李旭利九年公募 基金操盤(pán)實(shí)錄

　　2000年 以微弱優(yōu)勢(shì)跑贏大盤(pán)

　　2000年3月15日，27歲的李旭利正式成為基金天元的基金經(jīng)理， 基金天元的規(guī)模在30億元左右，它在當(dāng)年可謂一只大盤(pán)基金。
　　從2000年一季度的重倉(cāng)股顯示，李旭利接手時(shí)，基金天元的前十大重倉(cāng)股為深圳機(jī)場(chǎng)、飛樂(lè)股份、 遼寧成大、東方鉭業(yè)、福地科技(現(xiàn)名東莞控股)、東方通信、中關(guān)村、煙臺(tái)發(fā)展(現(xiàn)名ST園城)、東大阿派(現(xiàn)名東軟集團(tuán))和凱迪電力。在2000年一季度末，基金天元的凈值為1.3325元。
　　在2000年二季度，前十大重倉(cāng)股中，李旭利對(duì)深圳機(jī)場(chǎng)進(jìn)行了加倉(cāng)，其持有市值超過(guò)了凈資產(chǎn)比例的10%，達(dá)到了11.18%，此外，東方通信、遼寧成大、凱迪電力和煙臺(tái)發(fā)展也遭到了不同程度的增持。
　　最重要的是，李旭利在二季度重倉(cāng)新買入兩只個(gè)股，分別為深寶安和上港集箱，占到凈資產(chǎn)比的7.22%和2.58%。
　　從前三大重倉(cāng)股的走勢(shì)來(lái)看，深圳機(jī)場(chǎng)在2000年二季度漲幅為17.43%，深寶安A(現(xiàn)名中國(guó)寶安)的漲幅為51.01%，東方鉭業(yè)在二季度的漲幅為29.92%。
　　雖然前三大重倉(cāng)股都獲得了非常高的漲幅，但基金天元在二季度的漲幅為6.42%，而同期上證指數(shù)的漲幅為7.1%，輕微落后指數(shù)。
　　對(duì)此，李旭利在2000年的中報(bào)稱，“在今年上半年一直維持較高的持股比例，但中間進(jìn)行了兩次大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整：一次是在元月初科技股剛剛啟動(dòng)時(shí)，天元基金大量調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，減持原有的傳統(tǒng)企業(yè)股票，將更多的資金投入科技網(wǎng)絡(luò)股，考慮到網(wǎng)絡(luò)股的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性，天元基金在網(wǎng)絡(luò)股投資中的策略基本是積極參與、分散持股；第二次是2月底3月初，天元基金將大量資金從科技股、網(wǎng)絡(luò)股改投到中低價(jià)大盤(pán)國(guó)企股。由于及時(shí)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和倉(cāng)位控制，基金收益水平基本和市場(chǎng)收益水平相當(dāng)�！�
　　到了2000年三季度，在二季度被李旭利新買入的深寶安A已在三季度的十大重倉(cāng)股中不見(jiàn)了身影，除了第一大重倉(cāng)股依然為深圳機(jī)場(chǎng)外，東方鉭業(yè)、東方通信和遼寧成大在三季度被增持。
　　另外，西山煤電成為李旭利在2000年三季度新買入的品種之一�；�金天元在2000年三季度的漲幅為4.44%，基金凈值達(dá)到1.481元，而同期上證指數(shù)下跌了0.93%。
　　這是李旭利擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)首次跑贏上證指數(shù)，從前三大重倉(cāng)股來(lái)看，雖然深圳機(jī)場(chǎng)下跌10%，但是作為第二大重倉(cāng)股的東方鉭業(yè)在2000年三季度漲幅高達(dá)48.11%，東方通信更是上漲9.19%，遼寧成大上漲17.19%，而這三只個(gè)股占到了該基金凈資產(chǎn)比例的22.63%。
　　到了2000年的四季度，基金天元的前十大重倉(cāng)股再次發(fā)生比較大的變動(dòng)，前三大重倉(cāng)股中，深圳機(jī)場(chǎng)被減持至第三位，東方鉭業(yè)也被少許減持，而東方通信只是被少許增持。
　　在四季度，前十大重倉(cāng)股中的新面孔多于以往，首先是寶鋼股份，李旭利四季度買入4202萬(wàn)股，排在第四的位置，然后是通化金馬、天方藥業(yè)和安泰科技，均是首次出現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股中。
　　基金天元在2000年四季度的漲幅為6.88%，同期上證指數(shù)的漲幅為8.55%，李旭利再次跑輸指數(shù)。
　　對(duì)此，李旭利在2000年年報(bào)中解釋，“8月份我們意識(shí)到市場(chǎng)在連續(xù)上漲后風(fēng)險(xiǎn)累積較大，開(kāi)始有意識(shí)地提高基金資產(chǎn)的流動(dòng)性，并將資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性置于收益性目標(biāo)之上。10月后逐步降低投資的集中程度，加大了組合投資比例，降低了集中持股的風(fēng)險(xiǎn)�！�
　　這一年，從3月15日開(kāi)始，在李旭利的帶領(lǐng)下，基金天元獲得了23.43%的收益，而同期上證指數(shù)漲幅為23.03%，李旭利以微弱優(yōu)勢(shì)跑贏大盤(pán)。

