美利堅(jiān)合眾國(guó)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

　　信用等級(jí)：
　　本幣信用等級(jí)/展望：A+/負(fù)面
　　外幣信用等級(jí)/展望：A+/負(fù)面
　　評(píng)級(jí)時(shí)間：2010年11月
　　分析師：陸思南、杜明艷

　　評(píng)級(jí)歷史：
　　本幣信用等級(jí)/展望：AA/負(fù)面
　　外幣信用等級(jí)/展望：AA/負(fù)面
　　評(píng)級(jí)時(shí)間：2010年6月

　　大公將美利堅(jiān)合眾國(guó)(以下簡(jiǎn)稱“美國(guó)”)的本、外幣國(guó)家信用等級(jí)從AA下調(diào)為A+，級(jí)別調(diào)整反映了美國(guó)實(shí)際償債能力惡化和政府償債意愿的急劇下降。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和管理模式存在的嚴(yán)重缺陷將導(dǎo)致其國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期衰退，從根本上降低國(guó)家債務(wù)償付能力。近日美聯(lián)儲(chǔ)采取的新一輪量化寬松貨幣政策使美元呈現(xiàn)明顯的貶值趨勢(shì)，是美國(guó)信用危機(jī)的深化和繼續(xù)，此舉全面損害債權(quán)人利益，表明了美國(guó)政府償債意愿的下降。分析表明，通過(guò)貨幣貶值不可能從根本上解決美國(guó)面臨的危機(jī)，美國(guó)政府違背債權(quán)人意愿持續(xù)進(jìn)行美元貶值的政策有引發(fā)全面危機(jī)的可能。
　　大公將此次調(diào)整美國(guó)國(guó)家信用等級(jí)的評(píng)級(jí)依據(jù)闡述如下：

　　一、美國(guó)政府沒(méi)有從戰(zhàn)略全局上反思國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和管理模式問(wèn)題，很難從根本上改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的被動(dòng)局面

