390億美元的全球最大鉀肥競(jìng)購(gòu)案中，缺的不是真刀實(shí)槍的競(jìng)價(jià)者，炮制一個(gè)抬價(jià)的影子足矣。中國(guó)最大的農(nóng)業(yè)投入品企業(yè)中國(guó)中化集團(tuán)扮演的或許正是這個(gè)角色。
“除世界第一大礦業(yè)公司必和必拓外，全球最大鉀肥競(jìng)購(gòu)案已連續(xù)三周沒(méi)有出現(xiàn)新賣(mài)家�！�
摩根士丹利北美分析師Vincent Andrews和Megan
Davis在其9月13日出具的全球最大鉀肥公司加拿大Potash公司的報(bào)告中，再次重申了該競(jìng)購(gòu)案中沒(méi)有新競(jìng)購(gòu)者的局面。
8月18日，拒絕必和必拓(BHP Billiton
Ltd.)報(bào)價(jià)隨即又遭遇后者惡意收購(gòu)后，Potash首席執(zhí)行官比爾·多伊爾(Bill
Doyle)對(duì)外表示，眾多潛在競(jìng)購(gòu)者在與之談判，目的是希望阻止必和必拓的惡意收購(gòu)。比爾還信心滿滿地稱：“這一部分競(jìng)購(gòu)者多得讓人吃驚。”
此后，競(jìng)購(gòu)團(tuán)隊(duì)包括中化集團(tuán)等中國(guó)公司的傳言，迅速在全球市場(chǎng)上流傳，并以幾乎每日更新的速度，不斷披露其參與競(jìng)購(gòu)的細(xì)節(jié)。然而，真實(shí)的情況是，截至目前，中化集團(tuán)并未采取實(shí)質(zhì)性競(jìng)購(gòu)行為：既沒(méi)有雇用相應(yīng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，也沒(méi)有出價(jià)的具體意向。
難道“白衣騎士”中化集團(tuán)只是一個(gè)傳說(shuō)？通過(guò)中國(guó)鉀肥需求緊缺“危機(jī)論”和海外投行的奮力演出，上演的全球最大鉀肥競(jìng)購(gòu)案，只是一場(chǎng)賺足眼球和股價(jià)的戲碼？
如果不是交易延期，也許90天的競(jìng)購(gòu)期結(jié)束，中化只能扮演影子公司。但在最關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)上，9月20日，必和必拓表示，將對(duì)Ptotash的收購(gòu)要約截止日期延長(zhǎng)近一個(gè)月至11月18日。
一個(gè)月的延長(zhǎng)期，變數(shù)浮生。
拿什么逼中化入局？
“若必和必拓收購(gòu)Potash成功，可能造成化肥業(yè)壟斷，從而危及如中國(guó)這樣的糧食需求大國(guó)”，自該競(jìng)購(gòu)案發(fā)端以來(lái)，“鉀肥危機(jī)論”甚囂塵上，中國(guó)鉀肥資源供應(yīng)問(wèn)題的“政治”地位迅速上升。
作為監(jiān)管層，受到壓力的國(guó)資委最近一次對(duì)此召開(kāi)專項(xiàng)會(huì)議是在9月17日。該次會(huì)議認(rèn)為，為保證中國(guó)對(duì)鉀肥需求及價(jià)格平衡，中國(guó)仍須出手干預(yù)Potash競(jìng)購(gòu)案，中國(guó)政府同時(shí)請(qǐng)來(lái)了外援德意志銀行，為下一步行動(dòng)做準(zhǔn)備。
熟悉國(guó)資委的人士告訴記者，新進(jìn)入的德銀目前還不是本次競(jìng)購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，因?yàn)橹谢�沒(méi)有最終確定出手。
目前，中國(guó)鉀肥年消費(fèi)量為800萬(wàn)噸-1000萬(wàn)噸，而中國(guó)并非鉀肥資源豐富的國(guó)家。位于青海省境內(nèi)海拔約2800米處的察爾汗鹽湖是中國(guó)主要的鉀肥來(lái)源，這個(gè)巨大的湖泊是青海鹽湖鉀肥股份有限公司的生產(chǎn)基地。該公司年報(bào)稱，2009年中國(guó)有三分之二的需求需要通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿足。
而中化集團(tuán)旗下的中化化肥控制著中國(guó)幾乎全部的鉀肥進(jìn)口。其和Potash還頗有淵源：Potash身兼中化化肥的第二大股東。
“如果中化集團(tuán)能拿下加拿大鉀肥公司，既對(duì)中國(guó)鉀肥資源保障帶來(lái)好處，也有利于中化集團(tuán)自身�！眹�(guó)際輿論界諸如此類的論調(diào)層出不窮。
熙熙為利來(lái)的外資投行們也紛紛向中化集團(tuán)遞交了相關(guān)競(jìng)購(gòu)方案。記者向多家外資投行了解，幾乎所有活躍在中國(guó)市場(chǎng)的外資投行都沒(méi)有錯(cuò)過(guò)向中化集團(tuán)進(jìn)言的機(jī)會(huì)。