　　2001年 下半年損失較大 全年收益很不理想

　　2001年一季度，基金天元的十大重倉(cāng)股較前一年變化不多，前三大重倉(cāng)股依然為深圳機(jī)場(chǎng)、東方通信和東方鉭業(yè)，李旭利均對(duì)其做了減倉(cāng)處理，天通股份作為新標(biāo)的在2001年一季度被李旭利收入囊中，買入460.89萬(wàn)股，排在前十大重倉(cāng)股的第七。
　　另外，在2000年三季度新買入的西山煤電重新出現(xiàn)在十大重倉(cāng)股中，并且獲得了增持，此外，煙臺(tái)發(fā)展和安泰科技也獲得了增持。
　　基金天元在一季度跌去22.16%，但上證指數(shù)同期卻漲了1.9%，這段時(shí)間內(nèi)前三大重倉(cāng)股均出現(xiàn)了下跌，其中以東方鉭業(yè)跌幅最大，超過(guò)20%。
　　到了2001年二季度，東方通信被徹底清理出十大重倉(cāng)股，取而代之的是天通股份，而東方鉭業(yè)和深圳機(jī)場(chǎng)依然成為前二大重倉(cāng)股。另外，在一季度介入的天通股份在二季度被剔除出前十大重倉(cāng)股，煙臺(tái)發(fā)展被清除，廣州控股(6.79,-0.05,-0.73%)、凱迪電力和海正藥業(yè)(37.26,0.11,0.30%)新進(jìn)入前十大重倉(cāng)股。
　　二季度基金天元漲幅為2.13%，而上證指數(shù)漲幅為4.98%，繼第一季度后，李旭利再次跑輸指數(shù)。在基金天元的中報(bào)中，李旭利解釋，“天元基金今年以來(lái)著意降低持股比例和持股集中度，并力圖尋找可以長(zhǎng)線投資的優(yōu)良企業(yè)。在操作中賣出行業(yè)周期走向衰退的企業(yè)，增加受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較弱的行業(yè)投資比例，積極地參與新股、次新股的短期投資�！�
　　2001年第三季度，前十大重倉(cāng)股中，深圳機(jī)場(chǎng)、東方鉭業(yè)和天通股份繼續(xù)排在前三位，并且獲得增持，但是從之后的七大重倉(cāng)股看，其持股有著分散的趨勢(shì)，前三大重倉(cāng)股的比例與上季度相同，但與一季度相比，第四大重倉(cāng)股到第十大重倉(cāng)股占凈資產(chǎn)比例與第二季度相比下降明顯。
　　2001年三季度上證指數(shù)下跌20.43%，基金天元下跌12.24%，雖然也是下跌，但在十大重倉(cāng)股上的減倉(cāng)使得基金天元跑贏大盤(pán)。
　　在四季度，李旭利繼續(xù)對(duì)十大重倉(cāng)做出大調(diào)整，原本一直占到凈資產(chǎn)比8%以上的深圳機(jī)場(chǎng)繼續(xù)被李旭利減持至7%，天通股份取代東方鉭業(yè)成為第二大重倉(cāng)股，而原來(lái)的東方鉭業(yè)被李旭利減持至第四位，其余七大重倉(cāng)股也出現(xiàn)了不同程度的減持，并且籌碼持有集中度繼續(xù)分散，中興通訊(17.82,-0.01,-0.06%)和北亞集團(tuán)新出現(xiàn)在十大重倉(cāng)股中。
　　基金天元在四季度下跌7.11%，上證指數(shù)下跌6.74%，基金天元跑輸指數(shù)，從前三大重倉(cāng)股的表現(xiàn)來(lái)看，深圳機(jī)場(chǎng)下跌11.42%，天通股份下跌24.65%，在這之前的一個(gè)季度，天通股份已經(jīng)下跌20%，而李旭利在第四季度逆市增持，廣州控股下跌6.14%。
　　在該年的年報(bào)中，李旭利總結(jié)道，“本基金從2001年年初開(kāi)始有意識(shí)地降低持股集中度，增加投資組合的流動(dòng)性。更為注重對(duì)上市公司的基本面分析，減小投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。基于對(duì)央行降息的預(yù)期，加大對(duì)固定收益證券的投資�！�
　　對(duì)于一年中三個(gè)季度跑輸指數(shù)，李旭利解釋說(shuō)，“由于對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，對(duì)市場(chǎng)下跌的幅度和速度預(yù)期不夠，在下半年的市場(chǎng)大跌中損失較大，全年收益情況很不理想�！�
　　綜觀2001年，李旭利率領(lǐng)的基金天元整體下跌35.19%，而當(dāng)年上證指數(shù)下跌20.92%，該年損失較大，李旭利跑輸上證指數(shù)。這一年，也是市場(chǎng)達(dá)到2245點(diǎn)的新高之后，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)四年的漫漫熊市。