　　金融危機(jī)之后，美國(guó)政府采取了一系列挽救危機(jī)、復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的政策措施，如國(guó)家直接購(gòu)買不良資產(chǎn)，向危機(jī)嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)進(jìn)行股本注資，增加社保、教育、能源等投資，為中低收入階層減稅，調(diào)整金融監(jiān)管等。從效果來(lái)看，美國(guó)政府的努力成效甚微，并未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，信用危機(jī)還在繼續(xù)和深化，它的發(fā)展軌跡表現(xiàn)為：債務(wù)危機(jī)—經(jīng)濟(jì)危機(jī)—貨幣危機(jī)—全面危機(jī)。當(dāng)前，美國(guó)的信用危機(jī)已進(jìn)入貨幣危機(jī)階段。為解救國(guó)家危機(jī)，美國(guó)政府不惜采用美元貶值的極端經(jīng)濟(jì)行為充分暴露出國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和管理模式存在的深層次問(wèn)題。如果認(rèn)識(shí)不到產(chǎn)生信用危機(jī)的根源和現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展規(guī)律，仍然堅(jiān)持傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)管理思維模式，將很難找到復(fù)蘇美國(guó)經(jīng)濟(jì)的正確途徑，這預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展將進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期衰退期。做出這一判斷的主要依據(jù)是：
　　第一，信用擴(kuò)張政策改變了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。把信用擴(kuò)張作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎是美國(guó)的一項(xiàng)基本國(guó)策。國(guó)內(nèi)信用高度社會(huì)化使債權(quán)人與債務(wù)人構(gòu)成的信用關(guān)系成為社會(huì)成員的基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系，國(guó)際信用擴(kuò)張構(gòu)建起了以美國(guó)為中心的國(guó)際信用體系，國(guó)際信用關(guān)系成為美國(guó)與其他國(guó)際社會(huì)成員的基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系。由此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的形態(tài)發(fā)生了變化，信用關(guān)系居于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的支配地位，它的矛盾運(yùn)動(dòng)決定著美國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展方向。無(wú)節(jié)制地濫用信用使美國(guó)自1985年起成為凈債務(wù)國(guó)，從此，其經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)完全建立在巨大的債務(wù)基礎(chǔ)上。債權(quán)債務(wù)關(guān)系狀態(tài)不僅影響著美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和成效，而且是國(guó)家選擇經(jīng)濟(jì)管理制度和戰(zhàn)略抉擇的基礎(chǔ)。信用擴(kuò)張還改變了美國(guó)信用需求的形成機(jī)制，市場(chǎng)成為創(chuàng)造信用需求的主導(dǎo)力量，美國(guó)社會(huì)信用規(guī)模的國(guó)際化程度已經(jīng)很高，國(guó)際資本約占30%，這大大削弱了國(guó)家通過(guò)貨幣供應(yīng)量、利率等貨幣政策工具對(duì)社會(huì)信用需求的調(diào)控能力。信用需求形成機(jī)制的變革從根本上強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用，標(biāo)志著市場(chǎng)主導(dǎo)下的社會(huì)信用關(guān)系將全面影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。美國(guó)信用關(guān)系的狀態(tài)通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響制約著國(guó)家的實(shí)際價(jià)值創(chuàng)造力。超過(guò)實(shí)際支付能力的高額負(fù)債迫使國(guó)家機(jī)器必須采用超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造速度的方式滿足國(guó)家的資金需求，大力發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)正是美國(guó)信用關(guān)系矛盾運(yùn)動(dòng)的結(jié)果。大公認(rèn)為，只要信用擴(kuò)張政策不改變，國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展模式就不會(huì)改變，影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退的主要因素也還將繼續(xù)發(fā)揮作用。
