面對(duì)日益加劇的通脹形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性，歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)的選擇卻背道而馳。繼7月3日特里謝宣布?xì)W元加息25個(gè)基點(diǎn)之后，8日伯南克即表示，美聯(lián)儲(chǔ)將延展對(duì)華爾街金融機(jī)構(gòu)的緊急融資至2009年。上述分歧表明，歐洲央行對(duì)通脹已忍無可忍，而美聯(lián)儲(chǔ)則擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡。

　　此前，市場(chǎng)曾普遍預(yù)期，6月份歐元區(qū)CPI會(huì)增至4％附近，加息明顯是為了規(guī)避可能的負(fù)利率。美國(guó)勞工部最新公布的6月份失業(yè)數(shù)據(jù)為5.5％，為22年以來最高點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不樂觀。很明顯，二者的選擇均不無道理。

　　如此鮮明的貨幣政策取向，中國(guó)央行將何去何從？筆者更偏向于美聯(lián)儲(chǔ)力保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法。首先，通脹壓力已有所緩解。繼5月份CPI年內(nèi)首次回落以來，預(yù)計(jì)6月份CPI將繼續(xù)走低，高盛認(rèn)為會(huì)降至7.1％。7月2日，外管局、商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合頒布實(shí)施《出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查辦法》，標(biāo)志著對(duì)熱錢流入正式宣戰(zhàn)。成本型通脹方面，隨著原油期貨價(jià)格的見頂回落，壓力也會(huì)逐漸減小，通脹極有可能在下半年形成趨勢(shì)性回落。
　　其次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較多的不確定性。第一，油價(jià)顯著回落預(yù)示著世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能性加大。油價(jià)見頂回落既有歐元加息導(dǎo)致的投機(jī)資金撤離，也有預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致的有效需求下降。一旦世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自然也難以獨(dú)善其身。
　　第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力有所削弱。眾所周知，近年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)依賴的是投資、凈出口和消費(fèi)三架馬車。其中，投資以政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)建設(shè)投資為主。央行采取緊縮貨幣政策以來，房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈趨緊，下半年如未得到有效改善，房地產(chǎn)投資勢(shì)必會(huì)放緩。凈出口方面，由于次貸危機(jī)引發(fā)的外部需求下降，及人民幣大幅升值、CPI持續(xù)高企導(dǎo)致的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降，對(duì)美國(guó)的出口已出現(xiàn)放緩。消費(fèi)則由于居民通脹預(yù)期加劇，股市、樓市深幅調(diào)整，大量資金趴在銀行。前5月，銀行新增存款就高達(dá)4.17萬億元，居民邊際消費(fèi)傾向開始下降。
　　第三，企業(yè)盈利預(yù)期已開始惡化。受制于不斷高企的PPI及勞動(dòng)力成本上漲，以及因價(jià)格管制而無法轉(zhuǎn)嫁的生產(chǎn)成本上升，企業(yè)的盈利空間明顯收窄。二季度企業(yè)家信心指數(shù)為134.8點(diǎn)，分別較一季度及上年同期回落5.8和8.3點(diǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)信心指數(shù)更是低至118.4點(diǎn)，表明市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)前景普遍看淡。
　　最后，過度緊縮有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)硬著陸。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了多年低通脹、高增長(zhǎng)，基本步入了良性發(fā)展的軌道。如果因抑制通脹，而采取了過度的緊縮政策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)硬著陸，那么我們將得不償失，付出慘痛代價(jià)。同時(shí)，本輪通脹并非中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象，而是屬于世界范圍的通脹周期，中國(guó)不可能率先完成抑制通脹的目標(biāo)。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年積累的高速增長(zhǎng)動(dòng)能，本身就能夠承受更高的通脹水平。歐元區(qū)普遍2％左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，對(duì)于4％的CPI已不堪重負(fù)。我國(guó)每年接近10％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即便是6％～7％的CPI又有何妨呢？況且，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力已顯著增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2008年GDP規(guī)�？蛇_(dá)28萬億元，演化為惡性通脹的可能性更是微乎其微。
　　很顯然，管理層已關(guān)注到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。近期，國(guó)務(wù)院高層頻頻考察長(zhǎng)三角民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為宏觀調(diào)控把脈，就已表明管理層的態(tài)度已有所轉(zhuǎn)變。萬科、保利相繼獲準(zhǔn)發(fā)行公司債，也暗示了監(jiān)管層為房地產(chǎn)行業(yè)松綁的意圖。種種跡象表明，管理層并不希望看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)較大幅度的回落。因此，央行更應(yīng)該把貨幣政策的重心，轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加息的爭(zhēng)論可以暫時(shí)休矣。