　　2002年 采用分散投資策略

　　2002年一季度，深圳機(jī)場(chǎng)、廣州控股和天通股份依然成為前三大重倉(cāng)股，只是深圳機(jī)場(chǎng)又回到8%以上的占比，而其余兩只個(gè)股在一季度被減持。東方鉭業(yè)也依然被減持，但是減持量并不大。
　　從前十大重倉(cāng)股的籌碼分布來(lái)看，繼續(xù)分散，與2001年的十大重倉(cāng)股相比，除了深圳機(jī)場(chǎng)，廣州控股和天通股份占凈資產(chǎn)比已經(jīng)低于4%，剩余重倉(cāng)股的市值也在凈資產(chǎn)中占比不大，只占到了1%到2%。
　　譬如先出現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股中的華菱管線、棲霞建設(shè)、申能股份和華能國(guó)際，雖然是第一次出現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股中，但是記者發(fā)現(xiàn)，這些股票占凈資產(chǎn)比例均不大。
　　基金天元在2002年一季度微漲0.78%，而上證指數(shù)下跌2.56%，李旭利在一季度跑贏大盤(pán)。
　　到了二季度，從十大重倉(cāng)股看，深圳機(jī)場(chǎng)再次被增持，占到了凈資產(chǎn)比例的9%，而深圳機(jī)場(chǎng)在一季度微跌2.37%，在二季度更是大漲14.74%�？恐�這最大倉(cāng)位的重倉(cāng)股，基金天元在二季度繼續(xù)上漲1.64%。
　　但與同期上證指數(shù)上漲8%以上相比，基金天元就大幅跑輸指數(shù)了，除了剛提到的深圳機(jī)場(chǎng)，前三大重倉(cāng)股的其余兩只股票被凱迪電力和招商銀行代替，但持股比例并不高，其余七大重倉(cāng)股的持股占凈資產(chǎn)比例1%到2%，換句話說(shuō)，前九大重倉(cāng)股加在一起，也只不過(guò)占到了凈資產(chǎn)比的11.87%。在2002年的中報(bào)中，李旭利也解釋，天元基金在上半年采取了分散投資的投資策略。
　　另外，對(duì)于2002年上半年的操作， 李旭利稱，“由于市場(chǎng)受政策影響太大，而政策本身的難以預(yù)測(cè)性使基金操作難度加大。由于市場(chǎng)自身流動(dòng)性降低，加上機(jī)構(gòu)投資者普遍開(kāi)始采用分散投資策略，天元基金對(duì)流動(dòng)性的要求有所提高，持股集中度比以前有所下降，并采用了部分指數(shù)交易手段�！�
　　與二季度相似，到了2002年的三季度，李旭利繼續(xù)采取更分散的投資策略，從前十大重倉(cāng)股看，前三大重倉(cāng)股依然是深圳機(jī)場(chǎng)、凱迪電力和招商銀行，均做了增持。
　　但從后面七大重倉(cāng)股看，持有的倉(cāng)位僅僅在1%左右，與前一季度比較，中國(guó)聯(lián)通被新進(jìn)買入，新進(jìn)入前十大重倉(cāng)股的還有桂冠電力、華能國(guó)際、生益股份和上海汽車。但這四只股的持有量均在1%以下。
　　2002年三季度，上證指數(shù)下跌8.72%，基金天元下跌5%，這階段李旭利跑贏大盤(pán)。
　　2002年四季度，中國(guó)聯(lián)通代替招商銀行成為基金天元的第二大重倉(cāng)股，由于市值下跌，在四季度李旭利繼續(xù)增持深圳機(jī)場(chǎng)905萬(wàn)股，占到了凈資產(chǎn)比的7.92%。而中國(guó)聯(lián)通和凱迪電力分別占到了整個(gè)凈資產(chǎn)比的3.14%和2.26%，其余的七大重倉(cāng)股依然呈現(xiàn)分散趨勢(shì)。
　　在2002年年報(bào)中，李旭利稱，“天元基金在2002年的運(yùn)作中，將降低基金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)流動(dòng)性作為主要目標(biāo)，波段操作，較好地把握了兩次反彈機(jī)會(huì)。在下半年市場(chǎng)下跌過(guò)程中我們降低了基金持股比例，但由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以從根本上回避，基金資產(chǎn)損失較大。雖然基金收益率超過(guò)指數(shù)，但絕對(duì)收益為負(fù)。”
　　回顧整個(gè)2002年，基金天元獲得了11.06%的負(fù)收益，而大盤(pán)跌幅達(dá)到17.52%。這是繼1999年以來(lái)，隔年跑贏大盤(pán)。