　　第二，經(jīng)濟(jì)金融化、產(chǎn)業(yè)空洞化破壞了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常比例關(guān)系，使美國(guó)進(jìn)入一個(gè)追求虛擬財(cái)富時(shí)代。由于社會(huì)資本被大量吸入金融體系，大量脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)和基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的金融資產(chǎn)價(jià)值在資本逐利的市場(chǎng)游戲中呈幾何倍數(shù)的放大，使得人們更關(guān)注虛擬財(cái)富的增長(zhǎng)，減少了創(chuàng)造真實(shí)財(cái)富的興趣，大量實(shí)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移海外，產(chǎn)業(yè)空洞化較為嚴(yán)重，國(guó)家的真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造能力被嚴(yán)重削弱。而且，美國(guó)政府長(zhǎng)期依賴舉債履行行政職能使其失去了有效運(yùn)用財(cái)政政策管理國(guó)家經(jīng)濟(jì)的自主性，最后不得不開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，采用竭澤而漁的辦法。美國(guó)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造能力的提升取決于對(duì)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理定位，這個(gè)戰(zhàn)略的調(diào)整進(jìn)程決定著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及發(fā)展愿景。
　　第三，美國(guó)的全球霸權(quán)戰(zhàn)略嚴(yán)重消耗了國(guó)家財(cái)力，自身的財(cái)富生產(chǎn)能力不足以支撐其龐大的戰(zhàn)略目標(biāo)，依賴國(guó)家負(fù)債或增發(fā)美元推行這個(gè)戰(zhàn)略不僅缺乏可持續(xù)性還成為制造財(cái)政赤字的根源。國(guó)家財(cái)政收支平衡有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，但是美國(guó)政府不可能選擇放棄全球戰(zhàn)略，這必將成為拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期因素。
　　第四，長(zhǎng)期依靠美元貶值輸出債務(wù)，既損害了債權(quán)人利益又不能從根本上解決其債務(wù)困境。國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的問(wèn)題導(dǎo)致美國(guó)政府背負(fù)龐大債務(wù)負(fù)擔(dān)，但政府不愿意通過(guò)調(diào)整其戰(zhàn)略減少債務(wù)，而認(rèn)為采用美元貶值方式輸出債務(wù)更符合美國(guó)利益。美元貶值在強(qiáng)迫債權(quán)人向美國(guó)進(jìn)行利益輸送的同時(shí)，會(huì)降低美元的市場(chǎng)信任度，有可能引發(fā)拋棄美元的潮流，這將改變國(guó)際貨幣體系格局，美元霸權(quán)地位勢(shì)必發(fā)生動(dòng)搖，并由此影響美元回流，直接阻礙美國(guó)政府國(guó)際融資渠道，降低其債務(wù)收入能力。債務(wù)收入關(guān)系美國(guó)國(guó)家興衰，為避免國(guó)家債務(wù)危機(jī)發(fā)生，國(guó)家不得不通過(guò)增發(fā)貨幣解決債務(wù)收入不足問(wèn)題，于是美元又進(jìn)入了一個(gè)新的貶值輪回，循環(huán)往復(fù)，必然加劇國(guó)家債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。
　　第五，對(duì)金融和評(píng)級(jí)體系的改革未能反映信用經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，難以建立起適應(yīng)信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)服務(wù)體系，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走上復(fù)興之路�！督鹑诒O(jiān)管改革法》是美國(guó)政府力圖從體制上防止危機(jī)的主要措施，但是其內(nèi)容表明美國(guó)并沒(méi)有真正找到金融體系存在的問(wèn)題，僅停留在監(jiān)管層面的改革不能鏟除信用危機(jī)的根源。
