率，合作方生產(chǎn)線運(yùn)營效率下降將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。
　　而在合作經(jīng)營期內(nèi)，合作方根據(jù)其自身生產(chǎn)經(jīng)營的需要可能擴(kuò)大其生產(chǎn)能力，新建產(chǎn)能投產(chǎn)初期如果市場拓展不能完全消化新增生產(chǎn)能力，其產(chǎn)能利用率勢必會出現(xiàn)短期的下降，從而導(dǎo)致公司配建的余熱電站運(yùn)轉(zhuǎn)率下降進(jìn)而對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。
　　并且，在20年運(yùn)營期間內(nèi)，合作方有可能受技術(shù)進(jìn)步的影響對現(xiàn)有生產(chǎn)線進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造，這也需要天壕節(jié)能對余熱發(fā)電系統(tǒng)進(jìn)行必要的改造，增加公司未來的現(xiàn)金流出。
　　盡管“身纏”27項(xiàng)“風(fēng)險(xiǎn)”，但天壕節(jié)能在報(bào)告期內(nèi)凈利潤仍一直保持較大增幅。2009年至2011年，天壕節(jié)能歸屬母公司股東的凈利潤分別為1109.35萬元、2971.16萬元、5155.26萬元。
　　不過，同行業(yè)上市公司易世達(dá)盡管在2010年前也實(shí)現(xiàn)了凈利潤的大幅增長，但在2011年歸屬上市公司股東的凈利潤卻開始出現(xiàn)同比逾兩成下滑。海通證券在易世達(dá)發(fā)行時(shí)認(rèn)為，水泥窯余熱發(fā)電的行業(yè)壁壘并不在于技術(shù)，而在于渠道壁壘，即業(yè)務(wù)市場開拓能力。
　　另外，作為天壕節(jié)能的保薦人，國泰君安證券與天壕節(jié)能部分股東之間似乎也存在一定聯(lián)系，盡管這些股東在2009年下半年就已經(jīng)入股。
　　其中，由天壕節(jié)能股東劉騫和海南新中泓業(yè)投資有限公司共同推薦的公司董事邵文海，以及由股東上海力鼎、上海晉宇、廣州力鼎、北京力鼎共同推薦的公司董事張學(xué)軍，均有在國泰君安任職的經(jīng)歷。
　　而張學(xué)軍更是歷任君安證券投資銀行部業(yè)務(wù)經(jīng)理、資產(chǎn)管理部業(yè)務(wù)經(jīng)理，國泰君安證券資產(chǎn)管理總部研究部經(jīng)理、賬戶管理經(jīng)理和國聯(lián)安基金(微博)交易部經(jīng)理、基金經(jīng)理等職。
　　由張學(xué)軍任執(zhí)行董事兼首席投資官的上海力鼎，曾是首批創(chuàng)業(yè)板公司探路者的第三大股東。后在其所持股份解除限售后大舉拋售。有媒體在當(dāng)時(shí)分析，在全部出售探路者后，上海力鼎或可套現(xiàn)逾3億元，而其當(dāng)時(shí)的入股成本僅為2325萬元。