與年初的“開門紅”形成呼應(yīng)，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)年末再次顯示出增強(qiáng)跡象，似乎決意要以好于預(yù)期的“成績單”收官2011年。然而，除去頭尾很短的“翹起”效應(yīng)，美國經(jīng)濟(jì)在今年大部分時(shí)間的表現(xiàn)乏善可陳。特別是巨額債務(wù)問題導(dǎo)致的主權(quán)信用評級遭降，一度引發(fā)“二次衰退”的擔(dān)憂。
2011年，美國經(jīng)濟(jì)也已進(jìn)入危機(jī)后的第三個(gè)復(fù)蘇年頭，然而年末這一波經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)或許又會是曇花一現(xiàn)，難以在新的一年持續(xù)下去，因?yàn)橐幌盗薪Y(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)已注定，遭危機(jī)重創(chuàng)后的美國經(jīng)濟(jì)必然會陷入長期的低速增長，而可預(yù)見的歐洲債務(wù)危機(jī)外溢風(fēng)險(xiǎn)以及不可預(yù)見的外部因素只會為蹣跚的經(jīng)濟(jì)平添拖累。在當(dāng)前僵化的政治機(jī)制下，奧巴馬新推出的經(jīng)濟(jì)政策預(yù)計(jì)難以過關(guān)，且預(yù)期效果不佳。美聯(lián)儲貨幣政策走向則取決于經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，無外乎QE3，OT2，或下調(diào)準(zhǔn)備金率三個(gè)選項(xiàng)。
在2011年年初，美國多個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域顯示出增長加速跡象，致使外界對全年走勢趨向樂觀。當(dāng)時(shí)各界一致預(yù)測，2011年全年美國經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)計(jì)在3%至4%的區(qū)間內(nèi)，好于2010年的2.9%。然而，一季度GDP增幅卻只有微弱的0.4%，宣告美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入放緩階段，不景氣情況甚至更加深化。第二季度美國GDP增幅擴(kuò)大至1.3%，但整個(gè)上半年的增幅仍僅為0.9%，是2009年6月結(jié)束本輪衰退以來的最弱增長。
美國經(jīng)濟(jì)在上半年放緩是由多方面因素造成的，具有其必然性。此前的較快復(fù)蘇主要是受益于財(cái)政、貨幣等刺激措施的推動(dòng)，而今年以來債務(wù)高壓下政府支出持續(xù)放緩，刺激效果也就大為減弱，增長放緩成為必然。從這一點(diǎn)可以看出，美國政府的大規(guī)模刺激政策對經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用只是暫時(shí)性的，而缺乏自我支撐的復(fù)蘇從來就不具有可持續(xù)性。
更為重要的是，作為主要增長引擎的消費(fèi)依然沒能走出危機(jī)的陰影。10月份美國個(gè)人消費(fèi)開支環(huán)比僅僅微增0.1%，與此同時(shí)儲蓄率卻回升至3.5%，高于經(jīng)濟(jì)衰退前2007年的2.1%，意味著消費(fèi)者仍然較為謹(jǐn)慎。這既是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)在一定程度上改變了美國消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，也是因?yàn)榻衲昴茉春褪称穬r(jià)格攀升、失業(yè)率居高不下、房屋價(jià)格縮水等抑制了民眾的消費(fèi)需求。另外，日本大地震、歐洲債務(wù)危機(jī)等外部環(huán)境惡化，也拖累了美國經(jīng)濟(jì)的增長。
在上半年經(jīng)濟(jì)放緩特別是標(biāo)普8月份下調(diào)美國主權(quán)信用評級的背景下，當(dāng)時(shí)有關(guān)美國經(jīng)濟(jì)恐陷入“二次衰退”的聲音此起彼伏，不過這似乎有些杞人憂天，第三季度好于預(yù)期的1.8%的GDP增幅消除了這些聲音。近期美國制造業(yè)、就業(yè)持續(xù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在趨強(qiáng)。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，在今年最后一個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)增速可能會提高至3%。不過，綜合分析認(rèn)為，在2012年或更長的時(shí)間內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)仍只能低速增長。一方面，失業(yè)率高企、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重等結(jié)構(gòu)性問題決定了復(fù)蘇也是緩慢的、疲弱的；另一方面，還面臨著歐洲債務(wù)危機(jī)升級導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境更加惡化等風(fēng)險(xiǎn)。
作為危機(jī)期間支撐美國經(jīng)濟(jì)增長的兩大政策之一，美聯(lián)儲的超寬松貨幣政策為復(fù)蘇立下了汗馬功勞，可是隨著危機(jī)的演變，這一政策效果已在逐漸消退。在第二輪定量寬松政策(QE2)于今年6月份結(jié)束前后，美聯(lián)儲內(nèi)部以及外界均圍繞未來的政策走向進(jìn)行了大量的討論。隨著一系列新措施在下半年陸續(xù)宣布，美聯(lián)儲未來貨幣政策走向的范圍已在縮小，只剩下QE3、OT2或準(zhǔn)備金率三個(gè)方面。