　　美國(guó)金融體系創(chuàng)造出無(wú)數(shù)金融產(chǎn)品吸納全球美元資本，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)生態(tài)中最為重要的部分，通過(guò)信用擴(kuò)張獲得資本增值是這個(gè)體系的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力，由此帶來(lái)的問(wèn)題是：（1）刺激社會(huì)資本進(jìn)行金融投機(jī)，追求虛擬財(cái)富，忽視對(duì)真實(shí)財(cái)富的創(chuàng)造，不利于美國(guó)提升價(jià)值創(chuàng)造能力；（2）使信用偏離了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的定位，社會(huì)信用需求主要由市場(chǎng)決定，市場(chǎng)創(chuàng)造出的剩余信用變成危害國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的游資，國(guó)家通過(guò)發(fā)行貨幣控制社會(huì)信用需求的能力受到金融創(chuàng)新產(chǎn)品的削弱；（3）由復(fù)雜信用關(guān)系構(gòu)建起來(lái)的金融體系加劇了信用風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱，增加了爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。
　　信用社會(huì)化發(fā)展不應(yīng)改變金融的定位，金融的本質(zhì)就是債權(quán)人與債務(wù)人構(gòu)成的信用關(guān)系，由信用關(guān)系構(gòu)成的社會(huì)信用體系是為價(jià)值創(chuàng)造體系提供資金供應(yīng)的流通系統(tǒng)，美國(guó)利用信用創(chuàng)新追求價(jià)值增值的代價(jià)是使社會(huì)信用規(guī)模盲目膨脹，使系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)威脅常態(tài)化。在美元持續(xù)貶值可能改變其全球主導(dǎo)地位的情況下，失去強(qiáng)勢(shì)美元支撐的金融體系將無(wú)法繼續(xù)支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)有模式下正常運(yùn)轉(zhuǎn)，迫使政府重建國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系，這樣的社會(huì)成本是極其高昂的。美國(guó)政府沒(méi)有從戰(zhàn)略全局進(jìn)行金融體系改革的總體設(shè)計(jì)，改革思路不清晰，而是從現(xiàn)實(shí)利益出發(fā)，采取了治標(biāo)不治本的改革。這樣的改革不能順應(yīng)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)、變革美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的歷史需要。
　　信用評(píng)級(jí)體系錯(cuò)誤引發(fā)的危機(jī)幾乎摧毀了美國(guó)的金融體系，美國(guó)對(duì)評(píng)級(jí)的改革措施并沒(méi)有觸及根本問(wèn)題，被危機(jī)大考后的美國(guó)評(píng)級(jí)體系將失去一次復(fù)蘇的歷史機(jī)遇。美國(guó)信用評(píng)級(jí)體系存在的主要問(wèn)題是，把評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為一般市場(chǎng)主體，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的體制機(jī)制使其難以履行所承擔(dān)的公共責(zé)任。美國(guó)信用評(píng)級(jí)體系因缺乏揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的體制保障，無(wú)法向社會(huì)提供可靠的信用風(fēng)險(xiǎn)信息，滯后于信用體系發(fā)展，在一定程度上使信用體系無(wú)法為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)提供有效的資金支持。
　　大公認(rèn)為，美國(guó)發(fā)生信用危機(jī)的深層次原因是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和管理模式背離了信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，從根本上說(shuō)是治國(guó)理念和國(guó)家戰(zhàn)略問(wèn)題，傳統(tǒng)方式始終未能拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)則進(jìn)一步證明了美國(guó)政府缺乏依據(jù)信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律管理國(guó)家的能力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇取決于政府思維方式的變革，而無(wú)論共和黨還是民主黨執(zhí)政都難以實(shí)現(xiàn)這樣的變革。因此美國(guó)政府還會(huì)沿著慣性思維走下去，結(jié)束危機(jī)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，其國(guó)家債務(wù)償還能力有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)。

