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當人們早于預(yù)期地聽到第一只靴子的聲音，就會更加期待第二只靴子落下。
昨日晚間，中國人民銀行宣布，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是近三年來存款準備金率的首次下調(diào)，上一次下調(diào)存準率還要追溯到2008年12月22日。
調(diào)整后，大型金融機構(gòu)和中小金融機構(gòu)將分別執(zhí)行21%和17.5%的存準率。
央行數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，人民幣存款余額79.21萬億元，據(jù)此估算，此次下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，將釋放資金近4000億元。
事實上，當前銀根“過緊”的跡象明顯：貨幣市場資金持續(xù)緊張，銀行可貸資金幾近枯竭。因此，央行將下調(diào)存款準備率，已是市場和經(jīng)濟學(xué)家預(yù)料之中的事情，不確定的只是選擇什么時機下調(diào)。
而另一方面，出乎意料的是，央行會決定在12月初就下調(diào)存準率。這一時間點比最激進的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計的12月底都還要提前。
誘因：外匯占款意外負增長
此次提前降準的誘因何在？是否資金外流和銀根緊縮的壓力超出預(yù)料？
央行貨幣政策委員會委員李稻葵的解讀可視作較為權(quán)威，昨日其發(fā)表新浪微博稱：11月底宣布下調(diào)存準率屬于微調(diào)預(yù)調(diào)的范疇。國際是歐債危機加劇，資金有流出的跡象；國內(nèi)是貨幣內(nèi)生增長的速度似乎在放緩，10月M2同比不到13%。是否是整體轉(zhuǎn)向？我個人觀點是不好說。須監(jiān)測瞬息萬變的國際形勢，包括黑天鵝事件，國內(nèi)形勢也極微妙，如地產(chǎn)的走勢。無教條可依。
“面對當前的情況，央行最直接的手段就是下調(diào)存準率了。只不過這個時間點比判斷的有些提前�！敝行袊H金融研究所高級分析師溫彬?qū)Α兜谝回斀?jīng)日報》分析稱，下調(diào)存準率主要有兩個原因：10月外匯占款意外下降和即將公布的PMI數(shù)據(jù)可能不理想。
央行數(shù)據(jù)顯示，
10 月份外匯占款減少249 億元，這是自2007 年12
月以來的首次負增長，十年來的第二次。而一直以來，外匯占款是貨幣供應(yīng)的主渠道。
“伴隨著‘熱錢’流出、貿(mào)易順差縮窄，新增外匯占款大幅度減少或?qū)⒊沙B(tài)，短期內(nèi)恢復(fù)M2增速至合理水平的難度加大。”農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部研究員付兵濤對本報表示，當前內(nèi)外部形勢不太樂觀，這也是促成央行下調(diào)存準率的一個因素。這種形勢下，盡早明確存準率下調(diào)，等于是向市場表明態(tài)度，讓市場吃定心丸。
東方證券首席策略師邵宇也對本報評論稱，此次央行下調(diào)準備金率是針對外匯占款超常下降的技術(shù)性對沖手段，或?qū)⒕哂谐掷m(xù)性，可理解為帶有較強信號意義，流動性和市場情緒將得到明顯改善。
而在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委看來，昨日資本市場的暴跌可能觸發(fā)了此次存準率的下調(diào)。他在接受本報采訪時認為，國際市場不確定的情況下，國內(nèi)資本市場又出現(xiàn)暴跌，會引起過度反應(yīng)，這個時候貨幣政策就應(yīng)該有所作為。
昨日，滬深股市雙雙低開。上證綜指收盤報2333.41點，較前一交易日大跌78.98點，跌幅達到3.27%。深證成指也大跌319.55點至9693.39點，跌幅也達到了3.19%。
