壓力　美國(guó)繼續(xù)制造流動(dòng)性

　　美聯(lián)儲(chǔ)26日的投票結(jié)果顯示，其內(nèi)部一致認(rèn)同推進(jìn)公債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。此前有分析師認(rèn)為，對(duì)通脹持強(qiáng)硬態(tài)度的兩位美聯(lián)儲(chǔ)官員——費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁普洛瑟、達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁費(fèi)希爾，至少有一位會(huì)表示反對(duì)。除重申6月底前買(mǎi)入6000億美元公債的計(jì)劃外，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率目標(biāo)于近零水準(zhǔn)不變，且強(qiáng)調(diào)可能在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持超低利率。
　　不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)并未顯示對(duì)通脹一觸即發(fā)的擔(dān)憂(yōu)，“雖然大宗商品價(jià)格已上升，但長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍保持穩(wěn)定，且基礎(chǔ)通脹指標(biāo)一直趨于下行”。分析認(rèn)為，這主要因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)關(guān)注的一直是扣除食品和能源后的核心通脹率，而這個(gè)指標(biāo)目前位于50年低點(diǎn)。
　　歐洲央行與英國(guó)央行在本月13日分別召開(kāi)了2011年首次議息會(huì)議，均決定維持基準(zhǔn)利率不變。不過(guò)，從這次貨幣政策例會(huì)開(kāi)始，歐洲央行行長(zhǎng)特里謝關(guān)注通脹的立場(chǎng)就越來(lái)越明顯。本周他在接受美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪(fǎng)時(shí)再次提出通脹警告，并敦促各國(guó)央行行長(zhǎng)確保不要讓能源和食品價(jià)格走高，在全球經(jīng)濟(jì)中“站穩(wěn)腳跟”。他甚至還指出，如果發(fā)現(xiàn)有危及價(jià)格穩(wěn)定的因素，他不會(huì)讓希臘、愛(ài)爾蘭和陷于危機(jī)的歐洲其他外圍國(guó)家低迷的經(jīng)濟(jì)耽誤歐洲央行的加息。
　　不過(guò)，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家質(zhì)疑特里謝現(xiàn)階段的抗通脹立場(chǎng)缺乏依據(jù)，因?yàn)闅W元區(qū)不包括食品和能源價(jià)格的核心通脹率目前還維持在低位。歐元區(qū)去年12月的通脹率意外升至2.2%，兩年來(lái)首破歐洲央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)，但核心通脹率僅為1.1%。他們擔(dān)憂(yōu)，過(guò)早加息可能會(huì)陷歐元區(qū)脆弱國(guó)家于更痛苦的經(jīng)濟(jì)低谷，因?yàn)檫@些國(guó)家正在實(shí)行的緊縮措施已抑制了經(jīng)濟(jì)活力。26日公布的路透調(diào)查顯示，82位分析師對(duì)歐洲央行首次加息時(shí)機(jī)的預(yù)估中值是今年第四季度或明年年初。
　　分析人士提出，希望歐洲央行不要在工資等國(guó)內(nèi)價(jià)格增長(zhǎng)的原動(dòng)力還處于疲弱時(shí)加息。目前歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場(chǎng)普遍疲弱，工資下行壓力很大。這種壓力來(lái)自于私有部門(mén)緊縮、公共部門(mén)緊縮以及外包與離岸服務(wù)的威脅等許多方面。在這種情況下，商品價(jià)格上升可能不僅不會(huì)傳導(dǎo)到工資水平并引發(fā)通脹壓力上揚(yáng)，反而會(huì)擠壓家庭的實(shí)際支出，降低其購(gòu)買(mǎi)力和償債能力，進(jìn)而加大通縮壓力。
　　盡管商品價(jià)格上升對(duì)歐美通脹水平的影響有限，二者眼下暫無(wú)以加息應(yīng)對(duì)的必要性，但這種寬松的貨幣政策卻會(huì)給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)很?chē)?yán)峻的通脹形勢(shì)。一方面，美國(guó)的量化寬松貨幣政策向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，加大紙幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步推高以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格；另一方面，歐美進(jìn)入加息通道的時(shí)間點(diǎn)較新興經(jīng)濟(jì)體晚，這種利差將導(dǎo)致熱錢(qián)涌入新興經(jīng)濟(jì)體，推動(dòng)后者的資產(chǎn)價(jià)格上漲，并加重通脹形勢(shì)。

