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一只中國概念股如何將他們的“故事”刻在美國投資者腦中？這個問題甚至困擾著克里斯這樣的資深人士。目前他擔任總裁的一家納斯達克上市公司，曾經(jīng)宣稱收購了美國相關制造行業(yè)的翹楚，但市盈率長期低于10倍，公司只得謀求私有化退市；而說起去年市盈率曾高達50倍的一家西南快餐品牌，他甚至無法準確說出它的名字。
克里斯是一位華裔海歸，他自稱1990年代從政府外貿(mào)系統(tǒng)辭職，此后專于在美國從事過私募基金和投行的運作。新浪、搜狐等最早的中國概念股曾在數(shù)年前隨大盤發(fā)生巨大波動。而今中國公司占市場權重巨大，但抨擊“泡沫”的聲音也不絕于耳。
北京時間5月20日，金融軟件公司東南融通（NYSE：LFT）在停牌兩天后公告，將推遲發(fā)布2010年第四季度財報；它在之前一個月內(nèi)陷入多輪財務質疑；多位不愿公開姓名的操盤者說，審計方德勤（Delloite）可能與管理層有分歧。這一天，曾經(jīng)歷類似波折的中國高速頻道（NADAQ：CCME）復盤申請未被交易所批準，退入粉單市場后下跌61%。
美國證券交易委員會（以下稱SEC）新聞發(fā)言人弗洛倫斯·哈蒙（Florence
Harmon）對本報記者再三說，監(jiān)管部門并不會對運營在中國的上市公司施以特別措施。因為兩國法律和信息的鴻溝，赴美上市之路上的中國企業(yè)，仍在上演著一出出
“前世今生”般的經(jīng)歷。
中國企業(yè)底色
62歲的東南融通董事長賈曉工，一位很具普遍性的人物。他1980年代開始從事軟件開發(fā)，1990年代中期擁有自己的公司，公司稱其為中國商業(yè)銀行提供金融軟件系統(tǒng)服務。在公司創(chuàng)業(yè)的前十年，賈被員工看做在一線忙碌的那類老板。同時，公司的董事會和管理層多有他的朋友和家人。
中國高速頻道董事長程征也是從一間小代理公司做起，以及許多此時創(chuàng)業(yè)的中國老板，均有類似的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗。像克里斯這樣的海歸，被企業(yè)創(chuàng)始者直接授命為總裁的案例，仍然是少數(shù)。
中國概念股大約分為工業(yè)和服務業(yè)領域，兩者同樣經(jīng)受著國內(nèi)銀行融資困難、現(xiàn)金回籠緩慢的問題。中國股市的發(fā)審制度，使許多企業(yè)望而卻步。美國的上市流程則明晰許多。依照交易所的硬性標準，并有中介機構愿意參與，再根據(jù)SEC規(guī)定提供必要信息，即可以進入上市流程。
另一類在21世紀初成長的TMT企業(yè)（科技、媒體、通信），則更多由海外歸國人員創(chuàng)設，在公司原始資本上更為多元。近兩年，投行和私募基金開始對中國公司施以更多治理領域的建議。但一些性情外露的公司創(chuàng)始者，在新的社交媒體中已經(jīng)展現(xiàn)個性。
一位專注中小概念股的投行人士認為，這些企業(yè)普遍通過上市的前兩三年重新理順公司治理結構，控制人才能漸漸熟悉資本市場的規(guī)則。而其間發(fā)生的財務漏洞、關聯(lián)關系和持股集中，則被許多站在中國立場上的分析人士認為可以容忍。
但對很多企業(yè)主而言，上市過程中他們并不專注于接受輔導，更關注如何迅速比照優(yōu)秀股票的數(shù)據(jù)做高公司業(yè)績——這是圈錢的前提——資本市場具體事宜都交由另一群合作者掌管。
市場鏈條中的玩家
他們在資本圈中被稱作“推手”（promoter）。對大部分生長在中國二、三線城市的企業(yè)家而言，這些與華爾街沾邊的人，將美國市場“錢多易募”的愿景拖入視野。
在東南融通等上市的時候，中國概念越發(fā)受到關注。21世紀初同時推行的民資松綁和宏觀調控政策；以及創(chuàng)業(yè)版計劃的多次夭折后，一些鼓吹中國企業(yè)海外上市的人物開始出現(xiàn)。
其中一類是私募基金，他們通過派駐改革董事會的方式，介入公司內(nèi)部控制。但這類機構對上市的具體流程并不涉足太深。紅杉資本的投資人沈南鵬過去一年異常忙碌。他有著推動自己創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的經(jīng)驗
這類具有國際聲名的私募基金，在去年第三季度一度是溢價的保證。但是，東南融通曾經(jīng)引入老虎基金（Tiger
