發(fā)達(dá)國(guó)家正面臨資產(chǎn)負(fù)債表式衰退
2011-10-24   作者:張茉楠  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
 
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    現(xiàn)在,最棘手的問(wèn)題是發(fā)達(dá)國(guó)家正面臨資產(chǎn)負(fù)債表式衰退。金融危機(jī)與主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的最深刻影響是金融、居民/企業(yè)乃至政府部門(mén)開(kāi)始“去杠桿化”,消費(fèi)緊縮、信用緊縮以及財(cái)政緊縮這三個(gè)層面的疊加效應(yīng)可能使“去杠桿化”過(guò)程更加痛苦和漫長(zhǎng)。
  政府“去杠桿化”。2008年的金融危機(jī)讓“凱恩斯主義”再次回歸。據(jù)估算,西方發(fā)達(dá)國(guó)家反周期的財(cái)政支出幾乎占赤字增加量的1/3,發(fā)行4.5萬(wàn)億美元債務(wù)幾乎等于此前5年年均債務(wù)發(fā)行量的3倍。然而現(xiàn)在面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈的形勢(shì),幾乎所有發(fā)達(dá)國(guó)家都開(kāi)啟了債務(wù)削減計(jì)劃。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以趕上債務(wù)增長(zhǎng)的今天,削減債務(wù)已成為西方國(guó)家挽救經(jīng)濟(jì)的選擇。涉及整個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的調(diào)整是史無(wú)前例的,它所帶來(lái)的“去杠桿化”影響難以估計(jì)。
  金融“去杠桿化”。次貸危機(jī)開(kāi)啟了以美國(guó)為代表的第一波金融去杠桿化進(jìn)程。截至目前,美國(guó)金融部門(mén)杠桿率已從2008年初的峰值下降了26%,回到1979年三季度的水平,大大低于30年來(lái)平均杠桿率。而主權(quán)債務(wù)危機(jī)又開(kāi)啟了以歐洲為代表的第二波金融去杠桿化進(jìn)程。目前,主權(quán)債務(wù)與金融部門(mén)之間形成負(fù)面反饋循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)增加。2011年全球銀行業(yè)面臨3.6萬(wàn)億美元的到期債務(wù),將不得不與負(fù)債國(guó)家政府競(jìng)爭(zhēng),以確保資金安全。G20和歐盟峰會(huì)都提出歐洲銀行業(yè)需要更大的資本墊底,才能重新獲得市場(chǎng)信任,確保籌到資金,這無(wú)異于加重金融體系的負(fù)擔(dān)。與此同時(shí),由于歐洲銀行交叉持有各國(guó)債務(wù),跨境銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露是主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)蔓延到銀行并進(jìn)一步擴(kuò)散到本地區(qū)其他銀行體系的渠道,這可能使全球銀行業(yè)由于歐洲債務(wù)頭寸過(guò)大而承受較大的資產(chǎn)損失,從而遏制金融信貸,進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢(shì)。
  家庭部門(mén)“去杠桿化”。金融危機(jī)以來(lái),西方國(guó)家的消費(fèi)總需求急速下跌,家庭資產(chǎn)負(fù)債表遭到嚴(yán)重?fù)p害,家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴(yán)重影響到歐美等國(guó)的負(fù)債型消費(fèi)模式。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)統(tǒng)計(jì),目前進(jìn)行儲(chǔ)蓄的美國(guó)民眾比例為經(jīng)濟(jì)衰退以前的兩倍之多。就歐洲而言,盡管居民負(fù)債率低于美國(guó),儲(chǔ)蓄率高于美國(guó),但歐元區(qū)通過(guò)緊縮財(cái)政預(yù)算、降低社會(huì)福利、增加稅負(fù),已經(jīng)啟動(dòng)“財(cái)政緊縮周期”,這將降低居民可支配收入,進(jìn)一步制約居民消費(fèi)能力。
  目前發(fā)達(dá)國(guó)家的資本回報(bào)率普遍出現(xiàn)大幅下降,短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來(lái)提振資本回報(bào)率。危機(jī)使得多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的利率水平降至極限,資本回報(bào)率的下降和龐大的政府、民間債務(wù)負(fù)擔(dān),使得企業(yè)和居民擴(kuò)張信用的需求顯著下降。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家面臨市場(chǎng)化貨幣工具失效、財(cái)政擴(kuò)張受約束、經(jīng)濟(jì)低迷的威脅。從這個(gè)角度看,全球去杠桿化帶來(lái)的將是一個(gè)漫長(zhǎng)的大調(diào)整過(guò)程。
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