然而，“中化集團(tuán)對(duì)是否競(jìng)購(gòu)Potash非常謹(jǐn)慎。”接近中化集團(tuán)高層人士向記者強(qiáng)調(diào)，據(jù)他了解，至今為止，中化未聘請(qǐng)相關(guān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，也沒(méi)有進(jìn)行報(bào)價(jià)。由于出價(jià)過(guò)高，中化集團(tuán)及其他中國(guó)國(guó)有資源公司，起初均一律回絕投資銀行家有關(guān)競(jìng)購(gòu)加拿大鉀肥的試探。
中化集團(tuán)新聞發(fā)言人李強(qiáng)稱：“我們?nèi)匀皇敲芮嘘P(guān)注�！睋�(jù)記者了解，按照監(jiān)管層要求，就必和必拓競(jìng)購(gòu)成功對(duì)中國(guó)鉀肥市場(chǎng)可能帶來(lái)的影響，中化集團(tuán)做出了壓力測(cè)試，并聘請(qǐng)了匯豐控股有限公司作為該測(cè)試的顧問(wèn)，但匯豐并沒(méi)有被授權(quán)作為競(jìng)購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。
但據(jù)記者向接近中投公司的兩位人士確認(rèn)，中投公司至今沒(méi)有實(shí)質(zhì)性接觸該競(jìng)購(gòu)案。
接近本次競(jìng)購(gòu)案的投行人士向記者分析，9月21日，在必和必拓(BHP
Billiton)的強(qiáng)硬態(tài)度下，Potash董事會(huì)宣布延長(zhǎng)一個(gè)月的收購(gòu)要約，至11月份。倘若沒(méi)有本次延長(zhǎng)期，以中化集團(tuán)及中國(guó)政府的決策機(jī)制，不參與該競(jìng)購(gòu)的可能性較大。但隨著局勢(shì)變化，目前的局勢(shì)變得更加微妙。
中化緣何謹(jǐn)慎
倘若中化集團(tuán)出手，有幾個(gè)問(wèn)題是其不能回避的：如果加拿大方面不愿意把Potash賣(mài)給必和必拓，那他們憑什么要賣(mài)給中國(guó)投資者？中國(guó)投資者憑什么動(dòng)用大量國(guó)有資產(chǎn)，要以勝出必和必拓更多的價(jià)碼來(lái)競(jìng)購(gòu)？
接近Potash的投行人士告訴記者，之所以拒絕必和必拓390億美元的出價(jià)，是因?yàn)镻otash的心理價(jià)位在450億美元以上，并且出價(jià)以現(xiàn)金為主。
對(duì)于Potash的心理價(jià)位，由匯豐出具的中化競(jìng)購(gòu)可行性分析報(bào)告認(rèn)為，以中化現(xiàn)有財(cái)力其自有資金最多能占到總出資額的30%，剩余部分將由未來(lái)所聘用的財(cái)務(wù)顧問(wèn)安排。
“在競(jìng)購(gòu)Potash的態(tài)度上，中化集團(tuán)比任何時(shí)候都謹(jǐn)慎和保守”。一位曾經(jīng)為中化集團(tuán)海外并購(gòu)提供過(guò)咨詢服務(wù)的資深投資銀行家告訴記者。他認(rèn)為，在必和必拓勢(shì)將做行業(yè)壟斷者的判斷下，鑒于中國(guó)的實(shí)際情況，并不見(jiàn)得非要用國(guó)有資產(chǎn)與之針?shù)h相對(duì)，而是應(yīng)有中國(guó)全盤(pán)資源配置計(jì)劃，不要輕易陷入
“危機(jī)論”的陷阱。
他表示，中化集團(tuán)半年間與兩大海外競(jìng)購(gòu)項(xiàng)目失之交臂，當(dāng)機(jī)會(huì)再度來(lái)臨時(shí)自然會(huì)更加審慎。
中化集團(tuán)去年年底未能完成對(duì)澳大利亞農(nóng)用化學(xué)品生產(chǎn)商新農(nóng)公司(Nufarm)的競(jìng)購(gòu)。新農(nóng)公司是世界上最大的“非專利”農(nóng)藥化肥生產(chǎn)商之一，業(yè)務(wù)遍及大洋洲、歐洲和美洲。
2009年12月，中化集團(tuán)在最后時(shí)刻調(diào)低對(duì)新農(nóng)公司的報(bào)價(jià)，將其28億澳元的報(bào)價(jià)削減了8%，修訂后的報(bào)價(jià)為每股12澳元。結(jié)果被日本住友商社勝出，以每股14澳元的出價(jià)收購(gòu)了新農(nóng)公司的20%股權(quán)。
收購(gòu)告吹對(duì)中化集團(tuán)而言，并不是體驗(yàn)挫折。此前的競(jìng)購(gòu)惜敗已被新農(nóng)公司嚴(yán)重下跌的股價(jià)驅(qū)散：目前，新農(nóng)公司股價(jià)持續(xù)在每股4澳元徘徊，與半年前的收購(gòu)價(jià)相比，縮水嚴(yán)重。
