2005年，曾有一個(gè)“狂妄的預(yù)言”在業(yè)內(nèi)廣為流傳，三一重工總裁向文波說，五年之后三一集團(tuán)的總銷售額要達(dá)到500億。當(dāng)時(shí)三一的銷售額約50億。
五年十倍，這個(gè)目標(biāo)居然在2010年實(shí)現(xiàn)了。當(dāng)年三一集團(tuán)的總銷售額超過500億。
而并未松懈的三一管理層又放出了第二個(gè)“狂妄的預(yù)言”，2015年，三一集團(tuán)的總銷售額要達(dá)到3500億。
一位業(yè)內(nèi)資深的分析師這樣描述她的感觀，“每年年初，三一重工都會(huì)提出當(dāng)年增長(zhǎng)目標(biāo)，都會(huì)超過50%，基本上所有的分析師都不相信。但一到年底，發(fā)現(xiàn)居然每次都實(shí)現(xiàn)了。久而久之，大家都習(xí)慣了�！薄@是一家令人吃驚的公司。
三一的一位高管說，前不久榮登“理財(cái)周報(bào)中國(guó)3000家族財(cái)富榜”首富的董事長(zhǎng)梁穩(wěn)根，絲毫沒有松懈下來，每年基本有三分之二的時(shí)間在全球飛來飛去�？偛孟蛭牟ǖ墓ぷ鲿r(shí)間表也類似。
毫無疑問，這是一家中國(guó)機(jī)械行業(yè)的旗艦公司，也是多年來為股東創(chuàng)造了高額回報(bào)的公司。
但硬幣的另一面是，由于三一集團(tuán)并未整體上市，目前旗下有一家A股上市公司三一重工，一家香港上市公司三一重裝，還有不少核心資產(chǎn)在資本市場(chǎng)視線之外。這導(dǎo)致了大量的關(guān)聯(lián)交易，讓人霧里看花。
據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，2003年上市以來至2010年年末，三一重工共發(fā)生194筆關(guān)聯(lián)交易，涉及金額高達(dá)196億元。
理財(cái)周報(bào)接觸的部分海外投資者表示，很看好中國(guó)的裝備制造行業(yè)，也看好三一重工。但對(duì)其關(guān)聯(lián)交易“實(shí)在是心里沒底”。
而另有消息稱，時(shí)值三一重工H股發(fā)行前夕，其銷售政策很是激進(jìn)，甚至有“零首付”的做法出現(xiàn)，有沖業(yè)績(jī)之嫌。
截至截稿，上述說法沒有得到三一重工方面的證實(shí)。
看不清的左右手游戲
“三一重工有大量的關(guān)聯(lián)交易，有些是看得見的，有些則是看不見的。”一位熟知三一重工的機(jī)構(gòu)投資人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。
早在2003年上市之初，三一重工就以評(píng)估價(jià)值1782.42萬元的價(jià)格，將挖掘機(jī)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)甩賣給湖南三一新材料(后更名為昆山市三一重機(jī)，下稱三一重機(jī))，此挖掘機(jī)業(yè)務(wù)賬面價(jià)值1783.38萬元，甩賣原因?yàn)椤巴诰驑I(yè)務(wù)盈利能力低”。
不過，2009年三一重工又通過向梁穩(wěn)根等10人發(fā)行股份的方式，耗資19.8億元從大股東手中購(gòu)回三一重機(jī)。收購(gòu)價(jià)足足是三一重機(jī)賬面價(jià)值4.64億元的4倍之多。
“三一重機(jī)這塊資產(chǎn)有沒有風(fēng)險(xiǎn)，三一重工自己最清楚。當(dāng)時(shí)，三一重機(jī)被認(rèn)為有很好的前景。而三一重工的主業(yè)已經(jīng)成熟，憑借三一重工的行業(yè)實(shí)力和網(wǎng)絡(luò)銷售力量，根本就不存在風(fēng)險(xiǎn)。低買高賣，相當(dāng)于梁穩(wěn)根等高管把三一重機(jī)挪到上市公司外面，做了一次波段。后來又把三一重機(jī)買回來，到底是2000萬的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，還是20億的風(fēng)險(xiǎn)大？”北京一位長(zhǎng)期跟蹤三一重工的資深投資經(jīng)理表示不解。
2003年關(guān)于三一重機(jī)的這次交易，是有資料可循的三一母子間的第一筆非日常關(guān)聯(lián)交易。
隨后，類似的資產(chǎn)交易紛至沓來。
2006年，三一重工將其持有的三一重型裝備(下稱三一重裝)75%的股權(quán)低價(jià)出售給三一香港集團(tuán)(集團(tuán)控股子公司)。理由之一是，“三一重裝的煤機(jī)業(yè)務(wù)尚處于虧損狀態(tài)”。
而2006年被貼上“虧損”標(biāo)簽的三一重裝，很快成為集團(tuán)的潛力優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，于2009年11月25日成功在香港上市。
