資本外流仍在持續(xù)。央行最新數(shù)據(jù)顯示，2011年12月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為253587.01億元，比11月末減少1003.3億元。
　　很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩形勢(shì)深刻影響到中國(guó)的跨境資本流動(dòng)，大規(guī)模資本凈流入格局已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，資本流出加快和資本流入放緩的階段性特征可能還要持續(xù)。

新華社發(fā)(胡國(guó)林?jǐn)z)

　　形勢(shì)　資本持續(xù)凈流入格局逆轉(zhuǎn)

　　中國(guó)人民銀行13日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，2011年12月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為253587.01億元，比11月末減少1003.3億元。這是自2011年10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款出現(xiàn)近4年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)以來(lái)，持續(xù)第三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。
　　2011年10月外匯占款余額減少248.92億元，11月減少279億元。值得注意的是，12月外匯占款余額減少數(shù)額已超過(guò)10月和11月的總和。此外，2011年12月末，外匯儲(chǔ)備余額為31811.48億美元，比11月末減少397.59億美元。
　　國(guó)泰君安發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，熱錢大幅流出是外匯占款下降的主要原因，外匯占款口徑熱錢連續(xù)3個(gè)月呈大幅流出跡象�？鄢�順差及實(shí)際利用外資后，2011年12月外匯占款口徑熱錢流出約400億美元。
　　但也有很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，將外匯占款連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)全部歸結(jié)為“熱錢撤出”并不準(zhǔn)確，但國(guó)際資本出現(xiàn)回流是不爭(zhēng)的事實(shí)。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，外匯儲(chǔ)備和外匯占款的減少，表明我國(guó)出現(xiàn)了資本流出加快和資本流入放緩的階段性現(xiàn)象。
　　連平認(rèn)為，去年下半年尤其是第四季度，在歐債危機(jī)的背景下，母國(guó)資金吃緊導(dǎo)致歐美機(jī)構(gòu)和企業(yè)紛紛變現(xiàn)境外資產(chǎn)，市場(chǎng)購(gòu)匯意愿增強(qiáng)。避險(xiǎn)需求大增下的美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的資本較快流出帶來(lái)貨幣貶值。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題推動(dòng)境內(nèi)外市場(chǎng)形成人民幣階段性貶值預(yù)期，導(dǎo)致部分資本選擇暫離中國(guó)市場(chǎng)。
　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川日前在接受媒體采訪時(shí)表示，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響到國(guó)內(nèi)的外匯市場(chǎng)，影響到資本流動(dòng)方向的變化，應(yīng)該說(shuō)這是一個(gè)正常的現(xiàn)象。他指出，我國(guó)匯率形成機(jī)制改革的一個(gè)主要目標(biāo)是促進(jìn)國(guó)際收支的平衡，讓人民幣匯率處于合理均衡水平，屆時(shí)資本不是只在一個(gè)方向流動(dòng)，而是有流入也有流出。目前一定程度的資本流出，與我們國(guó)際收支平衡的目標(biāo)方向并不矛盾。
　　匯豐銀行在日前發(fā)布的題為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)——資本流出變局》報(bào)告中指出，中國(guó)正在經(jīng)歷資本凈流出，長(zhǎng)期以來(lái)大規(guī)模資本凈流入的格局已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。報(bào)告認(rèn)為，這不僅說(shuō)明中國(guó)顯然不能避免國(guó)際資本避險(xiǎn)外流的風(fēng)險(xiǎn)，還說(shuō)明其他資本面的變化對(duì)資本流動(dòng)有著持久的影響，這些變化包括：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從通脹轉(zhuǎn)向去通脹，包括資產(chǎn)價(jià)格增速在內(nèi)的所有指標(biāo)都在迅速回落；中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重已從2007年的10.6%迅速下滑至2011年的3%，而且可能在未來(lái)幾年繼續(xù)下滑；中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資快速增長(zhǎng)。

