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中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。對此，玫瑰石顧問公司董事、獨立經(jīng)濟學家謝國忠表示，上調存款準備金率主要是為了吸收過多的流通貨幣，央行最終還是要加息，周五股市下跌與上調存款準備金率有關，市場提前知道消息。
在問到如何看待央行2011年首次上調存款準備金率時，謝國忠表示，上調存款準備金率是貨幣政策一定的收緊，與央行發(fā)央票的作用類似，都是吸收一部分流通貨幣。央行最終還是要加息，不排除央行春節(jié)前加息的可能。
2011年可能和2010年差不多：年初滿懷希望，年中滑入恐慌，年末再次對來年充滿希望。和2010年一樣，2011又是過渡的一年。西方國家實行財政和貨幣雙重刺激政策，發(fā)展中國家的資產(chǎn)泡沫，使得全球經(jīng)濟暫時穩(wěn)定。2008年金融危機暴露出的最根本問題，無論是遺留問題，還是結構性問題，都未得到解決。下一輪危機的催化劑，要么是西方世界的財政危機，要么是發(fā)展中國家的通脹危機。危機可能于2012年年底爆發(fā)。
暗影重重
我們已被三個黑影籠罩。
首先，自美聯(lián)儲計劃第二輪量化寬松政策以來，石油價格上漲20%。這是出于對需求增加還是貨幣供應量上升的期望？分析家往往根據(jù)對第二輪量化寬松的態(tài)度，分成兩派。我屬于第二派。2010年全球石油消費小幅上升，可能達每日1萬桶，但仍低于2007年及2008年水平。前幾個月，經(jīng)濟前景未出現(xiàn)任何變化，可以解釋油價如此上漲的原因。油價快速大幅上漲的幕后推手是金融需求，而不是實際需求。
2011年油價會漲成什么樣？我估計，第一季度油價將逐步上升，年中當經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉差時，將有所回落。如果美聯(lián)儲計劃實施第三輪量化寬松政策——可能在下半年——油價將飆升。
其次，美國國債市場已經(jīng)下跌不少，但遠未形成危機。不過，價格回落是市場在潑冷水警告。沒有哪國政府，就算是美國政府，可以不顧一切地永遠借債度日。美國國債收益不可持續(xù)。市場不相信低通脹或無通脹。但是，伯南克希望通脹，并會不斷印鈔票，直到出現(xiàn)通脹為止。
美國國債收益率超過6%只是時間問題，有可能在2012年就會實現(xiàn)。屆時，美國政府債務將達16萬億美元。按6%的利率計算，光支付利息就將近1萬億美元。美國政府收入目前為2萬億美元。也許通脹將使收入增至2.5萬億美元。如果一國政府的債務利息占其收入的40%，很難想象它還能如何運作。一旦債券市場恢復正常，美國財政形勢將會失控。如果市場意識到這一點，由于擔心聯(lián)邦政府有破產(chǎn)的風險，債市就會大幅下跌。由此產(chǎn)生的利率飆升也會不斷自我強化。
第三，中國實行貨幣緊縮政策，標志著未來將出現(xiàn)更大問題。中國通脹問題，其實是貨幣供應量的問題。
中國的通脹問題就是房產(chǎn)市場融資的問題，亦即政府為其開支融資的問題。中國的通脹是稅收的問題。這早就不是什么新鮮事。
現(xiàn)代中國產(chǎn)生通脹，始終是因為向儲戶征稅，為政府提供資金。如果看看中國的房產(chǎn)市場有多大，試想中國的通脹如何落地就令人頭暈目眩。
龐大的房產(chǎn)行業(yè)的大多數(shù)從業(yè)者認為，房產(chǎn)市場必須持續(xù)發(fā)展，因為調控的后果不堪設想。要持續(xù)發(fā)展，政府應該興建足夠的公共住房，以安撫憤怒的公眾。然后，房產(chǎn)市場可以繼續(xù)繁榮，成為富人的游樂場。但這種邏輯有兩個漏洞。
首先，房地產(chǎn)市場目前的融資方式將導致通脹泛濫，引發(fā)貨幣貶值和社會動蕩。
其次，房產(chǎn)市場如此巨大，不可能只是富人的游樂場。富人持有好幾套空房，是希望賣給現(xiàn)在買不起、但等將來漲工資之后能買得起房的那些人。如果普通老百姓都能買得起房，那有錢人還攥著數(shù)以百萬套的公寓，讓它們閑置的說法就站不住腳了。
似曾相識
2010年初，我曾預測，股市走勢主要是波動；對沖貴重金屬和大宗商品價格的通脹將大行其道；跨國公司表現(xiàn)不俗。2011年大同小異。貴金屬和大宗商品將仍有上佳表現(xiàn)。這不會是平穩(wěn)上升的趨勢。目前，美元堅挺，因為奧巴馬實行減稅政策，美聯(lián)儲實施第二輪量化寬松，激發(fā)了對美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇的期待。只要美元堅挺，貴金屬和大宗商品價格就不會快速上漲。但是，只要美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)較預期疲弱——可能在2011年中——貴金屬就將再次表現(xiàn)強勁。和2010年一樣，疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將促使美聯(lián)儲再次計劃出臺刺激政策，足以讓整個大宗商品部門飛速增長。
