我們判斷,5月31日后國家對定頻高效節(jié)能空調的補貼會取消,這將使得變頻空調與定頻空調間價差略有縮小,實際上近期變頻空調的消費比率提升程度也是超出我們之前的預期。目前格力電器變頻空調銷量占比約30%~40%,將充分分享變頻空調國內需求的快速增長。此外,公司目前三級市場的變頻比例相對一二線市場的50%要低大約10%。隨著收入上升,變頻空調在三四級市場占比會逐步提高。
公司在產品創(chuàng)新和品質表現(xiàn)上已經獲得了消費者相當高的認同,一季度獲得了內銷量近30%的增長,內銷金額近50%的增速,出口增速表現(xiàn)更好。結合與公司溝通的4月份、五一期間銷售情況來看,公司二季度有望獲得超預期的收入增速表現(xiàn),同時進一步體現(xiàn)其行業(yè)領先的定價能力,對成本壓力的調節(jié)能力會比一季度表現(xiàn)更好。
商用空調業(yè)務增速進一步超越50%。我們估算公司2010年商用空調收入約45億元,2011年達70億元,同比增長56%。公司目前部分商用技術甚至已經超越國外品牌,繼中標廣州國際商品展貿城億元訂單后,公司又中標都江堰百倫廣場千萬元訂單。沈陽、哈爾濱、天津、濟南、福州、西安火車站招標,公司產品也全部中標。雖然商用空調占公司收入占比不高,2011年收入占比約9%,但其利潤率高于家用空調,再加上其較好的復合增長率,可單獨獲得30倍的市盈率估值。
壓縮機配套比率提升。目前公司壓縮機產能兩千多萬臺,合肥投資的4條變頻壓縮機生產線,5月已全面達產,產能600萬臺。鄭州、武漢壓縮機年產能各600萬臺,2012年達產。屆時2012年公司壓縮機總產能超過3000萬臺。公司空調60%壓縮機將由內部供給,考慮到三洋等壓縮機供應商的利益,仍有40%壓縮機外購,而多余的自產壓縮機將對外銷售。
此外,公司將逐步發(fā)展自主品牌出口。公司2010
年自主品牌出口主到美國150萬臺、巴西50萬臺。巴西已經建廠,目前計劃在美國新建生產基地。
二季度公司將在新產品銷售比率上升的同時,獲得較好的營業(yè)利潤率環(huán)比上升,在商用空調業(yè)務上更是持續(xù)快速成長,給公司帶來新的利潤來源同時,還將因良好成長性獲得更好的估值評價;诠4月份好于預期的銷售表現(xiàn),我們適當上調盈利預測,預期公司2011年~2013年每股收益分別為2.02元(上調5%)、2.4元、2.8元,維持“推薦”評級。