　　2003年 青睞藍(lán)籌股

　　在經(jīng)歷了2002年的分散投資后，2003年一季度，基金天元的十大重倉(cāng)股顯示，前十大重倉(cāng)股的集中度開(kāi)始上升，雖然排名第一的依然是深圳機(jī)場(chǎng)，但是一批大盤(pán)藍(lán)籌股受到了李旭利的青睞。
　　2003年一季度的前十大重倉(cāng)股分別為深圳機(jī)場(chǎng)、上海汽車、招商銀行、寶鋼股份、中興通訊、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化、凱迪電力、浦發(fā)銀行和申能股份。其中，上海汽車、招商銀行、寶鋼股份、中興通訊均占到了基金凈資產(chǎn)比例的3%以上。
　　基金天元在2003年一季度上漲了7.4%，而同期上證指數(shù)上漲11.26%，雖然跑輸大盤(pán)，但是前三大重倉(cāng)股中，深圳機(jī)場(chǎng)上漲17.19%，上海汽車上漲57.17%，中興通訊上漲60.9%，均是當(dāng)季的大牛股。
  　到了2003年二季度，李旭利對(duì)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股更加青睞，在對(duì)第一大重倉(cāng)股深圳機(jī)場(chǎng)減倉(cāng)的同時(shí)，對(duì)中國(guó)聯(lián)通、上海汽車、寶鋼股份、中興通訊、華能國(guó)際和鹽田港A進(jìn)行了大幅度增持。而前四大重倉(cāng)股的比例也平均在5%左右。
　　在二季度，基金天元上漲3.89%，而上證指數(shù)下跌1.63%，李旭利再次跑贏指數(shù)，他在中報(bào)中解釋道，“天元基金在今年上半年堅(jiān)決地將資產(chǎn)集中配置在一部分業(yè)績(jī)穩(wěn)定、具有持續(xù)增長(zhǎng)能力、相對(duì)價(jià)格較低的藍(lán)籌股上，對(duì)于沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐或者缺乏足夠流動(dòng)性的個(gè)股堅(jiān)決回避。由于這部分藍(lán)籌股多為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的龍頭企業(yè)，基金投資較好地分享了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來(lái)的企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)�！�
　　到了2003年三季度，基金天元繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)藍(lán)籌股的增持，只是，一直位列第一大重倉(cāng)股的深圳機(jī)場(chǎng)不見(jiàn)了蹤影，自李旭利掌管基金天元以來(lái)，深圳機(jī)場(chǎng)連續(xù)三年被作為第一大重倉(cāng)股。
　　在三季度取代深圳機(jī)場(chǎng)成為第一大重倉(cāng)股的是上海汽車，上海汽車、中國(guó)聯(lián)通、寶鋼股份成為前三大支柱股。在該季度，基金天元微跌3.06%，上證指數(shù)下跌8%，李旭利繼續(xù)跑贏指數(shù)。
　　鎖定藍(lán)籌股后，2003年第四季度，李旭利繼續(xù)對(duì)藍(lán)籌股堅(jiān)定持有，除了新買入的長(zhǎng)江電力，上海汽車依然為其第一大重倉(cāng)股，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)石化成為第三和第四大重倉(cāng)股。
　　基金天元在2003年四季度上漲16.88%，而同期上證指數(shù)漲幅為9.5%，在堅(jiān)守藍(lán)籌股后，李旭利再次跑贏大盤(pán)。
　　李旭利在2003年的年報(bào)中稱，“本基金以各行業(yè)的龍頭企業(yè)為主要投資對(duì)象，將大部分資產(chǎn)投向投資品行業(yè)和汽車、通信等消費(fèi)升級(jí)行業(yè)，使基金持有人能夠充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)�！�
　　從2003年的整體表現(xiàn)來(lái)看，基金天元帶給投資者的是26.41%的正回報(bào)，而上證指數(shù)的漲幅為10.37%，這是李旭利首次大幅跑贏上證指數(shù)。

　　2004年 跑贏大盤(pán) 但收益為負(fù)

　　2004年一季度，基金天元繼續(xù)在藍(lán)籌股上加大投入，前十大重倉(cāng)股依然為藍(lán)籌股，分別為上海汽車、中國(guó)石化、長(zhǎng)江電力、鹽田港A、中興通訊、華能國(guó)際、上海機(jī)場(chǎng)、寶鋼股份、上海石化和申能股份。
　　其中，上海汽車、中國(guó)石化和長(zhǎng)江電力成為前三大重倉(cāng)股，一共占凈資產(chǎn)比例的17.25%，2004年一季度，基金天元上漲10.95%，而大盤(pán)上漲16.34%，李旭利再次跑輸大盤(pán)。
　　2004年二季度，前十大重倉(cāng)股與一季度沒(méi)有大的變化，只是長(zhǎng)江電力取代上海汽車成為第一大重倉(cāng)股， 上海汽車成為第三大重倉(cāng)股，中國(guó)石化成為第二大重倉(cāng)股。在二季度，基金天元下跌16.87%，上證指數(shù) 下跌19.66%。
　　雖然在收益率方面不盡如人意，但是仍然能跑贏指數(shù)，在2004年二季度報(bào)中，李旭利稱，“天元基金在二季度內(nèi)的投資操作較少，主要進(jìn)行了如下二項(xiàng)操作：第一，降低了股票投資比例，第二，賣出了部分以行業(yè)投資思路選取的中期投資的股票。
　　對(duì)于二季度投資管理的不足，李旭利解釋為，過(guò)度看重股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整，輕視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另外，對(duì)于較高行業(yè)集中度的風(fēng)險(xiǎn)性認(rèn)識(shí)不足。
　　到了第三季度，只有申能股份退出了前十大重倉(cāng)股，其余只是在具體配置上有了一定的變化，而上海汽車在三季度被減持，成為第十大重倉(cāng)股。前三大重倉(cāng)股為長(zhǎng)江電力、上海機(jī)場(chǎng)和中興通訊。
　　三季度基金天元上漲4.06%，同期上證指數(shù)下跌0.18%，李旭利在三季報(bào)稱，“我們進(jìn)行了大規(guī)模的組合調(diào)整，調(diào)整了22個(gè)百分點(diǎn)的股票投資倉(cāng)位，增加了2個(gè)百分點(diǎn)的金融債投資�！倍�這些在前十大重倉(cāng)股中并沒(méi)有體現(xiàn)。
　　到了2004年四季度，長(zhǎng)江電力和上海機(jī)場(chǎng)依然成為前兩大重倉(cāng)股，第三大重倉(cāng)股被中國(guó)石化替代，其在四季度受到了增持，而在剩余的重倉(cāng)股中，萬(wàn)科A集團(tuán)出現(xiàn)在十大重倉(cāng)股中。
　　這段時(shí)間基金天元下跌4.81%。而上證指數(shù)更是下跌9.32%，李旭利再次跑贏大盤(pán)，李旭利在四季度報(bào)中稱，“四季度內(nèi)更換了9個(gè)點(diǎn)的股票投資倉(cāng)位，與三季度相比，組合的換手率有所降低。在下跌的過(guò)程中，分散的組合更難以回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)�！�
　　雖然換手率降低，但從前兩大重倉(cāng)股的表現(xiàn)來(lái)看，其為基金天元2004年四季度的凈值帶來(lái)了正收益影響，長(zhǎng)江電力在四季度逆市上漲1.01%，上海機(jī)場(chǎng)上漲8.18%。
　　2004年全年，基金天元下跌8.89%，雖然給投資者帶來(lái)負(fù)回報(bào)，但是與上證指數(shù)下跌近10%來(lái)比，李旭利依然跑贏指數(shù)。