　　二、由美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式所決定，信用危機(jī)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入一個(gè)長(zhǎng)期衰退期

　　金融危機(jī)以來(lái),美國(guó)連續(xù)三年的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、銀行經(jīng)營(yíng)規(guī)模、國(guó)家財(cái)政收入均處于下降或緩慢復(fù)蘇趨勢(shì)；貨幣發(fā)行量、失業(yè)率、政府財(cái)政赤字、政府債務(wù)規(guī)模保持高位；在超常規(guī)地使用貨幣和財(cái)政政策挽救危機(jī)的情況下，美國(guó)政府連續(xù)采用增發(fā)貨幣的極端措施表明，爆發(fā)于金融領(lǐng)域的信用危機(jī)正在演變?yōu)閲?guó)家危機(jī)，其根本原因在于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式出了問(wèn)題，由此造成的國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡需要國(guó)家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的調(diào)整以實(shí)現(xiàn)新的平衡關(guān)系，建立恢復(fù)增長(zhǎng)的新經(jīng)濟(jì)架構(gòu)。因此，大公從以下幾個(gè)方面分析判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景：
　　第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力是信用擴(kuò)張，巨額債務(wù)正是長(zhǎng)期信用擴(kuò)張積累的后果，繼續(xù)通過(guò)信用擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)條件已不復(fù)存在，唯有回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)并發(fā)現(xiàn)新的價(jià)值創(chuàng)造領(lǐng)域才有可能構(gòu)建起美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的推動(dòng)力。截至2009年底，美國(guó)政府、企業(yè)和居民負(fù)債總額達(dá)52.3萬(wàn)億美元，而當(dāng)期的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為14.3萬(wàn)億美元。如果不大規(guī)模增加國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，依賴現(xiàn)有價(jià)值創(chuàng)造能力，根本不可能具有清償存量債務(wù)的能力。因此，如果美國(guó)繼續(xù)堅(jiān)持債務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，勢(shì)必將美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入更深的泥潭。
　　第二，美國(guó)真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造能力無(wú)法支撐其巨額消費(fèi)，在財(cái)富增速難以提升的情況下，減少債務(wù)的正確路徑只有一個(gè)，那就是減少支出。既然美國(guó)政府不會(huì)因此調(diào)整國(guó)家戰(zhàn)略，他們必然選擇增加債務(wù)或通過(guò)美元貶值轉(zhuǎn)移債務(wù)，此舉的必然性成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣的主導(dǎo)性因素。2009年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中，金融服務(wù)業(yè)占比21.4%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)占比65.0%。美國(guó)金融服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)總值由兩大部分構(gòu)成，一部分是生產(chǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)移的結(jié)果，其中大部分是參與國(guó)際生產(chǎn)價(jià)值分配所得；另一部分是信用創(chuàng)新虛增價(jià)值，屬于泡沫型價(jià)值。此外，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化程度高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中約一半以上的利潤(rùn)來(lái)自其從事金融活動(dòng)所帶來(lái)的收益。因此，如果剔除虛擬因素，2009年美國(guó)的真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約為5萬(wàn)億美元，人均約15000美元，而當(dāng)年的居民消費(fèi)總額為10萬(wàn)億美元，政府支出為4.5萬(wàn)億美元。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的實(shí)際價(jià)值生產(chǎn)能力是安排社會(huì)分配和消費(fèi)的物質(zhì)基礎(chǔ)，美國(guó)社會(huì)依據(jù)包括虛擬價(jià)值在內(nèi)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行消費(fèi)，必然入不敷出，使舉債社會(huì)化、常態(tài)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境更為惡劣。預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年內(nèi)，美國(guó)真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均不會(huì)達(dá)到6萬(wàn)億美元，人均不到20000美元。
　　第三，國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工和進(jìn)出口政策將使美國(guó)難以實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。依據(jù)美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，它的出口主要是高技術(shù)產(chǎn)品，且美國(guó)出于戰(zhàn)略考慮對(duì)技術(shù)產(chǎn)品實(shí)施出口政策限制;而其國(guó)內(nèi)最需要的是生活必需品和能源等。在這種情況下,進(jìn)口是剛性的，出口則彈性較大，一方面美國(guó)產(chǎn)品對(duì)于很多國(guó)家為非必需品，另一方面受到政策約束，出口幅度難以有效提高,這就導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性貿(mào)易逆差。從1983年開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差以年均20%的速度不斷攀升。即使考慮到美元貶值對(duì)美國(guó)出口的刺激作用，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差也將保持在約為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值4%的水平。通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差流出的美元又會(huì)通過(guò)資本和金融項(xiàng)目流回美國(guó)，支撐其金融體系實(shí)現(xiàn)國(guó)際生產(chǎn)價(jià)值向美國(guó)轉(zhuǎn)移的功能。美國(guó)貿(mào)易收支失衡成為靠美元輸出換回國(guó)內(nèi)必需品的國(guó)際財(cái)富掠奪系統(tǒng)，它成為美國(guó)是否具有實(shí)際價(jià)值創(chuàng)造能力的晴雨表。
　　第四，新能源發(fā)展戰(zhàn)略難以成為美國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。奧巴馬政府提出發(fā)展新能源對(duì)提振國(guó)民恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心有好處，但是較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)尚不可能成為扭轉(zhuǎn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的有生力量，因?yàn)槊绹?guó)目前缺乏使新能源成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性投資能力，在新能源技術(shù)方面面臨來(lái)自北歐的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)。因此，在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，這一戰(zhàn)略對(duì)改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式的影響還很弱小。
　　總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式?jīng)Q定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難以創(chuàng)造出支撐其國(guó)家消費(fèi)水平的物質(zhì)基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系安全沖擊很大，后危機(jī)時(shí)代的國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式變革是結(jié)束經(jīng)濟(jì)衰退和實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的決定性因素。