我對股票的總體態(tài)度不消極�？鐕臼侨蚧淖畲笫芤嬲摺Ｋ麄兺ㄟ^新興市場需求增長較快，將生產(chǎn)從成本較高的發(fā)達經(jīng)濟體轉移至低成本的新興經(jīng)濟體，獲取利潤�？鐕镜氖杏试�15倍左右。它不便宜，但也不貴。全球經(jīng)濟名義增幅可能在5%-6%之間，其中，30%來自新興經(jīng)濟體的通脹。跨國公司職員的收入增長可能不止于此，其股票價格將同幅上升。
新興市場泡沫現(xiàn)象更嚴重，對流動性問題比收入更敏感。通脹促使所有大型新興經(jīng)濟體緊縮政策，如“金磚四國”。隨著美聯(lián)儲出臺新政策，其通脹問題被放大，而且他們的緊縮速度不夠快，整體流動性還沒有收縮，卻也沒有出現(xiàn)更大泛濫。
因此，我認為，新興市場會像2010年一樣，以波動為主，年中會出現(xiàn)大幅探底。
2010年，中國股市在表現(xiàn)最差之列。對于大公司來說，市場門檻不夠高，但對于中小型企業(yè)來說仍高不可攀。正在轉為流動性的解禁股金額巨大。這些股份變現(xiàn)極大拖累了股市。
如果2011年中國股市出現(xiàn)驚人上漲，可能是因為QFII擴容。國有大型銀行和保險公司等大型金融類股票在與自己的香港H股交易時折扣巨大。國際機構投資者一直不能享受這種差價優(yōu)惠，因為QFII額度已滿。中國擔憂“熱錢”流入，限制QFII擴張。由于QFII是推高市場的潛在工具，政府只有在擔心A股市場疲軟的情況下，才會動用它。
我對房產(chǎn)市場并不樂觀。全球房產(chǎn)泡沫持續(xù)多年。泡沫首先在發(fā)達經(jīng)濟體破裂。由于房產(chǎn)是長周期資產(chǎn)，不大可能迅速恢復。事實上，我認為，未來兩年，發(fā)達經(jīng)濟體房產(chǎn)市場將會萎縮。但新興經(jīng)濟體的房產(chǎn)泡沫仍然很大，因為他們的實際利率為負。
通脹一般對房產(chǎn)市場有利。但當房價已經(jīng)高企，這種關系就會變?yōu)榉醋饔�。后者觸發(fā)銀根緊縮，首先會影響高估資產(chǎn)。
中國的房產(chǎn)市場特別脆弱。信貸歧視政策給市場搭了天花板。2010年，開發(fā)商可能只賣出他們打算出售的一半的房產(chǎn)。盡管國內銀行并未強迫他們償還現(xiàn)有貸款，但施工費用及購買土地等其他債務必須償還。中國的開發(fā)商在2011年將遭遇更為嚴重的流動資金問題。他們很可能會降價銷售，擴大銷量，解決流動性不足的問題。新的一年，中國房產(chǎn)市場很可能下跌10%-15%。
這并不等于泡沫破滅。消除泡沫需要消除實際負利率。新興經(jīng)濟體從不曾主動消除實際負利率。通常只有在受到貨幣貶值的壓力下才會如此行事。如果美聯(lián)儲迅速提高利率，要么是由于美國經(jīng)濟復蘇強勁，要么是美國通脹高漲。只有如此，新興經(jīng)濟體才會降低負利率。我猜想2012年下半年會出現(xiàn)這種情況。
及時行樂
各國均沒有認真改革，以解決全球經(jīng)濟面臨的結構性問題。即使是金融危機的遺留問題，也沒有得到徹底解決，例如，壞賬和金融機構的激勵制度等問題。大型銀行從隱性政府擔保獲取資本，且成本低廉，它們通常依靠這些資本繼續(xù)從傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務中獲利。這迫使投資銀行冒更大風險沖銷融資成本帶來的不利因素。這令金融市場產(chǎn)生動蕩。
結構性問題包括：(1)發(fā)達經(jīng)濟體社會成本較高；(2)發(fā)展中經(jīng)濟體遭受高通脹和資產(chǎn)泡沫。前者要求緊縮銀根和再分配。歐洲做了些事兒。例如，法國剛剛延長退休年齡。這可能還不夠。成功處理這一問題的關鍵指標，是國債占GDP的比重持續(xù)穩(wěn)定。但是，主要發(fā)達經(jīng)濟體尚無動作。美國正朝相反方向前進。
新興經(jīng)濟體正受益于貿易和外國投資。他們正在迅速擴大。蛋糕做大當然是好消息。但新興經(jīng)濟體的發(fā)展環(huán)境容易誘發(fā)通脹和泡沫。如果未能妥善處理這股黑暗勢力，它可能會破壞新興市場的社會。事實上，經(jīng)過這么多年的超量積累，新興經(jīng)濟體面臨經(jīng)濟硬著陸的風險，爆發(fā)金融危機為時不遠。
在部分新興經(jīng)濟體中，從資產(chǎn)泡沫中受益者將對國家政策施加過度影響。因此，他們制定政策著眼于制造泡沫，而非消除泡沫。
中國的房產(chǎn)泡沫尤其危險，導致巨額收入從家庭部門再分配至政府部門。
后者可支配大規(guī)模財政資源，導致政府增加開支。這些支出很難處理，因為通常涉及持續(xù)多年的項目。因此，任何收緊銀根的措施都會遇到來自政府部門本身的阻力。泡沫持續(xù)的時間越長，緊縮政策遭遇的阻力越大。
中國治理通脹和緊縮房產(chǎn)措施至今力度不夠。除非房價大幅下跌，通脹勢頭不太可能減弱，因為貨幣供應主要流向房產(chǎn)市場。目前預測中國能夠避免硬著陸還為時過早。
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