　　2005年 截至4月2日獲得13.66%正收益

　　2005年是李旭利掌管基金天元的最后一年，僅僅在掌管了一個(gè)月之后，李旭利專注于開(kāi)放式基金南方穩(wěn)健成長(zhǎng)的操作。
　　從2005年一季報(bào)的十大重倉(cāng)股來(lái)看，與2004年的持股性質(zhì)差不多，依然集中在藍(lán)籌龍頭企業(yè)，長(zhǎng)江電力、中興通訊和萬(wàn)科A成為前三大重倉(cāng)股。
　　基金天元此階段的漲幅為2.93%，同期上證指數(shù)下跌6.93%，李旭利再次跑贏指數(shù)。
　　從基金天元的操作軌跡我們可以看出，李旭利在掌管基金的起初兩年，收益率并不理想，但2002年之后，李旭利每年都能跑贏上證指數(shù)，并且對(duì)倉(cāng)位積極調(diào)整。
　　有數(shù)據(jù)顯示，自2000年3月15日李旭利掌管基金天元，到2005年4月2日，在5年又16天的任期內(nèi)，獲得了13.6576%的回報(bào)率，而其同類基金的收益率僅僅為1.93%。

　　2004年 接手后依靠精準(zhǔn)減倉(cāng) 跑贏大盤(pán)

　　2004年6月8日，在管理基金天元的同時(shí)，李旭利出任開(kāi)放式基金南方穩(wěn)健成長(zhǎng)的基金經(jīng)理，記者查閱了其管理的十大重倉(cāng)股發(fā)現(xiàn)，在2004年接手這只基金時(shí)，其十大重倉(cāng)股與基金天元的重倉(cāng)股重合度很高。
　　根據(jù)2004年二季報(bào)顯示，當(dāng)時(shí)南方穩(wěn)健的十大重倉(cāng)股為長(zhǎng)江電力、上海汽車、中集集團(tuán)、中國(guó)石化、中興通訊、寶鋼股份、鹽田港A、招商銀行、上海機(jī)場(chǎng)和華能國(guó)際。
　　到了2004年第三季度，除了貴州茅臺(tái)進(jìn)入前十大重倉(cāng)股外，其余重倉(cāng)股基本沒(méi)有什么變化。只是李旭利減持了上海汽車，增持了長(zhǎng)江電力和中興通訊。
　　自李旭利接管南方穩(wěn)健之后，二季度上漲8.27%，而上證指數(shù)下跌0.18%，從三季報(bào)看，李旭利在投資中將更加關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量與盈利質(zhì)量問(wèn)題，李旭利認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。這種核心競(jìng)爭(zhēng)力可能是在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中長(zhǎng)期打拼出來(lái)的，可能是競(jìng)爭(zhēng)中的寡頭地位，也可能是自然壟斷或行政壟斷的結(jié)果。
　　李旭利認(rèn)為，能夠依靠自身核心競(jìng)爭(zhēng)力度過(guò)經(jīng)濟(jì)減速期才是真正值得長(zhǎng)期投資的企業(yè)。
　　到了2004年四季度，李旭利對(duì)其重倉(cāng)股進(jìn)行了相應(yīng)的減持，雖然前三大重倉(cāng)股依然是長(zhǎng)江電力、中興通訊和中國(guó)石化，但是在四季度，李旭利減持長(zhǎng)江電力498.71萬(wàn)股，減持中國(guó)石化100萬(wàn)股，減持中集集團(tuán)474萬(wàn)股，減持寶鋼股份700萬(wàn)股，減持上海機(jī)場(chǎng)482.49萬(wàn)股，減持招商銀行327.5萬(wàn)股，減持貴州茅臺(tái)93.74萬(wàn)股，而新進(jìn)入前十大重倉(cāng)股的為華能國(guó)際和防御類股贛粵高速。
　　從南方穩(wěn)健2004年四季度的表現(xiàn)來(lái)看，該基金下跌5.07%，而上證指數(shù)下跌9.32%，依靠精準(zhǔn)的減倉(cāng)， 李旭利繼續(xù)跑贏大盤(pán)。