在常規(guī)的利率政策方面，早在QE2終結(jié)之前，外界就一直在討論加息的可能性，當(dāng)時(shí)外界普遍認(rèn)為至少在年內(nèi)不會加息。隨后，美聯(lián)儲在8月9日宣布，將零至0.25%的歷史最低利率水平至少維持到2013年中期。這一消息的宣布，立即終結(jié)了對加息可能性的擔(dān)憂，意味著未來兩年內(nèi)美國不會在常規(guī)政策上有改變。
因此，未來美聯(lián)儲的主要操作方向只能是非常規(guī)貨幣政策。目前，美聯(lián)儲在9月份已推出了第一輪“扭轉(zhuǎn)操作”(OT1)，即計(jì)劃到2012年6月，出售剩余到期期限為3年及以下的4000億美元中短期國債，同時(shí)購買相同數(shù)量的剩余到期期限為6年至30年的中長期國債。
由于十年期的美國國債收益率是住房貸款利率等市場關(guān)鍵指標(biāo)的風(fēng)向標(biāo)，美聯(lián)儲此舉顯然是為了壓低美國的中長期利率，以刺激美國疲弱的房地產(chǎn)市場和企業(yè)投資，這一政策的性質(zhì)可以視為一種折中版的QE政策。這也體現(xiàn)出了在內(nèi)外交困下，美聯(lián)儲難以把握如何以及何時(shí)出臺新刺激政策的無奈。因?yàn)镺T政策的效果不如QE那么直接和明顯。
綜合考慮美聯(lián)儲貨幣政策所要兼顧的通脹和增長兩大目標(biāo)，美聯(lián)儲未來貨幣政策走向大致有三種可能性。
第一，如果美國經(jīng)濟(jì)不能在明年上半年繼續(xù)走強(qiáng)，甚至更差，QE3很可能在明年6月份OT1結(jié)束后立即出臺，或結(jié)束若干月后出臺。高盛集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈祖斯10月份曾表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會在未來6-9個(gè)月內(nèi)推出QE3，并可能直接在OT1結(jié)束之后宣布實(shí)施。
第二，如果美國經(jīng)濟(jì)到明年上半年出現(xiàn)了一定程度的改善，那么原本準(zhǔn)備的QE3可能會換成折中的OT2。從目前來看，OT1已產(chǎn)生了效果，30年期和15年期固定抵押貸款利率都在下行。另外，OT對通脹的負(fù)面作用要小于QE，更容易在美聯(lián)儲內(nèi)部獲得通過。
第三，調(diào)降金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲賬戶上的準(zhǔn)備金利率。本輪金融危機(jī)以來，美國金融機(jī)構(gòu)存放在美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金有增無減，且利率略高于聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，使得美國銀行機(jī)構(gòu)囤積了大量現(xiàn)金。如果準(zhǔn)備金率被下調(diào)，將進(jìn)一步刺激銀行的放貸積極性和居民的消費(fèi)熱情。雖然美聯(lián)儲向來很少動(dòng)用準(zhǔn)備金這一政策工具，但這已被美聯(lián)儲主席伯南克列入選項(xiàng)之一，而且相對于QE和OT政策，其出臺難度明顯要小。
機(jī)構(gòu)預(yù)測
美聯(lián)儲：2011年美國經(jīng)濟(jì)增速將在1.6%至1.7%之間，2012年經(jīng)濟(jì)增速將在2.5%至2.9%之間，2013年美國經(jīng)濟(jì)增速在3.0%至3.5%之間。
國際貨幣基金組織：發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)大幅減速，既是由日本遭受地震海嘯襲擊、中東局勢不穩(wěn)和油價(jià)高攀等短期因素沖擊所致，也是由美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私營部門需求持續(xù)不振等中長期因素導(dǎo)致。預(yù)計(jì)美國2011年和2012年的經(jīng)濟(jì)增速分別為1.5%和1.8%。
高盛：2011年年底美國經(jīng)濟(jì)所展現(xiàn)出來的動(dòng)能將持續(xù)到2012年，預(yù)計(jì)2012年美國經(jīng)濟(jì)有望錄得2.2%的漲幅，甚至可能超出這一預(yù)期。
世界大型企業(yè)研究會：美國經(jīng)濟(jì)明年將走弱，經(jīng)濟(jì)增速將從今年的1.5%放緩至1.1%。很多發(fā)達(dá)國家將出現(xiàn)伴隨通縮的低增長經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一旦這種環(huán)境出現(xiàn)，美國在2013年到2016年也無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
德意志銀行：隨著來自歐洲的負(fù)面影響減弱、美國本土信貸增長加速、房地產(chǎn)市場逐步趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將在2012年進(jìn)一步走強(qiáng)。我們修改了對美國增長的預(yù)測，2011年美國經(jīng)濟(jì)增速提高到1.8%，2012年提高到2.3%。美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是，國會不能就終止部分短期財(cái)政負(fù)擔(dān)以及長期赤字削減措施達(dá)成一致，而只有采取這些措施才能避免評級機(jī)構(gòu)給予美國更嚴(yán)重的降級。
