5月18日，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的正海磁材截止詢(xún)價(jià)。對(duì)于這家號(hào)稱(chēng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端釹鐵硼永磁材料廠商，有券商給出了26.6-31.52元的詢(xún)價(jià)建議，并預(yù)計(jì)其上市定價(jià)將達(dá)29.3-33.4元。
但記者多方了解到，正海磁材生產(chǎn)的高性能釹鐵硼永磁產(chǎn)品其實(shí)并非屬于行業(yè)真正高端產(chǎn)品，而其在產(chǎn)品售價(jià)低于同行上市公司的情況下，毛利率仍連續(xù)三年高于前者，也頗為令人不解；而在專(zhuān)業(yè)技術(shù)方面，其在招股書(shū)上稱(chēng)參與了“863計(jì)劃”課題，其宣稱(chēng)的合作方則稱(chēng)正海磁材并未通過(guò)申請(qǐng)。
一個(gè)存在眾多疑團(tuán)的準(zhǔn)上市公司，如何能借助稀土及節(jié)能環(huán)保的熱點(diǎn)賣(mài)出高價(jià)？
“高性能”釹鐵硼磁材
在招股說(shuō)明書(shū)中，正海磁材稱(chēng)，“公司系國(guó)內(nèi)高性能釹鐵硼永磁材料行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，并且專(zhuān)注于部分附加值較高的特定細(xì)分市場(chǎng)，如風(fēng)力發(fā)電和節(jié)能電梯等�！�
但記者發(fā)現(xiàn)，正海磁材所稱(chēng)的“高性能”與其行業(yè)實(shí)際情況并不符合。
有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，高性能釹鐵硼永磁材料主要用在VCM音響器材、高端電子產(chǎn)品以及新能源汽車(chē)上，且國(guó)內(nèi)用于VCM及高端電子產(chǎn)品的釹鐵硼磁材大部分用來(lái)出口，中科三環(huán)、寧波韻升等上市公司均屬此列，也就是說(shuō)，風(fēng)電所需的釹鐵硼永磁材料嚴(yán)格意義來(lái)說(shuō)并不屬于高性能產(chǎn)品。
業(yè)內(nèi)專(zhuān)家向記者透露，釹鐵硼永磁材料性能的高低主要依據(jù)產(chǎn)品牌號(hào)來(lái)判定，牌號(hào)N48以上的為高性能，N45牌號(hào)以下的，基本都是中低端；某些特定的情況下，不需太高的磁能積，但需要好的矯頑力，此時(shí)出現(xiàn)低的牌號(hào)也算高性能。目前我國(guó)燒結(jié)釹鐵硼磁體產(chǎn)品還是以中端產(chǎn)品為主(磁能積38-45)。
國(guó)內(nèi)某同業(yè)上市公司的高管也表示，從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，風(fēng)電所用的釹鐵硼磁材談不上高端。
正海磁材銷(xiāo)售部門(mén)人士告訴記者，公司銷(xiāo)售額最多的幾個(gè)產(chǎn)品牌號(hào)為N39SH、N38UH、N38SH、N36UH、N33UH，其中，N39SH主要為風(fēng)電所需產(chǎn)品。
“從牌號(hào)來(lái)看，這些產(chǎn)品顯然屬于低性能磁材�！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出。
而另一方面，較高的主業(yè)依賴(lài)及客戶(hù)依賴(lài)成為正海磁材難以避免的硬傷。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，2008-2010
年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為21，634.27萬(wàn)元、39，095.76萬(wàn)元和67108.21萬(wàn)元，99%以上來(lái)源于主導(dǎo)產(chǎn)品高性能釹鐵硼永磁材料的銷(xiāo)售，其中風(fēng)電和節(jié)能電梯兩大市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入占比分別為70.42%、91.36%和88.02%，客戶(hù)主要為金風(fēng)科技和三菱電梯，其中公司對(duì)金風(fēng)科技的銷(xiāo)售收入占比高達(dá)41.98%、71.47%和67.03%。
虛高的毛利率？
正是基于高性能釹鐵硼永磁材料的公司定位，正海磁材在招股說(shuō)明書(shū)中給出了較同行更高的毛利率水平。
2008-2010年，正海磁材的綜合毛利率為28.6%、34.39%和27.82%。而同行的中科三環(huán)同期綜合毛利率分別為23.3%、23.38%和25.19%；寧波韻升分別為16.93%、29.08%和27.78%；太原剛玉為28.6%、34.39%和27.82%。
在近三年中，正海磁材單年綜合毛利率均高于三家同行水平，且2010年度超過(guò)三家同行22.67%的平均綜合毛利率多達(dá)5.15%。
招股說(shuō)明書(shū)還披露，公司產(chǎn)品主要原材料為釹、鐠釹、鏑鐵等稀土金屬或稀土合金。2008-2010年稀土合金占成本的比重為52.3%、58.9%和72.28%；純鐵為2.49%、2.36%和2.11%。有深圳研究員告訴記者，釹鐵硼磁鐵行業(yè)平均構(gòu)成中，稀土金屬占成本的70%左右，正海磁材的原材料成本占比基本符合行業(yè)平均水平。