　　三、經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷導(dǎo)致金融體系風(fēng)險(xiǎn)上升，美元貶值趨勢(shì)將使金融體系吸引美元資本回流的價(jià)值轉(zhuǎn)移能力受到削弱

　　危機(jī)后美國(guó)金融體系的穩(wěn)健性沒(méi)有根本改善，并且又面臨日益嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)上升趨勢(shì)。2008年金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的大規(guī)模救助措施暫時(shí)穩(wěn)定了金融體系，特別是大型金融機(jī)構(gòu)從中受益，但是金融體系仍然蘊(yùn)藏著巨額金融衍生品等有毒資產(chǎn)沒(méi)有得到有效處置，未來(lái)去杠桿化的過(guò)程依然漫長(zhǎng)。失業(yè)率長(zhǎng)期居高不下造成貸款違約增多，截至2010年第2季度，美國(guó)銀行貸款違約率為7.32%，已連續(xù)17個(gè)季度上升，其中居民住房貸款違約率已經(jīng)上升到11.4%。自2010年4月政府撤出房地產(chǎn)激勵(lì)措施之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，房地產(chǎn)止贖問(wèn)題趨于嚴(yán)重，銀行將面對(duì)近2200億美元的房地產(chǎn)抵押貸款債券回購(gòu)壓力，這是當(dāng)前的回購(gòu)撥備無(wú)法滿足的。2010 年上半年在2009年140家銀行破產(chǎn)的基礎(chǔ)上又有86 家銀行破產(chǎn)，問(wèn)題銀行數(shù)額高達(dá)約500 家，2010年底前后美國(guó)可能迎來(lái)新的中小銀行破產(chǎn)高峰。
    美國(guó)為應(yīng)對(duì)危機(jī)采取的貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的作用基本失靈。由于美國(guó)尚未形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿下降導(dǎo)致貨幣需求萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持的寬松貨幣政策雖然大量增加了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，卻沒(méi)能促進(jìn)國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模的擴(kuò)張。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求不足和銀行因信用風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期不愿放貸的情緒相結(jié)合，導(dǎo)致美國(guó)信貸規(guī)模不斷下降。繼美國(guó)商業(yè)銀行信貸和租賃規(guī)模在2009年萎縮10.3%之后，2010年前三個(gè)季度同比又萎縮了約7.2%。大量囤積在金融體系內(nèi)部的流動(dòng)性主要被用于從事金融投機(jī)交易和流向國(guó)外市場(chǎng)，這無(wú)利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也無(wú)助于改善虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹的痼疾。
　　美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的量化寬松貨幣政策雖然暫時(shí)起到了壓低長(zhǎng)期債務(wù)利率的作用，但是導(dǎo)致的美元貶值趨勢(shì)將引起美國(guó)金融體系的長(zhǎng)期衰退。2010年11月3日美聯(lián)儲(chǔ)推出的新一輪量化寬松貨幣政策計(jì)劃在截至明年6月的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。該貨幣政策的直接目的在于保持美國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)利率不上升。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和美國(guó)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)大增使國(guó)際投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的信心下降，投資者紛紛轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金，持續(xù)推高黃金價(jià)格，這些因素不斷增加美國(guó)長(zhǎng)期利率上升的壓力。對(duì)于美國(guó)這樣一個(gè)高負(fù)債的經(jīng)濟(jì)體，特別是金融體系的大量衍生品合約都與利率相關(guān)，長(zhǎng)期利率的上升可能引起金融體系再次大幅震蕩，抑制經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，加重美國(guó)政府的償債負(fù)擔(dān)。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策雖然暫時(shí)能夠起到壓低長(zhǎng)期利率的作用，但是引起的美元不斷貶值趨勢(shì)會(huì)降低美元資產(chǎn)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力。從2010年6月至今，美元指數(shù)已經(jīng)下降了約6%,美元相對(duì)人民幣貶值2.7%，相對(duì)歐元貶值15%，相對(duì)英鎊貶值11%，相對(duì)日元貶值13%，相對(duì)澳元貶值18.5%，相對(duì)韓元貶值11.4%。美元的持續(xù)貶值將使美國(guó)金融體系吸引美元資金回流的價(jià)值轉(zhuǎn)移能力受到削弱，美國(guó)作為全球金融中心的地位處于下降趨勢(shì)。因此美國(guó)貨幣政策的實(shí)施空間在日益受到擠壓，一方面,長(zhǎng)期實(shí)行的量化寬松政策在壓低利率方面的作用將是暫時(shí)的，因?yàn)檫@已經(jīng)并仍將導(dǎo)致的美元貶值趨勢(shì)不利于美國(guó)作為全球第一大債務(wù)國(guó)的融資需求，債權(quán)人的利益主張構(gòu)成推高美元利率的潛在壓力；另一方面，經(jīng)濟(jì)將面臨長(zhǎng)期低迷使其無(wú)法提高利率重拾強(qiáng)勢(shì)美元政策。在這種兩難困境下無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)采取哪種選擇都將是傷及自身的，雖然目前采取寬松貨幣政策會(huì)使可能面臨的困境推遲發(fā)生，但是長(zhǎng)期看將被證明是一種飲鴆止渴的做法。