2010年，為推進(jìn)股東大會(huì)于5月21日通過的H股上市議案，三一重工先后從集團(tuán)收購(gòu)了湖南汽車、三一汽車和三一泵送，一些投資者認(rèn)為，這是引入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來增厚業(yè)績(jī)。
前述機(jī)構(gòu)投資人士指出，這與三一重工的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理有很大關(guān)系。2010年年報(bào)顯示，梁穩(wěn)根持有三一集團(tuán)58.24%的股權(quán)，而三一集團(tuán)持有三一重工56.38%的股權(quán)，梁穩(wěn)根間接持有三一重工32.83%的股權(quán)。再加上個(gè)人直接持有三一重工3.77%的股權(quán)，梁穩(wěn)根合計(jì)持有三一重工36.60%的股權(quán)，為三一重工的實(shí)際控制人。
“梁穩(wěn)根是單一自然人大股東，機(jī)構(gòu)持股數(shù)目不大，缺乏制衡，機(jī)構(gòu)沒多少話語(yǔ)權(quán)”。上述資深投資經(jīng)理表示。
該人士認(rèn)為，三一重工深諳市值管理之道。今年4月19日，三一重工曝出在新疆地區(qū)存在銷售行賄事件，股票連續(xù)兩天陰跌，累計(jì)跌幅達(dá)6%。但第三天，即4月22日，馬上被護(hù)盤漲回5.13%。
“我們聽到的說法是，三一方面當(dāng)時(shí)是動(dòng)用了自己的關(guān)聯(lián)資金來護(hù)盤，花幾個(gè)億穩(wěn)住了盤面�？梢哉f，三一重工是玩轉(zhuǎn)了一二級(jí)市場(chǎng)的高手�！鼻笆鲑Y深投資經(jīng)理向理財(cái)周報(bào)記者透露。
理財(cái)周報(bào)記者就此說法欲向三一重工求證，但是截至發(fā)稿時(shí)，該董秘辦電話無人接聽。
194筆關(guān)聯(lián)交易迷宮
三一母子、兄弟間的關(guān)聯(lián)交易，并不止于資產(chǎn)交易，而是滲入到上市公司的日�；顒�(dòng)中，包括購(gòu)買、接受勞務(wù)、代理銷售、銷售、提供勞務(wù)、代理購(gòu)買等行為。
上市8年來，三一重工與三一集團(tuán)、集團(tuán)子公司之間的日常關(guān)聯(lián)交易讓人眼花繚亂。
據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，2003至2010年8年時(shí)間里，三一重工和集團(tuán)之間發(fā)生194筆關(guān)聯(lián)交易，合計(jì)金額高達(dá)196億元。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中聯(lián)重科自2000年上市以來僅發(fā)生59筆日常關(guān)聯(lián)交易，金額為31.87億元，不到三一重工日常關(guān)聯(lián)交易金額的1/5。
2003至2010年，三一重工的日常關(guān)聯(lián)交易金額在同期營(yíng)業(yè)收入占比分別為3.94%、11.55%、16.43%、23.65%、26.06%、34.14%、39.19%、11.75%。除2010年外，日常關(guān)聯(lián)交易的營(yíng)業(yè)收入占比均呈上升趨勢(shì)，這說明，三一重工營(yíng)業(yè)收入里，有相當(dāng)一部分來自于關(guān)聯(lián)交易。
“三一自認(rèn)為優(yōu)良的業(yè)績(jī)來源于‘嚴(yán)格而卓有成效的管理’，但其實(shí)與大量關(guān)聯(lián)交易密不可分�！鼻笆鲑Y深投資經(jīng)理說。
三一重工和集團(tuán)內(nèi)部各公司互為購(gòu)銷方。其中，三一重工向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買了78.91億元，銷售了116.72億元，銷售比購(gòu)買多了近一半。
統(tǒng)計(jì)顯示，三一重工多向湖南汽車、三一重機(jī)、新利恒機(jī)械、中國(guó)富康國(guó)際租賃購(gòu)買材料，8年間購(gòu)買的材料共計(jì)13.95億元。
此外，三一重工過億的采購(gòu)還包括向新利恒機(jī)械購(gòu)買了1.4億元的商品以及向三一集團(tuán)購(gòu)買了近3.02億元的商品和材料。
三一重工的銷售對(duì)象則龐雜得多。
8年間，三一重工向三一汽車銷售了2.01億元的加工件，向新利恒機(jī)械銷售了4.63億元的材料和商品，向中國(guó)富康國(guó)際租賃等6個(gè)單位出售了50.97億元的商品。
除了雙向的購(gòu)銷外，三一重工還替關(guān)聯(lián)方代理采購(gòu)和銷售。其中涉及關(guān)聯(lián)交易49筆，共96.82億元，交易對(duì)象為三一重機(jī)、湖南三一客車、三一汽車、湖南汽車、三一集團(tuán)、三一重裝。