　　2005年 股市擊穿千點(diǎn)大關(guān)，南方穩(wěn)健反彈力度不足

　　轉(zhuǎn)眼到了2005年，李旭利依然依靠減倉(cāng)策略。從前十大重倉(cāng)股看，在2004年年底的第二和第三大重倉(cāng)股中興通訊和中集集團(tuán)成為第一大和第二大重倉(cāng)股，而對(duì)于長(zhǎng)江電力，李旭利大幅減持1001.1萬(wàn)股，對(duì)中國(guó)石化也減倉(cāng)680萬(wàn)股。
　　2005年一季度，南方穩(wěn)健上漲4.1%，上證指數(shù)下跌6.73%，從前三大重倉(cāng)股表現(xiàn)來(lái)看，中興通訊同期上漲13.81%，中集集團(tuán)上漲30.47%，長(zhǎng)江電力微跌2.33%，被李旭利精準(zhǔn)減持。
　　在一季報(bào)中，對(duì)于跑贏指數(shù)獲得正收益，李旭利解釋稱：“本期投資的重點(diǎn)從周期類行業(yè)增長(zhǎng)導(dǎo)致的利潤(rùn)增加轉(zhuǎn)向由企業(yè)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)能力導(dǎo)致的企業(yè)成長(zhǎng)，這將是一個(gè)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，而不是短期的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移。雖然上游周期性行業(yè)利潤(rùn)仍然十分豐厚，但本輪投資周期類股票的最佳時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，投資的風(fēng)險(xiǎn)已越來(lái)越大，因?yàn)槎唐诘牡褪杏�率掩不掉部分�?guó)有企業(yè)低劣的管理水平和脆弱的競(jìng)爭(zhēng)能力�！�
　　到了2005年二季度，長(zhǎng)江電力重新回到第一大重倉(cāng)股的位置，中集集團(tuán)不見(jiàn)了蹤影，中興通訊和寶鋼股份成為了第二和第三大重倉(cāng)股，在二季度，中國(guó)聯(lián)通、五糧液和同仁堂成為了新入十大重倉(cāng)股的個(gè)股。
　　南方穩(wěn)健在2005年二季度下跌6.67%，但由于上證指數(shù)下跌8.49%，李旭利依然跑贏大盤(pán)，也是在這個(gè)季度，中國(guó)股市創(chuàng)出了自2001年高點(diǎn)后的新低，998點(diǎn)，這也是之后兩年大牛市的新起點(diǎn)。
　　在擊穿千點(diǎn)大關(guān)后，李旭利在第三季度進(jìn)行了大幅度增持，將持倉(cāng)比例逐漸提高，從2005年三季度的前十大重倉(cāng)股來(lái)看，李旭利增持中興通訊68萬(wàn)股，占到了凈資產(chǎn)的9%，加倉(cāng)長(zhǎng)江電力726.7萬(wàn)股，占凈資產(chǎn)的8.69%，加倉(cāng)鹽田港866萬(wàn)股，加倉(cāng)寶鋼股份2113萬(wàn)股，加倉(cāng)貴州茅臺(tái)40.72萬(wàn)股，加倉(cāng)上港集箱154萬(wàn)股，加倉(cāng)國(guó)電電力808萬(wàn)股，加倉(cāng)白云機(jī)場(chǎng)70萬(wàn)股，新買入民生銀行1370萬(wàn)股。
　　2005年三季度是一個(gè)反彈季度，上證指數(shù)自見(jiàn)998點(diǎn)以來(lái)，展開(kāi)強(qiáng)勁反彈，上漲幅度為6.91%，
　　從此拉開(kāi)大牛市的序幕，南方穩(wěn)健雖然也迅速反彈，但漲幅僅為4.63%，跑輸指數(shù)。
　　2005年10月13日，李旭利不再擔(dān)任南方穩(wěn)健的基金經(jīng)理，在擔(dān)任南方穩(wěn)健的1年又125天中，李旭利的收益率并不高，只有0.2636%，與同類基金1.07%的收益率相比，依然跑輸指數(shù)。
　　2005年，李旭利從業(yè)內(nèi)頗負(fù)盛名的南方基金公司投資總監(jiān)，跳槽到第二家銀行系基金公司——交銀施羅德基金公司，并出任新公司的副總經(jīng)理、投資總監(jiān)，當(dāng)時(shí)不滿32歲的李旭利在基金業(yè)掀起了不小的騷動(dòng)。2005年，李旭利轉(zhuǎn)戰(zhàn)到交銀施羅德基金，任職投資總監(jiān)。恰逢A股呈現(xiàn)百年難遇的大牛市行情，李旭利帶領(lǐng)其團(tuán)隊(duì)穩(wěn)扎穩(wěn)打，交銀施羅德表現(xiàn)穩(wěn)健，獲得一致好評(píng)，盡管凈值排名未曾摘得桂冠，業(yè)內(nèi)卻用“不是冠軍的冠軍”來(lái)稱呼這位基金明星。

　　2006年 截至6月14日凈值大幅增長(zhǎng)

