[金融大家談]主權(quán)債務(wù)危機與“賴賬”學問(下)
2011-10-20   作者:張宇燕  來源:經(jīng)濟參考報
 
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    發(fā)達國家正在經(jīng)歷的債務(wù)危機,既源于各國政府為拯救身陷困境的銀行而將后者的“問題資產(chǎn)”包袱背到自己身上(這使其國債與GDP之比在最近兩三年提高了30個百分點),也和歐洲統(tǒng)一進程中貨幣一體化和財政一體化不同步有關(guān)。在哥倫比亞大學的菲爾普斯教授看來,眼下這一輪債務(wù)危機爆發(fā)的直接原因是銀行向主權(quán)國家貸款的風險變大,而主權(quán)債務(wù)既無擔保物,也無相應(yīng)契約保證,還沒有辦法強制政府履行償債義務(wù)!鞍腿麪枀f(xié)議III”認定國債無風險,從而加大了銀行對各國政府債券的胃口,導(dǎo)致銀行積累了大量“問題國家”的債券,并由此引發(fā)了雙重悲。翰回撠熑蔚恼^度借債,而風險轉(zhuǎn)移到了銀行。針對主權(quán)債務(wù)危機通過銀行系統(tǒng)對經(jīng)濟造成大范圍沖擊這一困局,菲爾普斯主張修改銀行監(jiān)管條例,使銀行只能向那些真正擁有還款意愿和能力的政府貸款。法國兩家銀行因持有過多“問題國家”債券而被降級,并由此引起了市場恐慌,可以被視為對菲爾普斯診斷的一個典型印證。
  除了菲爾普斯教授的獨特視角外,超出弗格森和阿塔利討論范圍的還有兩點。其一,美國和歐洲的主權(quán)債務(wù)都是以其主權(quán)貨幣方式存在的,亦即它們欠的是自己印刷的美元和歐元,而這兩種貨幣又都是國際關(guān)鍵貨幣。至少從理論上講,這意味著美聯(lián)儲和歐洲央行可以通過發(fā)揮國際最終貸款人之功能進行自我救贖。英國當年能夠撐持下來,就和英鎊所扮演的世界貨幣角色密切相關(guān)。其二,盡管歐元體制目前還無法像美聯(lián)儲那樣行事,比如施行數(shù)量寬松政策,但這不等于說將來的歐洲央行永遠不會成為美聯(lián)儲的翻版。對歐洲而言,通過立法改變其央行的行事準則,讓其既承擔穩(wěn)定價格、又承擔促進經(jīng)濟增長的職責,也是消弭主權(quán)債務(wù)危機的一條出路。
  沒人喜歡危機,但危機中總含有機會。重債務(wù)國通?梢钥客獠吭榷蛇^難關(guān),只要接受救援者能認可救援者提出的條件。其實所謂“歐豬國家”今天麻煩的種子從歐元區(qū)創(chuàng)立之日起就埋下了。所有參與創(chuàng)立歐元區(qū)的政治領(lǐng)導(dǎo)人都明白,缺少財政一體化的歐洲遲早會因為個別成員國的機會主義行為而發(fā)生危機。但在歐元創(chuàng)立之初,歐元區(qū)財政一體化嚴重缺乏政治基礎(chǔ)。鑒于歐洲統(tǒng)一業(yè)已成為讓歐洲國家在未來大國博弈中繼續(xù)發(fā)揮影響力的不二選擇,貨幣一體化進程先于財政一體化啟動。由此可見,歐債危機也可以說是一場期待中的危機。歐元區(qū)主導(dǎo)國家可以利用這次債務(wù)危機,通過救助重債國來開列出條件,來實現(xiàn)、至少是部分實現(xiàn)財政一體化目標。實際上,隨著危機的蔓延與深化,歐洲財政一體化進程已經(jīng)啟動。德國議會9月底通過擴大歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)議案,使其承擔的貸款擔保份額從1230億歐元增至2110億歐元,條件之一是歐盟委員會要發(fā)揮更大的財政功能。
  如果說本文要得出什么結(jié)論的話,那就是:一,人類在創(chuàng)造國債的同時也能夠發(fā)現(xiàn)某些應(yīng)對債務(wù)危機的手段,人類就是在這樣的循環(huán)與矛盾中步履蹣跚地走過來的;二,主權(quán)債務(wù)危機將會像無法治愈且不時發(fā)作的慢性病一樣,將在長時期內(nèi)伴隨著人類社會;三,主權(quán)債本身不必然是人類的敵人,從某種意義上講,今天的發(fā)達國家都屬于國債游戲的最早一批且仍舊在玩的大玩家;四,在發(fā)達世界正在經(jīng)歷的債務(wù)危機并不比之前經(jīng)歷過的危機更危險,因而它對當下和未來實體經(jīng)濟的影響很可能比多數(shù)人認為的要;五,和以往的歷次債務(wù)危機類似,本次危機也有一些解救的出路,至于選擇哪一種或哪幾種主要取決于政治的可行性;六,這輪債務(wù)危機對某些系統(tǒng)重要性經(jīng)濟體也孕育著機會,能否充分利用其中的機會事關(guān)未來世界格局;七,債務(wù)危機會不同程度地破壞信用損害市場加劇經(jīng)濟波動,綜合其他因素后可以大致判定,未來一年內(nèi)發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)衰退風險上升并進入一個長達3年左右的低速增長時期,全球經(jīng)濟增長亦受其拖累。
  最后補充一句,弗格森羅列的五種“賴賬”方式為:一,向富裕人群或公債持有人直接征稅;二,通過立法削減債務(wù)利息;三,延期償付債務(wù)(違約);四,通貨膨脹;五,提高經(jīng)濟實際增長率。阿塔利歸納的緩解或消化國債的途徑為:一,更高的稅收;二,更少的支出;三,更快的增長;四,更低的利率;五,更高的通貨膨脹率,六,發(fā)動戰(zhàn)爭;七,尋求外部救援;八,違約或債務(wù)重組!百囐~”的方式形形色色且有彈性,意味著后人還有發(fā)明創(chuàng)造的機會。

(作者為中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長)

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