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近日，日用玻璃生產(chǎn)企業(yè)德力股份正式發(fā)布招股意向書并于30日進行了網(wǎng)上申購，公司預(yù)計將于清明節(jié)后在中小板上市。但自公司提交上市申報稿之日起，來自財務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)發(fā)展、公司治理等方面的多重質(zhì)疑就不絕于耳，公司的成長性遭受考驗。為此，記者致函公司方面以獲得更多信息，但截至發(fā)稿，并未得到公司方面的回復(fù)。
根據(jù)公司招股書顯示，公司擬發(fā)行不超過2200萬股A股，發(fā)行后總股本不超過8510萬股。IPO的募集資金將主要用于兩個項目，分別為3.5萬噸高檔玻璃器皿生產(chǎn)線建設(shè)項目和玻璃器皿生產(chǎn)線技術(shù)改造項目。資料顯示，前者總投資約1.8億元，后者總投資約8225萬元。兩項目投產(chǎn)后將進一步擴大德力玻璃主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司的整體技術(shù)水平。
上市公司粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)的案例并不少見，而德力股份也受到了業(yè)內(nèi)人士對其財務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)疑。報告期內(nèi)德力玻璃的業(yè)績數(shù)據(jù)中，收入和費用變化趨勢不匹配等財務(wù)異�，F(xiàn)象引起了業(yè)內(nèi)人士的注意。根據(jù)招股書，2009年公司的營業(yè)收入為38862.03萬元，比上一年增長12.32%，然而其同期銷售費用卻大幅增長82.83%，管理費用也增長32.45%；2010年前三季度，公司主營業(yè)務(wù)收入為37248.85萬元，較2009年的38862.03萬元有小幅的下降，但同期應(yīng)收賬款卻增加了1420.41萬元，增幅達55.24%。
“幾乎所有公司在上市之前都會采用一定的方法對財務(wù)報表進行適度的包裝，所以我們才會觀察到很多公司上市之后業(yè)績變臉的現(xiàn)象，一些研究已經(jīng)用真實的數(shù)據(jù)說明了這一點。德力股份財務(wù)數(shù)據(jù)中也存在一些可疑操作�！币晃簧鲜泄狙芯咳耸扛嬖V記者。他指出，除了上面提到的銷售費用、管理費用大幅度上升之外，從公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化也可以看出一些跡象。在上市前幾年中公司的存貨周轉(zhuǎn)率上升，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻下降。有可能就是公司加大銷售力度，因此銷售費用加大。但同時公司收賬力度卻不斷放松，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率由2007年度的3.02次上升至2010年前三季度的4.34次，這表明公司產(chǎn)品銷售速度在加快。然而同期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率水平卻由17.10次降低至15.14次，收賬的天數(shù)在加長。對此，此前亦有財務(wù)人士質(zhì)疑，如果公司跟經(jīng)銷商達成協(xié)議，把庫存商品虛賣給經(jīng)銷商，再私下放寬經(jīng)銷商的回款時間，這樣一來公司以應(yīng)收賬款方式虛增資產(chǎn)，報表相對好看，而經(jīng)銷商的回款時間又能得以放寬，實際上對雙方都有好處。
對于德力股份成長性的質(zhì)疑不僅集中于公司財務(wù)數(shù)據(jù)，一些業(yè)內(nèi)人士眼中，公司所處的行業(yè)并不屬于較好的成長性和較高的技術(shù)含量的朝陽產(chǎn)業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)增長率的持續(xù)下滑，就使其成長性缺乏說服力。根據(jù)申銀萬國對其盈利預(yù)測顯示，公司2010年主營收入增長率31.1%，而預(yù)期到2013年該增長率降為23.2%。
數(shù)據(jù)顯示，公司2010年前三季度公司玻璃水具酒具價格為4623.46元/每噸、餐廚用具為5369.69元/每噸，其他用具為4909.51元/每噸。而折合成500克為單位的價格，則三類產(chǎn)品價格僅為2.31元、2.68元和2.45元，產(chǎn)品價格的低廉也在一定程度上反映出行業(yè)本身的低端競爭環(huán)境。從行業(yè)的情況來看，德力股份在招股書中也承認，日用玻璃器皿行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，國內(nèi)生產(chǎn)廠商眾多，行業(yè)集中度低，且與國外先進企業(yè)相比在產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)效率上還存在一定差距�！白鳛橐粋�傳統(tǒng)的或者夕陽產(chǎn)業(yè)，德力的成長確實需要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。從公司的招股說明書看，公司募集資金中有一部分就是用于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，向高端玻璃制品轉(zhuǎn)移。至于能否實現(xiàn)，則要看公司戰(zhàn)略、相關(guān)技術(shù)、營銷策略是否能夠滿足市場的要求�！敝醒胴斀�(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授王汀汀表示。德力股份在募投項目中表示，擬以2.65億元打造年產(chǎn)3.5萬噸高檔玻璃器皿生產(chǎn)線及進行相關(guān)技術(shù)改造，并嘗試從普通玻璃器皿向高端器皿市場轉(zhuǎn)型，但這些嘗試的效果與風(fēng)險尚不確定。另外，公司近年來投資現(xiàn)金流為負也顯示企業(yè)正在經(jīng)歷較快速的擴張，而快速擴張中的風(fēng)險也是投資者需要關(guān)注的。
德力股份的公司治理問題也引起了業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂。從招股說明書中可以看出，德力股份是一家典型的家族企業(yè)，公司治理結(jié)構(gòu)上并不是很健全。“家族企業(yè)的治理問題肯定是存在的。有些中小板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)也面臨同樣的問題。家族企業(yè)治理中一個重要問題就是經(jīng)營管理。上市之后，公司的規(guī)模和經(jīng)營的規(guī)范性都需要提升，而原來的家族成員未必具有相應(yīng)的能力�！蓖跬⊥”硎�。他同時提醒，家族企業(yè)一個重要特點就是家族成員或者創(chuàng)始人個人持股數(shù)量非常多，這容易形成大股東和中小投資者之間的利益沖突，并且事實上不利于中小投資者權(quán)益的保護。
日用玻璃產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及原材料價格的上漲也是當(dāng)前行業(yè)面臨的主要問題。業(yè)內(nèi)人士介紹，玻璃器皿行業(yè)雖然不屬于國家明確淘汰的建材玻璃范圍，但其仍然屬于資源型、高耗能型的夕陽產(chǎn)業(yè)。此前有評論人士就指出，目前整個玻璃器皿行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型，但實現(xiàn)根本轉(zhuǎn)型很難。此外，隨著外資企業(yè)對于中國市場的日益重視，來自國外同類品牌在華合資企業(yè)的競爭所帶來的風(fēng)險也不可忽視。近日，有評論指出石油和純堿價格走高將會使日用玻璃面臨能源成本困境，對此王汀汀表示：“這肯定是一個非常重要的風(fēng)險因素，投資者在評估公司價值時需要考慮這個因素。因為玻璃制品行業(yè)是一個競爭性比較強的行業(yè)，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力存在制約，因此成本上升肯定會對企業(yè)盈利產(chǎn)生重要的影響。”