值得注意的是，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款在應(yīng)收賬款總額中的占比也在提高——從2005年的最低比率0.55%上漲到2009年的最高值10.98%。這同時(shí)也說明了關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款收不回的隱含風(fēng)險(xiǎn)在增加。
湖南證監(jiān)局在2009年11月30日下發(fā)的限期整改通知中，指出了三一重工日常關(guān)聯(lián)交易的亂象，“部分關(guān)聯(lián)交易先實(shí)施后補(bǔ)程序，與關(guān)聯(lián)方簽訂的協(xié)議未在年初預(yù)計(jì)年度關(guān)聯(lián)交易金額的區(qū)間，加工勞務(wù)、綜合服務(wù)沒有簽訂關(guān)聯(lián)交易協(xié)議”。
盡管8份年報(bào)都強(qiáng)調(diào)了上述關(guān)聯(lián)交易依市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行，但前述資深投資者則認(rèn)為，“部分價(jià)格不太公平�！�
而三一重工2010年的日常關(guān)聯(lián)交易較2009年減少了24.76億元，驟降38.30%，同時(shí)代理采購(gòu)和銷售不復(fù)存在。上述人士認(rèn)為，這與三一重工在證監(jiān)會(huì)整改的風(fēng)口浪尖上有關(guān)。
或存在0首付激進(jìn)銷售政策
為了加快H股上市進(jìn)程，除了集團(tuán)注入資產(chǎn)外，三一重工悄然實(shí)施著激進(jìn)的銷售政策——融資租賃銷售。
三一重工旗下的控股子公司上海三一科技從事的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一就是自有機(jī)械設(shè)備的融資租賃，同時(shí)三一重工與中國(guó)康富國(guó)際租賃、湖南中宏融資租賃都開展了融資租賃銷售合作。
2010年年報(bào)顯示，承購(gòu)人以購(gòu)買的工程機(jī)械作抵押，向銀行按揭最多7成，如果承購(gòu)人在3年內(nèi)未按期還款，且前述兩家租賃公司無法履行還款義務(wù)，則三一重工負(fù)有回購(gòu)義務(wù)，信貸風(fēng)險(xiǎn)不小。
“三一現(xiàn)在為了發(fā)H股，沖業(yè)績(jī)，我們了解到有零首付等行為。表面上看，客戶是付了首付，但實(shí)際上有些可能是三一的關(guān)聯(lián)公司墊付的，這個(gè)報(bào)表里面看不出來。”前述機(jī)構(gòu)投資者告訴記者。
前述資深投資經(jīng)理質(zhì)疑三一重工的靚麗業(yè)績(jī)，“三一的財(cái)務(wù)報(bào)表做得非常好看。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是可以調(diào)整的，對(duì)比三一重工，中聯(lián)重工，徐工機(jī)械三者的凈資產(chǎn)收益率(ROE)就知道，三一重工的ROE高出非常多�！�
三者中，徐工機(jī)械的ROE最小，普遍低于10%，2005年還出現(xiàn)過負(fù)數(shù)。中聯(lián)重科的ROE多在20%-30%左右徘徊。而三一重工的ROE區(qū)間在10%-30%，波動(dòng)較大，2010年的ROE高達(dá)54.67%，單是今年1季度的ROE就達(dá)到了19.03%。
另外，2010年年末，三一重工與中聯(lián)重科的總資產(chǎn)規(guī)模分別為313.41億元、629.95億元，而在報(bào)告期內(nèi)兩者的營(yíng)業(yè)收入分別為339.55億元、321.93億元，凈利潤(rùn)分別為56.15億元、46.66億元，三一重工以一半于中聯(lián)重科的資產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了相仿的營(yíng)業(yè)收入以及高出兩成的凈利潤(rùn)。
“這有些不合常理，我只能半信半疑”，前述資深投資經(jīng)理表示，他同時(shí)指出三一重工可能存在資金短缺問題。
“今年以來三一重工最大的疑惑是為什么要采取融資銷售這么激進(jìn)的銷售政策，為什么三年前，也就是2008年金融危機(jī)的時(shí)候沒有做這種事，到了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的今天反而做這樣的事情？資金鏈緊張很可能是個(gè)問題。這個(gè)做法太激進(jìn)了，這和三一重工的資金需求有關(guān)�！�
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年1季度三一重工經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-34.05億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-16.33億元。