撲克牌叩關(guān)資本市場(chǎng)：全國(guó)人手一副“姚記”？

　　“姚記”募資3.63億存疑

　　創(chuàng)業(yè)板上市熱潮中又閃現(xiàn)出一家傳統(tǒng)企業(yè)的身影——上海姚記撲克股份有限公司(下稱“姚記撲克”)將于5月4日上會(huì)，力爭(zhēng)成為撲克牌第一股。
　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，姚記撲克計(jì)劃發(fā)行2350萬(wàn)股，募資3.63億，將用于年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，姚記撲克的產(chǎn)能將達(dá)到每年13億副。
　　然而《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，姚記撲克一方面庫(kù)存量節(jié)節(jié)攀升，撲克牌行業(yè)收益率低、市場(chǎng)容量有限，前景并不樂(lè)觀；另一方面，姚記撲克已在崇明島購(gòu)置了大量土地?cái)M用于房地產(chǎn)開發(fā)，房地產(chǎn)運(yùn)作雖然前期投資較大，但收益頗豐。

　　原料價(jià)格“過(guò)山車”

　　根據(jù)招股說(shuō)明書，撲克牌的主要原材料是撲克牌專用紙，此項(xiàng)成本在2008年、2009年及2010年占姚記撲克營(yíng)業(yè)成本的比例分別為67.37%、64.98%和69.28%。撲克牌專用紙的價(jià)格在近三年的波動(dòng)比較明顯。姚記撲克也指出，2009年撲克牌專用紙均價(jià)較2008年下降11.23%，而公司2010年撲克牌專用紙采購(gòu)均價(jià)為6040.97元/噸，較2009年均價(jià)又上漲18.14%。
　　撲克牌專用紙價(jià)格的變化在姚記撲克的毛利率上可以體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2008年、2009年及2010年，姚記撲克主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.92%、23.08%及20.28%。原材料價(jià)格變動(dòng)直接導(dǎo)致毛利率呈現(xiàn)“過(guò)山車”走勢(shì)。
　　然而，原材料價(jià)格漲跌卻未能通過(guò)撲克的售價(jià)轉(zhuǎn)移。根據(jù)姚記撲克提供的資料，近三年的平均銷售價(jià)格分別為0.89元/副、0.85元/副和0.85元/副，變動(dòng)幅度不超過(guò)5%，遠(yuǎn)低于同期原材料價(jià)格的變動(dòng)幅度。

　　產(chǎn)能過(guò)剩

　　姚記撲克的成長(zhǎng)性令人生疑。
  　招股說(shuō)明書顯示，近三年姚記撲克營(yíng)業(yè)收入分別為56679萬(wàn)元、45117萬(wàn)元和36760萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為7105萬(wàn)元、6411萬(wàn)元和3930萬(wàn)元，凈利率分別為10.7%、14.2%和12.5%。這和姚記撲克的毛利率走勢(shì)保持一致。
　　但從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的年增長(zhǎng)率看，2009年?duì)I業(yè)收入較2008年增長(zhǎng)22.7%，凈利潤(rùn)較2008年同期增加63.1%。但是，2010年?duì)I業(yè)收入較2009年增加25.6%，凈利潤(rùn)卻僅同比增長(zhǎng)10.8%。
　　營(yíng)業(yè)收入保持20%以上的增加，而凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率卻從63.1%急劇下滑到10.8%，這令姚記撲克的成長(zhǎng)性蒙上了陰影。
　　值得注意的是，姚記撲克的庫(kù)存量正節(jié)節(jié)攀升。2008年，姚記撲克庫(kù)存撲克7486.91萬(wàn)副，價(jià)值5491.08萬(wàn)元；2009年，這兩項(xiàng)指標(biāo)分別提升至9452.82萬(wàn)副和5881.93萬(wàn)元；至2010年，則進(jìn)一步提升至11958.91萬(wàn)副和8779.93萬(wàn)元。
　　若此次姚記撲克成功上市，年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目2年建設(shè)達(dá)產(chǎn)后，姚記撲克的產(chǎn)能將達(dá)到13億副/年，是現(xiàn)有產(chǎn)能的185.7%，相當(dāng)全國(guó)人民每人每年消費(fèi)1副撲克，姚記撲克2010年的產(chǎn)銷率不過(guò)96.30%，屆時(shí)如何消化產(chǎn)能將是一道難題。

　　上市融資另有意圖？

　　業(yè)內(nèi)人士反映，姚記撲克在成本控制上確實(shí)優(yōu)于行業(yè)公司：姚記撲克從山東晨鳴紙業(yè)有限公司采購(gòu)大宗原料，實(shí)現(xiàn)更低的原材料成本；據(jù)記者計(jì)算，公司非股東高管平均年薪僅12.29萬(wàn)元，最低者僅6.47萬(wàn)元；而公司選擇啟東設(shè)立子公司，也是出于成本節(jié)約考慮。
　　但耐人尋味的是，如此善于“節(jié)流”的姚記撲克卻不善于“開源”。招股書顯示，公司實(shí)際控制人姚氏家族在啟東分別于2005年、2007年成立過(guò)兩個(gè)房地產(chǎn)公司和一個(gè)陶瓷銷售公司，但至今尚未從事具體業(yè)務(wù)。這意味著，高達(dá)1.6億元的注冊(cè)資金被白白擱置了5年。
　　不僅如此，姚記撲克母公司近三年負(fù)債率均高于60%，顯著高于同業(yè)約50%的負(fù)債率�？罩弥�1.6億元卻背著高額負(fù)債，這似乎并不像姚氏家族的作風(fēng)。
　　有知情人士透露，姚記撲克多年前已在崇明島購(gòu)置了大量土地?cái)M用于房地產(chǎn)開發(fā)，而截至去年該公司房地產(chǎn)項(xiàng)目已動(dòng)工。
　　截至招股說(shuō)明書簽署日，發(fā)行人共擁有6宗土地使用權(quán)，土地合計(jì)面積約為25.07萬(wàn)平方米，而這6宗土地中并不包括崇明島的地塊。
　　“撲克牌企業(yè)轉(zhuǎn)行做房地產(chǎn)越來(lái)越常見，像3A撲克去年就在周巷買了塊地，武義縣的兄弟印務(wù)也在當(dāng)?shù)亻_發(fā)房地產(chǎn)�！痹撊耸空f(shuō)。
　　業(yè)內(nèi)人士分析，撲克牌行業(yè)不僅收益率低、市場(chǎng)容量有限，要轉(zhuǎn)型塑造高端品牌更需大幅投入，前景并不樂(lè)觀；而房地產(chǎn)運(yùn)作雖然前期投資較大，收益則頗豐。
　　由此看來(lái)，姚記撲克上市的“醉翁之意”到底在不在“撲克”，恐怕值得商榷。