　　離開(kāi)南方基金，李旭利加入了剛成立的交銀施羅德基金，擔(dān)任投資總監(jiān)以及交銀穩(wěn)健配置混合的基金經(jīng)理，交銀穩(wěn)健配置混合成立于2006年6月14日，當(dāng)時(shí)大盤(pán)正處于上升通道中，大盤(pán)點(diǎn)位也已經(jīng)回到了2004年的位置。
　　從交銀穩(wěn)健配置混合的三季報(bào)來(lái)看，該基金正處于建倉(cāng)期，雖然是混合型基金，但李旭利在三季報(bào)中稱，“在此期間股票市場(chǎng)基本維持盤(pán)整的格局，而固定收益證券市場(chǎng)的收益率維持穩(wěn)定，為我們的投資建倉(cāng)提供了比較好的機(jī)會(huì)�？紤]到當(dāng)前固定收益證券收益率不到3%，相對(duì)股票投資的潛在收益水平，這么低的收益預(yù)期對(duì)投資者沒(méi)有太大的吸引力，我們將大部分資產(chǎn)投向股票市場(chǎng)�！�
　　從2006年三季報(bào)公布的十大重倉(cāng)股來(lái)看，金融地產(chǎn)成為了主流配置，在前十大重倉(cāng)股中，招商銀行、中國(guó)銀行、萬(wàn)科A、民生銀行和招商地產(chǎn)成為配置，其余的，譬如中國(guó)石化、中興通訊、上海機(jī)場(chǎng)均是李旭利在管理南方基金時(shí)出現(xiàn)過(guò)的重倉(cāng)股。
　　在2006年三季度，交銀穩(wěn)健配置混合基金上漲了5.84%，而同期大盤(pán)漲幅為4.8%，在建倉(cāng)過(guò)程中，李旭利就跑贏大盤(pán)。
　　到了第四季度，從十大重倉(cāng)股看出，招商銀行依然是第一大重倉(cāng)股，但是被李旭利在四季度減持818萬(wàn)股，在三季度介入的中國(guó)銀行已經(jīng)不見(jiàn)了身影，取而代之的是在2006年10月剛剛上市的工商銀行，李旭利在四季度買入1億股。
　　而這筆投資也成為了外界反復(fù)引用的經(jīng)典案例，根據(jù)知情人士透露，李旭利在2006年底至2007年初短短兩個(gè)月間，持有并拋售工商銀行，獲利高達(dá)100%。
　　工商銀行自2006年10月27日上市，起初并不被人看好，上市首日高開(kāi)低走，收盤(pán)收于3.28元，上市第二日后最低探至3.25元，隨后一路沿均線爬升創(chuàng)出歷史新高，在2006年11月下旬調(diào)整完畢后，進(jìn)入12月，工商銀行再次抬頭，通過(guò)進(jìn)兩步退一步的手法連續(xù)拉升，到12月25日，工商銀行漲停，讓市場(chǎng)為之振奮，截至2006年底連拉五根大陽(yáng)，收于6.2元。
　　2007年1月4日，工商銀行最高拉至6.79元，午后下跌，2007年1月5日，工商銀行跌停，在短短兩個(gè)月內(nèi)，工商銀行從上市以來(lái)最低點(diǎn)3.25元瘋狂漲至最高價(jià)6.79元，漲幅高達(dá)108.92%。
　　再看交銀穩(wěn)健配置混合在2006年四季度的表現(xiàn)，這個(gè)季度，交銀穩(wěn)健配置混合猛漲46.6%，而同期大盤(pán)漲了52.67%，但李旭利跑贏了漲幅為45.47%的滬深300指數(shù)。
　　在交銀穩(wěn)健配置混合的2006年四季報(bào)中，李旭利稱：“2006年四季度證券市場(chǎng)呈現(xiàn)猛烈上漲，市場(chǎng)在鋼鐵、金融、汽車、消費(fèi)等帶動(dòng)下輪番上漲，區(qū)間內(nèi)滬深300指數(shù)漲幅達(dá)到45.47%。隨著指數(shù)大幅度增長(zhǎng)，操作的難度也顯著增加，賺指數(shù)不賺錢(qián)的現(xiàn)象普遍存在。交銀穩(wěn)健基金順應(yīng)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，操作流暢，組合保持均衡的態(tài)勢(shì)，凈值大幅度增長(zhǎng)，不負(fù)投資人所托�！�

　　2007年 截至7月3日，大幅減持金融地產(chǎn)

　　進(jìn)入2007年1月，從交銀穩(wěn)健的第一季度十大重倉(cāng)股看，李旭利對(duì)金融地產(chǎn)做了大幅度的減持，首先就是在2006年四季度買入1億股的工商銀行，在2007年一季度，已經(jīng)從前十大重倉(cāng)股中剔除。
　　此外，招商銀行雖然還是第一大重倉(cāng)股，但也被李旭利減持2700萬(wàn)股，民生銀行也不見(jiàn)了蹤影，地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科A也被減持1963萬(wàn)股，招商地產(chǎn)被減持653萬(wàn)股，鋼鐵雄師武鋼股份被減持2030萬(wàn)股。
　　在2007年一季度的十大重倉(cāng)股中，只有消費(fèi)類股大商股份和券商龍頭中信證券被加倉(cāng)。
　　在一季度，交銀穩(wěn)健上漲11.97%，上證指數(shù)上漲19.01%，沒(méi)能跑贏上證指數(shù)。
　　2007年二季度，這是李旭利管理交銀穩(wěn)健的最后一個(gè)季度，從這個(gè)季度的前十大重倉(cāng)股來(lái)看，金融地產(chǎn)繼續(xù)被
　　減持，而且在籌碼集中度上，也比較分散，第一大重倉(cāng)股占凈資產(chǎn)比僅僅為3.48%，其余均在1%到3%之間。
　　從減倉(cāng)力度看，招商地產(chǎn)、招商銀行、萬(wàn)科A、中信證券和鹽湖鉀肥被減持，新買入的有美克股份和王府井，還有瀘州老窖，這些都是消費(fèi)概念股，再加上排在第十位的金牛能源，可見(jiàn)金融地產(chǎn)正在逐漸被拋棄。
　　交銀穩(wěn)健在2007年的二季度上漲38.72%，同期上證指數(shù)上漲35.31%，這是自李旭利管理交銀穩(wěn)健以來(lái)，第二次單季度跑贏大盤(pán)。
　　2007年7月3日，李旭利不再擔(dān)任交銀穩(wěn)健的基金經(jīng)理，在這段1年又18天的基金經(jīng)理任期中， 交銀穩(wěn)健的回報(bào)率為142.6796%，超越同類基金的表現(xiàn)。