2010年，正海磁材成品平均售價(jià)為24.38萬(wàn)元/噸，折合243.8元/公斤，而同期主要原材料釹、鐠釹、鏑鐵的購(gòu)進(jìn)價(jià)分別為223.79元/公斤、198.38元/公斤和1027.31元/公斤。
相比之下，正海磁材用于風(fēng)電和節(jié)能電梯的磁鐵售價(jià)明顯低于中科三環(huán)和寧波韻升出口用于“計(jì)算機(jī)硬盤(pán)驅(qū)動(dòng)器、光盤(pán)驅(qū)動(dòng)器、消費(fèi)電子及核磁共振成像儀等行業(yè)”的價(jià)格。上述深圳研究員透露，中科三環(huán)和寧波韻升的產(chǎn)品最貴的可賣(mài)到1200元/公斤。
同樣的成本構(gòu)成、同樣的原材料成本上漲幅度，相差數(shù)倍的產(chǎn)品售價(jià)，居然得出相近的毛利率水平，并且低價(jià)“甩賣(mài)”還能連續(xù)多年獲得比高價(jià)賣(mài)方還要高的綜合毛利率水平，是正海磁材經(jīng)營(yíng)管理過(guò)于優(yōu)秀還是中科三環(huán)、寧波韻升等老牌上市公司經(jīng)營(yíng)水平過(guò)于糟糕？
“863計(jì)劃”專(zhuān)利謎團(tuán)
而另一個(gè)令人質(zhì)疑的問(wèn)題是，其在招股書(shū)中所稱(chēng)參與了“863計(jì)劃”的項(xiàng)目。
2009年1月12日，公司與上海大郡簽訂《863項(xiàng)目協(xié)作協(xié)議》，成為上海大郡申請(qǐng)的國(guó)家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃(863計(jì)劃)現(xiàn)代交通技術(shù)領(lǐng)域“節(jié)能與新能源汽車(chē)”重大專(zhuān)項(xiàng)——“電動(dòng)汽車(chē)用永磁磁阻電機(jī)及其控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化集成技術(shù)研究”課題的協(xié)作單位。
協(xié)議約定，上海大郡負(fù)責(zé)電機(jī)系統(tǒng)的整體設(shè)計(jì)、集成、測(cè)試，公司負(fù)責(zé)永磁磁阻電機(jī)關(guān)鍵部件——永磁材料的研究與開(kāi)發(fā)。在課題執(zhí)行過(guò)程中，雙方在各自負(fù)責(zé)領(lǐng)域內(nèi)獨(dú)立完成的科技成果及形成的知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸雙方各自所有。雙方就保密事項(xiàng)進(jìn)行了詳細(xì)約定并簽署了《保密協(xié)議》。
記者注意到，該863計(jì)劃已經(jīng)通過(guò)驗(yàn)收，但在《中國(guó)科技成果》2010年第3期發(fā)表的作者為徐性怡、莊朝暉的《電動(dòng)汽車(chē)用永磁磁阻電機(jī)及其控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化集成技術(shù)研究》一文中，只提及“2008年，上海大郡電動(dòng)汽車(chē)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)又一次承擔(dān)了國(guó)家863計(jì)劃”，而未說(shuō)明有其他企業(yè)參與課題，更沒(méi)有提到正海磁材在其中的協(xié)作身份。
有接近上海大郡的知情人士告訴記者，正海磁材曾經(jīng)與上海大郡接觸過(guò)，但最后合作沒(méi)有通過(guò)。不過(guò)正海磁材相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“公司在2008年參與了上海大郡的‘863計(jì)劃’的課題，雙方簽有協(xié)議，公司方面只是配合，也取得了相關(guān)成果。上海大郡作為主承辦方不見(jiàn)得會(huì)公開(kāi)正海方面的配合情況�！�
值得注意的是，上海大郡的公司網(wǎng)站“核心技術(shù)”一欄對(duì)上述“863計(jì)劃”課題的成果有詳細(xì)論述，其中披露“永磁磁阻電機(jī)采用中國(guó)特產(chǎn)的高性能稀土永磁材料”。這是否就是基于雙方《保密協(xié)議》下的對(duì)正海磁材貢獻(xiàn)的認(rèn)可呢？
上述接近上海大郡的知情人士強(qiáng)調(diào)，“永磁磁阻電機(jī)確實(shí)采用了國(guó)產(chǎn)的高性能稀土永磁材料，但并非由正海磁材提供。”至于采用的哪家企業(yè)，其表示“不方便透露”。
而在正海磁材的招股說(shuō)明書(shū)已擁有的專(zhuān)利、非專(zhuān)利技術(shù)和申請(qǐng)中的專(zhuān)利技術(shù)列表中，記者都沒(méi)有發(fā)現(xiàn)與電動(dòng)汽車(chē)用磁鐵有關(guān)的專(zhuān)利及非專(zhuān)利技術(shù)。
對(duì)此，正海磁材相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上述“863計(jì)劃”確實(shí)有產(chǎn)生專(zhuān)利技術(shù)，但招股說(shuō)明書(shū)中為什么沒(méi)有披露，他也不清楚。該人士還透露，正海磁材目前又申請(qǐng)了兩個(gè)“863計(jì)劃”課題，不過(guò)還沒(méi)有最后下文。