Global）的投資；中國高速頻道則是私募明星漢克·格林伯格（Hank Greenberg）旗下C.V
Starr基金的投資對象。“這類資本促使股票在美國市場受到認可�！鄙鲜鐾缎腥耸空f。
而另一類以財務顧問公司、境外投資公司亮相的推手，則更廣泛植入在市場中。“他們在企業(yè)轉板過程中賺走大量的錢，承擔較小的監(jiān)管風險�！币晃粚_基金經(jīng)理說。這亦是一些企業(yè)老板的反思。
這類推手的基本模式是，租賃大城市的高端寫字樓，通過二、三線城市的政府人脈開展大型活動。因為尋找項目的剛性指標，員工流動性極大。
在與企業(yè)合作中，推手承擔上市成本，往往以上市公司的股權作為回饋。推手持股比例在10%到超過50%的控股不等，但這些持股并非由一個公司持有，而是分散在若干離岸公司。單家持股比例往往不超過5%，避免出倉時的信息披露要求。因而，對這類推手而言，股價攀升是最大的利益，但監(jiān)管部門難以掌握其具體行蹤。
投行和會計事務所是美國市場維持真實透明的關鍵環(huán)節(jié)。而做空者則不斷在兩者間尋找縫隙。一度許多投行、會計所及國內(nèi)推手，形成長期合作的關系，而做空者則借其中一些機構的
惡名，梳理可能通過財務質疑做空的股票。
做空中國高速頻道和東南融通的卡森·布洛克（Carson
Block）和安德魯·勒夫特（Andrew
Left）即深諳此道。他們會講一些中文，在中國有專門團隊幫忙查詢工商資料，進行現(xiàn)場考察，而后會在一個時機發(fā)出質疑報告。此外，一些小型律所也通過集體訴訟制度加入到拉鋸中。在接受采訪時，他們都否認存在做空時機的串聯(lián)，但股價狂瀉的確屢屢發(fā)生。
相關投行的研究員迅速在質疑報告后做出看多的依據(jù)，卻也因為市場壓力失去工作。而審計師在此狀況下則會“辭職”。在去年三季度“四大”接觸大量潛在中國客戶后，由于今年財報問題頻出，“四大”拒絕了其中反向并購上市的大量客戶。
“泡沫”隱憂
一些公司認為趕上時間窗口、爭做某個概念第一家對創(chuàng)造市值尤為重要
與中國高速頻道類似，《巴倫周刊》（Barron"s）曾對158家借殼上市的中國企業(yè)進行調查，在上市之初的三年內(nèi)，其回報均值比USX中概股指數(shù)遜色75%。從2010年開始，這類股票頻繁遭遇做空。它們從柜臺交易（OTCBB）轉至紐交所或納斯達克，往往經(jīng)歷一兩年時間，卻因為財務質疑重新回到缺乏流動性的底層市場。
整個中小板塊因此屢屢受創(chuàng)。有10余家公司先后執(zhí)行私有化退市，另尋上市渠道。羅仕證券（Roth
Capital）今年4月數(shù)據(jù)顯示，市值在2.5億-5億美元的中國公司股票，在香港市場平均收益達59%；而美國市場僅為0.3%。大陸的創(chuàng)業(yè)板也是企業(yè)主愿意等待的目標。
另一方面，由于量化寬松政策和中美關系進展，首次公開發(fā)募（IPO）的股票曾一度在去年第四季度受到追捧。其中國內(nèi)視頻網(wǎng)站優(yōu)酷（YOKU）市銷率超過110倍，市值很快超過搜狐、網(wǎng)易等老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，而公司上一財政年度營收僅0.59億美元，虧損0.31億美元。
優(yōu)酷的成功被簡單歸結于定位為“中國的Youtube”�！八麄儯绹顿Y人）就是這樣聯(lián)想著思考�！笨死锼拐f。這樣令國內(nèi)觀察者瞠目的股票，在去年四季度尤為眾多。
雪球財經(jīng)的樣本分析稱，中國股票很有可能存在泡沫。從市盈率狀況來看，美國本土20只科技明星股的市盈率為39.49倍，而中國在美上市20只科技股的平均市盈率為66.80倍。但接下來一年仍然會有數(shù)十家TMT公司赴美上市。
最近一個月的情況看，跌破發(fā)行價的比例正在增加。其中一些公司在去年加快了上市進程，它們認為趕上時間窗口、爭做某個概念的第一家，對創(chuàng)造高市值尤為重要。一些投行和私募基金也鼓勵類似的考量。做空者也逐漸將目光轉向這些股票。
如今，中美兩國的聯(lián)合監(jiān)管也將成為新變數(shù)，一種觀點認為它將打擊鏈條上許多逐利者；一種說法是這會提振投資者信心�？缭教窖蟮倪@種生意里，“重要的不是在發(fā)生什么，而是人們愿意相信什么。”卡森·布洛克說。
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