　　2007年 截至8月8日，直指A股有泡沫

　　在休整了一個(gè)月后，李旭利出任交銀藍(lán)籌股票基金經(jīng)理，根據(jù)2007年交銀藍(lán)籌的四季報(bào)顯示，交銀藍(lán)籌的前十大重倉(cāng)股依然圍繞著金融、地產(chǎn)、鋼鐵、石化等藍(lán)籌股，前十大重倉(cāng)股分別為招商銀行、萬(wàn)科A、中國(guó)石化、中國(guó)平安、寶鋼股份、工商銀行、武鋼股份、中信證券、大秦鐵路和上海機(jī)場(chǎng)。
　　交銀藍(lán)籌股票在此段時(shí)間微跌1.37%，同期大盤(pán)見(jiàn)頂回落，下跌4.35%。在2007年年報(bào)中，李旭利直指A股有泡沫，他說(shuō)：“2007年中期本基金發(fā)行后，A股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)超過(guò)基金經(jīng)理預(yù)期，雖然上漲的幅度仍然在預(yù)計(jì)范圍之內(nèi)，但A股市場(chǎng)上升的速度則明顯過(guò)快。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和微觀層面經(jīng)濟(jì)實(shí)體競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的不斷提高，使A股市場(chǎng)的上漲具備了一定的基礎(chǔ)支撐。但如此高的上升幅度和如此之快的上升速度則主要是在實(shí)際負(fù)利率和股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的共同作用下，大量場(chǎng)外資金急速進(jìn)入股票市場(chǎng)，導(dǎo)致流動(dòng)性短期過(guò)度充裕。包括藍(lán)籌股在內(nèi)的A股市場(chǎng)估值明顯開(kāi)始泡沫化。”

　　2008年 市場(chǎng)慘淡，收益不理想

　　2008年一季度，比較2007年，十大重倉(cāng)股發(fā)生了變化，萬(wàn)科和招商銀行依然為前兩大重倉(cāng)股，但是次序換了換，中國(guó)石化已經(jīng)退出十大重倉(cāng)股，第三大重倉(cāng)為鉀肥資源龍頭股鹽湖鉀肥。
　　從其他八大重倉(cāng)股看，比例都占的不大。這個(gè)階段，交銀藍(lán)籌下跌了21.47%，同期大盤(pán)猛跌28.99%。
　　二季度，李旭利對(duì)醫(yī)藥股和煤炭股進(jìn)行了加倉(cāng)，譬如中煤能源、西山煤電、大秦鐵路，醫(yī)藥股有恒瑞醫(yī)藥，而對(duì)于銀行股，雖然招商銀行遭遇了減持，但是還買如1000萬(wàn)股的浦發(fā)銀行。此階段交銀藍(lán)籌下跌了14.26%，同期大盤(pán)下跌了19.63%。
　　三季度， 李旭利大舉回補(bǔ)銀行股，在前十大重倉(cāng)股中，招商銀行被增持700萬(wàn)股，工商銀行被增持7077萬(wàn)股，排到了第四位重倉(cāng)股，而當(dāng)時(shí)經(jīng)歷了1664的低點(diǎn)，工商銀行在9月19日和9月22日均以漲停報(bào)收，另外，民生銀行也被增持3868萬(wàn)股。此階段交銀藍(lán)籌下跌15.95%，上證指數(shù)下跌16.17%。
　　到了第四季度，在第三季度排第一大重倉(cāng)股的招商銀行已經(jīng)被減持至第十大重倉(cāng)股，而民生銀行也不見(jiàn)了蹤影，但工商銀行依然仍然被李旭利持有8000萬(wàn)股。
　　2008年四季度，李旭利重新買回了萬(wàn)科A，加倉(cāng)了同樣是地產(chǎn)股的金融街，加倉(cāng)了特變電工和中興通訊。這個(gè)階段，交銀藍(lán)籌繼續(xù)下跌，下跌幅度為11.67%，但依然跑贏大盤(pán)，大盤(pán)跌幅為20.62%。
　　綜觀2008年，是慘談的一年，沒(méi)人會(huì)想到上證指數(shù)會(huì)跌到1664點(diǎn)的新低，也沒(méi)有人會(huì)想到該年大盤(pán)下跌幅度超過(guò)60%，而從操作來(lái)看，李旭利率領(lǐng)的交銀藍(lán)籌均跑贏大盤(pán)。

　　2009年 截至5月27日，以跑輸大盤(pán)落幕

　　這是李旭利擔(dān)任公募基金經(jīng)理的最后一個(gè)階段，我們從交銀藍(lán)籌的一季報(bào)來(lái)看，前十大重倉(cāng)股為萬(wàn)科A、浦發(fā)銀行、中國(guó)平安、西山煤電、深發(fā)展A、潞安環(huán)能、中興通訊、招商地產(chǎn)、華僑城A和華發(fā)股份。
　　該階段交銀藍(lán)籌上漲18.97%，同期指數(shù)上漲37.96%，跑輸大盤(pán)。