當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)開始為期兩天的討論會(huì)議，是否會(huì)出臺(tái)新措施營(yíng)造寬松信貸，支持復(fù)蘇成為關(guān)注焦點(diǎn)。目前市場(chǎng)預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)最有可能推出“質(zhì)化寬松”政策，通過調(diào)整聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，買進(jìn)更多的長(zhǎng)期國(guó)債，賣出短期國(guó)債來增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。
　　這次會(huì)議處于一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)。受歐債危機(jī)進(jìn)一步蔓延以及美債自身問題的影響，國(guó)際貨幣基金組織周二將美國(guó)經(jīng)濟(jì)2012年增長(zhǎng)預(yù)期 由2。7%大幅削減至1。8%。美國(guó)九月的失業(yè)率數(shù)據(jù)較八月沒有絲毫地好轉(zhuǎn)，依然停留在9.1%的高們。而8月通脹水平上升至兩年來的最高點(diǎn)。
　　而適逢奧巴馬3.6萬億美元的就業(yè)計(jì)劃闖關(guān)國(guó)會(huì)，在充滿不確定性的結(jié)果前，美聯(lián)儲(chǔ)的新措施可能會(huì)為市場(chǎng)信心提供一絲支持。
　　高盛美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius近日表示，美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松(QE3)可能以“扭曲操作“(Operation Twist)的形式出現(xiàn)，最早在9月份就可能開始執(zhí)行。
　　但更多的機(jī)構(gòu)并未預(yù)期真正的QE3，即進(jìn)一步擴(kuò)大聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的行為會(huì)出現(xiàn)，而“質(zhì)化寬松”以及“削減超額準(zhǔn)備金利率”可能成為新的目標(biāo)。
　　雖然石油價(jià)格趨勢(shì)向下，但聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹的擔(dān)憂依然存在。削減超額準(zhǔn)備金利率可能會(huì)帶動(dòng)商業(yè)銀行將部分超額準(zhǔn)備金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在增加流動(dòng)性的同時(shí)也可能會(huì)在中長(zhǎng)期產(chǎn)生一定的通脹壓力。量化寬松，通過印鈔來購(gòu)買更多長(zhǎng)期資產(chǎn)，同樣隱含通脹壓力。對(duì)增加通脹壓力的顧慮可能限制美聯(lián)儲(chǔ)選擇使用這兩種政策選項(xiàng)的空間。
　　“相比起其他幾種方案，質(zhì)化寬松不會(huì)導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步擴(kuò)大，減少刺激通脹升溫的機(jī)會(huì)”，中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示。
　　1961年2月2日，美國(guó)財(cái)政部為制止黃金儲(chǔ)備外流，賣短債、買長(zhǎng)債，在公開市場(chǎng)上改變短期和長(zhǎng)期國(guó)債的相對(duì)供給，“扭轉(zhuǎn)”收益率曲線。這一次“質(zhì)化寬松”可能的具體形式可能很類似于1961年的“扭曲操作”。考慮到目前聯(lián)儲(chǔ)總共擁有1.6萬億的國(guó)債，5年期以下占52%左右，而10年期以上(含10年期)只有12%。“買短賣長(zhǎng)”的空間很大。
　　中金預(yù)測(cè)，質(zhì)化寬松的形式可能是賣5年期以下國(guó)債，買5-10年期國(guó)債。有意思的是，扭曲操作從傳統(tǒng)上來說屬于財(cái)政政策，而不是貨幣政策的范疇。聯(lián)儲(chǔ)采用類似的措施必定會(huì)招致異議，批評(píng)聯(lián)儲(chǔ)采用貨幣手段來間接幫助解決財(cái)政問題。
　　在政策效果方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Eric Swanson證明“扭曲操作”可使得長(zhǎng)期債券收益率下降15個(gè)基點(diǎn)。考慮到目前美債長(zhǎng)期利率處于歷史低位，以及聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，如果 美國(guó)財(cái)政部可以與與美聯(lián)儲(chǔ)配合，減少長(zhǎng)期債券發(fā)行量，共同壓低長(zhǎng)端利率，則可以取得更好的效果。