　　四、新一輪的流動(dòng)性注入無(wú)助于從根本上遏制聯(lián)邦政府財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)在長(zhǎng)期內(nèi)的擴(kuò)大和增長(zhǎng)趨勢(shì)

　　美國(guó)貨幣當(dāng)局再度推出量化寬松的貨幣政策，宣布將持續(xù)大規(guī)模地買入聯(lián)邦政府長(zhǎng)期債券，這對(duì)于緩解美國(guó)聯(lián)邦政府目前窘迫的財(cái)政局面具有有限的積極意義。2009 年，美國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而新增財(cái)政赤字1萬(wàn)億美元，致使當(dāng)年財(cái)政赤字對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10.6%，這樣高水平的財(cái)政赤字使得政府財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)更加舉步維艱。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)推出的直接債務(wù)貨幣化行為，一方面為現(xiàn)有的聯(lián)邦財(cái)政赤字提供了融資，另一方面也有助于將美國(guó)國(guó)債利率繼續(xù)維持在低位，進(jìn)而將聯(lián)邦政府的融資成本和債務(wù)利息負(fù)擔(dān)均控制在相對(duì)有利的水平。
　　另外，由于新一輪量化寬松貨幣政策所產(chǎn)生的更多美元流動(dòng)性，美元的進(jìn)一步貶值在所難免，美國(guó)政府現(xiàn)有的實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)有望得到一定程度的減輕。美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)待償余額截止2009年底總計(jì)約12.3萬(wàn)億美元，其中超過(guò)7.8萬(wàn)億美元的債務(wù)被包括外國(guó)投資者在內(nèi)的公眾所持有。在此基礎(chǔ)上，美元每貶值1%，將實(shí)際減輕聯(lián)邦政府債務(wù)負(fù)擔(dān)超過(guò)1230億美元，約相當(dāng)于2009年聯(lián)邦財(cái)政收入的5.5%。由于未來(lái)8個(gè)月美國(guó)基礎(chǔ)貨幣將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加大約30%的投放額，在充分考慮由于經(jīng)濟(jì)蕭條及私人信用萎縮導(dǎo)致貨幣流通速度下降等因素的前提下，2011年2季度前，保守估計(jì)將會(huì)使得美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹上升接近1.5個(gè)百分點(diǎn)，以及美元匯率指數(shù)下跌接近10%。由此將導(dǎo)致聯(lián)邦債務(wù)實(shí)際減輕超過(guò)2500億美元。美元的貶值將使得公眾債權(quán)人的利益被無(wú)形侵蝕，其中外國(guó)債權(quán)人利益通過(guò)美元匯率波動(dòng)遭受的損失更為巨大。盡管聯(lián)邦政府經(jīng)由這一渠道能夠一定程度上減輕實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)，但是由于其漠視了信用契約責(zé)任和債權(quán)人的正當(dāng)權(quán)益，美國(guó)的國(guó)家信用將因此而面臨較大的負(fù)面沖擊。
　　長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)當(dāng)局對(duì)政府信用的擴(kuò)張一直缺乏節(jié)制，造成連年大規(guī)模的財(cái)政赤字和日益攀高的政府負(fù)債。在美國(guó)現(xiàn)有的治理框架之下，為滿足其全球霸權(quán)的戰(zhàn)略需要，財(cái)政支出中剛性開(kāi)支所占份額越來(lái)越大，這一方面顯著增加了美國(guó)聯(lián)邦政府在財(cái)政支出結(jié)構(gòu)上優(yōu)化調(diào)整、進(jìn)而控制赤字增長(zhǎng)的難度；另一方面也使得聯(lián)邦政府無(wú)法獲得足夠的操作空間來(lái)運(yùn)用財(cái)政政策工具熨平經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)由此更加缺乏保障。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疲軟乏力、財(cái)政開(kāi)支的有增無(wú)減,以及新一輪量化寬松貨幣政策的推出，均將對(duì)美國(guó)未來(lái)債務(wù)負(fù)擔(dān)的進(jìn)一步攀升形成助推作用。美國(guó)政府的高財(cái)政赤字和高債務(wù)負(fù)擔(dān)的格局，其根源在于該國(guó)嚴(yán)重畸形的債務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，這不可能通過(guò)簡(jiǎn)單地增加發(fā)行美元的渠道獲得實(shí)質(zhì)性的改善。大公預(yù)計(jì)2010年和2011年美國(guó)財(cái)政赤字將繼續(xù)保持在較高的水平，分別達(dá)到當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10.8%和8%，而且相應(yīng)年份內(nèi)的聯(lián)邦債務(wù)也將在2009年的基礎(chǔ)上繼續(xù)上升，對(duì)當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比率將分別高達(dá)95%和97%。