　　應(yīng)對(duì)　新興經(jīng)濟(jì)體通脹“上臺(tái)階”被迫加息

　　26日開(kāi)始舉行的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，新興經(jīng)濟(jì)體通脹風(fēng)險(xiǎn)成為了焦點(diǎn)之一。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行最新發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告稱(chēng)，目前新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨通脹壓力，部分發(fā)達(dá)國(guó)家也出現(xiàn)通脹苗頭。在危機(jī)后的復(fù)蘇過(guò)程中，再通脹將會(huì)成為一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)，必須提高警惕。
　　國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家采取量化寬松貨幣政策之后，大量的貨幣進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致這些國(guó)家貨幣增加，出現(xiàn)通貨膨脹。特別是在越南、泰國(guó)、印度等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，通脹尤其明顯。整個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的通脹水平在原先的基礎(chǔ)上都要“上一個(gè)臺(tái)階”。
　　事實(shí)上，自2010年開(kāi)始，新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平不斷走高。其中，巴西消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)達(dá)到5.91%，漲幅創(chuàng)6年來(lái)新高；俄羅斯全年通脹率升至8.8%；印度批發(fā)物價(jià)指數(shù)去年12月升至8.43%，作為“政治蔬菜”的洋蔥價(jià)格在幾個(gè)月時(shí)間里上漲了3倍。
　　匯豐日前發(fā)布的調(diào)查報(bào)告指出，2010年第四季新興市場(chǎng)投入成本加速上升，為2008年第二季以來(lái)最快，凸顯新興市場(chǎng)通脹壓力加劇。該調(diào)查的覆蓋范圍包括中、俄、印、巴西“金磚四國(guó)”，以及捷克、以色列、墨西哥、波蘭、南非、土耳其、阿聯(lián)酋等。
　　由于通脹加劇，新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始上演加息“接力”。去年年底，俄羅斯央行采取了自2008年以來(lái)的首次緊縮貨幣政策，將該央行隔夜存款利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.75%。繼泰國(guó)、韓國(guó)和巴西本月加息之后，匈牙利及以色列央行24日宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率，印度央行也在25日采取同樣措施。值得一提的是，這已是印度央行自2010年3月以來(lái)第7次升息。盡管如此，分析人士認(rèn)為，印度的宏觀貨幣及財(cái)政環(huán)境仍然過(guò)于加松。
　　不過(guò)，分析認(rèn)為，“加息”利器并非只有益無(wú)害，若加息過(guò)猛，新興市場(chǎng)國(guó)家不斷提高的本國(guó)利率與歐美國(guó)家較低的利率之間的“利息差”可能將導(dǎo)致更猛烈的流動(dòng)性涌入，抵消“加息”的正面作用�！案鱾�(gè)新興經(jīng)濟(jì)體為了應(yīng)對(duì)通脹而采取加息等措施，也會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢�！崩钛咐渍f(shuō)。因此，各國(guó)在使用“加息”政策工具時(shí)也會(huì)“小心翼翼”。而李迅雷還指出，貨幣政策是新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)通脹的重要方面，此外還可以采取財(cái)政政策加大力度，比如通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)回收流動(dòng)性。

　　預(yù)測(cè)　春節(jié)前后中國(guó)或迎來(lái)今年首次加息窗口

　　視線(xiàn)回到中國(guó)，從2011年1月20日起，中國(guó)央行上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)——這是2011年央行第一次動(dòng)用存款準(zhǔn)備金工具。2010年，央行已經(jīng)6次上調(diào)準(zhǔn)備金率，兩次加息。鑒于市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)上半年面臨嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，春節(jié)或?qū)⒂瓉?lái)今年首次加息窗口。
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局20日公布了2010年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中2010年全年CPI同比增長(zhǎng)3.3%。中國(guó)工信部27日表示，預(yù)計(jì)2011年能源原材料價(jià)格總體震蕩上升，輸入性通脹壓力加大。2月10日，統(tǒng)計(jì)局將公布2011年1月份的CPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，在這之前的2月上旬，也可能是春節(jié)期間，央行很可能啟動(dòng)加息，畢竟，春節(jié)期間加息對(duì)市場(chǎng)的影響也相對(duì)小一點(diǎn)。
　　中金公司認(rèn)為，本周央行繼續(xù)暫停央票發(fā)行，這預(yù)示著春節(jié)前后作為下一個(gè)加息的重要時(shí)間窗口的概率進(jìn)一步加大。中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明表示,最近貨幣市場(chǎng)利率連續(xù)飆升,預(yù)示著在央行提高存款準(zhǔn)備金率之后,銀行間市場(chǎng)資金緊張程度進(jìn)一步升溫。
　　大多數(shù)人似乎均持“加息宜早不宜晚”的看法，加息越晚，意味著未來(lái)加息的節(jié)奏越快。法國(guó)興業(yè)銀行全球經(jīng)濟(jì)研究主管Michala　Marcussen稱(chēng)，“目前存在這樣一種切實(shí)風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)閷?duì)通脹反應(yīng)遲滯，通脹逐步扎根，隨之而來(lái)的第二輪效應(yīng)會(huì)帶來(lái)更具破壞力的后果——對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體和其他國(guó)家都是如此。”
　　“由于通脹上升較快，中國(guó)的貨幣當(dāng)局已經(jīng)更加堅(jiān)決地收緊貨幣政策。在通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率和增加公開(kāi)市場(chǎng)操作回收市場(chǎng)流動(dòng)性之外，我們認(rèn)為利率工具的使用將更有利于逐步解決中國(guó)面臨的實(shí)際負(fù)利率問(wèn)題。2011年，中國(guó)的利率水平將被上調(diào)4次，到今年年底，中國(guó)的基準(zhǔn)利率將達(dá)到3.75%�！卑男裸y行最新發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)。
　　野村證券27日表示，高CPI通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)鼓勵(lì)貨幣當(dāng)局在未來(lái)幾個(gè)月加快收緊貨幣政策。預(yù)期一季度會(huì)加息25基點(diǎn)，并上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50基點(diǎn)，2011年全年加息100基點(diǎn)并上調(diào)存款準(zhǔn)備金率250基點(diǎn)。野村證券預(yù)期中國(guó)2011年的CPI通脹平均為4.5%。