在經(jīng)濟全面復蘇的大背景下，全球性通脹正逐步逼近，這將取代避險需求，逐步成為推動金價高位運行的主要因素。二季度避險需求仍將活躍，風險因素并沒有消散而是繼續(xù)發(fā)酵，成為黃金價格階段性的助推因素。從技術分析和持倉分析上看，黃金價格長期趨勢保持完好，但短期可能有震蕩調整需求，逢回調買入是較好的操作策略。
　　2009年開始，金價一路上行，演繹出波瀾壯闊的大牛市，在2010年10月份站上每盎司1400美元之上后，幾次上行至區(qū)間上沿卻無法再度上攻。在歷史高位上，金價將何去何從?中期黃金價格將主要受什么因素影響?這是市場和投資者所關注的問題。
    今年金價以一波長達一個月的下跌開始，從每盎司1400美元之上下探至1300美元附近，跌幅達到7%。從2月份開始，全球的風險事件開始逐步顯現(xiàn)出來，歐洲債務危機的反復炒作和中東危機為金價的二三月份的牛市提供了絕佳的素材。金價再度回升至每盎司1400美元之上。
　　中東危機是一季度黃金價格的主旋律。從事件上看，盡管1月份中東危機已經(jīng)開始炒作，但直到1月底埃及危機開始逐步發(fā)酵的時候，金價才開始逐步企穩(wěn)回升。而利比亞危機則進一步推高了黃金價格。認為，中東危機也是二季度黃金市場的主要事件之一。但是這波黃金的上行缺乏持倉的支撐，因而在高位上可能有所反復，并且也是導致金價在歷史高點附近遲遲難上的主要原因。
　　中期黃金價格依然圍繞著通脹和避險兩個主題來運行。在經(jīng)濟復蘇背景下的全球性通脹是二季度黃金分析的基礎。而避險需求的分析則成為影響黃金運行節(jié)奏的主要因素。資金面分析則揭示金價走勢的動因所在。
　　盡管從基本面上看，金價有持續(xù)上行的動能，但從持倉上看，金價可能面臨一定的回調風險。無論從商品期貨交易委員會(CFTC)和黃金(ETFS)持倉來看，多頭持倉都出現(xiàn)了一定的下降，表明短期市場對黃金價格保持謹慎態(tài)度，因而在節(jié)奏上，短期可能較為復雜。長短結合來看，逢回調買入將是較好的策略。
　　而從技術分析來看，黃金的長期上升趨勢保持完好，每一波上行都有穩(wěn)健的基礎，因而預計金價上行的趨勢不變。但從短期均線粘合來看，可能有震蕩整理的需要。而在震蕩的相對低位買入則是較好的機會。

　　地緣政治沖突引發(fā)原油供應憂慮

　　今年1月18日，突尼斯政權更迭拉開了中東亂局的序幕，不久后的1月25日，重頭戲之一埃及動亂開始，并最終導致穆巴拉克下臺，隨后中東各國紛紛發(fā)生動亂和更迭，直至目前利比亞的內(nèi)戰(zhàn)和多國部隊的干預。而巴林和也門也陷入動蕩的前奏。
　　在利比亞，多國部隊盡管設立了禁飛區(qū)并進行了多次空中軍事打擊，但是卡扎菲政權依然屹立不倒。反政府武裝力量薄弱且各自為政。美、英等國對于短期內(nèi)結束戰(zhàn)爭束手無策。阿盟秘書長穆薩指出，阿盟希望的是在利比亞設立禁飛區(qū)，以保護平民免受襲擊，但是現(xiàn)在利比亞的情況與這一目標并不相符，更多的平民正遭受轟炸的傷害。非洲聯(lián)盟抗議美國、英國、法國發(fā)動代號為“奧德賽黎明”的軍事行動，要求立即停止轟炸利比亞地面目標。
　　利比亞局勢久拖不決不僅對利比亞本國經(jīng)濟社會造成嚴重后果，還將影響中東、北非地區(qū)其他國家局勢的穩(wěn)定，進而加劇全球對原油供應的擔憂。
　　此外，巴林局勢不容樂觀。3月14日，應巴林王室的要求，沙特和阿聯(lián)酋均向巴林派遣了軍隊。次日一名沙特士兵被槍殺。巴林宣布進入緊急狀態(tài)。國王HamadbinIsaAlKhalifa已宣布為期3個月的“全國安全”狀態(tài)。在過去幾天，暴力沖突使這個具有戰(zhàn)略意義的海灣國家面臨沖突升級的緊張局勢。示威者控制了關鍵的金融區(qū)，并要求王室下臺。
　　1月15日，也門爆發(fā)反政府示威活動后，也門總統(tǒng)薩利赫曾向反對派做出過一些讓步。他提議草擬新憲法，保證議會和司法機構獨立，賦予議會更多權力，但薩利赫一直拒絕立即辭職，并表示將會繼續(xù)擔任總統(tǒng)至2013年任滿。3月22日，也門局勢出現(xiàn)逆轉，總統(tǒng)薩利赫通過其發(fā)言人表示，愿意在今年年底或明年年初舉行議會大選之后交出總統(tǒng)權力，這是也門出現(xiàn)反政府示威游行之后，薩利赫首次表示將會提前交權。但也門反對派已經(jīng)對此表示拒絕，要求薩利赫立即下臺，一些高級軍官表示支持反對派。
　　面對軍隊高官倒戈，薩利赫3月22日在也門最高國防委員會會議上警告說，任何試圖通過軍事政變奪取政權的行動都將導致國家陷入內(nèi)戰(zhàn)。也門最高國防委員會在同一天也發(fā)表了支持薩利赫的聲明。
　　黃金是本次中東動亂最受益的品種之一。通常在二季度，黃金價格將面臨季節(jié)性的回調。但在中東亂局的影響下，金價再度走高。由于本次中東亂局牽涉到多個國家，并可能延續(xù)很長時間，因而對于黃金價格而言，中期會運行在上行的趨勢中。若局勢進一步惡化，金價也可能出現(xiàn)進一步飆升的情況。