　　五、美國(guó)政府采取美元貶值的實(shí)質(zhì)是其實(shí)際債務(wù)償付能力已經(jīng)到了崩潰的邊緣，因而從國(guó)家意愿上通過(guò)貶值行為減少債務(wù)，此舉嚴(yán)重?fù)p害了債權(quán)人利益，世界將因此迎來(lái)一個(gè)利益格局急劇調(diào)整的時(shí)期

　　美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位決定了其貶值勢(shì)必嚴(yán)重?fù)p害債權(quán)人的利益，除直接使債權(quán)人資產(chǎn)縮水外，美元貶值引發(fā)的國(guó)際貨幣體系全面動(dòng)蕩將使世界所有債權(quán)人的利益受到不同程度的影響，加之未來(lái)有可能出現(xiàn)的通貨膨脹蠶食，債權(quán)人的財(cái)富在遭受此次金融危機(jī)造成的損失后，將又一次被美國(guó)政府主導(dǎo)的惡意貨幣貶值行為所掠奪。
　　美元不斷貶值引起的世界主要貨幣的價(jià)值變動(dòng),將通過(guò)貨幣體系的價(jià)值比較推動(dòng)國(guó)際利益格局的調(diào)整，其實(shí)質(zhì)是把債權(quán)人利益無(wú)償輸送給債務(wù)人，從根本上破壞世界債權(quán)體系和債務(wù)體系構(gòu)成的國(guó)際信用關(guān)系和全球經(jīng)濟(jì)體系，導(dǎo)致世界全面危機(jī)爆發(fā)。

    展望

　　大公認(rèn)為，美國(guó)信用危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展過(guò)程是其經(jīng)濟(jì)體制矛盾長(zhǎng)期積累的結(jié)果，通過(guò)大規(guī)模印制發(fā)行美元僅能在一定程度上減緩美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)，但由此帶來(lái)的美元地位和國(guó)家信用的下降將在很大程度上阻礙美國(guó)賴以生存的債務(wù)收入通道。美元貶值可能引起的世界全面危機(jī)又會(huì)增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。在各種影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)要素沒(méi)有明確變好的前景下，美國(guó)有可能會(huì)擴(kuò)大使用其寬松貨幣政策，繼續(xù)損害債權(quán)人的利益。鑒于美國(guó)在未來(lái)1-2年內(nèi)國(guó)家償債能力方面的不可測(cè)風(fēng)險(xiǎn)較多，大公給予美國(guó)本、外幣信用等級(jí)的展望均為負(fù)面。