上述銀行家說(shuō)，中化集團(tuán)完成了新農(nóng)公司財(cái)務(wù)狀況的盡職調(diào)查，并作出“2010年新農(nóng)公司利潤(rùn)將連續(xù)下滑，出價(jià)過(guò)高”的預(yù)見(jiàn)，才有了競(jìng)購(gòu)前調(diào)價(jià)的決定。
中化集團(tuán)今年的第二次機(jī)會(huì)是競(jìng)購(gòu)全球第三大鉀鹽生產(chǎn)商白俄羅斯國(guó)有鉀肥生產(chǎn)商Belaruskali25%左右的股權(quán)。但由于雙方“文化沖突”，不能夠達(dá)成順暢溝通，最終折戟。
上述銀行家表示，“無(wú)論是從雙方的并購(gòu)機(jī)會(huì)及價(jià)差比較，參與Potash的機(jī)會(huì)差距非常大�！�
他從并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析稱，“包括中化集團(tuán)在內(nèi)的中國(guó)公司都是有能力、有勇氣實(shí)施海外并購(gòu)的，但在沒(méi)有完全的把握前，中國(guó)公司已經(jīng)學(xué)會(huì)了低調(diào)行事，而不會(huì)提前令市場(chǎng)上沸沸揚(yáng)揚(yáng)。”
“白衣騎士”成股價(jià)驅(qū)動(dòng)器？
盡管一切還顯得撲簌迷離，但這并無(wú)損于Potash股價(jià)的直線上揚(yáng)。
8月18日，被有意提前釋放的必和必拓報(bào)價(jià)遭拒的消息，開(kāi)啟了Potash股價(jià)大幅上揚(yáng)之旅。其后，有關(guān)中化集團(tuán)將充當(dāng)“白衣騎士”的強(qiáng)烈預(yù)期，更成為支持股價(jià)上漲的定心丸。
密切跟蹤Potash全球競(jìng)購(gòu)案的上述兩位分析師陸續(xù)出具報(bào)告稱，如果市場(chǎng)持續(xù)預(yù)期的新競(jìng)購(gòu)者果真出現(xiàn)，它將Potash的股價(jià)推向每股160美元，倘若牛市繼續(xù)，Potash的股價(jià)有可能觸及200美元的峰值。
出具該報(bào)告的9月13日，Potash為每股148.84美元，比8月18日220億美元的市值已翻一倍，達(dá)到440億美元。
摩根士丹利出具的報(bào)告還稱，在自8月20日以后的60-120天內(nèi)，都是競(jìng)購(gòu)Potash的有效期。但截至目前，盡管新聞?shì)浾摫砻鳎杂袧撛谕顿Y人，但至今投資人未正式露面的事實(shí)，令人迷惑：對(duì)比Potash對(duì)必和必拓出價(jià)的接受能力來(lái)看，出價(jià)至少要高于每股150美元。即便潛在投資人真實(shí)存在，他們可能傾向于等待，看看必和必拓接下來(lái)的反映，而不是去哄抬價(jià)格。從市場(chǎng)的反應(yīng)看，必和必拓原有每股130美元的出價(jià)，可能是潛在出資人的目標(biāo)價(jià)格。
通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)烘托股價(jià)，還有另外的好處。上述兩位分析師認(rèn)為，股價(jià)高漲到最高的結(jié)果是，Potash可以以最小的成本實(shí)現(xiàn)自我拯救。在同一份報(bào)告里，兩位摩根士丹利分析師稱，倘若該并購(gòu)過(guò)程拖得越長(zhǎng)，鉀肥市場(chǎng)就有可能在多重催化劑的努力下，在年底飆至新高價(jià)。
趁熱打鐵，Potash已于近期宣布提價(jià)其正在加拿大出售的鉀肥，從6月份到10月份的4個(gè)月時(shí)間里，Potash加價(jià)幅度是每噸增加20美元，平均價(jià)為每噸410美元。摩根士丹利的報(bào)告稱，對(duì)于全球的鉀肥買(mǎi)家來(lái)說(shuō)，每年每噸增加20美元是可接受的范圍，而在短短4個(gè)月時(shí)間里，成功提價(jià)至該幅度，此刻需要認(rèn)清Potash成為提價(jià)領(lǐng)導(dǎo)者的用心。如果沒(méi)有這次全球競(jìng)購(gòu)案，Potash提價(jià)的計(jì)劃決不會(huì)實(shí)施得如此順利。
值得注意的是，在局面步步明朗之際，大勢(shì)漸成的Potash對(duì)中化集團(tuán)影子效應(yīng)的依賴似乎正在減退。9月13日，據(jù)外電報(bào)道，與Potash會(huì)晤過(guò)的投資者透露，Potash
CEO表示，并未考慮向第三方出售大量股權(quán)或簽署長(zhǎng)期產(chǎn)量分成協(xié)議，來(lái)阻止必和必拓的敵意收購(gòu)。
不過(guò)，無(wú)論中化集團(tuán)下一步將如何打算，全球最大鉀肥競(jìng)購(gòu)案都不會(huì)輕易放棄拉高股價(jià)的高調(diào)時(shí)段。