在端午小長假期間，央行再次調(diào)整銀行準備金率，一次性將準備金率提高一個百分點，達到17.5%的歷史高位，此舉有望凍結可貸資金逾4200億。由于此項收緊政策，以及此次貨幣工具的使用給市場帶來很大的不確定性，加上高油價、越南金融風波等多重利空影響，滬深兩市周二大幅下挫，截至收盤，滬指跌7.73%收報3072點，創(chuàng)下本輪調(diào)整以來最大單日跌幅。前20大權重股全線下挫，尾盤近1000只股票跌停，僅25只股票上漲。

　　從以往的經(jīng)驗來看，央行往往在月度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺之后的幾天內(nèi)對各種貨幣政策工具做出相應的調(diào)整，而此次銀行準備金率的變化卻在5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺之前。突發(fā)事件的沖擊是央行時點變化的主要原因，市場流傳著“滯后說”和“提前說”兩種觀點。前者認為4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然偏熱，PPI創(chuàng)紀錄的增幅明確顯示經(jīng)濟過熱并未緩解。同時，我國前四個月外匯增長2284億美元，而貿(mào)易順差和外商直接投資合計756億美元。前四個月“不可解釋性外匯流入”超過1500億美元，其中“熱錢”占了絕大多數(shù)，更不用說那些隱藏在貿(mào)易順差和FDI之中的隱形“熱錢”。兩方面的因素疊加，央行緊縮政策出臺理由充分，而5月12日發(fā)生的地震使得緊縮政策出臺時間不得不推后，現(xiàn)在的準備金調(diào)整是既定政策的延續(xù)和推遲實施。
　　另一種觀點認為，緊縮的貨幣政策的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品(000061行情,股吧)價格繼續(xù)下降，5月預測CPI數(shù)據(jù)行將下滑，銀行的信貸增長已得到了控制。此外，銀行及其他金融機構的資金緊張已經(jīng)成為普遍情況，而“熱錢”卻因為穩(wěn)定收益安然無恙，這種傷己不傷人的緊縮政策需要反彈。央行已經(jīng)在5月調(diào)整了緊縮的政策，而此次的調(diào)整是因為越南金融危機給央行帶來的警示作用，是政策的調(diào)整和提前出現(xiàn)。
　　兩種觀點，前者認為央行應該會出現(xiàn)進一步的緊縮政策，不只是準備金率的調(diào)整，價格型工具利率的調(diào)整才是緊縮政策的終極手段。后者則認為宏觀經(jīng)濟已經(jīng)不能承受進一步的緊縮，過熱的背后隱藏著產(chǎn)出衰退的風險。此次準備金調(diào)整大大釋放了加息的壓力，進一步的緊縮政策出臺放緩。
　　片面的將此次存款準備金率的調(diào)整看作是提前還是延后都不能全面解釋，而進一步緊縮政策的出臺更是不能由此做出判斷。首先，宏觀經(jīng)濟并未到達拐點，過熱現(xiàn)象仍然嚴峻，而地震災后的重建擴張效應料將進一步推高中國經(jīng)濟的增長速度。在熱錢涌入無法解決的情況下，信貸規(guī)模的減少是必然的選擇。越南的教訓已經(jīng)告訴我們，即使資本項目對外封鎖，負利率仍是危險之源，危機可能會以國內(nèi)通脹作為起點而爆發(fā)。所以緊縮仍將是今年貨幣政策的主題詞。
　　最后，由于加息可能帶來的股市、房地產(chǎn)危機和熱錢進一步涌入，央行對于加息政策慎之又慎。從現(xiàn)在的國際環(huán)境來看，通貨膨脹已經(jīng)取代了次級債成為全球的一時公敵，美國停止了減息政策，而歐洲正處于加息周期，與世界各大經(jīng)濟體同步加息是與時俱進的合理選擇。
　　在此次準備金率調(diào)整之后，無論是大、中、小型金融機構都已經(jīng)捉襟見肘，面對準備金繳款期限臨近和大盤IPO的特批，流動性緊張愈來愈嚴重。此次準備金率的調(diào)整短期回收了部分流動性，緩解了加息的壓力，但從長期來看，準備金率已經(jīng)用至極限，下一步緊縮將會以加息為突破點。