　　背景　人民幣大幅升值預(yù)期降溫

　　“如果市場(chǎng)對(duì)人民幣有逐步升值的預(yù)期，資金會(huì)不斷流入中國(guó)；但如果認(rèn)為升值空間不大，資金自然就會(huì)離開(kāi)�！币晃煌赓Y銀行人士表示。
　　“人民幣升值”這一影響跨境資本流動(dòng)的關(guān)鍵因素在2012年還會(huì)發(fā)揮多大作用？比起去年人民幣兌美元5%的升值幅度，在眾多市場(chǎng)人士的眼中，人民幣大幅升值或不再持續(xù)。
　　匯豐銀行預(yù)計(jì)，2012年人民幣兌美元將有3%的升值幅度，遠(yuǎn)小于危機(jī)前平均每年7%至8%的升值幅度。中國(guó)貿(mào)易順差的大幅縮減意味著人民幣進(jìn)一步大幅升值的可能性不大。短期內(nèi)，對(duì)人民幣需求的減少會(huì)加快資本流出，從而緩解人民幣升值壓力。
　　數(shù)據(jù)對(duì)這一點(diǎn)進(jìn)行了很好的佐證。根據(jù)國(guó)家外匯管理局日前公布的數(shù)據(jù)，去年11月銀行代客結(jié)售匯逆差為8億美元，為該數(shù)據(jù)正式公布以來(lái)的首次逆差。一般而言，在人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)和個(gè)人選擇將外匯賣給銀行換取人民幣，即銀行結(jié)匯；在人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期時(shí)，企業(yè)和個(gè)人傾向于用人民幣買入外匯，即銀行售匯。逆差正反映了人民幣升值預(yù)期降溫。
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，未來(lái)幾年，人民幣對(duì)美元會(huì)持續(xù)升值，但升值速度有所下降，是一個(gè)逐步放緩的趨勢(shì)。今后幾個(gè)月，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行的態(tài)勢(shì)還將繼續(xù)存在，因此資本外流態(tài)勢(shì)還會(huì)持續(xù)。等到2012年二季度經(jīng)濟(jì)開(kāi)始反彈，比如PMI(采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù))恢復(fù)到52至53，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期就會(huì)有所恢復(fù)。
　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰表示，展望2012年的人民幣匯率，兩個(gè)因素很重要，即與相對(duì)價(jià)格改革相關(guān)的通脹以及美元走勢(shì)：美元有可能出現(xiàn)年度強(qiáng)勢(shì)，中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力相對(duì)減緩。他表示，2012年人民幣對(duì)美元升值幅度會(huì)小于2011年，實(shí)際匯率與名義匯率的差異會(huì)縮小，有效匯率升值幅度大于對(duì)美元的升值幅度。
　　不過(guò)，大幅升值不再延續(xù)并不意味著貶值的開(kāi)始。澳新銀行發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)長(zhǎng)年累積的貿(mào)易順差，事實(shí)上被轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的海外資產(chǎn)，比如說(shuō)大量的美國(guó)國(guó)債，使得中國(guó)每年收到大量的利息和紅利收益，經(jīng)常賬戶常年保持著較高的盈余，這也是人民幣在中期內(nèi)面臨升值壓力的重要因素。最近人民幣跌停的局面也已經(jīng)基本消失，換之以即期價(jià)格交易在中間價(jià)的強(qiáng)側(cè)，一定程度上表明市場(chǎng)又開(kāi)始青睞人民幣，這也意味著未來(lái)人民幣可能出現(xiàn)進(jìn)一步升值。
　　用周小川日前接受國(guó)內(nèi)媒體采訪時(shí)的話說(shuō)，“經(jīng)過(guò)幾年時(shí)間的漸進(jìn)調(diào)整后，人民幣匯率離均衡水平越來(lái)越近了，最后也就差點(diǎn)時(shí)間即可達(dá)到目標(biāo)了……過(guò)去人們說(shuō)人民幣一直是單向升值預(yù)期，等到接近均衡水平的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)雙向預(yù)期，同時(shí)也會(huì)有雙向的波動(dòng)，這種自然的雙向浮動(dòng)狀態(tài)是改革要追求的目標(biāo)。但是確實(shí)達(dá)到這樣一個(gè)狀態(tài)，可能還要再花一些時(shí)間。”

　　預(yù)測(cè)　存準(zhǔn)率近期可能再次下調(diào)

　　外匯占款增加一直是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的主要來(lái)源。外匯占款的負(fù)增長(zhǎng)，也給予貨幣政策更多的操作空間。丁志杰曾對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，外匯占款負(fù)增長(zhǎng)是個(gè)好事情，這種負(fù)增長(zhǎng)對(duì)控制由此造成的國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模增長(zhǎng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)擴(kuò)張是有益的。
　　目前，我國(guó)央行主要通過(guò)數(shù)量型工具來(lái)調(diào)控貨幣和信貸，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是數(shù)量型工具的主要操作手段，央行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)買賣有價(jià)證券(包括政府債券、中央銀行債券等)，調(diào)控金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金規(guī)模，從而影響貨幣供給量和信貸。提高法定準(zhǔn)備金率是另一個(gè)重要的數(shù)量型工具，央行提高法定準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率將下降，貨幣擴(kuò)張和銀行信貸能力將被削弱。
　　“持續(xù)的資本流出意味著央行外匯占款規(guī)模不斷縮小甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而消除了中國(guó)基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的一大來(lái)源。預(yù)計(jì)在未來(lái)6個(gè)月存款準(zhǔn)備金率將至少下調(diào)三次(每次50個(gè)基點(diǎn))�！眳R豐報(bào)告指出。
　　國(guó)泰君安報(bào)告稱，盡管春節(jié)前央行停發(fā)央票并將開(kāi)展短期逆回購(gòu)操作，但考慮到這一操作主要是為了應(yīng)對(duì)節(jié)前資金需求且符合歷史經(jīng)驗(yàn)，因此不能認(rèn)為節(jié)前的公開(kāi)市場(chǎng)投放將完全替代存款準(zhǔn)備金率操作。
　　國(guó)泰君安固定收益部研究主管周文淵表示，基于銀行系統(tǒng)資金面的變化，估計(jì)節(jié)前仍有可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。摩根大通也預(yù)計(jì)，央行將在春節(jié)前下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，以緩解季節(jié)性因素引發(fā)的流動(dòng)性壓力。