短期看，世界各國開始放松貨幣，緩和了市場對歐債危機升級的憂慮，使資金從發(fā)達國家重新流向新興市場。但從中長期視角觀察，全球各經(jīng)濟體之間國際收支正處在危機后的二次平衡中，新興經(jīng)濟體國際收支盈余下降可能是長期趨勢。這一趨勢將對中國的杠桿率、貨幣擴張模式以及經(jīng)濟增長模式產(chǎn)生顯著影響。
　　外匯局不久前發(fā)布的《2011年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》顯示，2011年波動性較大的跨境外匯收支相抵僅為-31億美元，約占當(dāng)年GDP的0.04%。報告指出，未來，支持我國國際收支順差的基本面因素依然存在，但由于國際經(jīng)濟金融環(huán)境空前復(fù)雜和嚴(yán)峻，我國跨境資金凈流入規(guī)�？赡軠p少，波動將有所加大。
　　這種變化既反映了中國增長動力的轉(zhuǎn)變，也反映了外部對中國此前增長速度可持續(xù)性的疑慮。一方面，隨著入世紅利的消退，中國經(jīng)濟對外依存度進入下行通道，到2011年底降至51%，中國經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動。另一方面，外部世界也認識到，單純依靠勞動投資、資本投入取得的高增長，不可能長期持續(xù)。
　　另外一點與國際收支變化直接關(guān)聯(lián)的是，我國外匯占款增量的下降將成為中長期趨勢。這將明顯改變中國的貨幣擴張模式，將提高貸款在貨幣創(chuàng)造中的作用，倒逼監(jiān)管部門下調(diào)準(zhǔn)備金率和貸存比要求。
　　但是，內(nèi)需拉動的內(nèi)涵在2012年將發(fā)生根本的變化，投資拉動模式本身也在政策調(diào)整的框架之內(nèi)，內(nèi)需拉動也將向消費方面傾斜。與投資回落相關(guān)的則是，貸款擴張力度有限。在政策“穩(wěn)中有進”的大框架下，信貸投放不會給市場帶來驚喜�？偭可希�全年8萬億的限制難以突破，而且經(jīng)濟回落也削弱了信貸需求。節(jié)奏上，市場對今年經(jīng)濟形勢的基本判斷是，1季度是環(huán)比底，2季度是同比底，反映在金融體系上則是二季度的M2增長可能是年內(nèi)的谷底。
　　如果把觀察的視角放得更長遠，在此過程中，人民幣流動性面臨緊縮壓力，風(fēng)險資產(chǎn)估值面臨長期下降趨勢，過去十年泡沫化明顯的資產(chǎn)受這一貨幣金融長周期的影響將會較大。
　　這些變化同時也是中國長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變動的綜合反映。未來，人口年齡結(jié)構(gòu)的變動和農(nóng)村富余勞動力減少將導(dǎo)致儲蓄率平緩下降，但城鎮(zhèn)化進程仍將持續(xù)很長一段時間。
　　考慮到資本流入的放緩、國際收益盈余的趨勢性變化，中國經(jīng)濟的內(nèi)部驅(qū)動轉(zhuǎn)化將帶來產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移和更新。一方面，原本外向型的產(chǎn)能將重新向內(nèi)需需求靠攏；另一方面，沒有轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場的產(chǎn)能，基于削減成本的考慮將加大向中西部轉(zhuǎn)移的力度。
　　由此看來，未來新一輪內(nèi)需增長的動力，或者來源于提高居民部門收入比例的收入分配制度改革，或者來源于企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的投資需求，以及中西部地區(qū)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政府投資需求。從長遠看，有豐富資源儲備、勞動儲備，但基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的中西部地區(qū)，應(yīng)該成為未來中國新一輪增長的重要增長點。