　　日本災后新風險推高金價

　　今年3月11日，日本東北地區(qū)的近海發(fā)生了9.0級的大地震。強震將地殼撕開一條長逾240公里、寬達80公里的裂縫，這是日本近1200年來強度最大的地震。地震引發(fā)大規(guī)模海嘯，造成重大人員傷亡，并引發(fā)日本福島第一核電站發(fā)生核泄漏事故。
　　本次地震的發(fā)生地在日本經(jīng)濟相對不發(fā)達地區(qū)，因而對于日本經(jīng)濟影響相對有限。但需要注意的是，地震引發(fā)的兩個問題可能成為二季度的主要風險事件。第一個問題在于地震引發(fā)的核泄漏事故目前仍遲遲無法解決，并對全球大部分地區(qū)形成輻射影響。這對全球市場有一定的心理影響，從而推高黃金價格。
　　另一方面，在次貸危機后，日本已經(jīng)逐步進入復蘇的節(jié)奏被打亂。盡管對實體經(jīng)濟的影響并不大，但日本支柱性產(chǎn)業(yè)之一的電子業(yè)受到嚴重打擊，對日本經(jīng)濟復蘇形成障礙。而災后重建也是另一個風險因素。據(jù)統(tǒng)計，日本災后重建所需要的資金約為16萬億日元，但是由于目前日本財政赤字不斷攀升，截止2010年末，日本國債余額/GDP已經(jīng)達到205%，若大規(guī)模發(fā)行國債用于災后重建，將可能引發(fā)主權評級下調的風險。由于日本國內(nèi)利率已長期在零利率徘徊，貨幣政策使用空間也基本被封殺。因而通過量化寬松政策或者在全球范圍內(nèi)實施資金回流是最有可能的兩種策略。而這兩者策略都將引發(fā)全球范圍的風險，從而引發(fā)金價的持續(xù)上行。

