2011年以財大氣粗之勢成為并購專業(yè)戶的海航，自2012年初始，就開始勒緊褲腰準備還債。
　　1月30日，海南航空發(fā)布公告稱，公司擬對定向增發(fā)方案進行調(diào)整。調(diào)整后，公司非公開發(fā)行價格為不低于4.19元/股，非公開發(fā)行A股數(shù)量不超過19.1億股，擬募集資金總額不變，仍為不超過80億元。海南航空方面表示，擬將扣除發(fā)行費用后的全部募集資金用于償還銀行貸款和補充流動資金，其中約60.84億元擬用于償還銀行貸款，剩余部分用于補充公司流動資金。
　　中投顧問交通行業(yè)研究員蔡建明在接受《證券日報》記者采訪時表示：“海航的全產(chǎn)業(yè)鏈并購需要大量的資金支持，從2008-2011年海航的負債率變化來看，海航的擴張道路并未停止，但是在近年并購節(jié)奏可能會發(fā)生改變�！�
　　對于此事，《證券日報》記者多次聯(lián)系海航集團相關(guān)負責人，并未給予回應。

　　80億增發(fā)80%用于還債

　　在此次公告預案披露的貸款清單中，可以看到共計60.84億元的貸款均為今年到期，其中最早的一期蘭州銀行飛天支行的1億元貸款的到期日更是迫在眉睫的5月6日。另外，對比近幾年來海南航空的借款情況發(fā)現(xiàn)，其借款一直呈現(xiàn)上升態(tài)勢，其中短期借款的金額更是從2008年年底的90億元增加至2011年三季度末的148.32億元，增幅超過60%。公司近些年來的高速擴張讓公司負債陡增，2009年、2010年及2011年前三季度，公司支付的利息均超過20億元。
　　實際上，早在去年7月份，海南航空就公布了增發(fā)預案，只是未能成行；而半年后，A股市場的連續(xù)調(diào)整讓海航的股價也跌破之前的擬發(fā)行價。進入2012年，受巨額再融資方案的影響，海航股價1月30日出現(xiàn)大跌，重挫逾4%，報4.62元。
　　而從海航上市以來資料可查，海航已多次提交增發(fā)方案。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，海航上市以來共募資95.43億元，其中已實施的兩次增發(fā)募資額達到86億元。
　　而算上本次的80億元增發(fā)方案，海航再融資總金額將達到166億元，已經(jīng)遠超海航目前140億元的凈資產(chǎn)。
　　同時，海航上市以來總計向A股流通股東派現(xiàn)5次共2.18億元，派現(xiàn)金額僅是募資金額的2%左右，遠低于A股市場的平均水平。
　　據(jù)有關(guān)媒體統(tǒng)計，截止到2011年，海航集團累計獲得各大銀行綜合授信逾2600億元。此外，近年來，海南、天津、北京、重慶、云南和西安等地方政府分別向海航旗下成員企業(yè)注資15億元、5億元、4.5億元、4億元、3億元和3.5億元。
　　不過，對于海航資金鏈的“惡狀”，中投顧問交通行業(yè)研究員蔡建明則持不同看法，他認為：“從海航的負債率變化趨勢來看(2008年負債率為67.59%、2009年為75.01%，2010年為75.75%)，海航的資金鏈并沒有太大的壓力；從海航的發(fā)展規(guī)模來看，由于其產(chǎn)業(yè)分布較廣，經(jīng)營風險被平均分攤，其內(nèi)部資金鏈狀況還是良好的�！�

　　調(diào)整擴張節(jié)奏

　　蔡建明認為：“(海航)此次增發(fā)的本質(zhì)是對企業(yè)擴張節(jié)奏的一種調(diào)節(jié)，以并購獲取融資資源、以融資獲取并購目標，其中關(guān)鍵的是保持資金鏈穩(wěn)健，增發(fā)的目的即是保證資金鏈不會遭遇風險�！�
　　根據(jù)公開資料可查，2003年至今，海航集團先后介入商業(yè)、食品、物流、旅游、機場等多項產(chǎn)業(yè)，相繼收購了西安民生、寶商集團、SST天海、ST筑信等上市公司，目前已基本形成六大產(chǎn)業(yè)板塊下均擁有一家上市公司運作平臺。
　　公開資料顯示，海航旗下上市公司2008年總市值約為170億元，2011年超過490億元，增幅近3倍。從2011年三季報情況看，一些上市公司的表現(xiàn)較為良好。如海南航空2011年前三季度實現(xiàn)凈利潤23億元，增幅在國內(nèi)航空公司中居先；西安民生自資產(chǎn)重組吸納了寶商集團的商業(yè)零售業(yè)務后，業(yè)績連年遞增，2011年前三季度同比增10.08%。
　　據(jù)悉，海航在發(fā)展過程中，幾次根據(jù)環(huán)境變化對投資管理進行了調(diào)整。2008年，國際金融危機來臨前近半年，海航開始著手進行管理構(gòu)架調(diào)整；2011年7月，歐美主權(quán)債務危機初露端倪之際，海航又開始調(diào)整投資策略，提升收益能力，對少數(shù)達不到預期收益要求的項目進行清理，對標的項目規(guī)模設置門檻。
　　蔡建明預計海航下一步的發(fā)展依舊以擴張為主，“但是由于企業(yè)不得不面對不同行業(yè)的市場波動，后期的企業(yè)發(fā)展中，內(nèi)部產(chǎn)業(yè)整合將逐漸成為海航關(guān)鍵舉措，以此保證海航的資金鏈保持穩(wěn)健，保持海航的擴張趨勢�！