但付兵濤則認為，此次下調(diào)存準率和股市大跌關(guān)系不太大。他表示，12月就要召開中央經(jīng)濟工作會議了，在這個時間節(jié)點上，下調(diào)存準率意味著對于明年形勢和政策的判斷已經(jīng)大致成型。
“微調(diào)”還是轉(zhuǎn)向？
中行國際金融研究所高級分析師周景彤對本報表示，前期貨幣政策不斷收緊，實體經(jīng)濟普遍感到貸款難，正常貸款需求得不到滿足。而另一方面，銀行因為存準率上調(diào)、存貸比考核等因素，可貸資金明顯減少，個別銀行有些月份甚至發(fā)生停貸現(xiàn)象。
回過頭看，自2010年以來，央行已經(jīng)連續(xù)12次上調(diào)存準率。在年關(guān)“太緊”的氛圍中，下調(diào)存準率，在效果上來說，首先是讓銀根變得“不太緊”。
而在此次央行宣布下調(diào)存準率之前，11月，國庫定存招標罕見地在一個月之內(nèi)進行兩次操作，就已經(jīng)在某種程度上釋放了政策繼續(xù)微調(diào)放松的信號。
周景彤還表示，CPI已經(jīng)步入下行通道。當前控制通脹、治理通脹預(yù)期的任務(wù)不是那么迫切，這為貨幣政策微調(diào)擴大了空間。
“從2010年以來，央行連續(xù)上調(diào)存準率并且加息，近兩年的時間，貨幣政策都是偏緊的�！备侗鴿J為，這次下調(diào)存準率表明貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。
但溫彬則認為，貨幣政策真正的放松要體現(xiàn)在利率上�！叭绻氏抡{(diào)那才是大調(diào)”。
溫彬表示，大型金融機構(gòu)存準率下調(diào)前已處于歷史高位，達到21.5%，這次存準率只降了0.5個百分點，就貨幣政策而言，并非實質(zhì)性的轉(zhuǎn)向。
11月CPI可能大降
此番微調(diào)是否可能進一步演變?yōu)槊鞔_的轉(zhuǎn)向？
溫彬表示，未來存準率是否會進一步下調(diào)，還是要關(guān)注外匯占款的變化。如果未來外匯占款大幅度下降甚至是負增長，那就還有降準并成為趨勢的可能。
而對于利率的變化，多位接受采訪的經(jīng)濟學(xué)家認為，利率調(diào)整存在很大不確定性。魯政委表示，11月的外匯占款情況不樂觀。他認為，年內(nèi)利率將不會調(diào)整。
周景彤認為，利率下調(diào)至少應(yīng)該具備兩個前提條件。其一，國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢進一步惡化；其二，CPI回落到3.5%左右，至少解決負利率的問題。
“是否對利率進行調(diào)整，明年4月是個判斷的好時機�！睖乇虮硎�，屆時可根據(jù)一季度的投資、消費、外需變化作出判斷。
下調(diào)存準率是否會加大本已有所緩解的通脹壓力？
昨日，中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授許小年在其新浪微博上評論警告說：抽鴉片上癮，通脹剛剛回落，手就伸去摸煙槍，戒毒的事兒(結(jié)構(gòu)改革)交給下屆政府。如果就此抽下去，通脹將卷土重來。
但溫彬認為，明年信貸如果不出現(xiàn)一個大的增長，保持相對穩(wěn)定的話，通脹也將保持穩(wěn)中有降的態(tài)勢。
付兵濤則分析稱，昨日是11月的最后一天，相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)出得差不多了。央行在這個時候下調(diào)存準率，可能表明，11月CPI將會有一個比較大的降幅。預(yù)計11月份的CPI不會超過4.5%。從目前掌握的數(shù)據(jù)測算，明年上半年CPI會在4%附近。
周景彤也表示，CPI是一個滯后指標，實際上今年CPI的走勢反映的是去年的情況。2011年經(jīng)濟增長速度其實是逐漸下降的，按靜態(tài)測算明年CPI估計會在4%左右。
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