　　美歐經(jīng)濟復蘇步伐堅定 通脹和反通脹博弈推動金價

　　由于美國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，預計二季度美聯(lián)儲將繼續(xù)保持寬松貨幣政策不變。美聯(lián)儲3月10日公布的《美國資金賬戶流量》顯示，2010年第四季度，美國家庭凈資產(chǎn)增長3.8%，達到56.8萬億美元，顯著高于2009年一季度的低點48.75萬億美元，但仍低于2006年和2007年的64萬億美元左右的水平。美國家庭凈資產(chǎn)是指房屋、支票賬戶以及投資的總額與抵押貸款、信用卡等債務的差額。報告認為，家庭凈資產(chǎn)增長主要是去年美國股市上漲所致。美國家庭直接持有的股票市值在2010年第四季度末已達到8.5萬億美元，比上一季度增長12.3%。通過養(yǎng)老金、保險公司以及共同基金等機構間接持有的股票市值9.66萬億美元，比上季度增長近10%。
　　美國3月份失業(yè)率降至8.8%。截止3月12日，美國申請失業(yè)救濟人數(shù)降幅首次高于預期，表明隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇，就業(yè)市場持續(xù)好轉。首次申請失業(yè)救濟人數(shù)的四周移動平均值減少7000人至386250人，創(chuàng)下2008年7月份以來的最低水平。
　　但也有一些問題存在：第一，長期失業(yè)(失業(yè)時間超過6個月)人數(shù)超過625萬，占失業(yè)人口比重得44%。第二，勞動力參與率下降，主要是25歲及以上年紀的大學以下學歷人員。第三，打短工人數(shù)大幅增加，大約是危機前的兩倍。
　　美國聯(lián)邦儲備委員會3月17日稱，2月份工業(yè)產(chǎn)值同比增加5.6%。美聯(lián)儲周四發(fā)布的工業(yè)產(chǎn)值報告顯示，2月份產(chǎn)值增加的行業(yè)包括汽車、家電、商用設備、服裝、家具等行業(yè)。芝加哥聯(lián)邦儲備銀行3月17日表示，經(jīng)季節(jié)性因素調整后，1月份中西部制造業(yè)指數(shù)由去年12月修正后的83.2上升至84.1，進一步證明這一美國工業(yè)核心區(qū)正逐步復蘇。
　　但是新披露的新屋開工數(shù)和建筑許可仍處于歷史低位，房屋市場成為整個美國經(jīng)濟復蘇的一塊短板。但這并不影響美國經(jīng)濟復蘇的主基調。
　　由于歐元區(qū)核心國復蘇穩(wěn)健，并且通脹壓力不斷加大，貨幣政策措施收緊勢在必行。4月7日，歐洲央行率先宣布加息25個基點，拉開了主要發(fā)達經(jīng)濟體加息的序幕。
　　短期看，隨著主要國家經(jīng)濟走強，貨幣政策收緊，歐洲危機宣布告一段落。中長期來看，由于歐元框架尚不完善，南歐國家主權債務問題未得到徹底解決，歐元區(qū)核心國與非核心國之間博弈仍將繼續(xù)，就業(yè)形勢在較長期維持疲軟。
　　在歐美經(jīng)濟全面復蘇的背景下，全球性的通脹開始撲面而來。首先，全球大宗商品價格已經(jīng)持續(xù)上漲超過兩年時間，物價水平持續(xù)高企，已經(jīng)構成了實際上的通貨膨脹。但由于美國的CPI中，居住類價格占據(jù)42%的權重，其次是交通運輸和食品飲料。而過去的1年中，美國房屋價格和原油價格漲幅并不大，這也導致美國的CPI持續(xù)低迷。但從另一個指標含通脹的國債收益率中可以看到，長期隱含的通脹水平已經(jīng)接近危機前水平。而短期的隱含通脹率已經(jīng)創(chuàng)出新高。這表明如果排除CPI的衡量方法，物價水平已經(jīng)持續(xù)升溫，并有演化為通貨膨脹的趨勢。
　　最近，歐洲和美國的貨幣管理機構也再度提出將在一定程度上開始緊縮貨幣政策。筆者認為這是監(jiān)管層對于物價水平的擔憂的表現(xiàn)，間接說明在經(jīng)濟全面復蘇的情況下，通貨膨脹已經(jīng)越來越引起監(jiān)管者和市場的關注。
　　美聯(lián)儲的加息會導致其他各國的跟進，但從歷史的觀察來看，加息的行為和商品價格上行的時間區(qū)間基本保持一致。這意味著，美聯(lián)儲的加息效果是滯后的，在加息的過程中，通脹持續(xù)發(fā)酵是大概率事件。
　　新興國家方面，俄羅斯央行3月25日宣布維持利率不變，但上調了存款準備金率。當前有跡象顯示，俄羅斯通貨膨脹上升速度正在放緩，而且經(jīng)濟增長弱于預期。俄羅斯央行把針對企業(yè)非居民存款的準備金率上調了100個基點，至5.5%，把其他類存款的準備金率上調了50個基點，至4%。俄羅斯3月份CPI升幅繼續(xù)下降，但通脹壓力依然較大。
　　3月17日，印度央行宣布加息25個基點，提升利率至5.75%。據(jù)報道，印度2月份通貨膨脹率意外達到8.31%。該國2月份的通貨膨脹率高于1月份8.23%的通脹率，而央行之前預測本月通脹率將回落到7%。
  　巴西央行3月2日決定加息50個基點至11.75%以抑制通脹，這是巴西央行3個月內(nèi)第二次上調利率。巴西在截至2月中的12個月里，通脹率升至6.08%。3月22日巴西央行行長亞歷山大·托姆比尼在出席參議院聽證會時表示，將采取新措施遏制消費信貸迅速增長，為巴西過熱的國內(nèi)需求降溫。
　　通貨膨脹的全面展開和通脹與反通脹的博弈將使得金價受益，在目前高價位上，金價可能出現(xiàn)持續(xù)創(chuàng)出新高的行情，最低限度將維持在高位運行。